报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期宏观不确定性扰动，股指由流畅上行到震荡上行，市场风格暂时增配科技成长板块，同时关注消费与周期风格龙头板块机会 [1][4] - 中期信用因子修复与资金回流延续，对权益市场有支撑，但库存周期缺乏驱动因素，海外宏观不确定性值得关注 [2][3] 相关目录总结 市场短期表现 - 9月4日大盘单边走弱，创业板指盘中跌超5%，科创50收跌超6%，大消费逆势走强，新能源产业链冲高回落，半导体等方向回调明显 [1] 国内中期宏观情况 - 金融数据显示信用因子企稳修复延续，证券净投资类资产增速自去年7月触底后持续回升，对权益市场有支撑 [2] - 7月险资长周期考核机制落地，有助于提高保险资金投资积极性，改善投资者结构，增强市场稳定性 [2] - 8月以来资金面积极，各类资金有望在赚钱效应下延续回场 [2] - 中国库存周期处于低位缺乏驱动因素，房地产短周期指标弱势，关注政策落地；美国短周期有高位特征，关注8月非农就业数据 [2] 海外宏观情况 - 特朗普和美联储博弈加剧，美联储降息路径不确定性增加，市场前期已计价多数积极因素，风险层面更值得关注 [3] - 美国联邦巡回上诉法院裁定部分特朗普时期全球性关税非法，数十亿美元关税收入可能退还，特朗普将上诉，关注后续进展 [3] - 全球金融条件触顶后，近几日美元流动性有小幅波动，发达市场长债收益率明显抬升 [3] 市场结构配置 - 市场整体估值有分化，科技股交易拥挤度短期过高，消费板块估值相对偏低 [4] - 关注政策对实体经济支持落地以及估值与盈利匹配性，增量资金入场和基金调仓或使前期优势风格极致演绎 [4]

核心观点 - 2025年8月中国大宗商品价格指数环比上涨0.3% 同比上涨1.2% 连续四个月环比回升 反映企业生产经营扩张及新旧动能转换加速 [1] - 分行业价格表现分化 黑色、能源、有色价格指数环比上涨 农产品、化工、矿产价格指数环比下跌 [1] - 50种重点监测大宗商品中50%价格上涨 焦炭、氧化镨钕、碳酸锂涨幅居前 苹果、甲醇、尿素跌幅最大 [2] - 传统生产旺季来临有望延续市场稳中有进态势 但全球经济不确定性及部分商品价格低位仍带来压力 [2] 指数总体表现 - 8月CBPI达111.7点 环比上升0.3% 同比上升1.2% [1] - 指数连续四个月环比回升 体现扩内需政策效应持续释放 [1] 分行业价格走势 - 黑色价格指数报79.7点 月环比涨2.2% 年同比涨0.3% [1] - 能源价格指数报98.7点 月环比涨2% 年同比跌8.4% [1] - 有色价格指数报130.4点 月环比涨0.2% 年同比涨6.4% [1] - 农产品价格指数报97.1点 月环比跌0.8% 年同比涨1.4% [1] - 化工价格指数报101.9点 月环比跌1% 年同比跌11% [1] - 矿产价格指数报70.5点 月环比跌1.6% 年同比跌12.6% [1] 商品价格变动分布 - 50种监测商品中25种价格上涨 占比50% 25种价格下跌 占比50% [2] - 焦炭环比涨20.1% 氧化镨钕环比涨19.1% 碳酸锂环比涨16.6% 位列涨幅前三 [2] - 苹果环比跌4.6% 甲醇环比跌3.6% 尿素环比跌2.8% 位列跌幅前三 [2] 行业展望 - 九、十月份传统生产旺季来临 大宗商品市场稳中有进态势有望延续 [2] - 全球经济不确定性较多 部分行业商品价格仍处低位 企业生产经营面临较大压力 [2]

软件行业运行情况 - 前7个月软件业务收入83246亿元 同比增长12.3% [2][4] - 软件业务利润总额实现稳健增长 同比增长12.4% [4] - 软件产品收入占全行业比重21.6% 信息技术服务收入占比68.8% [4] - 云计算和大数据服务收入同比增长12.6% [4] - 软件业务出口339.8亿美元 同比增长5.2% [4] 轻工业运行态势 - 规模以上轻工业增加值同比增长6.7% [7] - 轻工业实现营业收入13.2万亿元 利润7601.1亿元 [7] - 日用化学产品出口增长20.8% 轻工机械出口增长17.1% [10] - 消费品以旧换新带动电动自行车产量增长33.2% 洗衣机增长9.4% 空调增长5.1% [12] 大宗商品市场表现 - 8月大宗商品价格指数111.7点 环比上涨0.3% 连续4个月环比上升 [11][14] - 50种监测商品中25种价格环比上涨 焦炭涨20.1% 氧化镨钕涨19.1% 碳酸锂涨16.6% [14] - 黑色价格指数环比上涨2.2% 有色价格指数环比上涨0.2% [17] - 能源价格指数环比上涨2% 主要受用能高峰和反内卷政策推动 [17] - 农产品价格指数环比下降0.8% 化工价格指数环比下降1% 矿产价格指数环比下降1.6% [19] 行业增长动力 - 装备制造和高技术制造继续保持快速增长 [17] - 扩内需、反内卷等政策效应持续释放 产业企业信心稳步增强 [21] - 9-10月传统生产旺季到来 市场需求预计继续扩大 [22]

核心观点 - 大宗商品价格指数连续4个月环比上升 8月份达1117点环比上涨03% 反映经济内生增长动力增强 [1] - 重点监测的50种大宗商品中有25种价格环比上涨 焦炭氧化镨钕碳酸锂涨幅居前 分别上涨201% 191% 166% [1] - 专家预计随着九十月传统生产旺季到来 市场需求将继续扩大 大宗商品市场有望保持稳中有进态势 [2] 价格指数表现 - 黑色价格指数环比上涨22% 有色价格指数环比上涨02% [1] - 能源价格指数环比上涨2% 主要受暑期用能高峰和反内卷政策实施推动 [1] - 农产品价格指数环比下降08% 化工价格指数环比下降1% [1] - 矿产价格指数环比下降16% 主要受高温多雨天气影响下游需求放缓 [1] 行业驱动因素 - 装备制造和高技术制造继续保持快速增长 带动部分行业价格回升 [1] - 扩内需反内卷等政策效应持续释放 企业信心稳步增强 新旧动能加快转换 [2] - 全球经济不确定性因素仍较多 部分行业价格仍处于低位 [2]

中国大宗商品价格指数总体表现 - 2025年8月中国大宗商品价格指数（CBPI）为111.7点，环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，连续四个月环比回升，市场延续稳定恢复态势 [1][3][4] 分行业价格指数表现 - 黑色价格指数报79.7点，月环比上涨2.2%，延续反弹态势 [3][4][6] - 能源价格指数报98.7点，月环比上涨2%，止跌回升 [3][4][6] - 有色价格指数报130.4点，月环比上涨0.2%，年同比上涨6.4%，继续上扬 [3][4][6] - 化工价格指数报101.9点，月环比下跌1%，年同比下跌11%，延续跌势 [3][6][10] - 矿产价格指数报70.5点，月环比下跌1.6%，年同比下跌12.6%，继续走低 [3][6][10] - 农产品价格指数报97.1点，月环比下跌0.8%，年同比上涨1.4%，小幅走低 [3][9][10] 重点商品价格变动 - 焦炭价格环比上涨20.1%，受原料成本上升及市场需求回暖推动 [6][8][9] - 氧化镨钕价格环比上涨19.1%，受高温多雨天气导致企业生产成本上升影响 [6][8][9] - 碳酸锂价格环比上涨16.6%，得益于政策提振市场信心推动超跌反弹 [6][8][9] - 苹果价格环比下跌4.6%，主要因降雨偏多影响果品质量 [8][9] - 甲醇价格环比下跌3.6%，尿素价格环比下跌2.8%，受新增产能释放和市场供应宽松影响 [8][9][10] 市场驱动因素分析 - 黑色价格反弹主要得益于扩内需和"反内卷"政策持续发力，市场信心增强 [4][6][7] - 能源价格回升受暑期用能高峰和政策实施推进影响，焦炭采购需求增加形成支撑 [4][6][9] - 有色价格上涨受美联储降息预期升温、全球基本金属价格上涨及国内需求恢复共同影响 [6] - 化工产品价格下行因传统需求淡季和国际原油价格下滑导致成本支撑减弱 [10] - 矿产价格走低受高温多雨天气影响项目施工进度和下游需求放缓 [10] - 农产品价格偏弱因终端需求偏淡，但市场供需总体稳定 [9][10] 政策与宏观环境影响 - 国家扩内需和"反内卷"系列政策实施推进，企业信心稳步增强 [1][6][7] - 装备制造和高技术制造继续保持快速增长，新旧动能加快转换 [1][7] - 国际油价处供需博弈阶段，主要产油国产量上升提高过剩风险，需求端担忧采购不畅 [6]

服务业发展 - 强调做优做强服务业以推动高质量发展 [1] - 要求开元森泊度假乐园开发更多高品质体验项目并优化全流程服务 [1] - 要求德瑞·屿水湾住宅项目强化质量管控并提供优质高效服务 [1] 制造业与创新 - 奇瑞商用车公司需加强研发创新并开拓国际国内市场 [2] - 迈尔医疗产业园需深化产业链供应链合作 [2] - 采埃孚集团日照生产基地三期项目需抓好重点项目建设 [2] 营商环境与企业支持 - 强调持续抓好营商环境建设并深化"高效办成一件事"改革 [2] - 要求落实惠企政策并加强常态化企业沟通 [2] - 提出为企业发展创造良好环境并打造"日照速度" [2] 经济发展战略 - 要求持续加力扩内需并激发各类经营主体活力 [1] - 强调推动港产城深度融合发展并提升城市规划 [1] - 提出因地制宜发展新质生产力并扩大有效投资 [2]

当前经济形势与价格水平 - 有效需求不足、终端消费与企业投资意愿偏弱抑制价格回升空间[1] - 通胀距离完成全年2%的目标仍有较大差距[1] - 物价持续低位运行体现国内需求恢复乏力[1] 政策调节需求与方向 - 政策层面需进一步加大逆周期调节力度推动总需求回升[1] - 需加强财政政策与货币政策的协同[1] - 适度宽松的货币政策存在调整空间 降息降准窗口打开[1] 内需修复动能与政策支持 - 下半年"反内卷"政策落地实施 财政支持力度持续加大托底投资[1] - 消费政策继续加力提效 国家补贴重启支撑商品消费[1] - 内需动能有望进一步修复[1] 财政政策与金融工具支持 - 财政政策有更加积极作为的余地和空间[1] - 国家发展改革委已安排超3000亿元支持年内第三批"两重"项目清单[1] - 政策性金融工具支持方向可能扩容 对制造业投资形成积极因素[1] 消费刺激与增量政策储备 - "国补"资金后续若进一步发放将拉动零售增速[1] - 可期待的储备增量政策包括政府债限额空间、央行利润上缴[1] - 中央地方结余资金、类财政工具推出等政策值得关注[1]

核心观点 - A股二季度营收和盈利均改善，"双创指数"表现靠前，科创板盈利增速达20.58% [2][7][16] - TMT和地产的盈利（TTM）增速边际改善幅度较大，房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网等行业改善显著 [2][7][25] - 未突破前高的板块存在补涨机会，重点关注钢铁、有色金属、农林牧渔及16个二级行业（如医疗服务、能源金属、风电设备等） [8][39][43] - 市场有望延续"慢牛"行情，配置方向聚焦非银金融、科技成长（自主可控、AI算力、创新药）及供需改善板块（金属、化工、交运等） [9][55][56] 业绩表现分析 - 2025Q2全A营收同比增速由负转正至0.64%，创业板和科创板分别达11.36%和8.03% [16] - 全A盈利同比增速为1.43%，创业板为5.70%，科创板领先达20.58%，金融行业贡献显著（银行盈利增速18.3%，贡献37.8%） [16][23] - 盈利增速贡献正向的行业包括银行、电信业务、电子、综合金融、保险；拖累行业为房地产、油气石化、食品饮料、煤炭 [23] - 盈利TTM增速靠前的行业：农产品、保险、综合金融；边际改善幅度大的行业：房地产、计算机、非金属材料、传媒互联网 [7][25] 行业景气与边际变化 - TMT行业净利率和ROE显著改善，中上游企业资产负债率承压，资产周转率下降 [27] - 二季报超预期行业：保险、综合金融、金属材料及矿业上调比例较高；电子、机械设备、医疗保健上调个股数量较多 [28][29] - 盈利预期上调幅度较大的行业：综合金融、金属材料及矿业、传媒互联网、农产品、保险 [29] 补涨机会筛选 - 指数层面：深证成指较2021年高点跌幅-14.05%，创业板和"双创"指数补涨空间较大 [36] - 申万一级行业中20个未回到2021年9月高点，顺周期与大消费板块修复较慢 [36] - 补涨潜力行业需满足：未回到2021年9月高位且6月以来盈利预期上调，包括钢铁、环保、有色金属、农林牧渔 [39][43] - 16个二级行业按景气原因分类： - 产业趋势良好：医疗服务（盈利预期上调4.20%）、互联网电商（0.10%）、风电设备（0.83%） [43][46] - 政策改善预期：特钢Ⅱ（4.33%）、能源金属（3.97%）、玻璃玻纤（0.09%）、环境治理（0.38%） [43][46] - 消费政策潜在加码：农化制品（2.41%）、农产品加工（3.42%）、小家电（2.44%） [43][46] 配置方向与市场展望 - 非银金融：低利率环境下居民加配权益资产，利好保险资产端修复和券商基本面 [55][56] - 科技成长：自主可控（芯片、军工）、AI算力（光模块、PCB、液冷）、AI应用、机器人、创新药 [9][55] - 供需改善板块：反内卷政策推动金属、化工、交运、锂电池、生猪养殖等行业格局优化 [9][56] - 市场驱动因素：微观流动性充沛、科技产业政策催化、基本面缓慢回升，参考1999年、2014年和2019年牛市经验 [9][53]

制造业PMI指数回升 - 8月制造业PMI升至49.4% 较7月上升0.1个百分点 景气水平改善[1][2] - 生产指数为50.8% 较7月上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上 制造业生产扩张加快[2] - 新订单指数为49.5% 较7月上升0.1个百分点 产需指数均有回升[2] 行业分化表现 - 高技术制造业PMI为51.9% 较7月上升1.3个百分点 计算机通信电子设备行业产需较快释放[2][3] - 装备制造业PMI为50.5% 较7月上升0.2个百分点 受"两重"建设及设备更新政策带动[3] - 消费品行业PMI为49.2% 较7月下降0.3个百分点 但生产指数保持在扩张区间[3] - 高耗能行业PMI为48.2% 较7月上升0.2个百分点 景气水平连续回升[3] 价格与采购活动 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较7月上升1.8个百分点 连续三个月回升[2] - 出厂价格指数为49.1% 较7月上升0.8个百分点 市场价格总体水平改善[2] - 采购量指数升至50.4% 较7月上升0.9个百分点 企业采购活动加快[2][3] 非制造业扩张态势 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较7月上升0.2个百分点 继续保持扩张[1][5] - 服务业商务活动指数为50.5% 较7月上升0.5个百分点 升至年内高点[5] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较7月下降1.5个百分点 受高温多雨天气影响[6] 市场预期向好 - 生产经营活动预期指数为53.7% 较7月上升1.1个百分点 连续两个月回升[4] - 服务业业务活动预期指数为57.0% 较7月上升0.4个百分点 企业对市场发展前景乐观[5] - 建筑业业务活动预期指数为51.7% 略高于7月0.1个百分点[6]

制造业PMI改善 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 制造业景气水平有所改善 [2] - 生产指数为50.8% 较上月上升0.3个百分点 生产活动稳定扩张 [6] - 新订单指数为49.5% 较上月上升0.1个百分点 需求端趋稳 [6] 价格指数回升 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 较上月上升1.8个百分点 连续三个月回升 [5] - 出厂价格指数为49.1% 较上月上升0.8个百分点 创年内新高 [5][8] - 采购量指数为50.4% 较上月上升0.9个百分点 原材料采购增加 [9] 企业分化与恢复 - 大型企业PMI为50.8% 较上月上升0.5个百分点 供需两端较快扩张 [6] - 小型企业PMI为46.6% 较上月上升0.2个百分点 供需降幅收窄 [6] - 生产经营活动预期指数为53.7% 较上月上升1.1个百分点 市场预期全面上升 [7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数为50.3% 较上月上升0.2个百分点 [2][11] - 服务业商务活动指数为50.5% 升至年内高点 [14] - 建筑业商务活动指数为49.1% 较上月下降1.5个百分点 [14] 政策效果显现 - 反内卷政策优化市场竞争秩序 缓解供需矛盾 [9] - 互联网平台价格行为规则征求意见 整治低于成本倾销等行为 [10] - 宏观经济政策逆周期调节力度需加大 扩大政府投资规模 [5]