市场表现 - 美元指数持续走强突破100整数关口，国际金价承压回落，黄金现货期货价格双双跌至4070美元附近 [1] - 黄金相关ETF产品盘中走弱，黄金ETF华夏(518850)跌0.58%，有色金属ETF基金(516650)跌0.87%，黄金股ETF(159562)跌0.94% [1] - 黄金ETF华夏(518850)近期获资金布局明显，10月30日至11月19日的15个交易日中累计资金净流入超9.83亿元 [1] 价格驱动因素 - 近日金价回调主要是由于美联储多位官员发表鹰派言论，导致市场降息预期下降 [1] - 市场降息预期的向下修正很大程度上源于此前过于乐观的预期，后续持续性不强，将回归数据导向 [1] - 本周四公布的9月美国非农就业数据及后续经济数据将直接影响市场对美联储政策的预期，是决定贵金属短期走势的关键 [1] 行业展望 - 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬 [1] - 短期看宏观上12月降息前景不明，近期震荡调整或将延续，建议关注60日均线回踩情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三贵金属再度反弹，白银弹性更大，美股重要财报发布前市场或谨慎，周四将公布美联储10月议息会议纪要和非农数据，基于劳动力市场降温，市场可能预期抢跑，需关注周内数据发布落地情况 [1][3] - 长期中贵金属多头趋势维持，债务超发、逆全球化使美元信用下行核心驱动未反转，黄金是对冲美元信用风险首选资产，白银享有外溢效应，降息将驱动美国基本面修复，叠加全球财政共振扩张，2026年全球或从软着陆向温和复苏切换，利于远期白银弹性释放 [3] - 周内伦敦金现关注【3800，4200】美元/盎司，伦敦银现区间关注【46，53】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储将于周四凌晨3:00公布10月会议纪要，投资者对美国利率走向不确定性增加，纪要将展现多数决策者对未来利率路径看法，官员对年底前是否进一步放松政策有分歧，会议记录或表明风险平衡是否变化，投资者认为美联储12月降息可能性仅51% [2] - 美国8月贸易逆差596亿美元，预期逆差610亿美元，前值从逆差783亿美元修正为逆差782亿美元；出口2808亿美元，前值2805亿美元；进口3404亿美元，前值3588亿美元 [2] - 欧元区10月CPI终值同比升2.1%，预期升2.1%，初值升2.1%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%。欧元区10月核心CPI终值同比升2.4%，预期升2.4%，初值升2.4%；环比升0.2%，预期升0.1%，初值升0.2% [2] 商品指数 - 特色指数中，商品指数2249.04，涨0.63%；商品20指数2553.16，涨0.73%；工业品指数2216.05，涨0.32%；PPI商品指数1337.81，涨0.22% [42] 板块指数 - 贵金属指数2025 - 11 - 19为3347.64，今日涨2.58%，近5日跌2.84%，近1月涨0.78%，年初至今涨51.31% [43]

黄金股市场表现 - 集海资源股价下跌5.48%至1.38港元 [1] - 灵宝黄金股价下跌3.34%至15.61港元 [1] - 中国白银集团股价下跌3.03%至0.64港元 [1] - 紫金黄金国际股价下跌2.2%至137.6港元 [1] 美联储货币政策动态 - 10月货币政策会议纪要显示美联储内部对未来降息路径存在明显分歧 [1] - 市场对美联储12月降息的预期进一步降温 [1] 美国就业数据发布安排 - 美国劳工统计局取消10月非农报告发布 [1] - 11月就业报告将于12月16日发布并包含10月就业数据估算值 [1] - 因信息收集问题无法提供10月失业率数据 [1] - 市场当前关注将于周四公布的9月非农就业报告 [1] 贵金属市场前景分析 - 方正中期期货认为美联储12月降息变数增加导致贵金属短期承压 [1] - 美国政府结束停摆后美元流动性有望改善 [1] - 全球主要经济体长端利率维持高位且美债规模加速膨胀引发对美联储独立性的担忧 [1] - 贵金属中长期上行逻辑未发生改变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期央行购金和投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬 短期12月降息前景不明 震荡调整或延续 波动区间可能缩窄 建议关注60日均线回踩情况 回调视为逢低布多机会 伦敦金阻力4250 支撑4000 强支撑3900区域 白银阻力52 支撑49.3 强支撑47 [3] 各目录要点总结 行情回顾 周三贵金属价格震荡微涨 英伟达财报公布略高于预期 美联储降息预期下降 但美股VIX和美债MOVE指数走高 比特币下挫 增加资金对贵金属与美元现金的避险需求 市场聚焦周四晚美9月非农就业报告 数据缺失使降息预期降温 周四凌晨美联储会议纪要反映内部严重分歧 多人认为12月不适合降息 一些人担心股市无序下跌 COMEX黄金2512合约收4078.3美元/盎司 涨0.29% 美白银2512合约收报51.065美元/盎司 涨1.08% SHFE黄金2512主力合约收937元/克 涨1.09% SHFE白银2512合约收12148元/千克 涨2.19% [1] 降息预期与基金持仓 降息预期回落 12月降息概率仅剩3成 据CME“美联储观察”数据 美联储12月11日维持利率不变概率67.2% 降息25个基点概率32.8% 长线基金方面 SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1043.72吨 iShares白银ETF持仓增加8.46吨至15226.88吨 库存方面 SHFE银库存日减16吨至547.7吨 截止11月14日当周SGX白银库存周减47.7吨至774.7吨 [2] 本周关注 数据上重点关注美国政府重启后数据补发 特别是周四晚美9月非农就业报告 事件上 周五01：40 2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话 07：45 2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话 20：30 FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话 [3] 贵金属期现价格表 SHFE黄金主连最新价937元/克 日涨18.48元 涨幅2.01% SGX黄金TD最新价934.28元/克 日涨18.73元 涨幅2.05% CME黄金主力最新价4078.3美元/盎司 日涨10.9美元 涨幅0.27% SHFE白银主连最新价12148元/千克 日涨449元 涨幅3.84% SGX白银TD最新价12150元/千克 日涨453元 涨幅3.87% CME白银主力最新价51.065美元/盎司 日涨0.525美元 涨幅1.04% [5] 库存持仓表 SHFE金库存90426千克 日涨跌0 CME金库存1149.8708吨 日减7.949吨 跌幅0.69% SHFE金持仓82838手 日减8034手 跌幅8.84% SPDR金持仓1043.72吨 日增2.29吨 涨幅0.22% SHFE银库存547.685吨 日减15.986吨 跌幅2.84% CME银库存14386.3026吨 日减93.4691吨 跌幅0.65% SGX银库存774.705吨 日减47.715吨 跌幅5.8% SHFE银持仓340206手 日增17805手 涨幅5.52% SLV银持仓15226.882512吨 日增8.4636吨 涨幅0.06% [13][15] 股债商汇总览 美元指数最新值100.1262 日涨0.5287 涨幅0.53% 美元兑人民币最新值7.1179 日涨0.0064 涨幅0.09% 道琼斯工业指数最新值46138.77点 日涨47.03点 涨幅0.1% WTI原油现货最新价59.44美元/桶 日跌1.3美元 跌幅2.14% LmeS铜03最新价10802.5美元/吨 日涨104.5美元 涨幅0.98% 10Y美债收益率4.13% 日涨0.01% 涨幅0.24% 10Y美实际利率1.86% 日涨0.01% 涨幅0.54% 10 - 2Y美债息差0.55% 日涨0.01% 涨幅1.85% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议当前策略上逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903 - 982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534 - 12639元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.53%，报935.42元/克，沪银涨0.63%，报12035.00元/千克；COMEX金报4090.50美元/盎司，COMEX银报51.21美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报100.10 [2] - 美联储票委表态和会议纪要均呈鹰派倾向，贵金属价格昨夜冲高回落，今晨英伟达财报超预期提升风偏，银价表现强于黄金 [2] - 美联储会议纪要显示FOMC成员在后续利率路径上分歧大，数位联储官员反对本次降息决定，部分支持降息官员可接受利率不变，“许多”联储成员认为12月降息缺乏依据，且数量超认为降息“合适”的官员 [2] - 联储主席热门候选人哈塞特表示失业率略高于均衡水平，通胀“更加可控”但未完全解决；美联储理事米兰支持资产负债表“自然缩减”，认为应放松监管使银行准备金水平下降 [3] - 米兰和哈塞特表态及会议纪要影响下，市场对美联储十二月议息会议25个基点降息操作预期由49%降至33% [3] - 内外盘白银库存持续去化，COMEX白银库存昨日降93.47吨至14386.3吨，上期所白银库存降15.9吨至547.7吨；月差方面沪银2512合约与2602合约夜盘收盘已平水，海外白银现货一月期隐含租赁利率为5.8%，高于历史同期，内外盘现货偏紧俏 [3] 金银重点数据汇总 |分类|指标|单位|2025 - 11 - 19数据|2025 - 11 - 18数据|日度变化|日度涨跌幅|近一年历史分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|4078.30|4067.40|上涨|0.27%|93.65%| |黄金|COMEX成交量|万手|22.85|22.90|下跌|-0.26%|70.63%| |黄金|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|52.88|51.62|上涨|2.43%|79.24%| |黄金|COMEX库存|吨|1150|1158|下跌|-0.69%|26.58%| |黄金|LBMA收盘价|美元/盎司|4060.85|4072.50|下跌|-0.29%|93.28%| |黄金|SHFE收盘价（活跃合约）|元/克|937.00|918.52|上涨|2.01%|94.26%| |黄金|SHFE成交量|万手|48.67|44.58|上涨|9.18%|70.90%| |黄金|SHFE持仓量|万手|33.57|33.42|上涨|0.42%|4.91%| |黄金|SHFE库存|吨|90.43|90.43|持平|0.00%|97.95%| |黄金|SHFE沉淀资金|亿元|503.21|491.22|流入|2.44%|46.72%| |黄金|AuT + D收盘价|空付多|934.28|915.55|上涨|2.05%|94.26%| |黄金|AuT + D成交量|吨|62.69|59.74|上涨|4.93%|82.37%| |黄金|AuT + D持仓量|吨|234.53|231.63|上涨|1.25%|90.57%| |白银|COMEX收盘价（活跃合约）|美元/盎司|51.07|50.54|上涨|1.04%|97.13%| |白银|COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周）|万手|16.58|16.30|上涨|1.75%|77.35%| |白银|COMEX库存|吨|14386|14480|下跌|-0.65%|33.73%| |白银|LBMA收盘价|美元/盎司|50.30|51.06|下跌|-1.48%|94.86%| |白银|SHFE收盘价（活跃合约）|元/千克|12148.00|11699.00|上涨|3.84%|98.36%| |白银|SHFE成交量|万手|194.39|175.85|上涨|10.55%|93.03%| |白银|SHFE持仓量|万手|72.75|71.95|上涨|1.11%|22.54%| |白银|SHFE库存|吨|547.69|563.67|下跌|-2.84%|0.40%| |白银|SHFE沉淀资金|亿元|238.62|227.27|流入|4.99%|86.06%| |白银|AgT + D收盘价|多付空|12150.00|11697.00|上涨|3.87%|98.36%| |白银|AgT + D成交量|吨|785.68|623.15|上涨|26.08%|88.93%| |白银|AgT + D持仓量|吨|4107.262|4170.07|下跌|-1.51%|86.47%| [6]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格上涨1 14%至每盎司4113 67美元 [1] - 现货白银价格大幅上涨3%至每盎司52 17美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属低位反弹，沪金主力收涨1.09%，沪银主力收涨2.19% [3] - 核心逻辑为短期避险方面中美会谈利空兑现、地缘异动风险仍存，美国就业走弱通胀温和、联储官员偏鹰、降息预期回调；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布、俄乌和中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美国续领失业金人数激增、建筑商信心连续第19个月低迷，更多美联储决策者暗示对12月降息持谨慎态度，美国政府结束停摆、市场等待更多经济数据指引，美元指数和美债收益率下行遇阻偏强；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱、人民币贬值利多内价格 [3] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行 [3] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [7] 各部分总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 展示了黄金相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、比价、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、黄金ETF、期货仓单等指标的最新值、较上日和较上周/前值的变化情况 [4] - 列出了上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10的相关数据 [5] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 展示了白银相关数据，包括国际价格、国内价格、基差与价差、持仓量、库存、CFTC管理基金净持仓、白银ETF、期货仓单等指标的最新值、较上日和较上周/前值的变化情况 [8] - 列出了上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10的相关数据 [9] 基本面关键数据 - 展示了美联储相关指标、货币属性关键指标、美国通胀、经济增长、劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易、经济调查等方面的最新数据及较上日、较上周/上次的变化情况 [10][12] - 展示了央行黄金储备、IMF外储占比、黄金/外储、避险属性、商品属性等方面的相关数据 [14] - 给出了美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具） [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国ADP私营部门周度新增就业人数为负，美国将公布大量经济数据引导未来预期不确定性，日本首相推出经济刺激计划引发日本债务负担加剧和日本央行推迟加息担忧，叠加比特币等数字货币价格大幅走弱，或使贵金属价格有所反弹；大国竞争与人口老龄化引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价918.52元/克，较昨日变化-27.24元，成交量260377.00，持仓量101723.00，库存90426.00（十克） [1] - 现货沪金T+D收盘价930.22元/克，较昨日变化915.55元，成交量-22326.00，持仓量23228.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11933.00元/十克，较昨日变化-234.00元，成交量1157926.00，持仓量322401.00，库存563671.00（十克） [1] - 现货沪银T+D收盘价11697.00元/十克，较昨日变化-273.00元，成交量623148.00，持仓量4170070.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4067.40美元/盎司，较昨日变化22.30美元，成交量231322.00，持仓量232736.00，库存37224744.19（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货收盘价4060.85美元/盎司，较昨日变化-11.65美元 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价50.54美元/盎司，较昨日变化0.13美元，成交量75851.00，持仓量62332.00，库存465535121.46（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货收盘价50.30美元/盎司，较昨日变化-0.76美元 [1] 重要资讯 - 美国10月18日当周首次申请失业救济人数23.2万，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人 [1] - 特朗普已选定美联储主席人选，美财长称人选缩减至五个，包括现任联储理事沃勒和鲍曼、前理事沃什、白宫经济顾问哈塞特、贝莱德高管里德 [1] 交易策略 - 短线轻仓逢低试多主力合约 [1] - 伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及52 - 55附近压力位，沪银10000 - 11000附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美联储放缓降息步伐甚至暂停降息、中美贸易形势边际缓和等利空因素，与地缘政治风险上升和国际贸易货币体系加速重组等利多因素相平衡，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司波动区间运行更长时间积累再次突破动能，目前不宜过度追涨杀跌，但中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - 日内行情：上周伦敦黄金反弹、伦敦白银接近历史记录后，美联储官员鹰派表态抑制降息预期，美元提振、金银价格回落，短期内多空因素平衡，伦敦黄金需在特定区间运行积累动能，中长期上涨趋势不变，本周关注美国经济数据、美联储官员言论和中日纷争走势 [4] - 国内贵金属行情：上海金指、上海银指、黄金T + D、白银T + D收盘价均下跌，上海金指、上海银指持仓量减少，黄金T + D、白银T + D持仓量增加 [5] - 中线行情：美国就业通胀形势支持美联储重启降息，且降息幅度可能超需求，高市早苗当选引发日元流动性担忧，全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求，判断中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦金银有上涨预期，10月下旬以来金银价格回落释放部分调整风险，关注做多机会 [5] 主要宏观事件/数据 - 中国财政部长蓝佛安表示“十五五”时期财政政策要积极，加强逆周期和跨周期调节，运用多种工具支撑经济社会发展 [17] - 美国和瑞士达成框架贸易协议，美国将瑞士产品关税从39%降至15%，瑞士企业承诺到2028年底在美国投资2000亿美元，目标2026年一季度达成最终协议 [17] - 特朗普签署行政令，豁免多种进口食品关税，新措施追溯至周四午夜生效 [17] - 堪萨斯城联储总裁施密德、达拉斯联邦储备银行总裁洛根暗示反对12月降息，美联储理事米兰认为近期数据强化降息理由 [18]

贵金属市场现状与展望 - 降息预期下行导致贵金属持续回调，但主要下跌回调期已经过去，底部已现 [1] - 贵金属整体波动率已大幅下行，处于底部整理阶段 [1] - 伦敦白银现货较Comex期银重回升水状态，表明现货持续紧张 [1] 中期投资逻辑与框架 - 整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好后市行情 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] 投资策略与工具 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]