行业与公司 - 行业：宏观经济与通胀分析 - 公司：未提及具体公司 核心观点与论据 通胀数据表现 - 7月中国CPI同比下降0.3%，PPI同比下降4.4%，均低于市场预期[1] - 7月CPI同比为0%，核心CPI同比为0.8%，PPI同比为-3.6%[2] 影响CPI的因素 - 食品价格拖累CPI，猪肉价格同比下降9.5%，影响CPI下降约0.13个百分点[3] - 燃料价格因国际原油价格上涨，降幅收窄[3] - 反内卷政策影响商品CPI，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.6%和1.9%[3] - 服务消费活跃，服务CPI同比上涨0.5%，教育、旅游和医疗等服务表现突出[3] 影响PPI的因素 - 需求疲软和关税不确定性导致上游开采业、原材料加工行业及下游消费行业均下跌[3] - 反内卷政策优化煤炭、钢铁、光伏、水泥及锂电等行业竞争秩序，环比降幅收窄[3] 未来通胀走势 - 物价修复动能将从商品转向服务，新《价格法》草案扩展低价清销至服务领域[4] - 服务价格改善将为整体物价修复提供动能[4] - 反内卷政策支撑PPI温和修复，但需求侧刺激力度较弱[5] - 美国新一轮关税及贸易限制措施不确定性制约通胀回升[5] - 短期内PPI难以回到正向区间，CPI同比转正时间可能更早[5] 其他重要内容 - 政治局会议强调培育服务消费新增长点[4] - 投资者需关注政策变化和国际贸易形势对市场的影响[1]

债市行情 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.55%至118.6 10年期主力合约跌0.11%至108.495 5年期主力合约跌0.08%至105.735 2年期主力合约跌0.01%至102.364 [2] - 银行间利率债收益率普遍上行 30年期国债收益率上行3.1BPs至1.952% 10年期国开债收益率上行3.2BPs至1.822% 10年期国债收益率上行2.65BPs至1.7175% [2] - 中证转债指数逆势上涨0.67%至470.91点 成交金额818.93亿元 海泰转债等个券涨幅超12% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期涨3.45BPs至3.762% 10年期涨3.49BPs至4.287% 30年期涨2.53BPs至4.853% [3] - 欧债收益率普遍上行 10年期德债涨5.9BPs至2.687% 法债涨5.3BPs至3.347% 意债涨5.4BPs至3.474% 英债涨5.5BPs至4.599% [3] 一级市场 - 财政部28天期国债加权中标收益率1.122% 全场倍数3.95 182天期收益率1.3243% 全场倍数2.67 [4] - 农发行91天期金融债中标收益率1.3731% 全场倍数3.05 5年期收益率1.7046% 边际倍数达41.69 [4] - 国开行1年期金融债中标收益率1.3695% 边际倍数9.76 3年期收益率1.655% 全场倍数3.26 [4] 资金面 - 央行开展1120亿元7天期逆回购 中标利率1.4% 单日净回笼4328亿元 [5] - Shibor短端品种分化 隔夜利率微升0.06BP至1.315% 14天期下行1.39BP至1.455%创年内新低 [5] 宏观经济 - 7月CPI环比由降转升0.4% 同比持平 核心CPI同比涨0.8%连续3个月扩大 [7] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 同比降幅维持3.6% 工业品价格延续弱势运行 [7][8] 机构观点 - 中金固收预计8月PPI同比反弹至-2.8% CPI同比或降至-0.4% 建议关注债券收益率破位下行交易机会 [8] - 华泰固收认为十年期国债运行区间1.6-1.8% 建议把握信用债、二永债票息机会 曲线小幅陡峭 [9] - 兴证固收建议信用债投资采用短久期下沉策略 在低杠杆水平中平滑套息收益 [8]

核心观点 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 核心CPI同比涨幅连续3个月扩大至0.8% 显示消费领域价格呈现积极变化[1][2] - PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 为3月以来首次改善 部分行业供需关系有所优化[3][4] - 专家预期下半年价格将低位温和回升 受经济向好/扩内需政策/市场秩序规范/假期效应及技术因素支撑[5][6] CPI变动分析 - 食品价格同比下降1.6% 降幅较上月扩大1.3个百分点 影响CPI同比下降约0.29个百分点[2] - 服务价格环比上涨0.6% 占CPI总涨幅六成多 暑期出游带动飞机票/旅游/宾馆住宿价格超季节性上涨[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5% 燃油车和新能源车价格由连续5个月下降转为持平 家用器具/文娱耐用消费品涨幅介于0.5%-2.2%[2] PPI改善动因 - 煤炭开采/黑色金属冶炼/光伏设备制造/水泥制造/锂离子电池制造等行业价格环比降幅收窄 受益于全国统一大市场建设推进[3] - 产业转型升级带动传统产业改造和新兴行业成长 相关行业价格同比回升[4] - 内需潜力释放拉动升级类消费需求 部分行业价格同比上涨[4] 价格走势展望 - 经济稳定向好与总需求扩张提供基础支撑[5] - 扩内需政策持续显效 以旧换新等措施加力推进[5][6] - 企业低价无序竞争治理规范市场秩序[5] - 假期效应促进服务类价格稳定上行[6] - 下半年翘尾因素减弱 对价格下拉作用递减[6]

通胀数据表现 - 7月CPI同比为0%，核心CPI同比为0.8%（前值分别为0.1%、0.7%）[5] - 7月食品项CPI同比为-1.6%（前值-0.3%），主要受猪肉价格拖累[5] - 服务CPI同比连续三个月维持在0.5%，有望突破推动核心CPI上行[5] 行业价格分化 - 工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造PPI同比增速均不低于1.3%，高于一般消费品（0.6%）和耐用消费品（-3.5%）[5] - 采掘业PPI同比为-14%（前值-13.2%），黑色金属和非金属矿行业PPI同比降幅扩大[5] - 通用设备制造业、电子设备制造业PPI同比分别为-1.6%、-2.4%（前值-1.5%、-2.3%）[5] 政策影响 - 扩内需政策效应持续显现，带动家用器具、汽车、通信工具等商品价格回暖[5] - "反内卷"政策推动煤炭、钢材、光伏等行业价格环比降幅收窄[5] - 外贸环境恶化导致出口行业PPI承压，8月7日后第二轮关税措施全面生效[5] 风险提示 - 政策效果不及预期的风险[5] - 地缘冲突导致大宗商品价格波动超预期的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月CPI同比持平环比上涨0.4%结束连降趋势，呈现“服务冲高抵销食品深跌、能源传导滞后、工业品弱复苏”特征，需警惕食品价格疲软抑制农村消费及出口承压行业拖累服务需求风险；PPI同比降幅持平环比改善，传统行业压力缓解、国际输入压力分化、新旧动能分化收敛、政策托底效应分化，需关注房地产投资对建材需求压制及全球贸易摩擦对高技术品价格冲击风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 8月9日国家统计局公布2025年7月全国居民消费价格同比持平，1 - 7月平均比上年同期降0.1%；全国工业生产者出厂价格环比降0.2%、购进价格环比降0.3%，降幅收窄，1 - 7月平均出厂价格比上年同期降2.9%、购进价格降3.2% [2] 6月份CPI回升，PPI承压 PPI - 7月PPI同比降3.6%、环比降0.2%，购进价格同比降4.5%、环比降0.3%，1至7月累计降2.9%；能源与原材料供需压力缓解，出口依赖行业承压，国际输入性压力分化，高技术制造业韧性减弱，消费与装备制造需求释放，生活资料价格压力增大；呈现内需弱化与供给优化并存、新旧动能分化收敛、政策传导效果分化特征，未来需关注国际油价波动等风险 [7][8][9] CPI - 7月CPI同比持平、环比升0.4%，核心CPI同比涨0.8%创2024年3月以来新高，1 - 7月累计降0.1%；食品拖累加剧，能源与工业品价格分化，服务消费强势支撑；凸显服务消费成核心驱动力、政策效应深化特征，未来需平衡“供给优化”与“需求激活” [21][23][24] 附录：2025年7月份CPI和PPI数据 2025年7月份CPI与上月持平，PPI降幅收窄 - 7月全国居民消费价格同比持平，城市持平农村降0.3%，食品降1.6%非食品涨0.3%，消费品降0.4%服务涨0.5%，1 - 7月平均比上年同期降0.1%；环比涨0.4%，城市涨0.4%农村涨0.3%，食品降0.2%非食品涨0.5%，消费品涨0.2%服务涨0.6%；食品烟酒类价格同比降0.8%，其他七大类价格同比六涨一降；环比食品烟酒类降0.1%，其他七大类六涨一降；全国工业生产者出厂价格环比降0.2%、购进价格环比降0.3%，降幅收窄，同比出厂价格降3.6%、购进价格降4.5%，1 - 7月平均出厂价格降2.9%、购进价格降3.2% [35][36][37] 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年7月份CPI和PPI数据 - 7月扩内需政策效应显现，CPI环比由降转涨、同比持平，核心CPI同比涨0.8%涨幅连扩；PPI环比降0.2%降幅收窄、同比降3.6%降幅相同 [41] - CPI环比涨幅略高于季节性，核心CPI同比持续回升，同比持平受食品价格低影响 [42][43][44] - PPI环比降幅收窄因季节性因素和国际贸易环境影响部分行业价格下降、国内市场竞争秩序优化带动相关行业价格降幅收窄；同比降3.6%降幅与上月相同，部分行业供需关系改善价格有积极变化 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国出口同比增长超预期 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或成出口拐点 [1][11] - 7月PPI环比增速回升 若8月商品价格稳定同比增速有望回升但幅度悲观 [2][17] - 房地产市场低迷 新房销售面积处近年低位 二手房市场恶化 [2][21] - 本周债市相对企稳 保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 利率向下概率较大 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 国内经济数据跟踪 - **出口超预期**：7月中国出口总值3217.8亿美元 同比增长7.2%超预期 可能受“抢出口”影响 对欧盟和东盟出口有韧性 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或为8月出口拐点 [11] - **供给侧改革暂未传导至PPI**：7月PPI同比-3.6%与6月持平 环比增速较6月回升0.2个百分点 若8月商品价格稳定同比增速有望回升 但回升幅度悲观 因下游需求问题 价格回升仅在采掘端和原料端 占比约25% [15][17][19] 房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷 - 30大中城市新房销售面积季节性回落 低于2024年同期 一二三线城市均处近年低位 二手房挂盘价指数整体下跌 一线城市小幅回升 二三线城市下跌 地产趋势不容乐观 [21] 国债：政策扰动降温，债市保持震荡态势 - 本周债市相对企稳 资金面利率低位运行 央行逆回购净投放 供给侧改革上冲行情降温 债市受冲击不明显 因经济回升预期无法证伪保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 资金面利率或低位 扰动来自股市和商品市场 利率向下概率较大 [35]

CPI表现分析 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大，反映扩内需政策效果持续显现[1] - 服务价格环比上涨0.6%，贡献CPI总涨幅六成多，其中飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格涨幅均超季节性水平[2] - 工业消费品价格环比上涨0.5%，能源价格环比上涨1.6%，燃油车和新能源车价格结束连续5个月下降趋势转为持平[2] - 核心CPI上涨受三大因素驱动：金饰品价格同比涨37.1%、暑期服务价格同比涨0.5%、消费刺激政策带动生活用品价格上涨[3] - 食品价格同比下降1.6%拖累CPI同比表现，其中蔬菜价格同比降幅扩大至7.6%主要因去年同期高基数效应[3] PPI动态解读 - 7月PPI环比下降0.2%但降幅较上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次改善，同比降幅维持3.6%[1][5] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅收窄，反映国内市场竞争秩序优化及"反内卷"政策见效[5] - 新兴产业如飞机制造、可穿戴设备制造、微波通信设备等行业价格同比回升，显示产业结构升级成效[5] - 升级类消费需求拉动工艺美术品制造价格同比涨13.1%，运动用球类制造价格涨5.3%，营养食品制造价格涨1.3%[6] 政策与市场影响 - 消费品以旧换新政策扩围加力，对家电等工业品价格形成支撑，成为推动核心CPI回升的主要力量[3] - 全国统一大市场建设推进叠加企业低价竞争治理，促使煤炭、钢铁等行业价格显现企稳迹象[5] - 专家预计伴随基建项目开工和供给端政策调整，工业品价格可能进入温和回升通道[6]

物价数据边际改善 - 7月CPI环比由降转涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8%且涨幅连续3个月扩大 显示消费领域价格呈现积极变化 [1][2] - 服务价格环比上涨0.6% 贡献CPI总涨幅的六成多 其中暑期出游带动飞机票/旅游/住宿等价格涨幅超季节性水平 [2] - 工业消费品价格环比上涨0.5% 燃油车和新能源车价格结束连续5个月下降 家用器具/文娱耐用品价格环比涨幅达0.5%-2.2% [2] PPI环比降幅收窄 - 7月PPI环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2% 为3月以来首次改善 煤炭/钢材/光伏/水泥/锂电等行业价格降幅均收窄 [3][4] - 建筑建材需求受高温雨水天气抑制 水电替代效应增强导致电煤需求减少 计算机通信/电气机械等行业受国际贸易环境影响价格下降 [3] - 产业升级推动传统行业价格同比回升 消费升级拉动部分行业价格上涨 PPI同比降幅维持在3.6% [4] 下半年价格走势展望 - 经济向好/扩内需政策/市场秩序规范/假期效应/翘尾因素减弱等五大因素将支撑价格低位温和回升 [5][6] - "反内卷"政策优化过剩行业供需结构 以旧换新等促消费措施加码 大宗商品价格传导效应减弱 共同推动物价回归合理区间 [6]

7月PPI与CPI表现分析 - 7月PPI环比跌幅收窄至-0.2%，主要受重点行业控量提价政策推动 [1] - 核心CPI同比连续第三个月回升，工业消费品价格改善受换新资金下达、网促扰动消退、金价上涨等因素影响 [1] - PPI同比跌幅为-3.6%，处于两年低位 [1] - CPI同比由涨转平 [1] 供给侧产能治理特点 - 本轮供给侧产能治理较2016年更加市场化、法治化 [1] - 对物价的提振效果更柔和 [1] 未来通胀展望 - 翘尾因素拖累消退或带动8月后PPI同比改善 [1] - 四季度CPI同比有望改善 [1] - 持续推动通胀回归历史中枢仍需政策加力，扩内需更为关键 [1]

PPI走势分析 - PPI同比延续年内低位 后续改善程度或有限 年内难转正 [1] - 房地产市场走弱及基建投资不及预期对PPI形成压制 [1] 房地产市场影响 - 前6个月商品房销售面积累计同比下降3_5%（前值-2_9%） 销售额累计同比下降5_5%（前值-3_8%） [1] - 30大中城市7月商品房成交面积同比-18_6% 6月为-8_4% 降幅扩大 [1] - 地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期 [1] 微观经济动能 - 企业投资及居民消费意愿偏弱 [1] - 二季度工业产能利用率74% 同比环比均下降 [1] 制造业竞争格局 - 制造业产能利用率持续磨底 需求仍弱 [1] - 市场竞争秩序优化带动部分行业价格降幅收窄 但持续改善效果待观察 [1]