交易概述 - 创维数字全资子公司深圳创维数字以1.16亿元人民币向创维集团转让其持有的蜂驰电子40%股权 [1] - 创维集团以其持有的安时达100%股权（评估作价1.04亿元人民币）对蜂驰电子进行增资，深圳创维数字放弃优先认购权 [1] - 交易完成后，创维数字在蜂驰电子的持股比例从84%下降至32.40%，蜂驰电子不再纳入公司合并报表范围 [1] 交易标的财务与业务 - 蜂驰电子主营终端设备维保、呼叫中心运营、配件材料供应、光伏电站及充电桩安装维护等业务，服务覆盖全国及海外近40个国家 [2] - 截至2025年8月31日，蜂驰电子资产总额9312.55万元，净资产6033.21万元，2025年1-8月营业收入2.9亿元，净利润1504.50万元 [2] - 安时达主营全屋家电售后服务、仓储物流及新能源业务，截至2025年8月31日总资产3.67亿元，净资产7371.64万元，2025年1-8月营业收入7.26亿元，净利润101.92万元 [2] 交易目的与影响 - 交易旨在集中资源发展核心业务，减少关联交易，规避同业竞争，资产变现可增加现金流入 [3] - 根据2025年9月30日财务数据初步测算，本次交易预计对公司2025年利润的影响金额为1.92亿元 [3]

行业背景与核心挑战 - 全球食品饮料行业进入存量竞争阶段，消费者偏好从大品牌、标准化产品转向功能化、健康化、本土化，以规模驱动增长的打法正在失效 [1] - 行业面临深层调整，传统龙头品牌需应对市场需求变化、Z世代崛起以及情绪价值释放带来的挑战 [10] 公司财务表现 - 2025年前9个月全球销售额为659亿瑞士法郎，同比下降约1.9% [2] - 有机增长率为3.3%，但实际内部增长率仅为0.6%，其中2.8个百分点来自提价 [2] - 新兴市场有机增长率为5.2%，但增长主要由定价贡献推动，实际内部增长持平 [2] - 大中华区有机增长率为-6.1%，其中实际内部增长率为-2.9%，定价贡献率为-3.2% [2] - 第三季度有机增长率为4.3%，较上半年的2.9%有所改善，但增长主要受定价等因素推动 [3] 战略调整与组织变革 - 公司宣布全球裁员约1.6万人，包括约1.2万个白领岗位和约4000个生产及供应链岗位，该计划由新任首席执行官费耐睿主导 [2] - 公司将原有五大区域压缩为三大区：美洲区、亚洲、大洋洲和非洲区、欧洲区，推进组织扁平化 [5] - 调整战略包括人员优化、流程再造及剥离低效业务，目标是将资源向增长更快、盈利能力更高的板块倾斜 [3][5] - 公司下一阶段的关键目标是推动以实际内部增长率为核心的增长 [13] 业务板块表现 - 咖啡和糖果业务是2025年前三季度的有机增长主力，部分市场实现双位数增长，但增长方式显示定价驱动态势 [6] - 咖啡业务的增长更多源自长期提价策略，而非用户基数扩张 [7] - 宠物护理业务前9个月有机增长率约为1.6%，成为少数实现销量与价格双向增长的板块，市场份额在多数地区稳中有升 [9] - 电商渠道实现13.2%的有机增长，占集团总销售额的20.2%，但零售渠道有机增长率仅为3.1%，居家外渠道为6.2% [9] 增长模式与市场挑战 - 公司当前增长中来自提价的支撑较为显著，而非销量扩张 [6] - 健康化趋势对糖类产品消费形成长期压力 [7] - 公司传统增长路径面临挑战，过去凭借品牌资产、全球渠道与标准化产品矩阵的打法力有不逮，需应对本地化、健康化消费需求 [9] - 提价策略难以维系昔日的护城河效应，消费者行为、偏好及渠道变化对传统增长形成多维度施压 [9] 未来转型方向 - 公司需在品牌年轻化、渠道均衡、产品创新紧扣新兴需求等方面与市场环境同频共振 [10] - 深度转型涉及品牌、产品、渠道、组织多重路径上的去旧与再造，核心是业务创新与模式谋变 [13] - 真正决定公司能否走出改造期的关键在于能否找到一套顺应新消费时代的全新业务打法并成功落地，而非裁员节省的成本 [13]

公司业绩与预警 - 公司近期发布盈利预警 预警发布时间较晚且幅度超出预期 [1] - 截至9月财务业绩公布前 公司业绩表现符合预期 但9月业务受到冲击 迫使公司大幅调整年终预测 [2] 北美业务影响 - 北美业务受到严重冲击 该地区业务约占集团销售额的40% [3] - 公司决定自7月1日起停止与美国最大轮胎批发商的合作 导致第三季度销量与去年同期相比出现重大缺口 [3] - 销量缺口源于公司将销售流向重新引导至其他批发商 此影响属于一次性过渡期 [3]

业绩预览 - 预计3Q25公司盈利同比双位数下滑 [1] - 预计公司整体收入同比高单-双位数下滑 [1] - 预计3Q25利润率同比略下降 [1] 中国市场表现 - 预计3Q25中国区收入同比双位数下滑 [1] - 预计3Q25中国区销量同比双位数左右下滑 主因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 预计3Q25中国区ASP同比略降 受非现饮占比提升及提前计提货折影响 [1] - 预计3Q25中国区吨成本同比略升 因产品结构中枢下移及固定成本 [1] - 预计3Q25中国区EBITDA同比降幅大于收入 [1] 海外市场表现 - 韩国市场预计3Q25收入同比微降 [1] - 韩国市场预计3Q25销量同比略有下滑 但表现优于行业 [2] - 韩国市场预计3Q25ASP同比增长趋势延续 受益于4Q24高端产品提价红利及非现饮渠道结构拉动 [2] - 印度市场延续稳健增长势头 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/26年EBITDA 3.1%/3.1%至16.27/17.15亿美元 [2] - 维持目标价9.8港币 对应2025/26年8.6x/8.2x EV/EBITDA [2] - 当前股价对应2025/26年7.1x/6.7x EV/EBITDA [2] - 当前股价对比目标价有21.3%上行空间 维持跑赢评级 [2]

公司业务调整 - 贤丰控股控股孙公司康禧元拟与遵义日泉等公司签订解除协议 退出饲料业务 [1] - 解除协议包括《关于解除饲料购销协议及其补充协议的协议》和《关于解除租赁合同的协议》 [1] - 业务交接事项将在协议签订后逐步完成 [1] 财务安排 - 2025年10月15日前核算并清偿未结货款 [1] - 甲方将于2025年10月15日前退还48.82万元租金 [1] 经营影响 - 此次解除协议不会对公司未来经营造成重大影响 [1]

股价表现 - 准油股份触及涨停 涨停价8.12元 涨幅10.03% 总市值21.28亿元 流通市值21.18亿元 总成交额1.43亿元 [1] 公司治理与资本运作 - 公司治理结构持续完善 完成6项核心制度修订 涉及资金管理、独立董事、公司章程等关键领域 治理规范化程度显著提升 [2] - 控股股东全额认购8000万定增并提供关联融资 显示大股东扶持意向 [2] - 公司用公积金弥补3.19亿亏损 改善资产负债表结构 [2] 业务调整与运营优化 - 公司进行业务结构调整 将资质剥离至子公司 拓展疆外市场 长期利于专业化运营 [2] - 公司享受西部大开发税收优惠 企业所得税税率15% 年省税约300万元 [2] 行业与市场环境 - 石油行业受国际形势影响较大 近期国际原油价格波动刺激石油相关板块 [2] - 石油板块部分个股同步上涨 形成板块联动效应 [2] 资金与技术面 - 当日超大单资金净流入 表明有主力资金介入 [2] - 技术面上 MACD指标形成金叉或突破BOLL通道上轨等技术形态吸引技术派投资者关注 [2]

转转集团业务调整 - 逐步关停自由市场业务 该业务在平台整体GMV中占比不足3% [1] - 未来全力聚焦二手官方验业务模式 该业务自2019年起持续高速增长 [1] - 业务调整旨在优化资源配置并提升平台信任度 [1] 博纳影业股权变动 - 中信证券投资有限公司及其一致行动人合计减持1517.16万股 占总股本1.10% [2] - 减持后合计持股12228.02万股 持股比例降至8.90% [2] - 通过集中竞价和大宗交易方式实施减持 [2] 长白山关联交易 - 子公司易游公司预购315万元雪场门票 取得2025-2026雪季有限独家代理权 [4] - 以门市价15%优惠向控股股东预购1500万元景区门票 预计2026年使用1100万元 [4] - 500万元雪票全部销售后可实现净利润约33万元 门票采购成本优化有望提升毛利率 [4]

业务调整 - 宜家武汉店、北京西红门店以及南通店因业务调整取消早餐供应服务 [1] - 上海徐汇店、广州番禺店、南京店早餐服务仍正常提供 [1] 未来投资计划 - 2025财年宜家中国计划投资2.73亿元 [1] - 投资重点围绕睡眠相关产品以及餐饮食品相关品类 [1] - 计划带来超过500款更低价格产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业务调整导致业绩短期波动 但经营节奏与产品布局优化将筑牢长期发展根基 [2] - 国内市场短期承压 海外市场延续增长 期待AQ-400新品放量 [1][3] - 全球营销网络持续完善 高端市场与下沉市场同步推进 [3] - 产品管线取得多项进展 多款新产品上市完善产品矩阵 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2.60亿元 同比下滑26.36% [1] - 2025H1归母净利润-4077万元 同比下滑820.03% [1] - 2025H1扣非后归母净利润-5175万元 同比下滑3745.56% [1] - 2025Q2实现营业收入1.37亿元 同比下滑25.84% [1] - 2025Q2归母净利润-1197万元 同比下滑512.59% [1] - 2025H1毛利率62.39% 同比下降9.07个百分点 [2] - 销售费用率38.51% 同比上升3.82个百分点 [2] - 管理费用率19.35% 同比上升2.75个百分点 [2] - 研发费用率28.35% 同比上升3.65个百分点 [2] 产品线表现 - 内窥镜设备收入2.40亿元 同比下滑29.63% 毛利率63.75%同比下降8.34个百分点 [2] - 内窥镜诊疗耗材收入966万元 同比增长40.10% 毛利率22.74%同比下降23.18个百分点 [2] - 内窥镜维修服务收入933万元 同比增长122.29% 毛利率70.76%同比上升3.02个百分点 [2] 市场拓展 - 国内市场以AQ-300等高端产品进军三级医院 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [3] - 持续深耕县域市场 2025H1已在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [3] - 海外市场多个国家产品准入和市场推广进展顺利 营销网络布局取得阶段性成果 [3] 产品研发进展 - AQ-400新一代旗舰机型主机和肠胃镜已获证 [4] - 双钳道内镜实现"双手"协同效能升级 [4] - 复合电子支气管镜创新结构助力肺结节诊疗 [4] - 60系列消化内镜涵盖多个镜种 兼顾日常检查、病变筛查和复杂介入治疗 [4] 盈利预测 - 预计2025年营收8.30亿元 同比增长10.7% [4] - 预计2026年营收9.95亿元 同比增长19.9% [4] - 预计2027年营收11.97亿元 同比增长20.4% [4] - 预计2025年归母净利润0.47亿元 同比增长125.8% [4] - 预计2026年归母净利润0.94亿元 同比增长98.1% [4] - 预计2027年归母净利润1.56亿元 同比增长66.1% [4] - 对应2025-2027年PE分别为136X、68X、41X [4] 估值指标 - 当前股价47.74元 [6] - 总市值64.29亿元 [6] - 总股本1.35亿股 [6]

业务调整 - 其他业务收入减少主要由于暇步士成人鞋品类被授权商授权到期导致授权费缴纳相应减少 [2] - 公司将对暇步士成人鞋品类开展自营 线上渠道进行经营主体变更 线下渠道筹备新开门店并在男女装店铺增设该品类销售 [2] 财务表现 - 暇步士男女装营收占比从2024年末的10.06%增长至2025年上半年的22.87% 增速符合公司预期 [3] - 上半年政府补助减少主要由于子公司所在地企业扶持资金减少 [5] 市场表现 - 8月份各品牌销售情况良好 同比数据增长 消费者消费意愿有所增加 主要受益于秋季新品上市 北方气候转凉 开学季及品牌产品店铺形象升级 [4] 发展战略 - 公司将通过产品升级和渠道拓展进一步推动男女装业务发展 [3] - 公司维持相对稳定分红比例 在盈利能力提高且无重大资本性支出前提下可能进一步提高分红比例 [4]