核心观点 - 主要国有及股份制银行集体下架五年期大额存单并提高三年期产品门槛 旨在优化负债结构以应对净息差收窄压力 此举导致中长期存款产品供给减少 储户面临资产配置挑战 同时推动银行业向财富管理业务转型以拓展非息收入 [1][2][3][6] 银行负债端调整举措 - 六大国有银行及多家股份制银行已基本下架五年期大额存单产品 [1] - 部分银行三年期大额存单起存门槛大幅提高至100万至500万元 利率下调至约1.55% [2] - 部分城市商业银行及中小银行也对长期限存款产品进行了停售或售罄调整 [1] - 银行通过停售高成本长期存款或提高门槛 旨在优化负债结构并降低付息成本 [2][3] 调整背后的驱动因素 - 商业银行净息差处于低位并面临下行压力 三季度行业整体净息差为1.42% 其中国有大行净息差最低为1.31% [3] - 银行主动压缩高成本负债以努力维持息差基本稳定 [3][4] - 银行将稀缺的中长期存款额度作为服务高端客户或吸引他行优质客户的专属资源 [4] - 通过提高单客存款门槛 有助于降低银行的运营和管理成本 [4] 对储户的影响与应对 - 大额存单利率显著下降 例如某储户反映三年期大额存单年利率从去年的2.4%降至目前的1.75% [1] - 储户被迫开启“比价模式”在不同银行间寻找更高收益产品 [2] - 专家建议普通储户可分散配置低风险产品 如三年期定存、国债、固收类银行理财或关注银行“开门红”活动 [5] - 存款利率下行可能推动储蓄资金流向理财市场和资本市场 投资者应根据自身风险承受能力调整资产配置 [5] 银行业未来发展趋势 - 存款利率大概率将继续下行 但短期内变为“零利率”的可能性较低 [5] - 银行存款仍是负债最主要来源 但需加快拓展财富管理业务以满足居民财富从房地产流向金融资产的需求 [6] - 发展财富管理业务有助于银行创造更稳定的非利息收入 优化收入结构以应对息差收窄 [6]

全球央行增持黄金趋势 - 中国央行11月末黄金储备达7412万盎司，环比增加3万盎司，实现连续第13个月增持 [1] - 全球央行正以历史级速度囤积黄金，10月各国央行净购金量达53吨，创年内单月峰值 [3] 增持黄金的宏观背景与动因 - 增持动作折射全球货币体系深层变局，背后是美元信用体系松动 [1] - 美国公共债务风险攀升叠加地缘冲突频发，迫使各国重新评估外汇储备安全性 [3] - 美联储加息周期进入尾声，利率转向预期下，美元指数与美债收益率下行，黄金的货币属性正在重估 [4] 黄金的战略角色与配置逻辑 - 黄金作为非主权信用资产，成为对冲美元贬值风险的关键工具 [3] - 央行增持黄金并非单纯追求收益，而是构建“美元+黄金”的双锚体系，以缓冲美债价格波动冲击并在国际结算多元化中掌握主动权 [4] - 黄金的金融属性正超越商品属性，成为衡量全球信用风险的温度计 [5] 对黄金市场与价格的影响 - 国际金价可能长期保持易涨难跌态势 [1] - 在央行持续购金支撑下，黄金市场已进入第三轮牛市，金价中枢突破前高形成新平台 [5] 对投资者的启示 - 当全球央行集体增持黄金时，个人资产配置中5%-10%的黄金比例，或许是对抗通胀与黑天鹅事件的低成本方案 [5]

基金发行市场概况 - 临近年末基金发行市场热情高涨 增量资金正源源不断流入A股市场 [1] - 11月以来有14只新基金公告提前结束募集 例如兴全沪深300质量ETF原定12月5日截止 后提前至12月1日 两天认购超10多亿份 [1] - 其他提前结束募集的基金包括中航卓越领航混合发起 景顺长城中证科创创业人工智能ETF 平安产业竞争力混合 华夏国证港股通科技ETF联接 [1] 新基金发行数据与结构 - 截至12月3日 今年以来新成立基金达1488只 超越2024年的1136只和2023年的1280只 接近2022年的1546只 [2] - 从发行结构看 在被动投资发展推动下 股票型基金和混合型基金合计新发产品占比超50% 处于近3年最高水平 [2] - 公募FOF在全部新发基金中占比达7.23% 为该类产品自2017年问世以来最高水平 [2] 热门产品类型分析 - 权益类基金销售好转 但被动型基金更受欢迎 主动权益类基金仍难上量 [3] - 相对稳健的“固收+”产品接受度更高 截至三季度末全市场“固收+”产品规模达2.44万亿元 较二季度末增长超5000亿元 较2024年三季度末的1.33万亿元增加1.11万亿元 [3] - 跟踪指数且过往业绩好的指数增强基金 颇受投资者尤其是年轻投资者欢迎 [3] 机构策略与行业趋势 - “固收+”产品为投资者解决了资产配置难题 提供了以相对稳健方式实现长期回报的一揽子方案 [3] - 面对被动投资大趋势 中小机构因ETF赛道头部化效应及高成本 选择从指数增强基金入手进行差异化竞争 [4] - 指数增强基金一方面跟踪指数 另一方面能体现团队主动投资能力 且管理费相较ETF和纯指数基金略高 [4]

文章核心观点 - 文章围绕房地产的投资属性展开讨论，呈现了从纯粹投资角度、自住与投资结合角度、以及资产配置角度对房地产投资的不同看法，核心观点认为房地产作为投资品的吸引力正在下降，其流动性差、交易成本高、长期回报可能不及股票等金融资产，但在特定条件下（如高租金回报、作为资产配置的一部分）仍可能具有投资价值 [1][2][6][10] 房地产作为投资品的劣势 - 从纯粹投资角度看，房地产类似一个交易佣金2%到3%、其他税费2%到5%的股票或基金，且交易价格相对大盘指数会出现越来越大的折价 [2] - 房地产交易需要自行寻找交易对手，平均成交周期长达6个月甚至2年以上，流动性差，很难轮动和产生独立行情 [2] - 房产是消费品，会折旧，过5年需要重新装修以维持租金，装修费用是一笔不小的开支 [8] - 在人口下降、城市化进程基本结束的情况下，房产作为大宗消费，其涨幅可能跑不赢股票，因为存量房屋已能满足居住需求，而股市在衣食住行、科技、产品出海等领域能获得更高收益 [6] - 日本东京房地产指数从1990年的120点跌至2003年的60点，随后上涨至2023年的110点，上涨接近一倍，而同期日本非金融指数从1998年的200点上涨至2017年的800点左右，上涨4倍，显示长期来看股票回报高于房产 [5][6] 考虑投资房地产的特定条件 - 当房价连续两年上涨，且每年涨幅超过5%时，会考虑投资买房 [1] - 当每年租金收入达到房产价值的5%以上时，会考虑投资买房 [1] - 在零首付且贷款贴息的极端优惠条件下，会考虑投资买房 [1] - 个人操作上，只购买好地段、租金回报率超过5%的公寓，即使扣除装修折旧和托管费用 [3] - 仅在股市盈利后，才会拿出部分盈利购买公寓，不强制配置 [3] - 将房地产作为资产配置的一部分，个人会考虑配置25%的资产在房产上 [10] - 当通胀起来，例如CPI大于3%甚至大于2%时，需要买房的人应该出手 [11] - 只要经济实际增长，房价就有上涨理由，例如韩国和台湾在少子化、老龄化背景下房价趋势仍上涨 [12] 自住与投资的考量 - 自住购房主要考虑工作地点和通勤时间，应围绕工作地点就近选择，通勤时间过长不值得 [3] - 自住购房时，老城区的大户型房源稀缺，选择范围应优先考虑面积等实际居住需求 [3] - 对于不从事证券投资的人而言，投资房产需等待潜在接盘侠变多，例如人口出生数量回升或停止下滑 [2] - 年纪较大者投资买房，更看重房屋质量和地段，旨在拥有一个稳定的居所，即使房价下跌也能为子女留下资产 [13] 对房地产投资属性的观念转变 - 房地产从一个“永远涨”人人争抢的投资品，转变为了消费品，这种观念变化可能过于极端 [9] - 根据《穷爸爸富爸爸》的观点，能持续产生现金收入的房产是资产，而无法产生现金收入且需要持续花钱维护的房产是负债 [7] - 高杠杆、高位买入房产是导致投资失败的重要原因，不能归咎于市场 [13][14] - 对于多渠道投资者，首要问题是确定用多大比例的现金投资房地产，这比预测市场底部更为实际 [14]

中国宏观经济与政策动态 - 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施“未来网络试验设施”正式投入运行，将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度等前沿方向开展示范应用 [1] - 市场监管总局发布实施外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，旨在推动解决“幽灵外卖”、规范平台收费与促销行为、强化配送员权益保障 [1] - 11月一线城市二手住宅成交套数达4.9万套，创下7个月新高，环比大幅增长20%；今年前11个月累计成交51.9万套，同比增长约5%，为近四年来首次突破51万套大关 [1] 金融市场与资金流动 - 近期多只绩优基金启动限购，仅12月4日就有29家基金管理人对旗下41只基金实施限购，限购额度从100元至1500万元不等 [2] - 最近一周，固收+型与纯债固收型产品在银行融资渠道中占据主导地位，合计贡献近六成多的基金数量与超八成的融资规模；332只固收+型产品与94只纯债固收型产品合计融资规模达510.52亿元，占总融资规模的85.2% [13] - 最近一周，银行理财子公司在银行体系融资渠道中占据绝对主导地位，贡献了78.48%的新发产品数量，新发产品规模达573.72亿元，占新发产品总规模的95.74% [13] - 全球基金持续买入韩国债券，11月28日海外基金净买入13.9亿美元韩国债券，为连续第20天净买入；12月1日海外基金净买入5,000万美元韩国股票 [2] 全球市场表现 - 最近一周，A股三大指数集体上扬：深证成指上涨1.26%，中证500上涨0.94%，上证指数上涨0.37%；恒生指数全周上涨0.87% [3] - 美国股市本周上涨：道琼斯工业指数涨0.50%，标普500指数涨0.31%，纳斯达克指数涨0.91% [4] - 亚太主要股指普遍走强：韩国综合指数以4.42%的涨幅领涨，日经225指数上涨0.47%，富时新加坡海峡指数小幅上涨0.16% [4] - 欧洲市场表现分化：德国DAX指数涨0.80%，法国CAC40指数跌0.10%，英国富时100指数跌0.55% [4] 固定收益与利率市场 - 最近一周，中国国债收益率表现分化：1年期下跌0.36个基点至1.40%，5年期上升3.03个基点至1.63%，10年期上升1.79个基点至1.85% [8][9] - 10年期美国国债收益率上升12.00个基点至4.14% [8][9] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个；据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [2] 基金与商品市场表现 - 最近一周，万得基金指数多数上涨：万得全基指数上涨0.46%；万得股票型基金总指数上涨0.88%；万得混合型基金总指数上涨0.77%；万得普通股票型基金指数上涨0.69%；万得偏股混合型基金指数上涨0.92%；万得灵活配置型基金指数上涨0.79% [9][10] - 商品市场方面，贵金属价格分化：COMEX黄金下跌0.64%，COMEX白银上涨2.86% [11][12] - 外汇市场方面，美元指数下跌0.46%；人民币对美元汇率有所波动，美元兑在岸人民币(CFETS)下跌0.12%，美元兑离岸人民币跌0.03% [11][12] 机构观点与行业展望 - 瑞银中国策略师预计A股上涨行情将进一步延续，预计A股盈利增速可能在2026年提高至8%，高于2025年的6%；认为无风险利率下降、居民储蓄搬家、长期资金流入以及市值管理改革将支撑结构性重新估值 [17] - 中信证券表示，保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现为净资产恢复并维持较快增长、分红险更加畅销、银保渠道份额集中和总量增长空间大、险资资产结构正受益于债券利率低位波动和股市慢牛格局 [17] - 高盛首席美股策略师大卫·科斯汀表示，尽管人工智能行业存在泡沫，但泡沫并不在英伟达等行业头部的科技巨头身上 [16]

文章核心观点 - 世界黄金协会提出“黄金+”资产配置理念，旨在引导投资者从短期投机转向长期战略配置，以解决“了解难、入手难、持有难”三大投资困境 [1][3][4] - 黄金投资的长期价值显著，过去50年美元计价黄金平均年化回报率约10%，2025年年初以来累计涨幅接近60% [5] - 个人投资者应将黄金作为家庭资产配置的重要组成部分，建议配置比例为总资产的5%-15%，最高不超过20%，并通过纪律性投资和适时部分变现来获取长期稳健回报 [5][6][14][15] “黄金+”理念与投资者困境 - 投资者面临“了解难”：缺乏对黄金的正确认知，常将其视为短期炒作工具而非战略底仓，导致追涨杀跌 [3][4] - 投资者面临“入手难”：过度纠结买入时点与价格高低，例如金价在300元/克、500元/克、1000元/克时均犹豫不决，错失机会 [4] - 投资者面临“持有难”：难以承受金价短期波动，金价日内波动1%以上属正常，但多数人因此无法坚持长期持有 [4] - “黄金+”理念核心是推动从“短期投机”转向“长期配置”，建立“黄金作为战略底仓”的认知 [5] 科学的黄金配置方式 - 通过机构投资者间接配置：利用其纪律性和专业性，通过基金、理财产品等形式配置黄金，帮助投资者分享收益并对冲风险 [5] - 个人直接配置时控制合理比例：稳健型投资者建议将家庭资产的5%-15%配置黄金，该比例经历史数据和模型验证，可降低风险并提升整体回报 [6] - 计算配置比例时，分母应为家庭可灵活支配的资金，需剔除房产等不易变现的资产 [14][15] 国际“黄金+”策略的成功经验 - 美国德州教师退休基金将黄金作为长期稳健投资组合的重要组成部分，凸显其核心价值 [7] - 桥水基金创始人瑞・达利欧认为黄金是对信用风险的保障，配置应出于战略资产配置考虑，而非战术性价格押注 [8] 国内“黄金+”产品布局与机构实践 - 国内公募FOF（特别是养老目标FOF）对“黄金+”布局积极，源于监管对长期、稳健、纪律化投资的引导，以及FOF自身追求分散化和长期性的产品特性 [10] - 此类FOF将黄金作为战略底仓，基金合同会设定基准配置比例（例如5%），并允许在一定幅度内战术调整，禁止“全仓进出”式随意操作，以保持风险收益特征稳定 [11] - 管理人会根据对金价走势的判断进行战术调仓，例如判断金价处于相对低位时适当提高配置比例，判断处于高位存在回撤风险时则降低比例 [11][12] 国内主流“黄金+”产品类型 - 公募FOF：通过投资基金进行大类资产配置，天然包含黄金等另类资产 [10] - 银行理财子公司产品：主要包括“固收+黄金”混合型理财产品（大部分投向固收资产，同时配置一定比例黄金资产如黄金ETF）和挂钩黄金的结构性理财产品（收益与金价表现联结） [12] - 产品本质是引导投资者从短期价格博弈转向长期资产配置，通过纪律性方式平抑波动、丰富收益来源 [12] 对普通投资者的配置建议 - 投资黄金不应抱投机心态，且投资永远不晚，不要因担心价格过高而犹豫不决 [14] - 建议从可灵活支配资金中先拿出2%-3%试水，逐步增加至5%左右，可通过定投平滑成本 [14] - 需要适时变现部分盈利（例如盈利20%时取出），实现“落袋为安”，但不应清仓，以免错过后续上涨空间 [15] - 避免每日盯盘引发焦虑，建议以半年或一年为周期回顾调整，保持平和心态 [15] - “黄金+”产品特别适合风险等级在R2到R3之间的中低风险稳健型投资者 [16] 世界黄金协会的后续工作 - 供给端：通过行业会议和单独沟通，向金融机构传递黄金作为战略底仓的价值，并结合成功案例展示“黄金+”策略的风险收益特征，支持产品设计 [16] - 需求端：通过行业活动、公开宣传向个人投资者推广“黄金+”作为家庭资产配置重要组成部分的理念，助力财富长期保值增值 [17]

文章核心观点 银行业正经历长期限大额存单产品“断供”与利率显著下滑的转变，其核心驱动力在于行业净息差持续承压，银行主动控制负债成本以稳定盈利能力，这一变化促使储户理财行为发生转变，资金从传统存款流向银行理财、货币基金等多元化资产配置领域[1][3][5][7][9][11] 产品供应现状 - 国有六大行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等）已全面停售5年期大额存单产品[3] - 股份制银行（如招商银行、中信银行、平安银行）同样未能查询到5年期大额存单在售[3] - 部分银行连3年期大额存单也难觅踪影，有股份制银行网点表示暂无3年期和5年期产品在售，且无明确恢复时间表[3] - 趋势蔓延至地方性银行，例如内蒙古土右旗蒙银村镇银行于11月初公告取消了五年期整存整取定期存款[3] 利率水平变化 - 当前各大银行大额存单利率已进入“1”字头时代，工商银行、建设银行3年期产品年利率均为1.55%[1][5] - 部分银行利率略高，如光大银行为1.75%，河北银行为1.8%[5] - 1年期大额存单年利率普遍在1.2%至1.4%之间[5] - 与2020年前后相比，利率大幅下滑，当时3年期、5年期产品年化收益率普遍在3%以上，部分中小银行甚至接近4%[5] - “起存金额越高、利率越高”的惯例被打破，例如工商银行100万元起存与20万元起存的3年期大额存单利率均为1.55%[5] 银行行为动因 - 银行集体调整产品策略的核心目的是主动降低负债成本，稳定净息差[7] - 根据金融监管总局数据，2025年三季度银行业净息差已跌至1.42%的历史较低水平[7] - 在贷款利率仍有下行压力以降低实体经济融资成本的背景下，控制负债端成本成为稳定银行盈利能力的关键[7] - 银行业内人士指出，在利率持续下行的宏观背景下，银行不愿意再以较高成本吸收长期存款[7] 储户行为与替代选择 - 储户因长期大额存单断供而转向其他产品，银行理财经理转而推荐储蓄型保险、国债或结构性存款[9] - 替代品各有局限：储蓄险流动性较差；国债发行频率有限、额度紧张；结构性存款收益不确定[9] - 部分储户因收益率对比转向货币基金，有市民表示2年期大额存单年收益1.2%，低于其持有的收益1.3%的货币基金[9] - 央行《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向于“更多投资”的居民占18.5%，比上一季度高5.6个百分点[9] 理财市场趋势 - “银行非保本理财”已成为居民偏爱的前五位投资方式之首[11] - 截至2025年三季度末，中国银行业理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增加9.42%[11] - 银行理财师建议储户降低收益预期并分散配置资产，减少资产中过度集中于长期限存款的比例[11] - 建议考虑的替代工具包括储蓄国债、中短债基金、纯债基金、货币基金以及低风险等级（R1/R2）的银行理财[11][15] - 银行理财中心推广的中短债基金等产品，因其更好的流动性和吸引力（如历史年化收益率约2.5%）而受到关注[15] 行业未来展望 - 未来银行负债期限结构将趋向短期化调整，并注重灵活搭配各类理财产品[13] - 银行需要提升财富管理与综合金融服务能力，以增强客户黏性并稳定客户关系[13] - 对于储户，在利率下行周期，过长期限的资金锁定可能非最优策略，应优先确保中短期资金的流动性以把握未来投资机会[13] - 储户需根据自身资金需求、风险承受能力和收益目标，在低风险资产中进行科学配置[13] - 行业正经历转型，储户告别对单一存款的依赖，学习多元化资产配置成为未来理财的必修课[15]

私募基金备案量激增 - 2025年11月，共有1285只私募证券产品完成备案，较10月的994只环比大幅增长29.28%，创下年内月度备案量的次高纪录 [1][3] - 尽管11月A股市场震荡调整，但私募备案热情高涨，显示出机构在年底前强烈的“补充弹药”意愿 [3] 股票策略占据主导地位 - 从策略分布看，股票策略产品是备案的绝对主力，11月备案数量达849只，占全部备案产品的66.07% [3] - 长线资金借道股票私募布局权益市场的意愿坚定 [3] 资产配置需求多元化 - 投资者对多元化资产配置的需求快速增长，推动了多资产策略、期货及衍生品策略等产品备案数量的增长 [4] - 11月多资产策略备案产品193只，占比15.02%，该策略通过跨资产类别配置以适应风格轮动的市场 [4] - 期货及衍生品策略备案121只，占比9.42%，因其与股票市场的弱相关性，成为组合风险管理的“稳定器” [4] 量化私募成为核心驱动力 - 量化私募产品在11月共计备案565只，在全部备案产品中占比达到43.97%，意味着每发行两只产品就有一只是量化 [6][8] - 量化投资已成为私募行业最重要的增量来源 [8] 量化策略以进攻性股票策略为主 - 在量化产品内部，股票策略是核心阵地，备案数量达402只，占量化产品总量的绝对主导 [8] - 细分来看，量化多头（指数增强及量化选股）策略表现最为突出，11月共备案310只，占量化产品总数的54.87%，表明量化私募正积极通过带风险敞口的策略捕捉股票市场上涨收益 [8] - 股票市场中性策略备案79只，占比13.98%，显示追求绝对收益、规避系统性风险的需求稳定 [8] 量化在衍生品领域应用成熟 - 在期货及衍生品策略中，量化CTA策略备案74只，占量化产品总数的13.10%，是除股票策略外最受欢迎的量化品类 [9] - 期权策略也有6只产品备案，反映出私募正利用量化手段在衍生品市场寻找独立的alpha机会 [9] 备案热情高涨的驱动因素 - 私募机构对后市预期乐观，认为权益资产估值进入合理区间，经济企稳、企业盈利底部确认，正积极备案以捕捉下一轮行情 [7] - 市场无风险收益率持续下行，削弱了传统固收产品吸引力，推动资金转向收益潜力更高的私募证券产品 [7] - 今年以来私募证券产品整体业绩亮眼，尤其是量化策略产品，正收益产品占比超过九成，增强了渠道与高净值客户的配置信心 [7] 行业马太效应加剧，头部机构主导 - 11月共有719家私募机构完成产品备案，其中备案数量不少于5只的活跃机构有49家 [11] - 头部机构，尤其是百亿级量化私募，成为备案主力军，在备案数量居前的49家机构中，管理规模100亿以上的机构多达30家，占比超过六成 [11] - 百亿量化巨头世纪前沿以20只的备案数量高居榜首，主观私募星石投资备案15只位列第二，明汯投资、上海孝庸私募和天算量化均备案12只并列第三 [11] 头部机构领跑的原因 - 监管政策导向推动行业“扶优劣汰”，在合规成本上升背景下，资金、渠道和人才进一步向头部集中 [12] - 头部私募在投研工业化、风控完备性及品牌信誉上具有明显护城河，更容易在震荡市中获得信任 [12] - 百亿量化私募今年以来整体业绩突出，超额收益稳定，凭借优异业绩吸引了大量资金认购 [12] 中小私募展现活力 - 部分中小规模机构展现出活跃生命力，例如管理规模20亿—50亿元的翰荣投资和管理规模0—5亿元的凌鸿志，均备案了9只产品，跻身榜单前列 [12] - 这表明具备差异化竞争优势或业绩爆发力的中小私募，依然拥有广阔的发展空间 [12]

专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 责任编辑：王馨茹 专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，恒安标准养老保险有限责任公司投资部总经理王向宇出席并参加圆桌论坛。 王向宇谈到，现在养老资金的难处，包括保险资金的难处，不管是客户还是资金，还是公司对投资的要 求就是既要、又要的要求，比如既要长期收益又要短期收益，既要绝对收益又要相对收益，既要高回报 又要低回撤，怎么做好这两者的权衡？王向宇直言 "结论相对悲观"：没法同时把这两者得到。 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，恒安标准养老保险有限责任公司投资部总经理王向宇出席并参加圆桌论坛。 王向宇谈到，现在养老资金的难处，包括保险资金的难处，不管是客户还是资金，还是公司对投资的要 求就是既要、又要的要求，比如既要长期收益又要短期收益，既要绝对收益又要相对收益，既要高回报 又要低回撤，怎么做好这两者的权衡？王向宇直言 "结论相对悲观"：没法同 ...

人民币汇率周期与当前阶段 - 人民币汇率正遵循“磨底 - 蓄势 - 温和升值 - 加速升值”的历史路径演进，当前处于关键进阶阶段 [1] 汇率走势与市场信号 - 5月中美关税降级成为重要转折点，人民币开启蓄势进程，7月后全面进入升值通道 [3] - 截至目前，人民币兑一篮子货币升值2.8%，兑日元大幅升值9.4% [3] - 即便美元指数从96.6反弹至100.2，人民币依然保持稳健，且离岸汇率表现更强，与中间价价差持续收窄，这是历史上预示升值加速的关键信号 [3] 外部环境与美元走势 - 市场对美联储的激进降息预期已显著下修，未来美元指数反弹动能不足 [3] - 明年初美联储主席热门候选人的宽松政策倾向，可能重新点燃市场降息憧憬，进而压制美元走强 [3] 内部支撑因素：估值与资本流动 - 从2022年4月至今年6月，人民币实际有效汇率累计回调19%，名义有效汇率回调7.7% [4] - 巨无霸指数显示人民币购买力被低估约40%，估值修复需求强烈 [4] - 二季度以来银行代客结售汇顺差扩大，北向资金持续流入，叠加春节前出口商结汇高峰将至，资金面形成强劲支撑 [4] - 2022年以来超5000亿美元出口收入未结汇，一旦汇率预期稳固，跨境资本回流潜力巨大 [4] 对资产配置的影响：股市 - 高盛数据显示，人民币每升值1%，中国股市回报可能提升约3% [6] - A股材料、科技板块及H股非必需消费品、券商板块有望率先受益 [6] 对资产配置的影响：债市与其他 - 外资持有中国国债规模已突破3.2万亿元，人民币升值将进一步增强人民币资产的吸引力 [6] - 对于出口企业，可通过外汇期货、掉期工具对冲汇率风险 [6] - 对普通投资者，可重点关注受益于外资流入、进口成本下降的相关行业与资产，把握估值修复与汇兑收益的双重机会 [6]