公司业绩与门店扩张 - 截至6月底公司线下餐厅数量达502家 [2] - 华东、广东和华北三个经济中心门店网络加速覆盖 [2] - 海外市场迎来高速发展 不到一年时间在香港开业7家餐厅 [2][3] 海外市场拓展计划 - 8月底新加坡首店开业 9月登陆泰国 年底前澳门与马来西亚首店相继亮相 [3] - 全年海外门店数量将达15家 远超此前计划进度 [3] - 原计划2024-2027年开设30家海外餐厅的目标有望提前至2026年完成 [3]

财务业绩 - 上半年营业收入18.58亿元 同比微增0.02% [1] - 归母净利润1.8亿元 同比增长2.29% [1] - 基本每股收益0.2254元 同比提升2.27% [1] - 通过精细化成本管控实现净利润增长 利润水平保持行业前列 [1] 订单情况 - 新增订单总额同比回落 但新增有效订单台量实现同比正增长 [1] - 正在执行的有效订单70.20亿元 [1] - 已中标未签约项目包括苏州市轨道交通4号线北延伸线等工程 中标金额共计2.44亿元 [1] 政策环境 - 《提振消费专项行动方案》与《住宅项目规范》加码住房供给优化 [2] - 电梯作为民生工程核心部件 受益于老旧小区改造及存量房更新需求释放 [2] 业务布局 - 提前布局轨道交通、海外市场及家用梯细分领域 [2] - 海外业务收入2.21亿元 同比增长54.94% [2] - 海外市场新客户开发成果显著 大额订单数量增加 [2] - 重载公交型扶梯更新方案交付韩国首尔地铁 新加坡、马来西亚、土耳其等电梯换新项目落地 [2] 战略成效 - 以提升核心业务竞争力、打造低成本高效率的卓越运营优势为目标 [2] - 在行业结构性机遇中展现扎实盈利能力和订单储备 [2] - 发展韧性和可持续性进一步增强 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入13.73亿元，同比增长85.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，上年同期为-2.3亿元 [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，上年同期为-2.29亿元 [1] - 基本每股收益0.11元 [1] 收入增长驱动因素 - 胰岛素类似物产品销量显著增长带动国内销售收入提升 [1] - 上年同期因胰岛素集采续标前商业公司控制库存导致发货减少 [1] - 海外市场收入1.1亿元，同比增长近187% [2] 集采与市场策略 - 2024年胰岛素集采续标全线产品以A/A1类中标 [2] - 协议签约量较首次集采大幅增长近2000万支 [2] - 迅速推进医院准入扩大覆盖范围，为产品放量奠定基础 [2] 国际化进展 - 与健友股份合作进军美国胰岛素市场 [3] - 人胰岛素原料药生产设施通过欧盟EMA现场检查，符合GMP法规 [3] - 精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)在乌兹别克斯坦获批上市 [3] - 精蛋白人胰岛素注射液在尼加拉瓜获批上市 [3] - 甘精胰岛素和门冬胰岛素在发展中国家开展注册申请 [3] 产品研发与产能建设 - 利拉鲁肽注射液国内获批上市，并与科兴制药合作推进海外17个新兴市场注册 [3] - 已完成多国注册申请文件提交，并通过埃及GMP现场审计 [3] - 门冬胰岛素新增生产线获国家药监局批准并投入生产 [3] - 利拉鲁肽/德谷胰岛素共线生产基地工程项目达到可使用状态 [3]

财务表现 - 25H1营收27.5亿元同比下滑5.0% 归母净利润0.9亿元同比下滑73.7% 扣非归母净利润0.4亿元同比下滑84.8% [1] - 25Q2营收11.8亿元同比增长9.7% 归母净利润0.1亿元同比下滑88.2% 扣非归母净利润亏损0.1亿元同比由盈转亏 [1] - 25Q2归母净利率1.0%同比下降8.0个百分点 主要受毛利率下滑和费用率上升影响 [3] 收入结构分析 - 分产品：25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比变化-4.4%/-7.0%/-13.8% 打手瓜子、葵珍等部分产品实现增长 [2] - 分区域：25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比变化-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2% 海外收入占比提升1.6个百分点至10.1% [2] - 分渠道：25H1直营渠道收入同比增长63.0% 占比提升11.8个百分点至28.3% 数字化平台掌控终端网点近56万家同比增长51.4% [2] 成本与费用 - 25Q2毛利率21.4%同比下降3.6个百分点 主因葵花籽和核心坚果原料成本高位及促销活动 [3] - 销售费用率14.1%同比上升4.0个百分点 研发费用率2.0%同比上升0.6个百分点 主因新品研发和势能渠道投入增加 [3] - 管理费用率7.1%同比下降0.5个百分点 财务费用率0.1%同比上升2.3个百分点 受汇兑损益影响 [3] 战略布局与展望 - 短期聚焦零食量贩渠道和抖音渠道拓展 叠加中秋旺季带动 Q3收入有望增长 坚果成本或改善 [3] - 长期通过山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品拓展SKU 开发第三增长曲线 [3] - 海外市场进驻加拿大、日本及东南亚主流渠道 提升渗透率和铺市率 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价26.50元人民币 [1][6] 财务表现 - 2025年H1营业总收入447.80亿元 同比增长14.64% [1] - 归母净利润52.16亿元 同比增长46.00% [1] - 扣非净利润54.09亿元 同比增长73.06% [1] - Q2营业总收入236.03亿元 环比增长11.46% [1] - Q2归母净利润27.45亿元 环比增长11.08% [1] - 净利率11.65% 同比提升2.50个百分点 [2] - 毛利率27.44% 同比提升0.74个百分点 [2] - Q2毛利率27.97% 同比提升1.39个百分点 [2] 产品结构 - 挖掘机械营收174.97亿元 同比增长15.00% [2] - 起重机械营收78.04亿元 同比增长17.89% [2] - 桩工机械营收13.41亿元 同比增长15.05% [2] - 路面机械营收21.59亿元 同比增长36.83% [2] - 混凝土机械营收74.41亿元 同比下降6.49% [2] 国际化战略 - 外销营收263.02亿元 同比增长11.72% [3] - 外销营收占比达60.26% [3] - 亚澳区域营收114.55亿元 增长16.3% [3] - 非洲区域营收36.30亿元 增长40.48% [3] - 海外主营业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 [3] - 海外市场新品上市80余款 [3] 行业前景 - 国内挖掘机销售65637台 同比增长22.89% [3] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 [3] - 环保政策拉动中挖更新需求 [3] - 大挖有望随矿产价格回升迎来增长 [3] - 雅鲁藏布江下游水电站项目等大项目提升需求 [3] - 二手挖机出口为内需提供支撑 [3] - 全球工程机械市场复苏 EAME地区增长13% 亚太地区增长6% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润89.44/119.78/156.00亿元 [4] - 对应EPS分别为1.06/1.41/1.84元 [4] - 可比公司2025年PE均值22.07倍 [4] - 给予公司2025年25倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入892.67亿元 同比增长13.89% [9] - 预计2026年营业收入1044.87亿元 同比增长17.05% [9] - 预计2027年营业收入1226.42亿元 同比增长17.38% [9] 经营效率 - 应收账款周转天数107.32天 同比下降4.62% [16] - 存货周转天数107.45天 同比下降13.16% [16] - 经营净现金流57.22亿元 同比增长40.90% [16] - 自由现金流51.94亿元 同比增长61.81% [16]

核心财务表现 - 2025年H1营业收入143.04亿港元 同比下降8.4% 归母净利润22.07亿港元 同比下降10.1% 略低于预期22.58亿港元 [1] - 净利润下降主因包括人民币升值导致汇兑损失4.28亿港元（对比1H24汇兑收益2.31亿港元）及危废固废项目停运产生资产耗损1.13亿港元 [1] - 派发中期股息9.21亿港元 对应每股股息15港仙（同比提升1港仙） 分红比例41.8%（同比提升6.8个百分点） [1] 运营数据表现 - 垃圾处理量近2900万吨 同比增长2% 发电量148亿度 同比增长9% 供热量380万吨 同比增长32% [1] - 环保能源板块垃圾发电入炉吨发460度 同比增长3% 综合厂用电率14.7% 同比下降0.3个百分点 2个项目获批调增处理费 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价同比下降8% 绿证交易量较2024年全年增加近2倍 [1] - 环保水务污水处理量8.35亿立方米 同比持平 12个项目光伏设施投运 预计年供绿电2000万千瓦时 [1] 海外业务拓展 - 在乌兹别克斯坦落实2个垃圾发电项目 新增处理规模3000吨/日 总投资约22亿元人民币 [2] - 在泰国 印度 马来西亚承接设备供货轻资产服务 中标泰国设备采购项目合同额1.56亿元人民币 [2] - 通过投资运营与设备供货双模式开拓中亚及东南亚市场 [2] 现金流与股东回报 - 2024年自由现金流40.4亿元人民币 为2003年以来首次转正 1H25自由现金流约20亿元人民币 [2] - 资本开支高峰已过 受益化债政策及国补回款改善 自由现金流具备持续提升空间 [2] - 中期股息同比提升1港仙 现金流改善为股东回报奠定基础 [1][2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至33.92/35.39/36.87亿港元 下调幅度3%/4%/2% [2] - 对应2025-2027年EPS为0.55/0.58/0.60港元 [2] - 给予2025年9.7倍PE估值（前值8.4倍） 目标价5.34港元（前值4.79港元） [2]

泰国工厂业务定位 - 泰国工厂主要承接公司海外客户订单 特别针对欧洲贸易商和美国电子产品制造商的高品质需求[1] - 应用领域以工业控制 汽车电子 安防 医疗为主[1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入70.04亿元，同比增长3.02%，归母净利润5.68亿元，同比增长8.78% [1] - 第二季度营业总收入37.03亿元，同比增长3.17%，归母净利润2.96亿元，同比增长4.66% [1] - 毛利率同比提升5.59个百分点至20.16%，净利率同比提升5.39个百分点至8.13% [1] - 扣非净利润大幅增长36.48%至5.59亿元，显著高于归母净利润增速 [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总额4.58亿元，三费占营收比例6.55%，同比上升13.97% [1] - 销售费用同比增长30.74%，主要因本期薪酬增加 [3] - 财务费用同比增长50.13%，主要因利息支出增加 [3] - 管理费用同比下降1.13%，主要因上期支付辞退福利 [3] 资产负债状况 - 货币资金37.22亿元，同比下降4.92% [1] - 应收账款54.12亿元，同比大幅增长29.48% [1] - 有息负债24.5亿元，同比激增215.81% [1] - 存货同比下降14.31%，主要因销售规模增加 [3] - 长期股权投资同比增长48.88%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.15元，同比下降16.69% [1] - 经营活动现金流净额下降16.7%，主要因支付的薪酬和税金增加 [3] - 投资活动现金流净额大幅下降322.24%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] - 筹资活动现金流净额增长123.02%，主要因本期借款增加 [6] 业务运营分析 - 营业收入增长3.02%主要因公司市场结构调整，积极开拓海外市场，国外收入增长 [2] - 营业成本增长1.66%同样因海外市场拓展，成本相应增加 [2] - 在建工程同比增长62.5%，主要因在建工程投资增加 [3] - 研发投入同比下降12.63%，主要因材料费投入减少 [3] 投资回报指标 - 公司ROIC为14.06%，资本回报率表现强劲 [6] - 近10年ROIC中位数2.43%，历史投资回报表现较弱 [6] - 2015年ROIC最低达到-10.44%，投资回报极差 [6] - 公司上市以来28份年报中亏损2次，显示生意模式比较脆弱 [6] 机构持仓情况 - 华夏经典混合基金持有1164.40万股，为最大持仓基金，但本期减仓 [5] - 易方达新丝路灵活配置混合新进十大持仓，持有659.69万股 [5] - 天弘高端制造混合A增仓至359.85万股 [5] - 华夏经典混合基金规模19.59亿元，近一年上涨25.15% [5] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩13.51亿元，每股收益均值0.9元 [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为零跑汽车[1] 核心观点与论据：估值与投资前景 * 公司市值从280-300亿港币增长至900-1,000亿港币 PS倍数从0.5-0.6倍提升至1.5倍左右[2][5] * 当前市值水平对应2025年估值相对合理 但展望2026年风险收益比极具吸引力 是较好的投资时机[3][10] * 市场对公司2026年的销量和利润仍存疑虑 随着新车上市和订单、销量数据的催化 估值有望超过当前水平[4][10] * 预计股价弹性较大 可能实现30%至50%的增长 甚至更高[9] * 在整车板块中 公司具备50%甚至翻倍的市值空间 优于其他大型整车厂[4][12] 核心观点与论据：产品与销量 * B系列产品成功上市 推动公司估值从折价转为平价[2][4] * 计划在2026年推出至少五款新车型 覆盖A级和D级平台 进入产品大年[6] * 设定2026年销量目标为100万辆 相较于2025年的60万辆 预计增长40万辆[2][6] * 考虑到产品力 100万辆的销量目标并不激进 有可能偏保守 实现概率较高[6] 核心观点与论据：盈利与能力建设 * 预计2026年利润约为50亿元人民币[2][7] * 按100万辆国内销量计算 每辆车需贡献约5,000元利润[2][7] * 海外市场布局已初见成效 2025年海外销量虽不大但已实现盈利贡献 若2026年海外销量达10万台将显著提升整体盈利水平[7] * 非整车业务如核心零组件供应（与Stellantis及一汽等合作）也有创收机会[7] * 自研零部件占比目前约为60% 计划提高至80%-85% 将显著提升单车毛利率[8] * 规模扩张将带来规模效应 进一步提高毛利率[8] * 通过规模扩张、自研零部件比例提升、海外市场拓展及非整车业务发展等方式 持续增强盈利能力[2][8] 其他重要内容 * 公司在国内竞争激烈的市场环境中取得了显著成绩 在销量和盈利两个方面都表现出色[9] * 在出海和飞车等新赛道上 凭借其优秀能力 有望继续取得突破[9] * 当前正处于较好的下注时点 可以在后续右侧信号出现前获得更佳估值[10]

科达制造电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 公司为科达制造 业务聚焦于机械装备制造与非洲本土建材生产[1] - 行业涵盖陶瓷机械装备 非洲建材市场 以及碳酸锂业务[2][6][9] 核心财务与业绩表现 - 海外收入占比超60% 其中非洲建材收入约47亿元 机械装备出口收入约33亿元[2][5] - 净利润从2019年1.2亿元增至2024年7-8亿元 预计2025年达13-14亿元[2][5] - 2025年机械装备业务收入预计6亿元以上 海外建材业务8亿元 总体业绩预计17亿元左右[6] - 碳酸锂价格每上涨1万元 业绩增厚1.5亿元 若涨至9万元 业绩可能增厚3亿元[6] - 2025年收入预计超70亿元 2026年80-90亿元 2027年超100亿元[17] 机械装备业务竞争力 - 2024年机械装备收入67亿元 较2021年59亿元有所增长[7] - 陶瓷机械保持45亿美元收入 全球市占率约25% 与意大利赛克米形成双寡头格局[2][7] - 配件耗材2024年收入12亿元（其中墨水合作部分3亿元） 通用化设备收入10亿元（旅行车压约5亿元）[2][7] - 目标实现百亿营收：陶瓷机械50亿美元 配件耗材30亿美元 通用化设备20亿美元[7] 非洲建材市场布局与增长 - 非洲建材市场规模14亿平方米（约400亿人民币） 进口比例从40%降至超20%[12] - 某瓷砖公司（与科达合作）2025年销量达2亿平方米 成为全球第二大瓷砖企业[2][10] - 2025年瓷砖均价提升至31元/平方米 纯瓷砖业务收入预计60亿元[14] - 预计2027年产量达2.5亿平方米 复合增速10%-15%[13] - 通过游说东非共同体提高关税 提升本土生产优势[12] 新业务拓展 - 洁具年产能260万件 2025年预计收入2亿元（因非洲购买力不足定价低于预期）[15] - 坦桑尼亚玻璃生产线总产量40万吨 对应收入近10亿元 为今明两年收入提供增量[16] - 计划扩展至洁具和玻璃领域 不满足于仅做瓷砖生产龙头[14] 治理结构与股权 - 治理结构复杂 实控人非第一大股东 职业管理团队负责日常运营[3] - 财务投资人包括梁总（第一大股东）、中国联塑（第二大股东）、新明珠瓷砖（第三大股东）、谢总（第四大股东）[3] - 2025年初完成股权激励 有助于了解未来三年诉求[4] 非洲市场竞争力与风险 - 中国企业非洲基础设施项目占比达31%[9] - 非洲融资成本高达10%以上 公司净利润领先同行10个百分点以上[17] - 渠道优势依托森大集团（早期超3000个网点） 并通过税收优化（毛里求斯子公司）提升效益[10][11] 估值与投资观点 - 2025年底市值有望站稳300亿元 不考虑碳酸锂弹性也可稳定在250亿以上[6] - 低估值 稳增长 高弹性（碳酸锂提价） 适合当前配置[17][18]