美债收益率走势预期 - 交易员加速押注10年期美债收益率将跌至4%，上周五和周一投入至少3800万美元购买8月到期的看涨期权[1] - 当前10年期美债收益率约为4.3%，目标4%为今年4月以来最低水平[1] - 10年期美债收益率一度跌破4.3%，触及5月初以来最低水平[1] 美联储政策预期变化 - 掉期市场预计美联储7月降息概率从接近0提升至40%[1] - 预计今年剩余四次会议总降息幅度从一周前的45个基点升至60个基点[1] - 美联储官员沃勒、鲍曼和鲍威尔均暗示最早可能在7月降息[1] 市场情绪与数据支撑 - 6月美国消费者信心数据意外疲软，支撑看涨期权头寸[1] - 特朗普宣布伊朗与以色列达成停火，助推避险需求，收益率进一步走低[2] - 美债期权偏斜度自4月以来首次倾向于看涨期权，显示投资者为更大规模债券涨势布局[2] 期权市场动态 - 8月到期的10年期美债看涨期权未平仓合约激增，显示新增风险而非平仓[2] - 周一出现一笔期权费达1000万美元的交易，锁定行权价113.00（相当于4%收益率）[2] 利率市场多空博弈 - 摩根大通客户调查显示净多头头寸下降4个百分点，降至三周最低[3] - 资产管理公司在美债期货中净多头头寸累计增加1450万美元/DV01[3] - 对冲基金增持10年期美债期货净空头头寸约490万美元/久期价值[3]

美债市场动态 - 中东局势不确定性导致美债收益率全线上涨 2年期收益率上升1 5BP至3 846% 10年期上升3 3BPs至4 355% 30年期上升4 3BPs至4 902% [1] - 美国财政部发行1240亿美元债券 包括550亿美元6周短债和690亿美元2年期债券 [7] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔将向国会提交货币政策报告 面临特朗普政府及白宫官员施压要求降息 [3] - 美联储理事沃勒和鲍曼支持7月降息 认为高关税对通胀影响有限 担忧就业市场恶化 [3] - 美联储上调2025年核心PCE通胀预测至3 1% 但近期三个月年化通胀率仅1 4% 6月PCE预计2 3%接近长期目标 [4] - 晨星经济学家预计年内两次降息 但首次降息时间可能推迟至9月而非7月 [4] 欧洲债券市场 - 德债收益率多数上行 10年期涨5 1BPs至2 557% [4] - 意债收益率转涨 10年期升1 1BP至3 519% [4] - 法债收益率全线上行 10年期涨3 3BPs至3 261% [4] - 英债收益率小幅波动 10年期涨1 5BP至4 51% 30年期涨2 9BPs至5 244% [5] 亚太债券市场 - 日债收益率普遍上行 10年期涨2 8BPs至1 437% 30年期涨2 6BPs至2 942% [7] - 日本财务省发行7586亿日元20年期国债 中标收益率2 364%高于市场水平1 3BP [7]

美国国债收益率变动 - 美国10年期基准国债收益率下跌2.76个基点，报4.3475% [1] - 两年期美债收益率下跌4.44个基点，报3.8633% [1] - 20年期美债收益率下跌1.96个基点 [1] - 30年期美债收益率下跌1.42个基点 [1] - 三年期美债收益率下跌5.05个基点 [1] - 五年期美债收益率下跌4.74个基点 [1] - 七年期美债收益率下跌4.18个基点 [1] 美债收益率利差变动 - 三个月期国库券/10年期美债收益率利差上涨1.49个基点，报+7.51个基点 [1] - 2/10年期美债收益率利差上涨1.49个基点，报+48.02个基点 [1] - 2/30年期美债收益率利差上涨3.02个基点 [1] - 5/30年期美债收益率利差上涨3.32个基点 [1] 通胀保值国债收益率 - 美国10年期通胀保值国债(TIPS)收益率上涨0.18个基点，报2.0247% [1]

报告核心观点 报告围绕资产配置、海外市场、财经新闻、A股市场等方面展开分析，关注油价、美联储政策、关税谈判等因素对市场的影响，指出原油价格或维持中高位置震荡，建议配置能源等板块；美联储内部分歧加剧，通胀预期变化影响资产价格；同时介绍了财经要闻和A股市场表现[5][7][10]。 分组1：重点推荐 关注油价变量与市场风险偏好——资产配置周报（2025/06/16 - 2025/06/21） - 全球大类资产回顾：6月20日当周，全球股市日股、美股涨幅居前；原油收涨、黄金收跌；工业品期货有涨有跌；国内利率债收益率下跌，美债收益率回落；美元指数上涨，离岸人民币升值、日元贬值[5]。 - 国内权益市场：风格上金融>成长>消费>周期，日均成交额下降；申万一级行业多数下跌，银行、通信、电子涨幅靠前，美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅靠前[6]。 - 关注要点：原油因冲突反弹，黄金冲高回落，市场风险偏好变化不大；原油价格影响美国通胀和美联储决议，国内原油需求偏弱但夏季或维持中高位置震荡；若霍尔木兹海峡关闭将影响能源价格；建议配置能源等板块[7]。 - 利率与汇率：未来一周流动性扰动因素多，预计央行呵护，跨季流动性压力不大；利率债有利，债市震荡或转机；美债短期震荡，下半年或下行；人民币汇率预计在7.20左右波动[8][9]。 维持鹰派立场，内部分歧加剧——海外观察：2025年6月美国FOMC会议 - 事件与核心观点：6月会议维持基准利率不变，点阵图更鹰派，SEP下调经济预测、上调通胀和失业预测，鲍威尔修正“通胀暂时论”[10]。 - “滞涨式”经济预测：下调2025年经济增长预测至1.4%，上调PCE和核心PCE至3.0%和3.1%，失业率上调至4.5%[11]。 - 点阵图与分歧：7位官员支持年内维持利率不变，8位认为降息50基点；分歧在于关税谈判不确定和中东战场升级可能性[11]。 - 鲍威尔观点：关税影响后续显现，需考虑通胀长期持续，关注就业和消费支出[12]。 - 资产价格：美股先跌后震荡，美债收益率先涨后落，黄金下跌，美元指数上涨；市场对7月降息概率降低、9月升高[12][13]。 分组2：财经新闻 - 6月LPR保持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%[15]。 - 央行与香港金管局开展跨境支付通合作，6月22日上线，提升跨境支付效率[15]。 - 美联储发布货币政策报告，认为经济放缓因进口激增，关税推高通胀但影响评估尚早[16]。 - 日本5月核心CPI同比上升3.7%，能源价格上涨推高物价[16]。 - 美国军方打击伊朗三处核设施，伊朗回应保留选项，以色列升级戒备[18]。 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅回落，跌破30日均线后遇阻，量能缩小，大单资金净流出，短线或震荡整理，下方60日均线有支撑[19]。 - 上证指数周线收星，跌破5周均线，周指标走弱，下方20周均线或提供支撑[20]。 - 深成指、创业板回落，跌破中短期均线，日线指标走弱，但30、60分钟线RSI超卖或引反攻[20]。 - 同花顺行业板块多数下跌，白酒板块涨幅居首，放量上涨，上破均线，大单资金流入，短线或震荡盘升[21][22]。 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18092|-74.80| | |逆回购到期量|亿元|2025|/| | |逆回购操作量|亿元|1612|/| | |7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| | |5年期以上LPR|%|3.5|/| | |DR001|%,BP|1.3742|0.29| | |DR007|%,BP|1.4941|-5.00| | |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6396|-0.29| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3800|0.00| | |2年期美债到期收益率|%,BP|3.9000|-4.00| |股市|上证指数|点,%|3359.90|-0.07| | |创业板指数|点,%|2009.89|-0.84| | |恒生指数|点,%|23530.48|1.26| | |道琼斯工业指数|点,%|42206.82|0.08| | |标普500指数|点,%|5967.84|-0.22| | |纳斯达克指数|点,%|19447.41|-0.51| | |法国CAC指数|点,%|7589.66|0.48| | |德国DAX指数|点,%|23350.55|1.27| | |英国富时100指数|点,%|8774.65|-0.20| |外汇|美元指数|/,%|98.7638|-0.02| | |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1788|-74.00| | |欧元/美元|/,%|1.1520|0.52| | |美元/日元|/,%|145.92|0.20| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|2992.00|0.23| | |铁矿石|元/吨,%|703.00|0.93| | |COMEX黄金|美元/盎司,%|3384.40|-0.06| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|73.84|0.46| | |LME铜|美元/吨,%|9660.50|0.43|[25]

美债收益率走势 - 近两周美债收益率呈现短端下行、长端微升态势 10年期美债收益率为4 38%较两周前走低2bp 2年期收益率走低2bp 30年期收益率走高1bp [1] - 收益率曲线变化反映市场对前景与供需错配的双重博弈 财政赤字高企 TGA余额上升 逆回购扩张导致短期美元流动性边际收紧 [1] 美债发行与财政状况 - 6月上旬美债发行久期小幅回落 3年期发行578 5亿 10年期383 9亿 20年期129 1亿 30年期219 7亿 [1] - 美国5月财政盈余由正转负为3160亿美元 12个月累计赤字回落至2万亿美元 财政压力仍存导致市场倾向避险交易 [1] 衍生品市场动态 - 美债期货净空头持仓小幅回落 截止6月10日投机者净空头持仓回升至548 3万手 显示利率市场空头对冲需求短期增加 [1] - 联邦基金利率期货市场保持净空头状态 减少至11 97万手 [1] 美联储政策动向 - 6月19日美联储维持利率在4 25%-4 50% 内部分歧加大可能带来政策沟通风险 市场对未来利率路径预期更摇摆 [1] - 声明删除失业和通胀同时上升表述 显示对"滞胀"风险担忧缓解 政策重心回归对通胀单一目标观察 [1] 流动性指标 - 截止6月18日美国财政TGA存款余额两周环比上升77亿美元 美联储逆回购工具两周扩张333亿美元 导致短期流动性边际收紧 [1] - 截止6月14日美联储周度指标为2 01 显示环比短期稳定后有所改善 [1]

美国股市 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.08%报42206.82点，标普500指数跌0.22%报5967.84点，纳指跌0.51%报19447.41点 [1] - 大型科技股多数下跌，谷歌跌近4%，Meta、英特尔、亚马逊、英伟达跌超1%，微软小幅下跌；苹果涨超2%，奈飞、特斯拉小幅上涨 [1] - 热门中概股涨跌不一，富途控股跌超6%，金山云跌超4%，京东跌超3%，哔哩哔哩跌超2%；房多多涨超3%，斗鱼涨超2% [1] 欧洲股市 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数涨1.27%报23350.55点，法国CAC40指数涨0.48%报7589.66点，英国富时100指数跌0.2%报8774.65点 [1] 大宗商品 - 国际油价走势分化，美油主力合约收涨0.22%，报74.04美元/桶；布伦特原油主力合约跌1.94%，报77.32美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.09%报3384.4美元/盎司，COMEX白银期货跌1.13%报35.95美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡涨2.13%报32690.00美元/吨，LME期铝涨1.59%报2561.50美元/吨，LME期铜涨0.47%报9660.50美元/吨，LME期锌涨0.32%报2649.00美元/吨，LME期铅涨0.15%报1995.00美元/吨，LME期镍涨0.03%报15060.00美元/吨 [1] 外汇市场 - 纽约尾盘，美元指数跌0.01%报98.7639，离岸人民币对美元涨75.4个基点报7.17939 [1] 债券市场 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.60个基点报3.899%，3年期美债收益率跌3.36个基点报3.858%，5年期美债收益率跌3.69个基点报3.956%，10年期美债收益率跌1.59个基点报4.373%，30年期美债收益率跌0.41个基点报4.887% [1] - 欧债收益率多数下跌，英国10年期国债收益率涨0.7个基点报4.536%，法国10年期国债收益率跌2.8个基点报3.242%，德国10年期国债收益率跌0.4个基点报2.515%，意大利10年期国债收益率跌2.6个基点报3.493%，西班牙10年期国债收益率跌2.3个基点报3.213% [1]

报告核心观点 报告认为黄金与美元存在替代效应，价格受美债收益率影响大；多重因素推动全球去美元化，各国央行增储黄金；去美元化背景下，各国央行购金需求增加；建议关注山金国际、紫金矿业和山东黄金 [1][2][3][4]。 黄金是重要储备货币与避险资产 - 黄金价格与美债收益率总体负相关，通常情况下，美债收益率上升，黄金机会成本增加，价格下跌；反之则上涨，但特定时期会出现阶段性背离 [10]。 - 黄金具备货币属性和储备功能，与美元存在替代性，美元指数与黄金价格大致呈负相关，长期来看美元指数对黄金价格有较强解释力，计价因素也有一定影响 [10][13]。 多重因素推动全球去美元化，驱动央行增储黄金 - 美国政府高赤字，国债规模不断扩大，2025 年美国国债总额突破 30 万亿美元，占 GDP 比重超 120%，引发市场对美国财政可持续性担忧，损害美元信用，美国国债规模占 GDP 比重与黄金价格大致同向变动 [2][15][20]。 - 美国占全球 GDP 比重降低，经济地位有所弱化，1960 年美国占全球 GDP 比重近 40%，2023 年降至 26%左右，经济增速放缓，制造业占 GDP 比重下降，削弱美元物质基础和国际地位 [23][26][28]。 - “武器化”损害美元信用，加速去美元化进程，美国将美元“武器化”，实施经济制裁和政治施压，损害美元信用，加速全球“去美元化” [30]。 去美元化背景下，各国央行购金需求增加 - 美元占全球央行储备金比重下降，1999 年占全球外汇储备比重达 71%，2024 年四季度降至 57% [31]。 - 全球央行黄金储备增加，2009 - 2021 年连续 13 年正增长，2022 年微降 0.08%，2024 年达 36,250 吨，处于历史相对高位 [34]。 投资建议 - 山金国际主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，克金成本低，矿产资源储量丰富、品位高，勘探潜力大，有望受益于金价走强 [36]。 - 紫金矿业是中国最大的黄金生产企业之一，业务全球布局，海外资源量占比 58%，拥有资源量优势，技术实力雄厚，盈利能力强劲 [37]。 - 山东黄金主要从事黄金开采、选冶、生产及销售，矿产资源储量逐步提升，自产金是未来重要发展方向 [41]。

IDE GOLD ஜூல 中东地区以及俄乌冲突升级的地缘政治因素抵消了昨日美联储鹰派立场所带来的压力，现货黄金市场维持震荡格局，昨日市场最高至3387.98美元/盎司，最 低至3347.69美元/盎司，最终收盘于3370.70美元/盎司。 对于后市热点，需要继续关注贸易关税情况，同时要密切关注地缘政治的发展情况以及美联储未来货币政策的动向和美债收益率情况。 亚洲早盘策略： 现货黄金市场 小时图目前处于震荡阶段，短线15分钟图处于震荡阶段，震荡区间3361.00-3379.00，操作上可在这个区间高抛低吸。 若后市市场上破3379.00点位则可介入多单，上方目标可看向3389.00-3299.00。（止损为5.00美元/盎司空间） 现货白银市场 小时图目前处于高位震荡，短线15分钟图周期处于震荡阶段，震荡区间36.200-36.450，操作上可在这个区间内高抛低吸。 若市场价格跌破36.200美元/盎司的支撑位，可择机建立空单头寸，并将下方目标价位设定为35.800-35.300美元/盎司。 若市场成功上破36.450美元/盎司的阻力位，则可果断跟进多单，上方目标价位有望触及36.900-37.300美元/盎司 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属将延续高位震荡走势，交易上单边等待回调到位后逢低做多，套利和期权观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 受昨日议息会议影响，贵金属继续小幅回调，伦敦金交投于3369美元附近，伦敦银交投于36.4美元附近，沪金主力合约收跌0.49%报781.24元/克，沪银主力合约收跌1.91%报8819元/千克 [3] - 美元指数持续反弹，交投于98.9附近 [4] - 美债收益率休市 [5] - 人民币兑美元汇率高位盘整，交投于7.187附近 [6] 重要资讯 - 美联储6月议息会议连续第四次维持利率不变，点阵图显示今年降息两次但预计今年不降息官员升至7位，明年降息预期削减至1次，鲍威尔称经济适合观望且预计未来关税驱动通胀上升，“美联储传声筒”称此次维持利率为下半年降息留可能，恢复降息或需劳动力市场走软或关税致价格上涨温和证据 [7] - 美国至6月14日当周初请失业金人数24.5万人，预期24.5万人，前值由24.8万人修正为25万人 [7] - 美联储7月维持利率不变概率为90.7%、降息25个基点概率为9.3%，9月维持利率不变概率为33.9%、累计降息25个基点概率为60.3%，市场押注今年9月、12月各降息1次 [7] - 地缘冲突方面，哈梅内伊称伊朗不会投降，特朗普私下批准对伊攻击计划未下达最终命令且美驻以大使馆人员撤离，特朗普称伊请求谈判伊方否认后美媒称伊将接受会谈提议，德法英外长和欧盟高级外交官将与伊朗外长举行核谈判 [8] 逻辑分析 - 地缘紧张情绪后市场观望情绪渐起，美国因劳动力市场和通胀稳健、担忧关税推升通胀，美联储维持观望美元反弹，贵金属承压，但地缘不确定性和关税对美经济负向冲击及滞胀风险未消除，对贵金属下方有支撑 [9] 交易策略 - 单边等待回调到位，以逢低做多思路为主 [10] - 套利观望 [11] - 期权观望 [12] 数据参考 - 展示美元指数与贵金属走势、实际收益率与贵金属走势、内外盘期货走势、期现走势、内外价差、金银比、ETF持仓、期货持仓量、成交量、TD数据、国债收益率与盈亏平衡通胀率等多组数据图表 [14][15][16]

美联储政策预期调整 - 美联储6月点阵图显示官员降低对2027年底前降息次数的预期 [1] - 2年期美债收益率在点阵图发布后仍小幅下降 反映交易员对政策预期的重新定价 [1] 经济增长预测下调 - 美联储将2024年GDP增速预测从3月的1 7%下调至1 4% [1] - 2025年GDP增速预测从1 8%下调至1 6% 显示对经济放缓的担忧 [1] 市场反应机制 - 美债收益率变动与美联储对经济增长预期的修正呈现联动性 [1] - 交易员行为表明市场更关注经济增长放缓信号而非利率路径调整 [1]