报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯梳理及策略观点分析 股指有望阶段性企稳 中长期逢低做多 国债四季度供需格局或改善 维持震荡 贵金属建议逢低做多 有色金属各品种走势有别 钢材短期弱势震荡后需求或改善 能源化工各品种表现不一 农产品各品种受供需影响呈现不同走势[4][6][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：我国超150家人形机器人企业 需防范风险 鼓励新型储能和氢能技术发展 欧佩克+或就评估成员国最大产能机制达成一致 摩根大通上调A股评级至“超配” 期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳 中长期逢低做多 科技成长是市场主线[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比有变化 1 - 10月规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% “两重”建设获国债支持 央行进行逆回购操作 单日净投放564亿元[5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善 市场维持震荡 关注股债联动及流动性影响[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格有涨跌 市场博弈重点是美联储人事变动及货币政策预期 哈塞特或成美联储主席热门人选 市场预期美联储12月降息概率为86.9%[7][8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升 海外降息周期持续 建议逢低做多[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温 铜价震荡下滑 库存有变化 现货升水期货上调 进口亏损扩大 精废价差环比下滑[11] - 策略观点：12月降息概率高 但地缘有不确定性 产业上铜价支撑强 给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调 库存有变化 铝棒加工费下滑 成交偏淡 外盘库存减少 贴水维持[13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位 供应有干扰预期 铝价支撑强 预计震荡调整后走强 给出运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨 伦锌上涨 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为负[15][16] - 策略观点：10月锌矿进口下滑 锌矿端短期偏紧 长期或转松 锌产业过剩 预计锌价短期弱势运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅下跌 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅锭供应宽松 价格宽幅震荡 预计短期跌速放缓[17] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡 现货升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格下跌[18] - 策略观点：镍基本面压力大 价格短期承压 不建议追空或抄底 给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨 供给受原料制约 进口量有变化 需求新兴领域有支撑 库存增加 刚果（金）安全形势有影响[20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡 预计震荡运行 建议观望 给出运行区间[21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价下跌 贸易市场升贴水有数据[22] - 策略观点：本周产量环比回调 库存下降 明年需求有分歧 建议观望或用期权工具 给出运行区间[23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨 持仓增加 基差、库存等有变化 矿端价格有调整[24][25] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行 氧化铝产能过剩 价格临近成本线 建议观望 关注相关政策[26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌 现货价格持平 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[27] - 策略观点：现货市场价格平稳 需求受房地产拖累 价格或将震荡[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落 持仓、成交量、仓单有变化 库存有增减 价差扩大[29] - 策略观点：成本端支撑强 需求一般 预计价格跟随铝价走势[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 持仓减少 现货价格有调整[32] - 策略观点：成材价格震荡 螺纹钢供需双降 热轧卷板产量升、表需降 出口受影响 需求进入淡季 价格短期弱势震荡 后续或有边际拐点[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨 持仓减少 现货基差等有数据[34] - 策略观点：供给发运量有增减 需求铁水产量下降 库存港口增、钢厂消耗 价格预计震荡 铁水下滑矿价或回落[35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨 库存下降 持仓有变化 纯碱主力合约上涨 库存下降 持仓有变化[36][38] - 策略观点：玻璃12月产线冷修预期强 需求不足 价格底部震荡 纯碱供过于求 需求分化 维持弱势运行[37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货价格有调整 盘面走势有分析[39] - 策略观点：市场风险偏好转弱 铁合金价格下行 但降息预期回升 建议关注市场情绪拐点 黑色板块反弹性价比高 锰硅关注锰矿扰动 硅铁操作性价低[40][41][42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅主力合约收盘价上涨 现货价格有变化 多晶硅主力合约收盘价下跌 现货价格有变化[43][45] - 策略观点：工业硅价格冲高收红 供应收缩 需求有变化 出口减少 成本有支撑 短期震荡运行 多晶硅排产下降 供需格局或好转 价格区间宽幅震荡 关注平台公司进展及产业链价格反馈[44][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹 泰国洪灾利多但后续降雨减少 交易所库存仓单偏低 多空观点有分歧 轮胎厂开工率有变化 库存增加 现货价格有调整[48][49][51] - 策略观点：中性思路 短线快进快出 部分建仓买RU2601空RU2609对冲[52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨 美国EIA周度数据显示库存有变化[53] - 策略观点：油价短期不宜看空 维持低多高抛区间策略 短期观望 等待OPEC出口验证[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等地价格有变化 盘面合约价格上涨[55] - 策略观点：市场止跌企稳 预计短期底部出现 供应高位限制上行空间 后续震荡调整 观望为主[55] 尿素 - 行情资讯：山东等地价格有变化 盘面合约价格上涨[56] - 策略观点：盘面震荡走高 现货底部回升 下方空间有限 价格将走出底部区间 关注出口和淡储需求及供应端停车和成本支撑 逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现、供应、需求等方面数据有变化[57] - 策略观点：纯苯基差扩大 苯乙烯基差走弱 供应承压 价差修复空间大 港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌[58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨 现货价格上涨 成本端持稳 开工率有变化 库存有增减[59] - 策略观点：企业利润低位 供给过剩 需求淡季承压 出口有预期 但难消化产能 中期逢高空配[60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌 现货价格下跌 供给、下游负荷有变化 库存持平 估值和成本有数据[61] - 策略观点：国内装置负荷偏低 12月供给和进口量下降 中期产量仍高 供需格局偏弱 估值中性偏低 中期逢高空配[62] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌 现货价格下跌 负荷、库存、加工费有变化[63] - 策略观点：供给意外检修或减少 需求聚酯负荷短期高位 甁片负荷难升 加工费空间有限 PX有回调估值风险[64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌 负荷、库存、估值成本有数据[65] - 策略观点：PX负荷高位 下游PTA开工低 库存难去化 11月预计小幅累库 估值中性 有回调估值风险[66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 现货价格无变动 上游开工下降 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[67] - 策略观点：原油价格或筑底 聚乙烯现货无变动 估值向下空间有限 但仓单压制盘面 供应剩余产能少 库存去化支撑价格 需求淡季开工率震荡下行 逢高做缩价差[68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 现货价格无变动 上游开工上涨 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[69] - 策略观点：成本端供应过剩 供应剩余产能大 需求下游开工率季节性震荡 库存压力高 仓单数量高 明年一季度成本端或支撑盘面[70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下跌 需求提升慢 供应充沛 屠宰企业压价 预计今日或微跌[72] - 策略观点：出栏量偏大 供应压力大且有增量 需求不温不火 维持高空近月或反套思路[73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨 供应量稳定 下游消化一般 局部好转 预计今日稳定居多、少数小涨[74] - 策略观点：前期盘面反弹 现货跟涨不及 短期关注需求支撑 盘面震荡 近弱远强 中线关注供应 反弹后抛空[75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆休市 巴西升贴水稳定 国内豆粕现货持平 成交和提货好 油厂压榨量有数据 巴西大豆播种进度有数据 全球大豆供需格局有变化[76] - 策略观点：进口成本底部显现 国内大豆和豆粕库存大 榨利承压 但进入去库季节有支撑 豆粕预计震荡运行[77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少 产量有变化 国内油脂反弹 外资减仓空单 现货基差稳定[78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期 出口下滑 供应偏大累库或反转 建议回调做多[79][80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏强震荡 现货价格持平 全球食糖供需预计过剩 巴西食糖产量预计上升[81] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加 全球供需过剩 国际糖价难起色 国内糖价低位 多空博弈难 建议逢高抛空 下跌后平仓[82] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡 现货价格上涨 基差有数据 纺纱厂开机率下降 商业库存增加 全球棉花产量上调[83] - 策略观点：旺季结束需求不差 下游开机率中等偏弱 盘面消化丰产利空 行情无强驱动 预计短期棉价震荡[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期显著回升，海外降息周期持续，驱动将在12月集中释放，建议贵金属策略逢低做多 [3] - 当前贵金属市场博弈重点是美联储后续人事变动及货币政策预期，金银价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.02%，报946.90元/克，沪银涨1.29%，报12490.00元/千克；COMEX金报4194.00美元/盎司，COMEX银报53.82美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报99.53 [1] 市场动态 - 外媒称现任白宫经济委员会主任哈塞特成下一任美联储主席热门人选，其任命会冲击美联储货币政策独立性，他曾表示若自己是主席现在就会降息；政策团队成员表达让美联储购买国债同时“自然缩表”，削弱其影响力；若哈塞特下月被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [2] - CME利率观测器显示，市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [2] 策略观点 - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 建议当前贵金属策略逢低做多，沪金主力合约参考运行区间917 - 967元/克，沪银主力合约参考运行区间12036 - 13000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价上涨1.69%，成交量上涨43.71%，持仓量上涨0.05%，库存下跌 - 0.01%；LBMA黄金收盘价上涨0.32%；SHFE黄金收盘价上涨0.05%，成交量下跌 - 23.63%，持仓量上涨0.21%，库存持平，沉淀资金流入0.26%；AuT + D收盘价上涨0.21%，成交量下跌 - 19.28%，持仓量上涨0.69% [5] - COMEX白银收盘价上涨5.25%，持仓量上涨3.57%，库存下跌 - 0.25%；LBMA白银收盘价上涨2.49%；SHFE白银收盘价上涨2.44%，成交量上涨11.53%，持仓量上涨6.21%，库存上涨2.97%，沉淀资金流入8.80%；AgT + D收盘价上涨2.75%，成交量上涨29.27%，持仓量下跌 - 0.23% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周四贵金属价格震荡，伦敦金站上4150美元/盎司 [2] - 基本面：普京谈和平计划；中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%；国内黄金ETF持续流入，多地区黄金、白银库存有变动；全球最大黄金ETF - SPDR持有量增加4.5吨至1045.9吨，白银etf - iShares持有量维持15582吨不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银海外市场紧张可短期做多 [2] 基本金属 电解铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.21%，收于21500元/吨，国内0 - 3月差 - 150元/吨，LME 2839美元/吨 [3] - 基本面：供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：宏观环境偏暖，周四铝锭去库2.5万吨，铝材开工率周度同比提升0.3%，但现货贴水逐步扩大，预计价格维持震荡运行 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.15%，收于2724元/吨，国内0 - 3月差18元/吨 [3] - 基本面：供应暂未出现长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：氧化铝处于供需过剩和成本支撑博弈阶段，市场观望情绪浓，预计在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周四早盘震荡上行后窄幅震荡，主力01合约收于9115元/吨，较上个交易日上涨95元/吨，收盘价涨幅1.05%，持仓减少22881手至23.76万手，品种沉淀资金减少1.57亿，今日仓单量减少870手至39555手 [3] - 基本面：供给端本周开炉数量环比减少5台，西南地区预计11月开工率下降50%，社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端多晶硅开工支撑需求，SMM预计11月产量为12万吨，有机硅单体厂开始挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：基本面供需平稳，下游挺价同时产量环比下滑，盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 多晶硅 - 市场表现：周四开盘后盘面震荡上涨，随后午盘快速下挫，主力01合约收于55235元/吨，较上个交易日下跌660元/吨，收盘价跌幅 - 1.18%，持仓减少1457手至14.16万手，品种沉淀资金增加1.01亿元，今日仓单量增加20手至7290手 [4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量在11.5 - 12万吨，行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端硅片、电池片价格小幅下滑，11月硅片、电池片排产环比10月均小幅下滑，10月光伏新增装机12.6GW，同比 - 38.3%，环比 + 30.4%，“136号文”机制电价政策出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，12月下游排产预计环比下滑速度加快，近月推进收储平台进度不及预期，市场消息扰动多，建议观望 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆偏震荡 [5] - 基本面：供应端近端供应收缩，远端南美维持平年大供应预期，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口尚属博弈，取决于后期中国非商业采购量，全球供需边际转好但仍宽松 [5] - 交易策略：美豆偏震荡，等新驱动；国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决于关税政策进展和产区产量 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格华北跌东北涨 [5] - 基本面：天气因素使供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛，收购意愿强，阶段性供需偏紧使现货反弹，但东北玉米上量临近，新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期 [5] - 交易策略：现货价格松动，东北供应增加，关注卖出套保机会 [5] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨，交易产区洪水忧虑 [5] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比 + 3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比 - 19%，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [5] - 交易策略：P反弹，交易产区洪水扰动及品种分化，关注后期产量及生柴政策 [5] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5411元/吨，涨幅0.24%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [5] - 基本面：国际上后市印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产，26/27榨季将震荡寻底；国内新糖逐步上市，广西增产预期大幅上调，叠加10月进口压力，四季度国内压力大，本轮下跌已兑现并进入尾声 [5][6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹，郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降 [6] - 基本面：国际上10月阿根廷出口棉花1.3万吨，同比减少10%，环比增加12.6%，10月孟加拉棉花进口约11.0万吨，环比减少27.5%，同比减少26.0%；国内下游需求相对平稳，纺企总体产销正常 [6] - 交易策略：逢低买入做多，以13600 - 13900元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货价格稳定 [6] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降，蛋价跌至低位，贸易商囤货意愿增强，带动销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强运行，持续性预计有限 [6] - 交易策略：囤货需求提振蛋价，期价预计震荡运行 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，生猪现货价格延续跌势 [6] - 基本面：生猪供应充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，但临近冬至，养殖端或有集中出栏，猪价预计季节性走弱 [6] - 交易策略：供应充裕，预期偏悲观，期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约延续小幅下跌，华北地区低价现货报价6680元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [7] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，后期进口量预计小幅减少，国内供应压力回升但力度放缓；需求端当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [7] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，基差偏弱，供应意外关停，下游需求走弱，俄乌局势反复，短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [7] PVC - 市场表现：V01收4546，涨1% [7] - 基本面：PVC价格底部，库存增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增1%，10月产量212万吨，同比 + 5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂样本开工率48%左右恢复不及预期，10月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 17%，社会库存高位，11月27日PVC社会库存104.28万吨，环比增加0.99%，同比增加23.44% [7][8] - 交易策略：供需偏弱，建议空配或反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格823美元/吨，折合即时汇率人民币价格6721元/吨，PTA华东现货价格4615元/吨，现货基差 - 33元/吨 [8] - 基本面：PX方面中化泉州短停后重启预计近期检修，国产供应维持高位，进口量增加，汽油裂解利润走窄，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求淡季难放量，关注11底炼厂重启情况；PTA短期供应下降，中长期供应压力大，加工费持续压缩，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，PX供需平衡偏宽松，PTA供需小幅累库 [8] - 交易策略：PX估值高位，多单建议止盈，中长期多配观点不变，短期PTA供需改善，做空加工费建议止盈 [8] 橡胶 - 市场表现：周四RU2601震荡上行，夜盘涨势延续，收于15280元/吨，涨幅1.13% [8] - 基本面：11月27日泰国合艾胶水57泰铢/公斤，杯胶51.95泰铢/公斤，现货市场价格坚挺，下游刚需采购，泰混14600元/吨，全乳14850元/吨；本周部分半钢胎样本企业检修，产能利用率66%，下降3.36%；全钢胎检修企业复工，产能利用率62.75%，上升0.71% [8] - 交易策略：泰国部分地区强降雨冲击产量，原料持续高位，短期震荡偏强 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01收1060，涨1.9% [8] - 基本面：玻璃底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑，湖北亿均、三峡新材近期各冷修一条产线，预计还将冷修多条产线，日融量将下降4000吨，库存高位，11月27日上游库存6236.2万重箱，环比 - 1.49%，同比 + 27.23%，下游深加工企业订单天数9.9天，下游深加工企业开工率46%，下游加工工厂玻璃原片库存天数12 - 30天，除天然气路线亏损外其他工艺玻璃均有利润，10月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比 - 17%，上游冷修带动产销好转，价格华北1050，华中1070，华东1170，华南1120 [8] - 交易策略：上游减产，情绪带动，建议反套离场 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约延续小幅下跌，华东地区PP现货价格为6270元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场整体成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端新装置陆续投放，部分装置意外停车，国产供应逐步增加，市场供给压力上升，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，今年国补透支部分四季度需求 [8] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，基差偏弱，俄乌局势反复，预计盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [8] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3889元/吨，现货基差17元/吨 [9] - 基本面：供应端中化泉州、中科炼化、古雷及中海壳牌装置降负，中化泉州预计近期检修，远东联12月有检修计划，煤制方面中化学重启，正达凯按计划检修，整体供应维持偏高水平，关注宁夏宝利及湛江巴斯夫投产进度，海外新加坡及马来装置重启推迟，中东及北美供应维持高位，进口量提升，华东港口库存持续累库至73万吨附近，处于历史中低水平；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，MEG供需累库 [9] - 交易策略：供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空为主，短期估值已较低，空单适当止盈 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯库存处于正常偏高水平，后期纯苯供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大，苯乙烯库存处于正常偏高水平，短期检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存仍处于高位，需求处于淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [9] - 交易策略：短期纯苯库存小幅累积，供需边际改善，估值偏低，叠加外盘美金纯苯上涨，短期低估值修复，但总体矛盾偏大；苯乙烯库存小幅去化，处于正常偏高水平，基差持稳，供需边际改善，俄乌局势反复，短期预计盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01收1190，涨1% [9] - 基本面：纯碱近期供需平衡，价格横盘，上游订单12天维持到月底，价格稳定，上游亏损，纯碱供应端开工率82%，同比往年减少5%，重庆和友检修，库存高位，11月27日国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%，上游生产厂家待发天数12天，交割库库存65万吨，环比 + 1万吨，下游需求方面光伏玻璃日融量8.9万吨，库存天数29.8天累积较多，环比 + 2天，纯碱河北送到价1130，华东送到1200，期现报价内蒙厂提01 - 350，青海01 - 330 [9] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [9]

地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普在与中国领导人进行约60分钟通话后不到12小时，紧急致电日本首相高市早苗，通话持续约25分钟 [1][3] - 中美元首通话氛围被描述为“积极的、友好的、建设性的”，美方表示理解台湾问题对于中国的重要性，中方强调台湾回归是战后国际秩序的重要组成部分 [6][8] - 日本首相高市早苗在涉台错误言论后态度出现明显变化，面对记者提问时吞吞吐吐，与之前高调宣称特朗普为“挚友”的姿态形成鲜明对比 [3][4][11] - 分析认为特朗普此举意在排除中美关系干扰、通过台湾问题敲打日本，并展现中美在大国外交中的默契，传递出美国不希望日本单边行动冲击中美关系良好势头的信号 [8][10] 人民币汇率表现 - 中美通话后，离岸人民币兑美元汇率强劲上扬，一举升破7.09关口，创下一年多新高；在岸、离岸人民币随后双双收复7.09关口 [3][8] - 三大人民币汇率指数全线上扬，创下2025年4月以来新高，人民币对一篮子货币维持强势 [8][13][14] - 尽管美国对华关税税率仍维持在30%，人民币在面对极限关税施压时不跌反涨，与2018-2019年贸易摩擦期间表现不同 [8] - 人民币中间价向偏强方向调整力度加大，在岸人民币汇率围绕中间价窄幅震荡，但因欧元、日元等其他非美货币对美元明显贬值，人民币相对韧性凸显 [8][14] 资本市场反应 - 纳斯达克中国金龙指数当晚上涨2.82%，涨幅超过纳斯达克大盘 [3] - A股市场午后高位震荡，沪指收涨0.87%，但民航、军工板块出现逆势下挫 [13] - 人民币强势表现带动市场情绪，全球资本更加意识到中国有能力和实力维护人民币及人民币资产的安全 [10] 宏观经济背景 - 中国出口表现超预期，7月以来国内资本市场走强带动结汇需求增加，同时提振市场对人民币信心 [8] - 美国经济数据参差不齐：9月PPI环比上涨0.3%显示通胀重新升温，但9月零售销售环比仅增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，劳动力市场显现疲软迹象，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位 [10] - 美联储货币政策存在不确定性，市场加大对美联储12月降息的押注，美元因此走弱 [13] 中美经贸关系 - 特朗普上任后对华采取激进关税政策，2025年2月至4月美国对中国输美产品关税一度加征至145%高位，经5月中美日内瓦贸易会谈后仍维持在30% [8] - 自5月中旬日内瓦会谈以来，中美建立经贸磋商机制并大幅削减双边关税，由经贸对抗转入对话模式改善了市场情绪 [16] 中国经济基本面 - 前10个月中国税务部门查处高风险加油站3904户，查补税款、滞纳金、罚款共36.44亿元，显示经济治理加强 [16] - 华为新款Mate 80手机起售价下调800元，鸿蒙5及鸿蒙6终端数已破2700万，科技创新持续推进 [16] - 四季度作为传统季节性结汇高峰，为人民币汇率提供重要升值动能，境内主体购汇节奏回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡 [17] 企业投资与市场动向 - 阿里第二财季净利润同比腰斩，但宣布将在AI云和消费上持续投入 [17] - 小马智行三季度营收1.8亿元，预计Robotaxi明年底将超3000辆，显示中国市场对全球资本的吸引力 [17]

经济整体表现 - 美国消费支出整体进一步下滑[1] - 物价在报告期内温和上涨[1] - 非金融服务业营业收入大多持平或下降[1] 制造业与零售业 - 制造业和零售业普遍面临成本上涨压力，关税为主要推手[1] - 关税及相关不确定性仍对制造业活动造成拖累[1] - 部分零售商反映联邦政府"停摆"给消费带来了负面影响[1] 劳动力市场 - 报告期内就业规模小幅下滑[1] - 约半数联邦储备区反映劳动力需求走弱[1] 政府政策影响 - 联邦政府"停摆"导致"补充营养援助计划"相关补助发放中断[1] - 社区组织对食品救助的需求增加[1]

黄金市场分析 - 周四亚市早盘现货黄金交投于4151.86美元/盎司附近窄幅震荡下跌 因美国感恩节假期市场提前休市交投可能受限 [2] - 周三金价上涨直接源于市场对美联储12月降息押注大幅增加 据CME FedWatch工具交易员将下月降息25基点概率从一周前30%飙升至85% 预期转变源于美联储官员鸽派表态及潜在新任主席更宽松政策倾向 [2] - 黄金技术面日线小幅反弹收阳 波动区间4132美元至4173美元最大波幅41美元 4173附近为趋势线阻力 四小时图呈三角收敛格局下行趋势线压力在4173-75 有效上破方能继续上看 1小时级别价格跌破短期支撑带承压短周期均线短线有调整空间 今日关注三角形上轨压力位作为多空分水岭 [4] - 综合建议今日黄金短线操作以反弹做空为主回调做多为辅 上方短期重点关注4175-4195一线阻力 下方短期重点关注4120-4100一线支撑 [4] 原油市场分析 - 周四亚盘时段WTI原油基本持平于58美元/桶关口处于近一月低位区间 市场对EIA库存数据反应冷淡观望情绪浓厚 [5] - EIA数据显示截至11月22日当周美国商业原油库存意外增加277.4万桶 彻底逆转前一周342.6万桶去库态势 WTI低位企稳属技术性平衡而非趋势反转 基本面偏空因素包括库存重建、需求走弱及潜在俄油增量构成三重压制 美元走软与降息预期仅提供边际支撑 [5] - 原油技术面日线图级别呈次要震荡节奏 K线连收3根阴线测试前期低点56附近 MACD指标零轴下方附近形成死叉空头动能增加 若56强支撑跌破则中期进入下行节奏 1H走势在59.00-57.00区间波动早盘油价在区间上沿运行MACD显示多头动能略占优势 [6] - 综合建议原油今日操作以反弹高空为主回踩低多为辅 上方短期关注59.5-60.5一线阻力 下方短期关注57.0-56.0一线支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资建议，如指数有望阶段性企稳中长期逢低做多，债市四季度供需格局或改善维持震荡，多数有色金属价格走势分化，黑色建材类短期弱势震荡后续关注政策落地，能源化工类各品种需结合供需和成本等因素操作，农产品类价格多维持震荡或有下行压力[4][7][12][30] 各品种总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：工信部等六部门发文促进消费，中央网信办强化财经类“自媒体”管理，广期所发布铂、钯期货合约挂牌基准价，美国9月耐用品订单环比增长0.5% [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH当月/下月/当季/隔季基差比例公布 [3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳，科技成长是市场主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三TL、T、TF、TS主力合约环比变化分别为-0.76%、-0.34%、-0.23%、-0.05%；日本央行或12月加息；11月26日财政部2期国债中标收益率低于中债估值；央行周三净回笼972亿元 [5] - 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，社融增速年底或偏弱，四季度债市供需格局或改善，市场维持震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.37%，沪银涨2.73%；美联储理事米兰鸽派表态；市场预期美联储12月降息概率为82.9% [8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升，12月驱动将集中释放，建议逢低做多 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜美股走高，铜价震荡上行，LME铜库存减少，国内上期所日度仓单减少，现货升水期货持平，进口亏损缩小 [11] - 策略观点：美联储官员表态偏鸽，12月降息概率高，产业上铜原料供应紧张，预计铜价震荡偏强 [12] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单微降，国内铝锭三地库存减少 [13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应干扰预期强，铝价震荡调整后可能走强 [14] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%，伦锌3S较前日同期跌2，上期所锌锭期货库存录得7.16万吨，国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，锌矿端偏紧但备库结束后将转松，锌锭产量减少，预计锌价短期弱势运行 [16] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%，伦铅3S较前日同期跌0.5，上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅锭供应端持续放量，需求端表现一般，库存回升，预计铅价短期弱势运行 [17] 镍 - 行情资讯：周三镍价继续反弹，现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期或承压，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳 [18] 锡 - 行情资讯：2025年11月26日沪锡主力合约收盘价上涨0.89%，云南及江西两地锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，库存增加 [19] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报94,469元，较上一工作日+2.50%，LC2605合约收盘价较前日收盘价-1.03% [21] - 策略观点：基本面改善预期提振做多情绪，但淡季需求持续性担忧仍存，建议观望 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月26日氧化铝指数日内下跌0.22%，单边交易总持仓增加，基差方面山东现货升水12合约101元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，氧化铝冶炼端产能过剩，建议短期观望 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%，单边持仓减少，现货市场价格小幅上涨，期货库存减少，社会库存下降 [24] - 策略观点：现货市场价格上涨，需求端受房地产市场拖累，不锈钢价格或将震荡运行 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%，加权合约持仓反弹，成交量放大，仓单微增 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端支撑较强，供应端受政策扰动，价格下方有支撑，预计短期跟随铝价走势 [27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价较上一交易日跌7元/吨，热轧板卷主力合约收盘价较上一交易日跌5元/吨，现货市场价格下跌 [29] - 策略观点：成材价格持续震荡，钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，预计价格短期弱势震荡，后续关注减产节奏 [30] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至797.00元/吨，涨跌幅+0.38%，持仓变化-17489手，现货青岛港PB粉798元/湿吨 [31] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比下降，需求端铁水产量下降，库存端港口库存小幅下降，预计铁矿石在震荡区间内运行 [32] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周三玻璃主力合约收1014元/吨，当日+0.10%，浮法玻璃样本企业周度库存环比+0.09% [33] - 玻璃策略观点：12月玻璃产线冷修预期增强，需求端下游加工订单不足，预计玻璃价格在底部区间震荡 [34] - 纯碱行情资讯：周三纯碱主力合约收1173元/吨，当日-0.85%，纯碱样本企业周度库存环比-0.09% [35] - 纯碱策略观点：上周部分装置检修未能扭转供过于求格局，需求端分化，预计纯碱维持弱势运行 [35] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月26日，锰硅主力合约日内收跌0.11%，硅铁主力合约日内收跌0.59%，锰硅盘面价格下跌，硅铁价格在震荡区间内 [36] - 策略观点：市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，建议关注市场情绪拐点，黑色板块寻找反弹机会，锰硅关注锰矿端，硅铁操作性价比较低 [38][39] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价报9020元/吨，涨跌幅+0.67%，现货端价格持平 [40] - 工业硅策略观点：工业硅价格小幅收红，供应端收缩，需求侧多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未减弱，预计价格震荡运行 [41] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价报55895元/吨，涨跌幅+2.13%，现货端价格持平 [43] - 多晶硅策略观点：多晶硅在现实与预期之间拉扯，11月排产下降，供需格局或将好转，价格在区间内宽幅震荡 [44] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国橡胶主产区洪灾，交易所RU库存仓单偏低，轮胎厂开工率偏疲软，中国天然橡胶社会库存增加 [46][48] - 策略观点：目前偏多思路，建议偏多短线，快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [50] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌2.40元/桶，跌幅0.54%，富查伊拉港口油品周度数据显示成品油累库 [51] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望 [52] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+30，鲁南+30，内蒙+2.5，盘面01合约+27元，报2094元/吨，基差-4 [53] - 策略观点：伊朗装置停车利多兑现，市场上涨，近端高库存格局仍在，建议观望 [53] 尿素 - 行情资讯：山东维稳，河南-10，湖北维稳，盘面01合约+24元，报1654元，基差-34 [54] - 策略观点：尿素价格底部震荡回升，供应端开工小幅回落，需求端有好转，建议低价下逢低多配 [55] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走弱，港口库存去库，需求端开工率上涨 [56] - 策略观点：广西中石化苯乙烯装置投产，供应端承压，BZN价差修复空间大，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [57] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌2元，报4489元，常州SG-5现货价4440元/吨，基差-49元/吨，1-5价差-293元/吨 [58] - 策略观点：企业综合利润低位，供给端产量高位，需求端承压，出口难以消化过剩产能，建议中期逢高空配 [59][60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨23元，报3896元，华东现货下跌16元，报3904元，基差18元，1-5价差-73元 [61] - 策略观点：国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，12月供给量预期下降，中期建议逢高空配 [62] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨28元，报4684元，华东现货上涨5元，报4635元，基差-31元，1-5价差-44元 [63] - 策略观点：供给端意外检修将减少，需求端聚酯化纤负荷短期维持高位，PTA加工费上方空间有限，PX存在回调估值风险 [64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨56元，报6774元，PX CFR上涨3美元，报829美元，按人民币中间价折算基差-9元，1-3价差-38元 [65] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，预计11月PX小幅累库，存在回调估值风险 [66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价6707元/吨，下跌55元/吨，现货6810元/吨，下跌30元/吨，基差103元/吨，走强25元/吨 [67] - 策略观点：期货价格下跌，聚乙烯现货价格下跌，估值向下空间有限，价格或将维持低位震荡 [68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价6265元/吨，下跌52元/吨，现货6430元/吨，下跌20元/吨，基差165元/吨，走强32元/吨 [69] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端格局转变或对盘面形成支撑 [70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南部分养殖集团缩量挺价，市场生猪供应量难见明显收窄 [72] - 策略观点：理论出栏量偏大，供应端压力依旧，需求表现不温不火，维持高空近月或反套思路 [73] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态 [74] - 策略观点：前期盘面反弹，现货跟涨不及预期，预计现货兑现季节性涨价前盘面震荡，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力抛空 [75] 豆菜粕 - 行情资讯：周三CBOT大豆上涨，国内豆粕现货上调10元/吨，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，11月USDA月报预估全球大豆供需格局供减需增 [76] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本底部或已显现，国内大豆和豆粕库存偏大，榨利承压，预计豆粕震荡运行 [77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚11月棕榈油出口量下降，产量增加，国内油脂总库存未来有去库趋势，周三国内油脂止跌反弹 [78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，若产量下降则转向多头思路，建议震荡看待 [79][80] 白糖 - 行情资讯：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌0.15%，现货价格有变动 [81] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系过剩，国际糖价难有起色，建议逢高抛空 [82] 棉花 - 行情资讯：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一个交易日下跌0.15%，现货价格上涨，全球棉花产量上调 [83] - 策略观点：旺季结束后需求未太差，下游开机率中等偏弱，预计短期棉价延续震荡 [84]

美联储主席继任者遴选 - 美国财政部长斯科特·贝森特正领导美联储主席鲍威尔继任者的遴选工作，目前有5位候选人，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、鲍曼以及贝莱德高管里克·里德[2] - 特朗普“极有可能”在年底传统节日前提名鲍威尔的继任者[2] - 哈西特被视为热门人选，因其与特朗普经济观点高度一致，主张进一步降低利率，并曾表示若担任美联储主席会“立即降息”[4] 候选人与政策倾向 - 哈西特是候选人中唯一在政府任职的“白宫系”代表，被认为在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其降息理念[4] - 其政策思路可能更契合白宫促进经济增长的诉求，若上任可能推动美联储更快转向宽松，明年6月起或更积极主张50个基点的大幅降息[5] - 若哈西特当选且美国经济数据疲软，美联储可能开启“追赶式降息”，2026年降息幅度或超100个基点[5] 市场预期与资产影响 - 随着哈西特成为热门人选，市场加大了对未来一年美元利率大幅下调的押注，10年期美债收益率于11月25日跌破4%至3.996%[2][7] - 在该情景下，美股成长股、黄金及新兴市场资产将获显著支撑，但美元承压[5] - 10年美债利率跌破4%反映出市场对于未来美联储更加鸽派货币政策的预期[7] 经济数据表现 - ADP就业报告显示，在截至11月8日的四周内，私营部门雇主平均每周减少13500个就业岗位[7] - 9月美国零售额环比仅上升0.2%，低于经济学家0.4%的预期值，也较8月0.6%的环比增速显著下滑，考虑到美国9月CPI环比上涨0.3%，美国消费者的9月实际零售支出下降了0.1%[7] 美联储政策前景与内部观点 - 美联储12月降息仍未成定局，市场对12月降息概率已升至70%以上，但这一预期面临因政府停摆导致的“过时”经济数据的不确定性[10][11] - FOMC内部已形成三大阵营：激进鸽派主张通过一系列50个基点降息实现中性利率；温和鸽派强调近期存在降息空间但未承诺具体幅度；鹰派认为“通胀更紧迫，利率几乎无限制性”[11] - 预计当前到明年年底，美联储或总共降息4次或更多，超出当前联邦基金期货市场定价的3.7次[12] 未来货币政策路径 - 无论谁成为美联储新主席，未来美联储货币政策大概率偏向鸽派，特朗普政府希望新主席能够落地其低利率诉求[12] - 如果哈西特等鸽派人物执掌美联储，2026年降息节奏可能呈现“前快后慢”的特征，美联储将在12月、2026年3月及6月各降息25个基点，最终利率区间降至3.00%–3.25%[12]

中国金融条件指数概况 - 2025年11月17日至11月21日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.35，与前一周相比保持平稳，年内指数下降0.95 [2] - 从分项指标看，上周货币和股市指标指向紧缩，债券指标方面信用债收益率呈震荡走势，信用利差收窄 [1][3] 货币市场 - 上周银行间质押式回购成交量均值为7.3万亿元，较前一周下降1497亿元 [7] - 主要货币市场利率稳中有升，R001与DR001利率均值分别为1.49%和1.43%，分别较前一周上升1.92BP和0.86BP [7] - 央行通过7天逆回购投放资金1.68万亿元，净投放资金5540亿元 [9] - 11月1年期LPR利率为3.0%，5年期以上LPR利率为3.5%，自今年6月起已连续6个月保持不变 [1][10] 债券市场 - 上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周上升566.96亿元，债券市场净融资额为2357.05亿元，较前一周上升17.7亿元 [12] - 截至11月21日，政府部门债券余额同比增速为18.8%，较2024年同期增速上升4.1个百分点 [13] - 各期限国债收益率涨跌不一，10年期与1年期国债之间的利差上升0.26BP至42.21BP [15] - 多数品种信用债收益率涨跌不一，信用债与国债之间的利差同步回落 [17] 股票市场 - 上周A股融资总额为81.4亿元，较前一周下降159.86亿元，年内A股累计融资额超1万亿元 [19] - A股主要股指大幅回落，上证综指下跌3.94%，中小板指下跌5.17%，创业板指下跌6.25% [21] - A股日均成交量约为1.85万亿元，较前一周下降8.7%，市盈率为23.74，较前一周下降3.1% [21] 美联储货币政策 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，美联储内部对后续是否继续降息存在明显分歧，市场对12月降息的预期进一步降温 [10] - 美联储12月货币政策会议将在12月9日-10日举行，但由于美国政府“停摆”，会议前无法拿到10月和11月的就业报告，为货币政策决议增添不确定性 [10]

金价上涨的驱动力量 - 推动金价突破4100美元的主要力量是各国央行的巨额购买，而非个人投资者 [1] - 2025年以来全球央行黄金净购买量预计分别达到平均80吨和70吨 [1] 黄金与美元关系的转变 - 金价强势上涨发生在美元走强的背景下，打破了“美元弱，黄金强”的惯性认知 [3] - 市场正在为更深层次的不确定性定价，驱动金价上涨的逻辑已发生变化 [3] 日元贬值与潜在干预的连锁反应 - 东亚紧张局势引发日元快速贬值，美元对日元汇率一度突破157关口 [3] - 若日元跌破160关键心理关口，日本央行大概率入场干预汇市 [3] - 日本央行干预汇市可能通过抛售美债和美元进行，此举将导致美元走弱并推动金价上涨 [3] 地缘政治风险持续 - 俄乌谈判再陷僵局，和平协议短期内难以达成 [5] - 地缘政治风险在短期内不仅未消散，反而可能加剧，持续支撑黄金避险需求 [7] 美联储政策预期摇摆对金价的影响 - 美联储戴利明确支持12月份降息，其观点被视为重要信号 [7] - 市场对12月降息的预期概率从10月末高达90%大幅回落至45%左右 [7][8] - 降息预期变化直接导致金价波动，前期鸽派信号推动金价从4000美元下方回到4200美元以上，鹰派表态后又回调至4100美元下方 [10] 关键经济数据考验 - 因美国政府停摆而延迟发布的9月非农就业数据、PCE物价指数等关键数据将密集公布 [11] - 美国经济前景模糊，10月ISM制造业PMI指数意外降至48.7，服务业PMI指数则超预期升至52.4 [11] - 就业市场信号复杂，10月ADP就业人数增加4.2万，但另一高频就业数据却显示减少45000个工作岗位 [11] 黄金的长期核心支撑 - 全球央行购金趋势强劲，2025年第三季度全球黄金总需求强劲 [12] - 全球实物黄金ETF投资需求活跃，10月实现显著资金流入，2025年前10个月净流入高达720亿美元，刷新历史同期纪录 [12] - 黄金凭借其与权益类资产的低相关性，成为分散投资组合风险的关键工具 [12] - 黄金市场的核心支撑依然存在 [13]