航空航天ETF天弘(159241)市场表现 - 截至2025年9月22日盘中换手率5.05% 成交2221.98万元 跟踪指数成分股中海兰信领涨4.08% 国睿科技上涨2.58% 航天电子上涨1.72% [3] - 近1周规模增长695.44万元 新增规模位居可比基金第一 份额增长300.00万份 [3] - 近15个交易日合计资金流入2465.32万元 [3] 产品结构特征 - 跟踪国证航天指数 申万一级军工行业占比97.86% 为全市场军工含量最高指数 [3] - 航空航天装备权重占比达66.8% 远超中证军工和中证国防指数 [3] 行业热点事件 - 2025年空军航空开放活动于9月19日在长春启幕 通过空中表演与地面演练立体呈现空军体系化作战能力 [3] - 同期长春航空展展出百余型装备 重要机型首次开启静态展示 聚焦无人机与低空经济等新兴领域 [4] 行业趋势与基本面 - 军工行业呈现低空经济 商业航天 深海科技 大飞机 军贸等板块轮动特征 展现出较强韧性 [5] - 部分领域半年报业绩及二季度环比业绩改善 重大订单披露释放基本面修复信号 [5] - 十四五收官与十五五开启推动新订单预期增强 基本面有望持续回暖 [5]

股价表现 - 中航科工股价上涨4.05%至4.11港元 成交额达3.77亿港元 [1] 行业催化因素 - 沙特与巴基斯坦签署防御协议 规定对一国的攻击视为对双方攻击 [1] - 银河证券指出军工行业重长期发展 军贸迎来"Deepseek"时刻 [1] - 印巴冲突擦亮中国军工名片 内需与军贸共振打开装备需求空间 [1] 公司业务构成 - 公司为香港资本市场唯一航空高科技军民通用产品及服务旗舰公司 [1] - 控股四家A股上市公司：中直股份(600038)、洪都航空(600316)、中航机载(600372)和中航光电(002179) [1] - 主要业务涵盖直升机、教练机、通用飞机、机载系统与航空零部件、航空工程服务等领域 [1]

国防军工板块市场表现 - 宏达电子领涨6.38% 铂力特上涨5.26% 华丰科技上涨4.65% [1] - 国防军工ETF（512810）场内价格涨超1% [1] 行业短期催化因素 - "九三"后资金兑现调仓接近尾声 板块有望企稳 [3] - "十四五"装备采购尾单或将于近期落地 上游订单环比增速有望走高 [3] 中期发展驱动力 - "十五五"装备采购计划预期积极 订单端牵引有望于第四季度落地 [3] - 北约各国大幅提升军费支出 全球军备竞赛升级 [3] - 我国军费支出仍有较大提升空间 [3] 长期成长逻辑 - 印巴冲突擦亮中国军工名片 军贸迎来"Deepseek"时刻 [3] - 内需与军贸共振 装备需求空间打开 [3] - 2027年建军百年奋斗目标近在咫尺 三年高景气有望延续 [3] 国防军工ETF产品特征 - 代码512810 兼顾传统主战力量+新域新质力量 [3] - 覆盖商业航天+深海科技+军用AI+低空经济+大飞机等热门题材 [3] - 作为融资融券标的+互联互通标的 是一键布局国防军工板块的高效投资工具 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 核心观点 - 全球军贸市场集中度高，前两名国家合计占比超过50%，美国及其盟友占据统治地位，2015-2019年/2020-2024年两个五年间总计占比分别为64.10%和78.06%[2] - 中国军贸份额与制造业能力不匹配，2024年制造业增加值占全球27.7%，但军贸仅占全球3.9%，排名第六，未来5到10年持续上行趋势明确[2] - 中国军贸发展迎来新机遇，包括全球地缘冲突加剧、武器装备迭代加速、出口开放度提高、“一带一路”合作意愿增强及军贸反哺作用显著[2] 军贸行业概述 - 军贸定义为军事装备的转让，具有国家主导色彩，是政治、军事、外交战略的体现，产品形式包括商品交易、技术交易和维修保养等[12] - 军贸动因包括维持国防工业水平、平衡国际贸易收支、影响外交战略、提升地区安全平衡和加强盟国军事协同[16] - 利益分为政治利益、经济利益和国防利益，政治利益强化区域影响力，经济利益带动科技工业发展和规模效应，国防利益保持生产能力和检验装备水平[19] 全球军贸概况 - 全球军贸额增长平稳，1950-2024年复合增长率1.72%，主要经历冷战前期增长、冷战后期下降和21世纪重拾上升三次波动[31] - 出口国格局稳定，前五名国家排名变动小，行业集中度高，2015-2019年前十名国家占比89.70%，2020-2024年占比88.60%[32] - 进口地区集中于亚太和中东，2015-2019年前五名为沙特阿拉伯、印度、埃及、中国、澳大利亚，2020-2024年为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特阿拉伯、巴基斯坦[48] - 武器类别稳定，飞行器占比超40%，导弹、舰船和特种车辆紧随其后，导弹占比小幅提升[56] - 全球军工企业百强榜美国占优，2023年前20名中美国企业9家，中国6家，美国企业军品收入占比高，如诺格公司91%[64][66] 主要军贸出口国概况（美国） - 美国军贸出口绝对领先，1950-2024年占全球30%以上，2015-2019年出口额503.67亿TIV，2020-2024年609.49亿TIV，增长21.01%[69] - 军贸对象遍布全球，核心客户为日本、沙特等，1950-2024年前20大对象占比77.70%[73] - 地缘政治创造军售机会，中东战争、越南战争等拉动出口，近年通过搅动亚太、中东局势巩固垄断地位[75] - 近10年军售重点向亚太倾斜，2015-2024年出口对象前五包括沙特阿拉伯、澳大利亚、日本等，2020-2024年新增卡塔尔、乌克兰[81][83] - 出口装备以飞行器为主，占比50%以上，2015-2019年57.00%，2020-2024年58.00%，导弹、特种车辆次之[88] - 军援作为补充手段，延伸政治影响，如二战期间援助额达344亿美元，俄乌战争中提供超595亿美元军事援助[93][98] - 军工企业领先，洛克希德·马丁、波音等巨头全球优势明显，2023年前20名企业军品收入中美国占比57.76%[95] 中国军贸情况 - 发展历程显示出口额波动，2020-2024年出口额83.85亿TIV，较2015-2019年下降5.38%，进口额下降反映装备国产化率提升[35][55] - 管理机制和法规完善，审批流程严格，相关法律法规包括《武器出口管理条例》等[4] - 特点包括产品多样化，但份额与实力不匹配，制约因素有地缘政治限制和客户国财政不稳等[2][4] - 机遇显著，全球冲突加剧、装备水平提升、开放度提高和“一带一路”合作意愿强[2] - 主要军贸公司包括保利科技、中国北方工业等，提供激光防御系统、VT-4坦克等产品[4] 军贸相关上市公司 - 覆盖多家上市公司，如国睿科技、航天南湖、高德红外、中航沈飞、中航成飞、洪都航空、航天彩虹、中无人机、航天电子、中航西飞、中直股份、内蒙一机、海格通信和烽火电子[4] - 这些公司涉及雷达、无人机、飞机、舰船等多个领域，产品如远程警戒雷达、翼龙无人机、运20飞机等[4][9]

**中天火箭电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概况** * 公司为航天科技集团旗下航天科技四院的唯一上市平台 专注于小型固体火箭技术[3] * 主要业务包括基于固体火箭发动机技术的民品和军品 并涉足光伏材料领域[3] * 小型固体火箭行业龙头企业 具有深厚技术底蕴[11] **二 核心业务板块表现与前景** **人工影响天气业务（民品）** * 增雨防雹火箭市场份额超过50% 市场占有率稳居第一[2][11] * 2025年上半年该业务占比快速提升至58%[13] * 受益于全球气候变暖 极端天气频发增加了人工影响天气的需求[2][6] * 政策支持 中国目标2035年将人工影响天气行业发展为世界先进水平 且气象列为国家专项债投资方向[6][15] * 2025年上半年已恢复供货并补库存 业绩亮眼[2][6] **军品业务** * 小型固体导弹主要用于出口 受益于全球军贸需求增长和局部冲突加剧[2][3][7] * 产品适用于中低烈度战争环境 自2018年投入使用以来表现优异[2][7] * 开发出20千克以下的小型制导火箭（如天雷2号） 射程达6-8公里 采用半主动激光制导 广受海外客户好评[2][17] * 中国国防支出连续三年维持7%以上增速 今年已接近1.8万亿元人民币 对消耗品需求持续增加[7][18] **光伏业务** * 受行业产能过剩和价格战压力影响较大[2][3] * 碳碳热场材料2025年上半年营收不到5000万元 占比下降到16%[13][14] * 积极转型拓展应用场景 如高性能车用碳陶刹车盘 已获下游主机厂商认可[2][4][5] **其他新兴业务** * 固体火箭耐烧蚀组件 应用于固体火箭喷管和喉衬 是发动机关键部件[18] * 商业航天领域快速发展 公司作为核心供应商将持续受益[7][18] * 研发"清风"单兵微型无人机 全球载荷系数最大的察打一体微型无人机 全球唯一可供步兵班组全员使用的1公斤级别微型作战无人机[4][19] **三 财务表现与估值** * 2020年至今营收和净利润呈现先增长后下降趋势[2][13] * 毛利率从2020年至2024年下滑 2025年上半年反弹至23%[2][14] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.76亿元 1.56亿元和2.18亿元[4][10] * 目标股价70.30元 相较2025年9月9日市值有45.96%的上涨空间[4][9][10] * 目标市值接近110亿元[9] **四 潜在催化因素与风险** * 潜在催化因素包括气象专项债具体政策出台 军品外贸批复 "十五规划"中军工方向落地[8] * 存在资产重组带来的潜在利好[9] * 光伏业务短期内仍受行业产能过剩影响[3][16] 预测碳碳热场材料2025年市场规模为17.9亿元 相较2024年下降约一半[16]

军贸行业概述 - 军贸定义为军事装备在不同国家和地区之间的流动，包括有形装备交易、技术交易及维修保养等服务形式[19] - 军贸行为具有强烈国家主导色彩，是政治、军事、外交战略的延伸，而非单纯市场行为[19] - 国家开展军贸主要动因包括维持国防工业水平、保持贸易平衡、影响他国外交战略及加强盟国军事协同能力[22] 全球军贸规模与波动 - 1950-2024年全球军贸额从80.82亿TIV增长至289.38亿TIV，复合增长率1.72%，同期全球军费开支复合增长率3.26%[36][37] - 经历三次重大波动：冷战前期（1950-1982）年均增长5.56%，冷战后期至2002年下降至巅峰期38.73%，2002年后因反恐需求及地区局势紧张逐步恢复[37] - 2024年全球军贸额289.38亿TIV，同比下降2.51%[37] 军贸出口格局 - 2015-2019年与2020-2024年前五出口国均为美、俄、法、中、德，但排名变动：俄罗斯从第二降至第三，法国升至第二[4][38] - 行业集中度极高，前十国家占比持续近90%：2015-2019年前十占比89.70%（美俄合计56.00%），2020-2024年前十占比88.60%（美法合计52.60%）[4][38] - 美国及其盟友（北约国家及日韩等35国）在两个五年期内分别占据全球军贸出口64.10%和78.06%的份额[2] 主要出口国变动 - 美国军贸出口额从503.68亿TIV增至609.49亿TIV，增幅21.01%，稳居第一[42] - 俄罗斯出口额从307.55亿TIV暴跌至111.02亿TIV，降幅63.90%，主因制裁及俄乌冲突影响供应能力与口碑[42] - 中国出口额从88.62亿TIV降至83.85亿TIV，降幅5.38%，或受疫情期间商务对接不便影响[42] - 意大利出口额从29.01亿TIV激增至69.12亿TIV，涨幅138.26%，受益于欧洲安全需求提升[42] 军贸进口地区分布 - 进口国以亚太、中东地区为主，这两个地区政治局势持续紧张[4] - 2015-2019年前五进口国为沙特、印度、埃及、中国、澳大利亚[4] - 2020-2024年前五进口国变为乌克兰、印度、卡塔尔、沙特、巴基斯坦，反映地区冲突与需求转移[4] 武器类别结构 - 近十年武器出口类别格局稳定，飞行器始终占比超40%，导弹、舰船和特种车辆紧随其后[4] - 导弹类武器出口占比出现小幅提升[4] 数据统计与方法 - SIPRI使用趋势指标值（TIV）统计军贸，非实际货币单位，因价格不透明和统计口径差异，TIV与美元换算值因国别和年度不同而显著波动[34][35] - 例如2021年俄罗斯1TIV≈5.24美元，美国1TIV≈12.61美元；2022年美国1TIV≈13.39美元[35] 条约与限制 - 主要国际条约包括《特定常规武器公约》《联合国常规武器登记册》《武器贸易条约》等，对武器使用和转让进行限制[28][29][30] - 地区性条约如《欧洲常规武装力量条约》《西部非洲暂停进口轻武器宣言》等，针对特定区域制定限制措施[30]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入207.02亿元，同比下降38.99% [1][2] - 归属上市公司股东净利润9.13亿元，同比下降68.33% [1][2] - 扣非净利润8.55亿元，同比增长1180.03% [1][2] - 整体毛利率8.90%，较上期下降2.15个百分点 [2] 业务结构变化 - 航空产品营业收入同比减少39.81% [2] - 产品交付结构变化导致毛利率下降 [2] - 研发费用2.13亿元，同比下降25.93% [2] - 销售费用4589.25万元，微降0.27% [2] - 管理费用5.62亿元，微降2.49% [2] 资产负债状况 - 货币资金176.35亿元，较上期末下降38.30% [3] - 合同资产显著增长51.46% [3] - 应收账款163.46亿元，较上期大幅增长90.95% [3] - 预付账款下降12.95%，应付账款增长8.42% [3] - 合同负债下降22.77% [3] 运营动态与展望 - 大量产品已通过验收但未达回款时点 [1][3] - 在手订单快速消化，采购投产流程顺畅 [1][3] - 业绩有望自三季度起出现改善迹象 [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.93亿元/41.85亿元/54.20亿元 [6] - 对应EPS分别为1.34元/1.57元/2.03元 [6] 军贸发展机遇 - 中国军工具备自主可控能力，产能有效扩张 [4] - 中国军贸市场份额仅5%，远低于俄罗斯的22% [4] - 俄乌战争后俄式装备局限性显现，为中国创造新机遇 [4] - 歼-10CE实现成体系、成建制出口，是重要里程碑 [5] - 外贸出口需求或为公司提供新业绩增长点 [4][5][6]

行业投资评级 - 建议加大军工关注度 重点关注弹性/主题品种 [3][4] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 行业景气度向好 [2] - 十五五规划成为重要兑现周期 军工有望进入增长大周期 [4] - 军贸开启供需共振大格局 需求与供给将发生强烈共振 [5] - 行业盈利能力有望提升 规模效应增强叠加定价改革打开盈利上限 [5] 业绩表现 - 2025H1军工行业营收3049亿元 同比增长11.39% [3][17] - 2025H1归母净利润209亿元 同比增长5.03% [3][21] - 分板块业绩分化明显：地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子同比增速分别为-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [3] - 产业链环节表现：上游原材料/元器件同比-14.9% 中游结构件/分系统同比+4.7% 下游总装同比+32.7% [3] - 航海装备板块表现突出 营收及归母净利润分别同比增长21.3%/132.0% [44][53] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率19.27% 净利率6.85% [3][22] - 军工电子板块盈利能力领先 毛利率和净利率行业领先 [3][72] - 产业链各环节盈利能力分化 上中游环节盈利能力相对较强但呈下降趋势 下游总装毛利率小幅提升 [3] - 上游原材料/元器件环节毛利率33.96% 净利率10.81% [96] - 中游结构件/分系统环节毛利率23.89% 净利率5.37% [96] - 下游总装环节毛利率15.21% 净利率5.51% [96] 营运指标 - 2025H1存货3493亿元 同比增长13.43% [3][26][30] - 应付票据及应付账款4331亿元 同比增长28.30% [3][32] - 预收账款及合同负债2240亿元 同比增长21.48% [3][26][37] - 航空装备板块存货增速26.16% 应付票据及应付账款增速42.33% [108] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% [137][161] - 中游结构件/分系统环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [137][163] 投资机会 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [3][4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [3][4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [3][4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [3][4] 重点关注标的 - 高端战力标的：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3][4][165] - 新质战力标的：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3][4][165]

行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2][3] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 景气度持续向好 [2] - 2025H1行业营收同比增长11.39%至3049亿元 归母净利润同比增长5.03%至209亿元 [4] - 十五五规划将成为重要兑现周期 行业有望进入增长大周期 [5] - 军贸开启供需共振大格局 全球地缘政治不确定性增加推动需求扩大 [6] - 行业盈利能力有望通过规模效应显现 管理改善和定价改革得到提升 [4][6] 业绩表现分析 - 各装备板块业绩分化明显：2025H1地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子归母净利润同比变化-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [4] - 产业链业绩有序传导：上游原材料/元器件 中游结构件/分系统和下游总装环节归母净利润同比变化-14.9%/+4.7%/+32.7% [4] - 航空装备板块营收占比45% 归母净利润占比54% 贡献最大 [44] - 航海装备板块表现亮眼：营收同比增长21.3% 归母净利润同比增长132.0% [50] 盈利能力分析 - 行业整体盈利能力短期承压：2025H1毛利率19.27% 净利率6.85% [4] - 军工电子板块盈利能力领先：毛利率37.55% 净利率10.24% [80] - 产业链环节盈利能力分化：上游环节毛利率33.96% 净利率5.51% 中游环节毛利率23.89% 净利率5.51% 下游总装环节毛利率10.81% 净利率5.37% [100] - 航天装备板块毛利率呈明显抬升趋势 [85] 营运指标分析 - 行业营运指标稳定增长：存货3493亿元(同比+13.43%) 应付票据及应付账款4331亿元(同比+28.30%) 预收账款及合同负债2240亿元(同比+21.48%) [32] - 航空装备板块存货增速26.16% 表现突出 [112] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% 增速显著 [141] - 产业链各环节景气度有序传导：中游环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [141] 投资机会与重点关注 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [4] - 重点关注两类标的：高端战力包括中航沈飞 中航成飞等16家公司 新质战力包括紫光国微 锐科激光等14家公司 [4][168]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][14] 核心观点 - 军贸产品交付带动业绩增长 新业务持续拓展 [2][12][13] - 2025H1营业收入17.2亿元同比+10% 归母净利润3.5亿元同比+1% [4][12] - 2025Q2单季度营业收入13.6亿元同比+36%环比+274% 归母净利润2.7亿元同比+19%环比+264% [4][12] - 雷达整机及子系统业务收入15.5亿元同比+16.57% 毛利率42.46% [12] - 轨道交通控制系统业务收入0.88亿元同比-30.59% 工业软件及智能制造业务收入0.83亿元同比-18.98% [12] - 民用雷达中标山东省气象雷达国债项目 完成空管一二次雷达项目验收 中标机场反无雷达项目 [13] - 承接风云系列气象卫星地面系统建设 微波器件产品应用于星网系统建设 [13] - 牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率41.28%同比-0.12pct 净利率20.28%同比-1.89pct [12] - 期间费率10.30%同比+0.47pct 管理/研发/财务/销售费用率同比-0.94/-0.21/+1.96/-0.34pct [12] - 汇兑损失2138.79万元 计提信用及资产减值1.19亿元 [12] - 预计2025-2027年营业收入37.30/44.88/49.14亿元 同比+9.70%/+20.32%/+9.48% [14] - 预计2025-2027年归母净利润7.67/9.77/10.80亿元 同比+21.81%/+27.31%/+10.58% [14] - 预计2025-2027年EPS 0.62/0.79/0.87元 对应PE 43/34/31倍 [14] 业务构成 - 雷达整机及子系统业务收入15.5亿元占比90.12% [12] - 轨道交通控制系统业务收入0.88亿元占比5.12% [12] - 工业软件及智能制造业务收入0.83亿元占比4.83% [12]