财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入52亿元 同比增长0.36% 归母净利润2.5亿元 同比下滑42% [1] - 2025年第二季度营业收入27亿元 同比下滑2.5% 环比增长5.5% 归母净利润1.8亿元 同比下滑16.8% 环比增长176% [1] 经营状况 - 上半年轮胎产量460万条 同比下降4.5% 轮胎销售463万条 同比下降1.9% [2] - 越南子公司上半年轮胎产量118万条 同比增长15% 轮胎销售116万条 同比增长17% 营业收入10.6亿元 同比增长20% 净利润1.87亿元 同比增长14% [2] 产能布局 - 越南公司年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目于2025年7月10日成功下线首条轮胎 [3] - 公司于2025年8月26日公告拟在摩洛哥投资建设第二海外生产基地 [3] 发展前景 - 公司为国内商用车胎龙头企业 全球化多基地产业布局持续完善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.31亿元 7.4亿元 9.54亿元 [4] - 当前市值对应PE估值分别为13.71倍 9.83倍 7.62倍 [4]

业绩表现 - 2025H1实现营收9.14亿元 同比下滑15.37% 归母净利润1.58亿元 同比增长9.31% 扣非归母净利润1.38亿元 同比增长8.48% 毛利率25.09% 同比提升1.06个百分点 [1] - 2025Q2实现营收4.74亿元 同比下滑19.85% 归母净利润0.99亿元 同比增长14.98% 扣非归母净利润0.88亿元 同比增长13.63% 毛利率25.65% 同比提升1.12个百分点 [1] 业务板块分析 - 电动工具配件业务营收5.57亿元 同比下滑6.47% 高端智能装备制造业务营收0.70亿元 同比下滑17.26% 新能源行业业务营收2.61亿元 同比下滑28.86% [2] - 国内业务营收5.47亿元 占比59.78% 国外业务营收3.68亿元 占比40.22% 海外业务占比呈现提升态势 [2] 海外业务进展 - 越南子公司收入同比增长139.07% 净利润同比增长261.07% 全球化布局初见成效 为公司贡献新增长动力 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为25.59亿元/29.00亿元/32.16亿元 归母净利润分别为3.22亿元/3.66亿元/4.00亿元 对应PE分别为18.7倍/16.5倍/15.1倍 [3]

核心财务表现 - 2025年中期收入385.44亿元，同比增长14.3%，剔除一次性利得后归母净利润70.31亿元，同比增长14.5% [1] - 拟派息每股137港仙，派息率达50.2% [1] - 整体经营溢利率提升0.6个百分点至26.3%，股东应占溢利率维持在18.2% [3] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元（同比+5.4%），经营利润率23.3%（同比+1.5pp），受益于精细化运营 [1] - FILA品牌收入141.8亿元（同比+8.6%），经营利润率27.7%（同比-0.9pp），因策略性提升产品功能及鞋类占比导致成本上升 [1] - 其他品牌（含户外品牌）收入74.1亿元（同比+61.1%），经营利润率33.2%（同比+3.3pp），保持高增长 [1] 渠道与门店布局 - 主品牌电商收入61.31亿元（同比+10.1%），线下直营/批发收入分别为94.13亿元（+5.3%）及14.06亿元（-10.6%） [2] - 安踏成人/儿童、FILA、DESCENTE、KOLONSPORT门店数分别为7187/2722/2054/241/199家 [2] - 推进"千店千面"战略，安踏殿堂级、作品集、冠军店及超级安踏门店达77/62/97/69家 [2] 成本与运营效率 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，主因安踏（-1.7pp）及FILA（-2.2pp）产品组合与成本策略调整 [3] - 广告及推广费用率同比下降0.9个百分点至6.6%，员工成本率15.7%，研发费用率2.6% [3] - 平均存货天数上升至136天，主要受狼爪业务并表及存货增加影响 [3] 战略与全球化进展 - 2025年5月完成收购德国户外品牌狼爪，近期出资40%与MUSINSA成立合资公司拓展韩国时装业务 [1] - 多品牌战略成效显著，户外品牌矩阵持续完善，全球化布局稳步推进 [1][4]

上市申请状态 - 奇瑞汽车于2025年8月28日因港交所招股书满6个月未获聆讯导致上市申请失效 [1] - 公司于2025年8月29日重新向港交所提交上市申请 [3][4] 监管进展 - 证监会于2025年8月27日出具备案通知书 同意公司发行不超过6.989亿股境外上市普通股 [1] - 18名股东拟将20.16亿股境内未上市股份转换为境外上市股份实现香港流通 [1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从926.18亿元增长至2698.97亿元 三年复合增长率显著 [3][5] - 同期净利润从58.06亿元提升至143.34亿元 2024年净利润同比增长37.2% [3][5] - 2025年第一季度实现收入682.23亿元 净利润47.26亿元 [3][5] - 毛利率持续改善 2024年毛利达363.08亿元 较2022年128.05亿元增长183.6% [5] 股权结构 - 当前共有18位股东 奇瑞控股持股38.6%为第一大股东 [6][7] - 安徽省信用融资担保集团（9.97%）、芜湖市投资控股集团（8.7%）、立讯有限公司（7.87%）为主要股东 [7] 历史上市尝试 - 自2004年起经历六次IPO尝试 均因股权结构复杂、经营问题或外部环境等因素中止 [6] - 2019年混改后青岛五道口成为第一大股东 后因资金链断裂导致上市失败 [6] 资金用途规划 - 募集资金将用于研发新车型扩大产品组合、开发下一代汽车技术、拓展海外市场、升级生产设施及补充营运资金 [7] 战略布局 - 2025年5月整合雄狮科技、大卓智能及研发总院成立"奇瑞智能化中心" 强化智能驾驶资源协同 [8] - 2025年前7月累计销量达133.15万辆 其中奇瑞品牌88.11万辆 出口量连续多年居中国品牌首位 [11]

核心财务表现 - 2025上半年收入1564.94亿元同比增长10.2% 归母净利润120.33亿元同比增长15.6% 均创历史纪录 [1] - 海外市场收入790.79亿元同比增长11.66% 占整体收入比重超50% [2] 区域市场表现 - 北美市场高端品牌收入实现两位数增长 同期当地大家电出货量下滑0.8% [2] - 欧洲市场收入同比增长24.07% [2] - 南亚市场同比增长32.47% 东南亚增长18.29% 中东非市场增长65.42% [2] 产品策略与市场份额 - 针对东南亚湿热气候推出智慧制冰及SPACE FIT系列冰箱 推动区域市场份额跃居行业第一 [4] - 在埃及推出R32单冷变频空调 兼顾快速制冷与低能耗 市场份额跃升至16%跻身行业前三 [4] 供应链与产能布局 - 通过欧洲/埃及/泰国等全球生产基地构建"本土化+区域化"双轨供应链体系 [5] - 泰国春武里工业园30%产能供应本地 70%出口东盟及欧洲市场 [5] - 埃及工厂覆盖当地需求并辐射非洲/中东市场 [5] 运营效率提升 - 海外数字化零售转型推动客户自主下单占比提升15.4% 经营效率提升30% [7] - 线下零售店均产出较去年同期提升20% [7] - 东南亚实施工厂直发配送模式降低物流成本并提升配送效率 [5]

核心观点 - 公司通过全球多元化布局和本土化运营有效应对关税及市场不确定性 实现逆势增长 [2][3][6] - 公司2025上半年收入和净利润均创历史新高 海外市场表现尤为突出 [2][3] 财务表现 - 2025上半年总收入1564.94亿元 同比增长10.2% [2] - 归母净利润120.33亿元 同比增长15.6% [2] - 海外市场收入790.79亿元 同比增长11.66% [3] 区域市场表现 - 北美市场高端品牌收入实现两位数增长 尽管区域大家电出货量下滑0.8% [3] - 欧洲市场收入同比增长24.07% [3] - 南亚市场同比增长32.47% [3] - 东南亚市场同比增长18.29% [3] - 中东非市场同比增长65.42% [3] 产品策略 - 针对东南亚湿热气候推出智慧制冰及SPACE FIT系列冰箱 推动市场份额跃居行业第一 [5] - 在埃及推出R32单冷变频空调 兼具快速制冷和低能耗特性 市场份额跃升至16% 跻身行业前三 [6] 供应链布局 - 在全球建立本土化产能 包括欧洲、埃及、泰国等地区 [8] - 泰国春武里空调工业园30%产能供应本地 其余出口东盟及欧洲市场 [8] - 埃及工厂满足当地需求并辐射非洲、中东市场 [8] - 在东南亚实施工厂直发配送模式 降低物流成本并提升配送效率 [9] 数字化转型 - 海外全面落地数字化零售TOC转型 [11] - HeS智家海外销售平台使客户自主下单占比提升15.4% [11] - 经营效率提升30% 店均产出同比增长20% [11]

线下扩张困境 - 线下门店数量从巅峰时期缩减70%至333家 远未达万店计划目标[3] - 线上销售额占比仍高达69.73% 与中国休闲零食市场82.6%份额在线下的格局形成倒挂[3] - 收购爱零食计划因价格分歧失败 预算2亿元的收购案破裂暴露线下战略摇摆不定[3] 行业竞争格局变化 - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店超1.6万家 万辰集团超1.5万家 形成规模碾压优势[4] - 鸣鸣很忙存货周转天数仅11天 大幅低于三只松鼠的78天 供应链效率差距显著[4] - 量贩品牌单店SKU超1800种 每月上新数百款 并扩展至鲜食、冷冻品等3000多种商品[4] 港股上市与转型举措 - 2025年4月递交港股上市申请 计划通过融资支持东南亚扩张计划[5] - 技术投入存在差距：技术人员139人 研发投入2839万元 均不足鸣鸣很忙的一半[5][6] - 证监会反馈意见涉及股东股份质押、外资限制领域等核心问题 上市进程存在不确定性[7] 管理层与战略调整 - 董事长章燎原2024年薪酬381万元 较量贩零食龙头万辰集团董事长高出292万元[8] - 2025年被定位为重生之年 转型方向包括海外扩张、数字化升级和区域品牌整合[8] - 公司面临从OEM代工向自建工厂转型 从高品质向高端性价比模式转变的挑战[4] 行业发展趋势 - 零食行业从规模崇拜转向效能厮杀 供应链效率和数字化能力成为竞争核心[3][6] - 量贩品牌通过加盟扩张、极致低价和供应链效率改写行业规则[4] - 传统品牌面临从流量依赖向价值创造、从规模扩张向效能制胜的转型压力[9]

资本狂欢 - 港股IPO排队企业超160家 消费类占比近16% 餐饮茶饮打头阵 情绪消费成新贵 [3] - 六部委发文支持消费企业上市 引导长期资本投向服务消费领域 [3] - 超70%的IPO企业将20%-30%募资用于出海 港股成为VC/PE解套关键通道 [3] - 美团龙珠在蜜雪冰城和古茗身上狂揽112亿浮盈 蜂巧资本清仓泡泡玛特套现23亿港元 [6] - 港股新股平均首日涨13.3% 形成一级市场投消费 二级市场赚快钱的闭环 [6] 估值分化 - 资金向头部企业高度集中 流动性分化加剧中小市值企业压力 [4] - 部分企业为满足VC退出匆忙上市 盈利质量存疑 面临上市即破发风险 [4] - 新茶饮赛道古茗 茶百道 沪上阿姨的关键词高度重合 资本市场对策略性模仿丧失新鲜感 [4] - 泡泡玛特市盈率86倍 远超行业平均20倍 [6] - 老铺黄金市盈率90倍 以高端定位对标爱马仕店效 [6] 全球化突围 - 超70%的IPO企业将募资用于出海 文化差异 政策壁垒与供应链断点成为三大挑战 [5] - 蜜雪冰城募资60%重仓供应链 扩建印尼 越南工厂 2025年欲新增500家海外店 [6] - 海天味业20%募资投向全球化 越南工厂投产清真酱油 欧洲供应链2028年建成 目标三年内海外收入占比从4%提至15% [6] - 泡泡玛特募资30%投入海外扩张 海外收入增长超475% [6] - 港股市场汇聚全球资金 通过沪深港通机制吸引内地投资者 同时连接国际资本 [5] 头部企业表现 - 蜜雪冰城首日市值破千亿创港股纪录 上市三个月涨134.9% 获高盛上调盈利预测 港股给予43倍PE [1][6] - 海天味业以2190亿港元登顶消费IPO榜首 [1] - 泡泡玛特市值3304亿港元 年内涨幅174.4% 凭借Labubu全球爆火 [6] - 老铺黄金市值1716亿港元 股价飙升324.2% 港股将其估值锚向日本龟甲万 [6] 制度优势 - 港股允许未盈利企业上市 如52TOYS连续三年亏损仍递表 [6] - 审批周期缩短至4-6个月 较A股提速三倍 [6] - 同股不同权设计契合茶饮连锁加盟模式 蜜雪冰城 古茗等企业得以保留创始团队控制权 [6] 行业趋势 - 中国消费结构质变 恩格尔系数降至28.5% 服务消费占比突破42% [7] - 文旅 健康 数字消费等新赛道形成万亿级市场 [7] - 消费企业借由港股实现资本与产业互动的正向飞轮 [7] - 新茶饮赛道部分企业上市首日即破发 暴露出资本助推-规模扩张-估值透支的恶性循环 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.38亿元 同比增长11.36% [1] - 负极材料营业收入62.79亿元 正极材料营业收入14.18亿元 [1] - 负极材料销量超过26万吨 同比增长32.83% 人造石墨销量同比增长46.23%创历史新高 [1] 产能布局 - 已投产负极材料产能57.5万吨/年 正极材料产能7.3万吨/年 [1] - 印尼基地年产8万吨负极材料项目(一期)已建成 (二期)预计2025年投产 [3] - 摩洛哥基地年产5万吨正极材料和6万吨负极材料项目稳步推进 [3] 研发投入与技术突破 - 研发投入4.01亿元 占营业收入5.11% 同比增长27.34% [2] - 开发行业首款锂碳复合负极材料 具有多孔复合骨架结构 适用于全固态电池 [2] - 硫化物固态电解质粒度达500nm以下 离子导率及电芯循环性能达客户需求 [2] - 氧化物电解质获百吨级订单 匹配电芯装机量超过1GWh [2] 战略转型与解决方案 - 从单一材料供应商向电池材料整体解决方案供应商转型 [3] - 发布固态电池材料整体解决方案 包括"贝安FLEX系列"半固态材料及"贝安GUARD系列"全固态材料 [3] - 推出"全链新生"正负极材料闭环回收解决方案 [3] - 发布行业首创S+i石墨长续航负极材料解决方案 解决硅基负极分散不均和热稳定性问题 [3] 全球化发展 - 通过全球布局构建本地化供应链体系服务海外客户 [3] - 以"技术创新+全球化布局"双轮驱动 巩固全球锂电池材料领先地位 [3]

业绩表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 业绩符合预期 [1] - 中期股息1.38港元/股 派息率60% [1] - 收入增长主要受益于销量快速增长 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [1] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比增长-2%/20%/18%/36% 占比分别达到24%/20%/17%/17% [1] 毛利率变化 - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [2] - 下降原因包括2H24一次性工资增长 柬埔寨工厂产能爬坡影响 客户结构变化拖累 [2] - 政府补贴和汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比上升1.7个百分点至12.5% [2] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏和结算价格保持稳定 [2] - 1H25持续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比持续提升 [2] - 公司在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 持续获得份额提升 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年订单量增长低双位数指引 预计2H25订单量同比增长高单位数 [2] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束和客户结构变化因素消除 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测4.39/4.80元 当前股价对应12/11倍2025/2026年市盈率 [3] - 上调目标价5.5%至73.72港元 对应15/14倍2025/2026年市盈率 有24%上行空间 [3]