公司愿景与市场定位 - 公司长期愿景是成为用户信赖的数据中心产品与服务提供商，聚焦打造全国领先的AI推理算力解决方案 [1] - 2025年上半年公司出货量同比增长超过73%，销售收入同比增长140.7% [1] - 公司信创服务器出货量同比增长达210%，增速远超行业平均水平 [3] 行业市场前景 - 2024年全球人工智能服务器市场规模为1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元 [1] - 中国人工智能算力市场规模预计2025年将达到259亿美元，同比增长36.2% [1] - 人工智能全面应用将迎来爆发，重点看好人工智能（算力及应用）、信创国产化两大方向 [3] 公司核心战略与竞争优势 - 公司通过前瞻性布局，早在2022年便成立加速计算产品部，专注AI服务器研发与交付 [2] - 公司技术路径差异化体现在液冷全场景覆盖、信创适配以及面向AI推理的专业化解决方案上持续投入 [2] - 公司提供从AIDC整体建设方案设计、软硬协同优化到运维保障的一体化服务 [2] 产品与技术路线 - 对于大模型训练场景，公司基于NVIDIA Tesla、Intel Gaudi等国际领先芯片构建高端产品线，例如R8628 G13高性能GPU服务器单机最大支持10张高性价比算力卡 [2] - 在自主可控路线上推进国产化替代，例如R3428国产AI服务器基于海光C86平台开发，搭载昆仑芯AI加速卡，相较纯CPU方案性能提升8倍以上 [3] - 公司自主研发适用于高密度AI负载的AIDC专用冷却液，使数据中心PUE稳定在1.1至1.2之间 [4] 政策影响与市场机遇 - 东数西算政策直接催生西部地区大规模智算中心建设热潮，例如公司为宁夏枢纽提供近千台高性能GPU服务器 [3] - 信创政策在政务、金融等关键领域实施，加速了国产化替代进程 [3] - 东数西算政策要求PUE控制在1.25以下，使液冷技术成为必选项 [4]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - “东数西算”工程是万亿级别产业趋势，算力调度是重要发展方向，已带动社会投资超过万亿元 [1][11] - 卫星互联网在长距离算力调度中相比光纤传输具有显著低时延优势，例如Starlink实测延迟为18-19毫秒，而1000公里光纤时延约5ms [2][27] - 空天计算基础设施加速建设，“星算计划”拟由2800颗算力卫星组网，“三体计算星座”远期总算力目标达1000P，开启天基算力新范式 [3][38] - “星缆计划”旨在构建低时延天基网络，解决“东数西算”时延需求，例如可将杭州-乌鲁木齐传输延迟从62ms降至28ms [4][69] - 在保守/中性/乐观假设下，卫星互联网算力调度长期市场空间有望达到504/756/1260亿元 [4][80][81] 东数西算产业趋势 - 截至2025年9月，“东数西算”工程已形成8个枢纽节点和10个数据中心集群，覆盖14个省份 [1][11] - 西部地区凭借气候与能源优势发展算力产业，例如新疆地区年平均气温4-13摄氏度，年均日照2600-3400小时，光伏可开发规模约2.1亿千瓦 [13] - 截至2025年6月，新疆兵团已备案算力中心项目37个，计划总投资约389亿元，建设算力规模超10万PFlops [14] - 全国一体化算力网9项技术文件已全部发布，标准体系建设基本完善 [15] - 各地算力调度发展加速，重庆构建跨区域多元异构算力调度体系，引入西部富余算力，渝哈算力网时延约41毫秒 [19][24] 卫星互联网传输优势 - 光纤传输时延受光缆长度主导，光缆每200公里时延约1ms，1000公里时延约5ms，设备时延和节点数量也会增加总时延 [23][25] - 部分应用场景对时延要求极高，例如云VR需时延低于10ms，智能体实时交互需时延小于1ms [25] - 低轨卫星互联网在长距离传输中时延优势明显，Starlink V2卫星将时延从500ms以上缩减至30ms以下，实测延迟为18-19毫秒 [27] - 截至2025年7月，星链已为全球2000架飞机提供航空服务，机载带宽达250Mbps，时延控制在20ms以内 [29] 空天计算发展现状 - 政策大力支持商业航天与低空经济发展，终端设备直连卫星服务管理规定于2025年6月施行 [30] - “星算计划”于2024年11月发布，旨在构建由2800颗算力卫星组成的太空智算基础设施，国星宇航已成功发射全球首颗AI大模型科学卫星 [35] - “三体计算星座”是国内首个整轨互联的太空计算星座，2025年计划完成超50颗卫星布局，2027年前完成约100颗卫星建设 [38] - 2025年5月，“三体计算星座”成功首发12颗卫星，单星最高算力达744TOPS，星间激光通信速率最大达100Gbps，12颗卫星互联后具备5POPS计算能力和30TB存储容量 [39] - 天算星座是一个开放开源卫星研究平台，规划一期6颗、二期24颗、三期300颗卫星，二期将重点开展空天计算、6G网络等前沿技术试验 [44][46] 星缆计划与基础设施 - “星缆计划”以激光与微波一体化技术为核心，目标同步解决“东数西算”低时延需求和天基算力短板 [4][69] - 国内西部算力集群规模显著，例如和林格尔集群算力达近10万P，中卫集群全部建成后可提供28万GPU卡算力 [73][74] - 普天科技与氦星光联、北京忆芯科技成立联合创新中心，围绕“三体计算星座”建设，聚焦空天传输通道升级、智能卫星平台研发等领域 [4][76][78] - 空天计算核心部件持续成熟，例如之江实验室星载智能计算机智加X2算力达每秒32万亿次，功耗较前代降低50% [55] - 氦星光联为“三体计算星座”首发卫星提供24套激光通信终端，构建“主链+低链”混合激光网络架构，主链卫星链路速率达100Gbps [58] 投资建议 - 建议重点关注天基算力核心标的普天科技、顺灏股份，以及天基基础设施能源分系统核心供应商上海港湾 [5][82] - 同时关注中科星图、中科曙光、高华科技、陕西华达、开普云、软通动力、千方科技、佳都科技、中国软件等公司 [5][82] - 建议重点关注卫星互联网细分领域领军企业通宇通讯、震有科技、航天智装、臻镭科技、上海瀚讯、创意信息、梅安森、六九一二等 [5][82]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入12.41亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长14.05% [5] - 成本管控成效显著，营业成本增速低于营收，毛利率同比提升1.78个百分点至28.4%，归母净利率提升0.77个百分点至9.7% [6] - 廊坊项目进展顺利，已完成第一批机电交付，该项目有望为2026年及之后贡献稳定收入 [7] - 公司战略布局契合国家"东数西算"规划，已在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等核心区域建成35座数据中心 [7] - 随着互联网大厂需求提升及IDC行业向集约化、绿色化发展，行业供需格局有望改善，公司作为核心IDC厂商将受益 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长1.13% [5] - 预计公司2025-2027年营收分别为18.16亿元、19.73亿元、20.98亿元，同比提升5.56%、8.61%、6.37% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、2.06亿元、2.38亿元，同比提升29.90%、20.21%、15.09% [8] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.24元、0.29元、0.33元 [10] 业务进展与行业定位 - 廊坊项目在2025年第一季度已中标互联网客户订单，外市电及土建部分已于2025年6月末完工并转固 [7] - 公司实现了在京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部核心区域的战略布局 [7] - IDC行业正朝着集约化、绿色化、高密化方向发展 [8]

核心观点 - 公司在直流输电、特高压领域拥有产品技术优势并计划深化发展 包括干式无油电容器和国产化替代 [1] - 公司为算力数据中心提供全套配电产品 已参与多个大型项目并完成新产品研发 [1] - 公司积极推进国际化战略 已完成符合美国标准变压器的研制并成功交付海外项目 [1] 直流输电与特高压业务 - 公司业务布局包括参与国家特高压交直流线路建设 提供电容器成套装置和电容式电压互感器 [1] - 主要竞争优势为产品齐全 技术领先 供货业绩丰富 质量稳定可靠 [1] - 未来发展规划包括发展干式无油电容器品种 提升柔直输电中直流支撑电容器的国产化替代等技术优势 [1] 算力数据中心业务 - 公司为算力中心提供变压器、中压柜、低压柜、母线槽、配电箱等产品 [1] - 产品已应用于广州供电局棠下算力中心、琶洲算力中心、广州电信沙溪机楼数据中心、中国联通粤港澳大湾区枢纽数据中心、佛山开普勒数据中心、蔚京西云计算数据中心(二期)等项目 [1] - 公司完成了数据中心用智能小母线产品及一体化电力模块产品的研发设计 进一步完善了数据中心输配电系统解决方案 [1] 国际化业务进展 - 公司正在加速推进国际化战略向纵深发展 [1] - 已完成符合美国标准的变压器研制 [1] - 已签订刚果、泰国、秘鲁、马来西亚等多个海外国家地区项目 美国比特小鹿110kV项目已顺利完成交付 [1]

文章核心观点 - 青海省凭借丰富的清洁能源优势 正积极推动绿色算力产业发展 以支撑国家“东数西算”等重大战略 [1] - 清华大学等高校的实践团队通过实地调研 深入了解清洁能源与数字技术的融合 并计划形成报告助力地方建设 [1][2] 绿色算力产业现状 - 算力被定义为数字经济时代的新质生产力 其发展高度依赖电力支撑 [1] - 青海省清洁能源占比超过90% 为绿色算力发展提供了坚实基础 [1] - 产业已承接影视渲染和AI训练等高算力需求 [1] 关键基础设施与技术支持 - 全国首个清洁能源和绿色算力调度中心可实时展示全省清洁能源发电量及重点企业能耗 [1] - ±800千伏特高压青南换流站具备每秒输送上千度“绿电”的能力 [1] - 中国电信（国家）数字青海绿色大数据中心部署区块链绿电溯源系统 可实时追踪每度电的来源 [1] - 国家超级计算无锡中心在青海大学设有分中心 [1] 未来发展挑战与行动 - 产业发展面临人才和技术等挑战 [2] - 高校团队计划利用所学知识技能 通过专题调研报告助力家乡建设和产业发展 [2]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月4日通过网络平台召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、财务负责人等高管参加了会议并与投资者进行了交流 [1] 直流输电与特高压业务 - 在直流输电和特高压领域，公司主要为国家特高压交直流线路建设提供电容器成套装置和电容式电压互感器 [1] - 公司在该领域的优势包括产品齐全、技术领先、供货业绩丰富、质量稳定可靠 [1] - 未来发展规划包括发展干式无油电容器品种，并提升柔直输电用直流支撑电容器的国产化替代等技术优势 [1] 算力与数据中心业务 - 公司为算力中心提供变压器、中压柜、低压柜、母线槽、配电箱等全套产品 [1] - 公司产品已应用于广州供电局棠下算力中心、琶洲算力中心、广州电信沙溪机楼数据中心、中国联通粤港澳大湾区枢纽数据中心等多个项目 [1] - 公司已完成数据中心用智能小母线产品及一体化电力模块产品的研发设计，进一步完善了数据中心输配电解决方案 [1] 国际化战略与海外业务 - 公司正在加速推进国际化战略，已成功研制符合美国标准的变压器 [1] - 公司已积累海外项目业绩，项目覆盖刚果、泰国、秘鲁、马来西亚等多个国家和地区 [1] - 公司已顺利完成美国比特小鹿110kV项目的交付 [1]

活动与战略定位 - 活动为全国一体化算力网络粤港澳大湾区枢纽节点招商推介会 是粤港澳大湾区全球招商大会配套活动 聚焦算力产业全链条 [1] - 韶关市被列为国家“东数西算”工程十大数据中心集群之一 是粤港澳大湾区枢纽节点唯一的数据中心集群 [2] - 地方政府将智算产业列为头号产业 承诺推行代办制和企业诉求“接诉即办”以优化营商环境 [3] 基础设施与产能现状 - 韶关数据中心集群已形成可承载12万标准机架的产能 智能算力达18万P [2] - 目前已装机3个万卡集群 上架约5万张卡 即将成为华南地区规模最大的算力集聚区 [2] - 已建成双电源供电、双水源供水等配套设施 以及13条400G全光运力网络连接大湾区 12条省际光缆打通全国链路 [2] 地理与时延优势 - 至广州、深圳、香港将军澳传输骨干机房的单向网络时延分别为1.3毫秒、1.66毫秒和3毫秒 可满足大湾区大部分智算应用的低时延需求 [2] - 当地大数据产业要素综合成本仅为大湾区平均水平的六成左右 与西部地区基本持平 在用地、用工方面相比珠三角具备明显优势 [4] 产业发展与项目进展 - 电信、联通、移动、华韶一期、鹰硕等智算中心已建成投产 华天科技、朗科、百度等上下游项目已落地运营 [2] - 腾讯、万国、中联、华韶二期、韶关公共算力服务平台等项目正在加快建设 [2] - 发布了《韶关市算力应用场景机会清单及能力清单》 涵盖教育培训、先进制造、数字基础设施等多个领域 [4] 政府支持与发展方向 - 省级商务部门表示将在项目招引和对外合作等领域给予重点扶持 推动优质资源要素向韶关集聚 [3] - 地方战略方向是发展从信息设备制造到智算应用的全产业链 争创国家级互联网骨干直联点 打造服务AI、机器人、低空经济的核心算力底座 [3]

宏观经济运行 - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [1] - 规模以上工业增加值增长6.2%，创下2022年以来同期新高 [1] - 货物出口保持7.1%的增速，高技术、高附加值产品出口结构优化 [1] 政策性金融工具与投资 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [2] - 资金重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施、交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域 [2] - 新型政策性金融工具加大了对经济大省和符合条件的重要行业、重点领域民间投资项目的支持 [2] 节能降碳与绿色投资 - 修订发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，要求一体推进“硬投资”和“软建设” [2] - “硬投资”包括基础设施建设、设备更新改造等可形成实物工作量的内容 [2] - “软建设”指通过编制规划、制定政策、创新体制机制等方式推动形成绿色低碳循环发展的长效机制 [2] 算力基础设施发展 - 算力基础设施是发展数字经济的重要支撑，但存在部分设施小而散、老旧设施能效偏低等问题 [3] - 下一步工作重点为优化建设布局，强化“东数西算”规划布局刚性约束，新建大型算力设施优先布局在国家枢纽集群 [3] - 推进资源节约集约利用，对新上算力项目严格实施节能审查和碳排放评价，鼓励各地区提出更高要求 [3] 招标代理行业规范 - 全国已有超11万家招标代理机构、超100万名从业人员 [4] - 部分招标代理机构通过弄虚作假、泄露信息、策划围串标等方式违法开展业务，严重扰乱行业秩序 [4] - 《工程建设项目招标代理机构管理暂行办法》将于2026年1月1日起实施，从统一登记、规范从业、配合监管三方面提出新要求 [3][4] 能源供应保障 - 前三季度规模以上工业原煤、天然气产量分别同比增长2.0%、6.4% [4] - 截至10月27日，全国统调电厂存煤2.2亿吨，可用35天以上，地下储气库已完成年度注气任务，实现满库入冬 [4] - 综合研判今年供暖季能源供需总体平衡，民生用能保供稳价和群众温暖过冬有保障 [5]

市场表现 - A股三大指数11月3日集体低开，科创50ETF（588000）开盘后持续下跌，最高跌幅超过3% [1] - 光伏板块逆势走强，持仓股阿特斯和天合光能等涨幅超过9%，其中阿特斯股价再创历史新高 [1] - 科创50ETF（588000）成交额超过22亿元，位居同类产品第一 [1] 资金流向 - 科创50ETF（588000）近5个交易日资金净流入29.67亿元 [1] - 近10个交易日资金净流入10.64亿元 [1] - 近20个交易日资金净流入40.72亿元 [1] 政策动向 - 国家发展改革委10月31日新闻发布会指出，将以算力基础设施规模化、集约化、绿色化发展为重点 [1] - 政策强化“东数西算”规划布局刚性约束，新建大型和超大型算力设施优先布局在国家枢纽算力设施集群范围内 [1] - 鼓励小、散、低效的存量算力设施向集约化、高效率转变 [1] 指数构成与行业前景 - 科创50ETF（588000）追踪的科创50指数持仓中，电子行业占比70.55%，计算机行业占比4.54%，合计75.09% [1] - 指数构成与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合 [1] - 指数同时涉及医疗器械、软件开发、光伏设备等多个硬科技细分领域 [1]

大模型与生成式AI技术进展 - 智源发布多模态世界大模型悟界·Emu3.5，通过自回归方式实现多模态序列的“Next-State Prediction”，获得可泛化的世界建模能力，能实现跨场景具身操作、泛化动作规划与复杂交互 [2] - 美团LongCat团队发布并开源LongCat-Video视频生成模型，通过“二阶段粗到精生成+块稀疏注意力+模型蒸馏”三重优化，视频推理速度提升至10.1倍 [6][7] - 火山引擎上线豆包视频生成模型1.0 pro fast，生成速度最高提升约3倍，价格直降72% [10] - MiniMax发布海螺2.3视频生成模型，在动态表现力、风格化呈现及人物表演细腻度方面较上一代提升，并将海螺Video Agent迭代为支持全模态创作的Media Agent [15] - OpenAI推出由GPT-5驱动的自主网络安全研究代理Aardvark [29] AI平台与开发生态 - 零一万物联合开源中国发布Open AgentKit平台，该平台为开发者提供一站式开源解决方案，通过Framework、Runtime、Builder和Studio四大核心模块覆盖AI Agent全开发周期 [3] - 探迹科技推出针对AI数字员工打造的大模型智能体平台，AI数字员工具备类人思考、自主执行等特征，覆盖B2B、B2C核心业务场景，已与华为、小米、vivo等头部硬件厂商达成合作 [17] - 全球人工智能平台MAI推出旗舰产品“营销AI Agent”，可自主管理与优化效果营销，已帮助一些客户提升超过40%销售额，并每月管理数百万美元的谷歌广告支出 [34] - 前字节剪映、火山AI产品负责人创业项目“极致上下文”科技获硅谷美元基金与BV百度风投数百万美元投资，早期目标为打造面向营销场景的多模态Agent [36] 量子计算与前沿技术应用 - 玻色量子中标招商银行量子计算采购项目“天秤AI”，将基于自研的1000量子比特相干光量子计算机真机，为招行提供量子组合优化算法方案及量子真机算力服务 [4] - 一目科技在IROS展示自主研发的仿生视触觉传感器，传感器厚度仅为行业同类产品的一半，可同步“感受”物体软硬、表面纹理及滑动趋势，使机器人能完成精细操作 [11] - 全球首款进入课堂教学场景的全尺寸仿生机器人在合肥市师范附属小学正式“开讲”，身高1.4米的机器人“小安”作为助教参与科学教育课 [12] - 深圳鹏脑科技完成数千万元天使轮融资，资金将重点用于脑机接口技术的深化研发与产品迭代升级 [31] 企业合作与行业解决方案 - 汉得信息在电话会议中表示，今年计划努力完成3亿元AI相关收入，订单规模争取达到4-5亿元，明年希望实现规模翻倍，将AI收入目标设定在5-6亿元 [5] - 钉钉发布“1+4+N”矿业AI解决方案，钉钉大制造与矿业总经理表示近50%的中国五百强涉矿企业正在使用钉钉 [9] - 里伍铜业与华为签署框架合作协议，双方将在数字化基础设施、数智平台、智慧矿山大模型等方向深度合作，利用AI和5G技术推动高原地下铜矿的智能化转型 [13] - 中国科学院香港创新研究院与华为达成合作，联合推出新一代医疗AI大模型CARES 3.0，该模型在华为AI算力集群平台上训练完成，覆盖12+原生多模态医学数据集，能理解CT、MRI等影像并完成智能诊断 [14] 基础设施与安全 - 盛邦安全发布200G高速链路加密网关产品，整机加解密能力高达200Gbps以上，加密时延低于3微秒，经检测整机加解密吞吐能力达200Gbps，时延性能较现存纪录提升300倍，可应用于国家“东数西算”、智算中心等场景 [8] - 钉钉AI录音卡片DingTalk A1青春版正式上市，售价499元，依托钉钉AI听记和AI大模型能力，用户可实现语音内容记录、转写、总结分析并与钉钉工作流程打通 [20] - 黑石支持的数据中心平台AirTrunk与沙特人工智能公司达成战略合作，将在沙特投资约30亿美元建设数据中心园区 [27] - 国家发改委表示将以算力基础设施规模化、集约化、绿色化发展为重点，鼓励小、散、低效的存量算力设施向集约化、高效率转变 [50] 资本市场与融资并购 - 人形机器人研发制造企业松延动力完成近3亿元Pre-B轮融资，由方广资本领投，其旗下人形机器人“Bumi 小布米”定价9998元，10月23日晚一小时内订单突破100台，2天内首批500台售罄 [33] - 蚂蚁集团入股AI硬件研发商艾德未来智能，安徽艾德未来智能科技有限公司发生工商变更，新增蚂蚁集团旗下公司为股东，注册资本由约2512万人民币增至约2809万人民币 [32] - 英伟达计划向AI初创公司Poolside投资高达10亿美元，该交易将使Poolside估值飙升至原来的四倍，其正以120亿美元估值融资20亿美元进行谈判 [40] - 中金智算（安徽）科创投资基金合伙企业成立，出资额10亿人民币，经营范围为私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务 [38][39] 政策与行业趋势 - 山东省通信管理局等部门印发专项规划，提出到2030年底实现山东省低空通信网络全城全域连续覆盖和载人无人机航路全场景互联互通，到2035年底构建“空天地一体、通感算智融合”的低空通信网络数字基础设施 [41][42] - 上交所理事长邱勇表示，将支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域适用第五套标准，支持具有参与全球竞争潜力的硬科技企业上市 [43] - “十五五”规划建议指出，将全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展相结合，抢占人工智能产业应用制高点 [46] - 上海市通信管理局等部门发布通知，开展城域“毫秒用算”专项行动，力争到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系，实现算力应用毫秒可达（网络时延<10毫秒） [48] 海外动态与国际合作 - OpenAI为印度用户提供为期一年的免费ChatGPT Go服务，该服务年费为399卢比（不到5美元） [21][22] - 英伟达GTC大会公布多项进展，包括与甲骨文为美国能源部建造最大AI超算Solstice系统，配备10万块英伟达Blackwell GPU；与CrowdStrike在AI网络安全模型方面合作；与Palantir整合GPU加速计算能力到其AI平台 [23] - 富士康董事会批准一项投资计划，将花费高达13.7亿美元用于人工智能计算集群和超级计算中心采购设备，投资将在2025年12月至2026年12月期间进行 [24] - 亚马逊宣布计划裁减约1.4万名公司职员，以精简运营、加快人工智能部署，自2022年以来亚马逊已累计裁员超过2.7万人 [28]