核心观点 - 中国通缩幅度收窄，10月CPI同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，这将改善龙头企业盈利，利好股市[3] - 美国最高法院保守派法官未一致支持特朗普“对等关税”，若最高法院推翻该政策，将利好全球股市尤其是汽车、消费电子等对贸易敏感板块[3][4] - 美联储可能很快重新扩表，若实施将增加美元流动性供应，利空美元，利好美股、新兴市场与大宗商品[3] - 投资者对AI板块高估值担忧延续，比特币作为风险资产的“金丝雀”率先调整，预示高估值科技股11月可能短期承压[3] 宏观经济 - 中国经济呈现缓慢再通胀，10月CPI环比上涨0.2%，同比由跌转涨，核心CPI同比增速1.2%创6个月新高，PPI环比年内首次上涨0.1%，同比降幅继续收窄[3][5] - 预计中国CPI和PPI同比增速可能从第三季度的-0.2%和-2.9%回升至第四季度的0.4%和-2.2%[5] - 10月中国出口大幅下滑，对发达国家及新兴市场出口均出现放缓，第四季度经济增长面临更大下行压力，可能促使决策者出台新一轮宽松政策[5][6] - 预计中国出口增速将从2024年的5.9%放缓至2025年的3%，进口增速可能从1.1%小幅放缓至0.5%，美元兑人民币汇率可能会从目前的7.13升至年底的7.1[6] 行业点评：中国医药 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨59.5%，跑赢MSCI中国指数24.0%，但10月至今回调10%，部分低估值个股具备吸引力[6] - 由于资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[6] - 已授权的创新药管线在海外的临床推进是创新药板块最重要的催化剂，因临床推进确定性较高，且最终价值实现绝大部分依靠品种的商业化成功[7] - 医保谈判及第十一批集采落地，新的集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，平均价格降幅未公布，中选产品平均价差较此前批次明显缩小，价格竞争趋于理性[8] - 推荐买入三生制药、固生堂、巨子生物、药明合联、信达生物、中国生物制药，固生堂公布3亿港元回购计划，年初至今已累计回购3.5亿港元，回购加分红预期收益率高达7%[9] 公司点评：百济神州 - 百济神州2025年第三季度净利润增长至1.25亿美元，得益于强劲的收入增长和GAAP层面的运营杠杆改善，销售与管理费用占产品销售比重降至37.9%[9][10] - 2025年前九个月实现收入38.1亿美元，同比增长43%，已完成全年预测的73%，公司维持2025财年收入指引上限为53亿美元不变[9][10] - 泽布替尼在2025年第三季度实现销售额10.4亿美元，环比增长10%，已成为全球销售额最高的BTK抑制剂，截至2024年第四季度占所有CLL新处方的约25%[9] - 百济神州正在扩展其CLL产品组合，Zanu + Sonrotoclax固定疗程组合与V+O的III期临床试验已完成入组，计划启动与A+V的另一项III期对比试验[11] - 公司账上持有41亿美元现金，有望加速推进CDK4抑制剂及其他研发管线的临床进展，目标价上调至392.43美元[12] 公司点评：华虹半导体 - 华虹半导体2025年第三季度收入创历史新高达6.35亿美元，同比增长21%、环比增长12%，毛利率恢复至13.5%，同比提升1.4个百分点，环比提升2.6个百分点[12] - 期内净利润2,600万美元，净利率由一季度/二季度的0.7%/1.4%改善至4.1%，公司指引四季度收入6.5–6.6亿美元，毛利率12–14%[12] - 考虑到计划中的新厂并购，预计2026年8月左右完成，年收入贡献6–7亿美元，2026年收入预测上调至32亿美元，维持持有评级，目标价调整至68港元[12]

货币政策展望 - 日本央行下一次加息最早可能在12月进行，与多数市场参与者预期一致 [1] - 九名政策委员会成员中的一人表示进一步迈向政策利率正常化的条件很可能已经基本具备 [1] - 日本央行在10月30日结束的两天会议上以7比2的投票结果决定维持政策不变 [1] - 几乎所有日本央行观察人士预计到明年1月之前利率将会上升，约98%的受访者认为加息最迟将在明年1月前到来 [1] 政策制定者观点 - 九名委员普遍认为加息时机正在逼近，与行长上植田和男近期多次暗示未来数月内可能采取行动的言论一致 [1] - 日本首相高市早苗表示日本尚未实现伴随工资增长的可持续通胀，倾向于让日本央行放缓提高利率 [2] - 高市早苗希望日本央行实施适当的货币政策以实现可持续且稳定的2%通胀目标，其言论可能对12月18-19日会议是否加息产生影响 [2] 经济数据与市场反应 - 消费者物价指数仍维持在3%左右的水平，但日本在实现由稳定工资增长支撑的可持续物价增长方面只完成了一半任务 [2] - 摘要公布后日元兑美元汇率报1美元兑约153.80日元，较上周创下的八个月新低154.48略有反弹 [2]

日本央行加息倾向 - 10月会议纪要显示，九人委员会提出的13条货币政策意见中有8条呼吁尽快加息或为近期加息设定具体条件[1] - 有委员指出政策利率正常化再迈出一步的条件可能已基本满足[1] - 在10月会议上，有两名委员对维持利率0.5%不变的决定持反对意见，并提议将利率上调至0.75%[1] 加息决策的关键依据 - 决策者认为加息时机取决于企业财报和高管言论能否让央行充分相信公司明年会继续加薪[1] - 美国加征关税的影响以及日本企业的薪酬增长势头是决定下一次加息时机的关键因素[2] - 一位委员表示由于美国关税和日本新政府经济政策存在不确定性，央行需要花更多时间审视经济形势[2] 政策正常化背景与外部压力 - 日本央行去年结束了长达十年的大规模刺激政策，并于今年1月将短期利率上调至0.5%[3] - 有委员表示现在提高政策利率是正常化进程的一部分，将有助于抑制未来的经济扭曲[3] - 高市早苗政府将在其刺激计划纲要中敦促日本央行将重点放在实现伴随物价稳定的强劲经济增长上[3]

日本央行政策动向 - 日本央行下一次加息最快可能于12月实施，与市场预期相符 [1] - 在10月30日结束的政策会议上，日本央行委员会以7比2的投票结果决定维持现行利率不变 [1] - 一位委员指出进一步推动政策利率正常化的条件很可能已基本具备，同时强调需审视潜在通胀趋势 [1] 加息时机与市场预期 - 日本央行九人委员会越来越倾向于认为下次加息的时机正在临近，与行长植田和男关于未来数月可能采取行动的表述一致 [1] - 几乎所有市场观察者预期该行最迟将于明年1月上调借贷成本，关注焦点已转向加息时点会否落在12月19日或次年1月 [1]

日本央行加息预期 - 日本央行最新政策会议纪要显示可能最早于12月实施下一次加息与市场主流预期一致 [1] - 央行九名委员越来越倾向于认为加息时机正在临近一名委员表示进一步推进政策利率正常化的条件几乎已经满足 [1] - 几乎所有日本央行观察人士都预期1月前将上调借贷成本市场焦点在12月19日或次月实施 [1] 近期货币政策决定 - 日本央行在10月会议上以7比2的投票结果维持政策利率在0.5%不变 [1][2] - 这是央行行长植田和男连续第二次会议面临两名委员要求加息的反对意见显示委员会内部对加息时机存在分歧 [2] - 约半数日本央行观察人士预期该行将在下月加息约98%的受访者预测加息最迟将在1月实施 [2] 影响加息决策的关键因素 - 德意志银行分析指出日本央行未来将更加强调实际通胀而非仅关注潜在通胀 [3] - 如果日元持续贬值推高实际通胀央行可能加快加息步伐如果实际通胀低于2%目标加息进程可能推迟至2026年4月之后 [3] - 美元兑日元汇率是影响加息时机的重要变量如果汇率接近16012月加息概率将显著上升 [3] 汇率市场反应 - 日元在纪要发布后交易于1美元兑153.80日元附近上周日元触及154.48的八个月新低 [1] 利率路径预测 - 德意志银行预计日本央行将在2026年1月、7月和2027年1月分别加息25个基点政策利率最终达到1.25% [3]

整体就业表现 - 10月净新增就业岗位66,000个，显著强于市场预期的减少20,000个岗位 [1] - 失业率意外从7.1%降至6.9%，连续第二个月录得改善，市场预期为升至7.2% [1] - 9月和10月累计新增就业127,000个，增幅为0.6%，已抵消7月和8月累计106,000个的就业流失 [2] 就业结构分析 - 10月的新增就业主要来自兼职岗位，全职岗位变化不大 [1] - 私营部门就业增加73,000人，为6月以来首次回升 [1] - 就业增幅主要集中在零售与批发贸易、交通运输、信息与娱乐服务等领域 [1] - 建筑业就业减少15,000人 [1] 地区与薪资分布 - 就业增长几乎全部来自安大略省，新增岗位55,000个，占全国新增就业的八成以上 [2] - 平均时薪同比上涨3.5%，至每小时37.06加元 [2] 市场解读与预期 - 近期就业表现为剧烈摇摆，6月大幅增加83,000个岗位后，在盛夏出现连续下滑，再度在9月与10月走强 [2] - 若失业率维持稳定，将强化市场对加拿大央行12月暂停加息/降息行动的预期 [2] - 鉴于劳动力市场仍存在显著闲置，如果经济修复速度迟缓，央行可能在2026年重新启动降息 [2]

日本央行决议核心内容 - 日本央行在10月30日货币政策会议上决定维持基准利率0.5%不变，为连续第六次按兵不动 [1][2] - 决策符合市场预期，但内部有两名政策委员会委员投票支持加息至0.75%，显示内部分歧加剧 [1][2] - 央行声明指出当前实际利率处于极低水平，需警惕经济不确定性，并暗示若通胀持续改善将逐步推进加息 [1][2] 经济预测与通胀展望 - 日本央行将2025财年GDP增速预期上调至0.7%，主要得益于企业投资增加和消费回暖 [4][9] - 未来三年核心消费者价格指数预计将维持在2%左右，接近央行目标水平 [4][9] - 经济数据改善为未来加息提供了空间，但决策者仍需确保通胀的可持续性 [4] 市场反应与日元走势 - 决议公布后，日元汇率出现短暂反弹，美元兑日元一度跌至153.08 [5] - 日元整体仍面临压力，主要因日本与其他主要经济体的利差较大，且全球避险情绪波动影响资本流动 [5] - 机构指出日本央行加息的必要性正在上升，若迟迟不行动可能导致日元进一步贬值和输入性通胀加剧 [5] 未来政策展望 - 日本央行面临的内外压力持续增大，国内工资增长和消费回暖可能推动通胀持续 [7][8] - 国际方面，美联储等主要央行维持高利率环境，加剧了日元疲软和资本外流风险 [7] - 机构预期日本央行可能在明年年初启动加息，但步伐将是渐进的，以避免冲击脆弱的经济复苏 [7][8]

日本央行政策立场 - 日本央行9月会议纪要显示，部分理事在讨论加息时机时主张保持审慎态度，强调需考虑日本长期深陷通缩的特殊背景[1] - 会议纪要揭示了9月政策会议讨论的白热化程度，行长植田和男任内首次面临两张反对维持利率不变的投票[3] - 会议记录整体暗示短期内可能加息，但明确指出日本十余年的通缩经历正促使部分委员在等待更多数据时保持谨慎[3] 加息预期与市场沟通 - 随着12月19日下一次政策决议临近，日本央行观察人士将密切关注当局在沟通加息可能性时的措辞力度，力求避免对金融市场造成冲击[3] - 一位委员指出，尽管加息所需条件正逐步满足，但目前不应采取加息行动，因可能对市场造成意外冲击[3] - 几乎所有经济学家预测日本央行将在明年1月前上调基准利率，其中半数预计这一行动发生在12月[4] 政策决策与内部意见 - 日本央行理事会于上周以7比2的投票结果决定将利率维持在0.5%不变[3] - 持异议的田村直树和高田创连续第二次在会议上提出加息主张[3] - 在10月政策会议后的讲话中，行长植田和男给出最明确暗示，央行可能最早于12月上调借贷成本[3] 薪资增长与外部环境 - 植田和男强调希望研究明年工资增长的初始势头，而非等到3月才见分晓的最终结果[3] - 日本最大工会联盟宣布，在年底启动的年度劳资谈判中将连续第三年争取逾5%的涨薪幅度[4] - 日本出口商正受益于处于历史低位的日元汇率，但同时也面临对美出口关税的压力[4]

加密货币市场暴跌行情 - 比特币单日暴跌超5%，价格现报106,442美元，市值6927亿美元，下跌0.9% [1] - 以太坊跌破3600美元关键支撑，价格现报3,588美元，跌幅6.75%，市值4441亿美元，下跌2.9% [1] - 其他主要加密货币普遍大幅下跌，SOL价格165.6美元跌10.3%，XRP价格2.3美元跌7.84% [1] - 过去24小时全网加密货币爆仓总额达12.79亿美元，爆仓人数突破33万 [1][3] - 比特币现价34,000美元，较去年高点69,000美元腰斩过半 [1] 美联储政策转向预期 - 美联储官员集体释放鸽派信号，旧金山联储主席戴利表示今年降息50个基点是合适的 [3] - 理事库克指出12月降息概率高达67.3% [4] - 理事米兰认为当前政策过于紧缩，中性利率远低于现有水平 [3] 市场面临的潜在风险因素 - 资金流入大幅萎缩，以太坊ETF资金流入从7月的52亿美元暴跌至10月的6亿美元，缩水近9成 [4] - 监管政策不明朗，若情况持续，加密货币总市值可能跌破3.5万亿美元支撑位 [4] - OPEC宣布明年一季度暂停增产，国际油价应声飙升至60美元/桶以上，布伦特原油现报64美元/桶，比年中低点涨超20% [4][5] - 油价上涨可能给通胀带来压力，进而逼迫美联储推迟降息 [4]

货币政策立场 - 本次议息会议未考虑降息 [1] - 可能不会再降息，也可能会再降息一些 [1] - 未考虑加息 [1] 通胀前景 - 通胀仍存在很多不确定性 [1]