大会核心观点 - 会议主题为“价值引领 开放赋能——国际资本投资并购新机遇”，聚焦中国资本市场长期投资价值与高水平对外开放 [1] - 监管层强调中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，长期向好趋势未变，资本市场具备平稳健康运行的良好基础 [1] - 证监会将深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性 [1] 融资端改革举措 - 纵深推进科创板与创业板改革，加快落实科创板“1+6”政策举措，推动科创成长层平稳运行 [2] - 抓紧启动实施深化创业板改革，积极发展多元股权融资 [2] - 进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合做优做强，助力培育世界一流企业 [2] 投资端生态建设 - 持续完善长钱长投的市场生态，加力推动中长期资金入市实施方案落地见效 [2] - 持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例，深化公募基金改革 [2] - 丰富适配长期投资的指数产品，更好发挥中长期资金稳定性、压舱石作用 [2] 上市公司质量提升 - 优化公司治理、信息披露、市值管理等制度机制，督促上市公司以稳健业绩筑牢价值根基 [2] - 增强分红稳定性、持续性、可预期性，继续通过回购增持等回报投资者 [2] - 巩固深化常态化退市机制，畅通多元退市渠道，健全进退有序优胜劣汰的市场形态 [2] 资本市场高水平开放 - 坚持市场化、法治化、国际化方向，稳步扩大资本市场高水平制度型开放 [3] - 完善合格境外投资者制度，稳步拓展互联互通，加快建设世界一流交易所 [3] - 丰富跨境投资产品，推动更多期货期权领域纳入对外开放范围，提高外资机构参与便利度 [3] 上海国际金融中心建设 - 上海将以更高质量改革创新激发市场活力，做实“金融大文章”，提高金融服务实体经济质效 [3][4] - 以更高水平对外开放集聚全球投资，深入打造市场化、法治化、国际化的一流营商环境 [4] - 积极吸引更多境内外机构来沪展业经营，为金融机构、企业、人才创造更多机遇 [4] 上交所“十五五”规划重点 - 聚焦催生新质生产力，优化发行上市、再融资、并购重组等制度，引导资本投向前沿技术、先进制造和未来产业 [5] - 聚焦培育理性投资、价值投资、长期投资的指数化投资生态，引导更多中长期资金入市 [5] - 聚焦推动上市公司提升治理水平和信息披露质量，强化分红回购，增强投资价值 [5] - 聚焦稳步扩大制度型开放，拓展跨境投融资渠道，丰富国际化产品体系，提升全球竞争力 [5]

核心观点 - 国泰海通策略首席分析师方奕对2025-2026年中国股市持高度乐观态度，预测市场将继续上行并挑战历史高位 [1] 市场预测与目标 - 公司判断的年内4000点目标已经实现，预测2026年中国股市将再上一个台阶至5200点 [1] - 市场高度有望超出共识，挑战2015年6月创造的5178.19点的十年高位 [1] 市场驱动因素 - 2025年中国股市将迎来大发展周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映，形成“转型牛”的典型特征 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，驱动因素包括中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革 [1] 行业与风格展望 - 科技与非科技板块均将迎来重估 [1] 分析师观点与共识比较 - 近期部分投资人心态保守，但公司观点比市场共识要乐观得多 [1]

短期市场观点与配置策略 - 短期市场处于政策和业绩空窗期，指数向上突破关键点位尚需更多催化，市场或仍以震荡为主 [1] - 建议维持"哑铃型"配置策略 [1] - 科技板块拥挤度压力有所消化，调整后性价比逐渐回升，关注具备产业趋势的恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] - 海内外不确定性影响下，前期涨幅较低的红利迎来补涨，当前银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1] - 三季报和中观高频景气交叉验证，关注估值和筹码尚不拥挤的品种，如电新、化工等 [1] 中期市场关注线索 - 中期关注明年政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大线索 [1] - 先进制造和顺周期消费或为中期市场的胜负手 [1]

证券ETF资金流向与规模 - 证券ETF（512880）近20日净流入超72亿元 [1] - 截至2025年11月6日，证券ETF规模为639.54亿元，在同类21只产品中排名第一 [1] 资本市场政策动向 - 证监会发布加强中小投资者保护的意见，从多方面提升市场保护力度 [1] - 金融街论坛明确未来资本市场改革方向，包括推进板块改革、增强包容性、推出再融资储架发行制度等措施 [1] - 相关政策旨在推动资本市场高质量发展 [1] 券商行业前景 - 券商受益于政策完善和投融资改革 [1] - 券商有望通过内外部发展实现业绩增长 [1] - 预计后续资本市场活跃度维持高位 [1] 投资建议 - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880） [1] - 把握证券板块投资机遇 [1]

市场表现 - A股三大指数于11月7日集体调整 [1] - 化工板块持续走强 证券板块相对弱势 [1] - 券商ETF基金(515010)下跌0.7% 其持仓股东北证券、湘财股份、国盛证券、锦龙股份均下跌超过2% [1] - 金融科技ETF华夏(516100)下跌1.75% 其持仓股神州信息大跌超过7% 新大陆、赢时胜、税友股份等股跌幅居前 [1] 政策动态 - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 释放积极信号 强化投资者保护并推动上市公司提升回报 [1] - 金融街2025年论坛明确资本市场改革方向 致力于完善基础制度、扩大对外开放以全面推动高质量发展 [1] 行业分析 - 山西证券分析指出 政策完善及投融资改革政策落地将加强投资者保护 提升上市公司质量 改善境外投资者制度环境 推动金融业高质量发展 [1] - 部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索海外业务增量 利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [1] 相关产品 - 券商ETF基金(515010)跟踪证券公司指数(代码399975) 指数前十大成分股权重合计达59.88% 管理费托管费合计费率为0.2% 为当前场内费率档次最低投资标的 [2] - 金融科技ETF华夏(516100)紧密跟踪中证金融科技主题指数 涵盖软件开发、互联网金融及数字货币产业链 兼具金融属性与科技属性 [2]

宏观经济政策展望 - 2026年实际GDP增速目标或维持在5%左右 [1][2] - 公共财政赤字率可能在当前4%的基础上继续边际上调，或提升至4.2%，对应广义赤字规模或将增加1.7万亿元 [2] - 在低通胀环境下，实际利率处于历史高位，进一步降息具有必要性，货币投放机制将更趋多样化 [2] 内需与出口分化态势 - 2025年出口在外部压力下展现韧性，而内需受债务约束、供需错配等因素影响偏软 [2] - 展望2026年，出口仍能实现约6%的增长 [3] - 政策核心思路是实现供需新均衡，理想组合是“增需求”为主，“优供给”为辅 [3] 扩大内需与消费潜力 - 固定资产投资有望实现有限回升，基建投资增速将保持平稳 [3] - 居民消费的核心潜力将集中在服务消费赛道，政策或通过消费券、带薪休假等举措释放服务业消费潜力 [3] - 通过收入分配制度改革、社会保障体系完善等一揽子举措，精准提振养老、生育及大众消费潜力 [3] 供给端改革措施 - “加法”层面包括放开服务业外资准入限制、加大消费基础设施建设投入、推动现代服务业与先进制造业深度融合 [4] - “减法”层面是稳步推进反内卷，有序化解过剩产能 [4] A股市场展望与驱动逻辑 - 2026年A股市场有望延续“慢牛”格局，市场逻辑将从情绪推动转向基本面验证 [1][5] - 核心驱动逻辑包括资产替代深化、资本市场改革筑牢制度根基、经济转型确定性提升注入增长动能 [5] - 国泰海通团队判断2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前的高点发起冲击 [5] 企业盈利与估值前景 - 盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [6] - 盈利底或出现在2025年底至2026年初，2026年市场将迈入“盈利修复”阶段，呈现“平顶慢牛”特征 [6] - 2026年末上证前向PETTM约14.5x，相对发达市场折价约22%，估值仍具提升空间 [6] 行业配置主线 - 四大投资主线包括科技成长自主可控、PPI改善叠加广谱反内卷、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏 [7] - 特别强调能源新战略领域，建议聚焦新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [7]

市场表现 - 阿曼马斯喀特证券交易所（MSX）创下近十年来最强劲表现，MSX指数八年来首次突破5000点关口[1] - 自2021年以来，交易额增长五倍，达到约84.5亿美元，市值增长51%，超过790亿美元[1] - 自2022年以来，MSX指数已增长67%，表现优于标普500指数、MSCI海湾合作委员会国家指数、新兴市场指数和中国市场指数[3] 改革驱动因素 - 增长得益于阿曼投资管理局（OIA）主导的改革，OIA是管理逾500亿美元资产的国家主权财富基金[1] - 转型始于第5/2021号皇家法令，将马斯喀特证券市场改制为由OIA全资控股的封闭式股份公司[3] - OIA的战略包括强化流动性、丰富上市品种、拓宽投资者基础三大战略[3] IPO活动与市场扩张 - OIA的IPO计划在扩张中发挥核心作用，2023年Abraj Energy Services上市融资约2.44亿美元，为2010年以来最大规模IPO[4] - OQ Gas Networks上市融资7.49亿美元，吸引超过100亿美元认购订单，投资者包括Fluxys Belgium及沙特、卡塔尔主权基金支持的实体[4] - 2024年至2025年间，OQ Exploration and Production（25亿美元）、OQ Biodiesel and Industries（4.9亿美元）、ASYAD Shipping（3.33亿美元）相继上市[4] 流动性支持措施 - OIA于2024年推出Tanmia流动性基金，初始资本金为1.3亿美元，到2025年中期已增至3.9亿美元，用于支持市场稳定与提升流动性[5] - 该基金由Tanmia、United Securities和Ubhar Capital共同管理[5] 战略愿景与市场定位 - 改革举措与阿曼《2040年愿景》保持一致，旨在强化资本市场、吸引区域及国际投资[3] - OIA的愿景是建设高效且投资者友好的交易所，分阶段计划先着力建立信任和流动性，随后拓宽所有权结构并引入全球最佳实践[3] - 在监管机构、国家计划及主要银行支持下，阿曼资本市场已成长为多元化平台，交易量屡创新高，全球参与度不断提升[5][6]

行业宏观背景 - 全球流动性持续宽松 [1] - 中美关系出现缓和迹象 [1] - 资本市场改革政策预期得到强化 [1] 证券板块前景 - 证券板块有望迎来景气周期 [1] - 行业重组进程正在加速 [1] - 券商全年业绩与估值有望实现双提升 [1] - 资本市场交投活跃度提升 [1] 资管业务生态 - 公募基金业绩比较基准新规强化了基准的约束作用 [1] - 推动行业从“规模导向”回归“投资者利益导向” [1] - 资产管理业务生态得到进一步优化 [1] 市场展望与建议 - 预计后续资本市场活跃度将维持在高位 [1] - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880）以把握证券板块投资机遇 [1]

核心观点 - 中国股市正处于由经济结构转型和资本市场改革驱动的“转型牛”周期，上证指数于2025年10月28日站上4000点，为10年来新高 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，市场高度有望超出共识，挑战十年前高，底层逻辑的转换推动股市进入估值修复与扩张周期 [1][2] - 投资策略应从杠铃策略转向质量策略，市场重估广泛，科技与非科技都有机会，新兴科技是主线，同时看好制造出海、周期消费转型及金融股 [1][4] 市场表现与展望 - 上证指数在2025年10月28日站上4000点，创10年新高 [1] - 2026年市场高度有望超出共识，挑战十年前高，A/H股预计不会出现大幅调整，调整被视为增持良机 [1][3] 驱动“转型牛”的核心因素 - 无风险收益下沉：城镇化高速增长阶段过去，传统资产预期回报下降，高收益无风险金融资产消减，社会资本“找资产”与资产管理需求出现历史性拐点，增量资金入市远未结束 [3] - 资本市场改革：以“新国九条”为起点的制度改革提升中国市场可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，增强市场应对风险和波动的能力 [3] - 中国经济转型确定性提高：传统经济增长趋稳，新技术/新产业涌现且资本开支扩张，中国制造业进入全球化发展周期，经济预期和资产回报率有望触底回升 [3] 底层逻辑转换 - 对外自信：中国应对中美风险挑战的体系更成熟 [2] - 对内稳定：“坚持以经济建设为中心”定位回归，反内卷构成经济治理思路重大转折，宏观尾部风险降低 [2] - 人民币资产收缩周期走向结束：人民币升值、股市向好、地产止跌在途，过去导致估值折价的因素（担忧中美冲突/经济能见度下降/资产负债收缩）正瓦解和重塑 [2] 行业配置与投资主题 - 科技成长：主线为新兴科技，推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信 [4] - 制造出海与全球扩张：中国企业全球化是打开市场空间和提升股东回报的重要路径，推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药 [4] - 周期消费转型：周期板块看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会重点在服务和即时消费，投资更重个股化、个性化 [4] - 金融股：继续看好券商、保险、银行，受益于经济企稳与资产管理需求井喷 [4] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括科技新势能（人工智能、机器人、商业航天、先进材料）、内需新机遇（服务消费、反内卷）、能源新战略（新型储能、氢能与核聚变能）、出海与区域经济新格局（创新药出海、西部基建） [4]

行业业绩与趋势 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期 [1] - 证券行业景气上行趋势不变 [1] - 经纪和自营业务是业绩修复主要驱动 [1] - 证券行业是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [1] 政策与行业生态 - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业生态 [1] 市场展望与投资工具 - 预计后续资本市场活跃度维持高位 [1] - 建议关注全市场规模最大、流动性最好的证券ETF（512880） [1] - 证券ETF规模为622.34亿，在同类21只产品中排名第一 [1]