项目背景与核心交易 - A企业作为尿素现货贸易小微企业，计划与下游B企业签订3000吨尿素的“基差+点价”采购协议，协议约定于2024年5月完成供货交付[1] - A企业希望扩大业务规模，但担忧2024年二季度尿素基差朝不利方向发展削弱盈利水平[1] - B企业因预期2024年5月国内尿素市场价格上涨，故计划在2024年3月底与A企业签订该采购协议以锁定成本[1] 市场分析与交易建议 - 国元期货能源化工组分析认为，2024年4月至5月国内尿素供应相对稳定，需求端存在季节性好转趋势，基本面边际转强，价格持续高位震荡概率偏大[2] - 基于对后市上涨趋势判断一致，建议A企业与B企业签订3000吨尿素“基差+点价”采购协议[2] - 协议规定B企业在2024年4月底前点价期内，可随时随量选择尿素2405合约期货盘面价格加5元/吨升贴水进行点价，并以此作为最终贸易价格[2] 交易执行与风险管理 - 2024年4月上旬，B企业在尿素2405期货合约盘面上分6批与A企业完成点价，累计采购150手即3000吨尿素[3] - A企业同期累计采购3000吨尿素现货，并在期货端进行150手套期保值操作[3] - 此操作将绝对价格波动风险转化为基差相对变化，解决了因交货收货时间周期较长产生的价格风险[3] 项目成果与效益 - B企业通过“基差+点价”采购，将原计划5月现货市场采购时面临的2200元/吨以上高价，降低至4月上旬采购单价1984.89元/吨，显著降低采购成本[4] - 该模式解决了B企业的资金流动性压力，使其足不出户采购到质优价廉尿素，采购节奏更灵活[5] - 对A企业而言，虽然期货盘面盈利幅度较低，但现货拿货价格相对较低，整体盈利尚可，业务规模得以扩大并增加了客户黏性[3] 行业影响与推广价值 - “基差+点价”贸易模式扭转了产业链上下游企业需独自承担单边价格波动风险的局面，达到稳定供需预期、业务规模和合作关系的共赢局面[5] - 该模式吸引了更多贸易商参与，提高了尿素品种活跃度和期现市场联动性，对期货服务实体经济具有现实意义[6] - 大宗商品行业上中下游企业均可借助该风险管理工具有效管理价格单边波动风险，提升企业经营质量，模式复制性强且具备高社会推广价值[7]

公司运营管理 - 公司密切关注原材料价格波动 [1] - 公司通过包括套期保值等机制积极应对价格波动以保障正常运营 [1]

培训活动概况 - 活动由山东省国资委和山东证监局指导、大商所主办，主题为“资本助跑 鲁力前行”的期货衍生品市场服务山东国有企业高质量发展培训班在济南举办 [1] - 培训从政策导向、企业实战、行业痛点、数字化转型及未来布局5个维度探讨期货衍生品市场赋能山东产业企业的实践路径 [1] 交易所服务与产业参与成果 - 大商所在山东布局聚乙烯、焦煤、铁矿石等10个品种的49个交割仓库及8个交割品牌，形成覆盖面广的交割体系 [2] - 日照港作为全国煤炭、原木、铁矿石三大品种最大的单一进口港，为期货实物交割提供坚实保障 [2] - 2024年以来大商所在山东开展培训座谈70余场，覆盖31家企业、1800余人次，投入支持经费210余万元 [2] - 金能化学、万华化学、道恩集团等龙头企业实现从被动接受价格到主动管理风险的转变 [2] 监管支持与政策规范 - 山东省国资委已出台《省属企业金融衍生业务监督管理实施细则》等制度文件，指导企业规范开展期货业务 [3] - 各省属企业坚持套期保值原则，合规开展期货业务，并取得良好成效 [3] 辖区市场发展规模 - 中国期货市场资金总量于2025年10月突破2万亿元，商品期货期权品种达到136个 [4] - 2024年以来山东辖区期货公司为614家企业提供套期保值业务，涉及金额约5400亿元 [4] - 999个“保险+期货”项目落地山东辖区，保险赔付金额6.6亿元，居全国首位 [4] 上市公司套保参与情况 - 2024年发布套保公告的实体上市公司为1503家，2025年前7个月增至1383家，同比增长15.7% [6] - 2024年上市公司整体套保参与率仅28.6%，商品套保参与率不足10% [6] - 套期会计适用性难题、信息披露矛盾、专业人才短缺、国资监管约束等是主要制约因素 [6] 企业实战案例与模式创新 - 金能化学作为年产能180万吨的PDH龙头企业，利用期货工具对冲原料丙烷与产品聚丙烯价格双向波动的风险 [6] - 套期保值核心在于将绝对价格风险转化为基差风险，并可创新业务模式如基差点价、仓单质押 [6] - 实体企业需避免期货操作与实际购销业务脱节，应建立健全期现一体化套保制度 [7] - 风险管理模式从传统基差贸易1.0升级为“供应链综合服务+风险管理”2.0模式 [7] 数字化转型趋势 - 数字化转型是期货业务提质增效的重要支撑，可满足提高的监管要求和业务复杂度 [7] - 数字化转型不仅是合规要求，更是企业提升竞争力的战略选择 [7]

文章核心观点 - 浙商期货开发的“企智汇”风险管理平台通过数字化和智能化技术，为传统实体企业（以Z沥青企业为例）提供一站式套期保值解决方案，有效降低了企业参与金融衍生品交易的门槛和管理成本，并实现了显著的降本增效成果 [1][4][25] 项目背景 - Z企业是浙江省内一家拥有完整沥青产业链的国资背景企业，年产能30万吨，自有库容5万吨，其沥青采购中新加坡品牌（如壳牌、埃索）占比约65%，国产品牌（如中石化、中石油）占比约35% [2] - 企业传统上在冬储期间（每年12月至次年2月）签订长约锁定采购价格，但已建立的库存面临价格下跌的贬值风险，因此计划转向使用金融衍生品进行套期保值 [2] 传统企业套期保值痛点 - 作为国资背景企业，Z企业高度重视风险管控，但缺乏成熟的套期保值审批和风控系统，且内部员工对衍生品理解和操作经验有限，专业人才短缺 [3] - 监管要求企业必须在金融衍生业务风险管理信息系统上进行套期保值，以满足集团化规范管理需求 [3] 平台解决方案概述 - 平台以多层级账户为基础，集成套期保值方案构建、指令流程、集中交易、风险管控、自动结算、期现匹配和统计分析等功能，实现一站式服务 [4] - 系统通过智能分析企业现货敞口，提供套期保值方案并进行历史回测和压力测试，降低企业对专业人才的依赖 [4] 平台核心功能模块 - **风险敞口梳理**：企业录入或对接现货采购与使用计划后，平台通过智能算法或专家分析梳理未来各时间段的现货敞口 [5] - **投研支持**：平台内置基于浙商研究体系的大投研数据库，实现数据、逻辑和模型的可视化，为套保策略提供研究支持 [6] - **智能套保策略生成**：平台基于智能投研框架自动生成套保策略，例如针对Z企业担心价格上涨的终端客户角色，推荐买入期货BU2501合约，套保比例30%（7500手）[8][13] - **审批执行权限**：平台严格划分业务执行者、审核者、风控、结算和决策者等权限，实现多层级审批流程，Z企业于2024年11月15日完成审批等待进场 [14][15] - **交易与风控模块**：平台提供交易申请、执行和回报功能，并设置风险指标监控、止损止盈方案以及头寸限额管理，例如Z企业设定最大亏损金额触发暂停机制 [16][17][19] - **结算与报表模块**：平台实现期货和现货的自动结算、期现匹配，并提供实时、日度、统计等多维度报表 [20][21] - **项目评价**：项目结束后平台生成评价报告，Z企业在此次冬储虚拟库存项目中从2024年11月20日以3350元/吨买入7500手，至12月31日以均价3621元/吨平仓，节约采购成本2032.5万元 [22] 具体套期保值操作细节 - Z企业最大可用资金额度为1亿元，平台建议初始套保比例40%（10000手），按沥青2501合约保证金比例8%计算，首次套保所需保证金为2680万元 [9] - 平台根据沥青价格设定梯度套保比例，例如价格3350元/吨时套保比例为40%，价格下跌时比例逐步提高至70% [12] - 冬储采购沥青量为50万吨，12月套保最大量为25万吨，预计最大套保手数25000手，货值约8.5亿元 [11] 平台对行业的影响 - 平台通过智能化和标准化降低企业套期保值门槛，简化流程，减少管理成本，提升套保效果，助力企业降本增效和利润增长 [25] - 期货公司借助平台整合业务数据，满足客户定制化需求，提升风险管理效能和服务质量，扩大客户覆盖范围 [26] - 平台构建了系统化、科学化的风险管理体系，协助企业拟定套保制度和流程，助力监管机构实现全流程风险管控，提升行业治理效率 [27]

市场整体规模与活跃度 - 期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24% [2] - 期货公司客户权益合计约1.91万亿元，较2024年底增长24% [2] - 全市场有效客户数突破270万个，较去年同期增长14%，2025年前三季度累计新增客户65万个 [2] - 2025年8月全行业代理交易额65.23万亿元，代理交易量8.95亿手 [7] 客户结构变化与增长动力 - 产业客户和境外客户是当前市场重要增长点，其中机构客户增长3%，境外客户增长显著，增幅达11% [2][3] - 2025年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，超过2024年全年的1503家，创历史新高 [3] - A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点 [3] - 产业客户需求从“要不要用期货”转向“如何用好、用精”，要求解决方案精准匹配复杂业务场景，并涉及交割、融资、跨境结算等打包式服务 [3] 期货公司业绩表现 - 2025年1-8月期货公司净利润达76.5亿元，创近年来新高，8月单月营业收入38.61亿元，净利润12.34亿元 [7] - 行业业绩分化严重，利润增长主要集中在少数公司，传统经纪业务竞争激烈，资管业务对盈利增长贡献大 [7] - 上市期货公司半年报业绩分化：瑞达期货归母净利润2.28亿元同比增66.49%，南华期货净利润2.31亿元同比增0.46%，永安期货净利润1.7亿元同比降44.69%，弘业期货亏损361万元 [7] 期货公司业务与服务提升 - 期货公司着力提升对产业客户的服务能力，要求一线人员精通期货规则、产业链结构、市场供需，并具备沟通协调能力以应对复杂决策流程 [4] - 境外客户成为增长亮点，海外投资者对中国期货市场表现出热情和迫切的交易需求 [5][6] 市场情绪与板块表现 - 行情向好吸引投资者关注，新开户数量明显增加，贵金属和股指期货行情尤其受关注，休眠账户激活现象增多 [1][2] - A股期货板块表现抢眼，瑞达期货年内上涨近60%并以涨停收盘，南华期货、弘业期货和永安期货当日分别上涨3.81%、2.67%和2.28%，年内涨幅分别为77.34%、15.86%和12.99% [8]

纯苯-苯乙烯风险管理日报 2025/10/21 研究员：戴一帆（投资咨询证号：Z0015428） 研究助理：黄思婕（期货从业证号：F03130744） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 苯乙烯价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 纯苯 | 5200-5800 | / | / | | 苯乙烯 | 6200-6800 | 29.40% | 85.8% | source： 南华研究 苯乙烯套保策略表 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | (%) | 区间 | | 库存管 | 产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下 | 多 | 为了防止存货跌价损失，可以根据企业的库存情况，做空苯乙烯期货来锁定利 润，弥补企业的生产成本 | EB2512 | 卖出 | 25% | 6500 ...

担保情况概述 - 公司董事会及股东大会已批准2025年度为子公司提供总额不超过人民币180,000万元的共用担保额度，用于开展套期保值业务 [2] - 此次担保对象包括全资子公司佛山市华源能能源贸易有限公司 [2] 担保进展情况 - 公司为佛山华源能向渣打银行出具了新的连带责任保证函，覆盖了2024年10月18日出具的前次保证函 [3] - 新保证函的最高担保金额为690万美元，用于佛山华源能与渣打银行开展的外汇和金融衍生产品交易 [3] - 本次担保后，公司对佛山华源能开展套期保值业务的担保额度为690万美元，其剩余可用担保额度为人民币150,262.31万元 [3] - 佛山华源能为此笔担保向公司提供了反担保 [3] 被担保人基本情况 - 佛山市华源能能源贸易有限公司是公司的全资孙公司，注册资本为800万元，主营业务包括成品油批发、燃气经营、危险化学品经营及进出口业务 [4][5] - 截至2024年12月31日，该公司资产总额为56,883.61万元，净资产为6,467.56万元，2024年度营业收入为739,404.53万元，净利润为3,861.46万元 [5] - 截至2025年9月30日，该公司资产总额增长至82,711.50万元，净资产增至8,388.17万元，2025年1-9月营业收入为562,327.47万元，净利润为3,239.96万元 [5] 担保协议主要内容 - 保证人为佛燃能源集团股份有限公司，受益人为渣打银行（中国）有限公司，被担保对手方为佛山市华源能能源贸易有限公司 [6][7] - 担保方式为连带责任保证，最高担保金额为690万美元 [7] - 保证期间自保证函日期开始，至特定条件中最迟日期起算的二年后为止 [7] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司累计发生的对外担保额度为298,147.24万元，实际发生的对外担保余额为115,990.57万元 [8] - 公司对外担保余额占2024年12月31日归属于母公司净资产的比例为13.77% [8] - 公司对合并报表外单位的担保余额为0万元，且无逾期或涉及诉讼的担保 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球大宗商品ETF市场区域集中、投资者结构稳定、应用场景丰富，但中国市场与成熟市场存在多维度差距，有较大发展潜力 [1][2][3] 各部分总结 大宗商品ETF发展历史 - 海外发展分三阶段：20世纪末至21世纪初为起源探索期，2000年加拿大推非股票类ETF，2003年澳大利亚现商品ETF雏形，2004年美国上市首只大宗商品ETF；2005 - 2010年代为扩张期，产品标的多元，结构渐多；2015年至今为分化期，主题型发展，投资者偏好分化 [13][16][19] - 中国发展分两阶段：2013 - 2014年为起步期，2013年华安基金成立首只黄金ETF；2019年至今为多元化期，非贵金属板块及贵金属ETF产品均增加 [23][24] 大宗商品ETF市场格局与现状 - 广义商品ETF分狭义商品ETF、商品ETC、商品ETN三类，狭义商品ETF又分实物型、权益型、期货型 [27] - 近年市场规模增长但占比小，区域集中不均衡，欧美领先，中国规模小 [37][40] - 从基金类型看，狭义商品ETF和商品ETC规模增长稳定，商品ETN波动大，美国是狭义商品ETF和商品ETN主要市场，商品ETC主要在欧洲 [42][50] - 从投资标的看，资产配置集中在贵金属，商品ETN中综合指数占主导，能源在ETN中重要 [53][55] - 投资标的市场规模与品种价值关系：贵金属ETF规模与价格走势一致，工业金属ETF受需求与价格周期影响，能源商品ETF有价格发现和预期功能，农业商品ETF与价格走势一致，综合指数商品ETF是指数化投资重要工具 [60][65][66] - 资产规模集中，商品ETC和农业标的集中度高，前20只产品在基金类型、资产标的和上市地区集中 [77][80][81] 大宗商品ETF用户群体与应用场景 - 投资者结构：近十年机构持仓规模增长，占比稳定，与个人投资者动态平衡；机构偏好综合指数及贵金属类ETF，聚焦于贵金属与综合指数两大类；偏好狭义商品ETF，对ETN信用风险敏感度提升；投资者结构区域分化，美国机构持仓占比高，印度机构化进程快 [86][92][103] - 投资者配置逻辑及需求场景：商品ETF是获取大宗商品风险暴露核心工具，可用于行业轮动投资、事件驱动交易、主题投资、赚取滚动收益；通胀对冲和资产组合多元化是配置动力；还可用于货币风险对冲和套期保值 [2][119][149] 中外大宗商品ETF对比 - 策略广度：海外产品体系发达，覆盖广、结构多元；中国产品谱系单薄，覆盖广度有限、体系缺乏深度、结构形式单一 [156][157][158] - 策略深度：海外策略复杂多样，有杠杆与反向、优化展期、主动管理、主题型等ETF；中国策略简单，缺乏复杂策略型工具 [163][164][165] - 投资者结构：海外以机构投资者为主，资金稳定、需求专业、定价有效；中国散户化特征明显，市场稳定性差、抑制产品创新 [167][168][169] - 流动性：海外规模大、流动性好，有完善做市商制度；中国规模小、流动性有限且不均衡，头部黄金ETF好，非黄金类差，做市商生态待完善 [172][173][174]

行业背景与挑战 - 延安苹果产业是当地农业经济的支柱但面临市场季节性规律减弱和替代水果冲击等风险导致丰产不丰收现象时有发生[1] - 市场风险使苹果产业链企业和收购商生产经营面临较大挑战[1] 期货工具的应用案例 - 一位苹果收购商在2023年秋季针对拟收购75万斤苹果中的26万斤在期货市场建立空单均价为9308元/吨进行套期保值[2] - 至当年12月中旬期货空单以均价8900元/吨平仓实现盈利5.3万元而此时全国红富士苹果批发价较10月中旬下跌3.38%较9月底下跌6.02%[3] - 该收购商在2024年1月对未销库存使用卖出看涨期权策略以收取权利金方式对冲春节后价格下跌风险[3] - 期货和期权工具的运用帮助收购商有效管理价格波动风险解决了长期困扰[4] 企业风险管理实践 - 富县诚鑫农牧发展有限责任公司强调在苹果现货批量入市有定价参考时方可参与期货套保否则属于投机并肯定场外期权的风险转移功能[5] - 公司推广"e+金"苹果产业发展体系将苹果种植与订单模式结合按标准开展订单收购以解决产业风险大和权益保障难等问题[5] - 2023年公司开展苹果"保险+期货"项目1000亩覆盖114户果农共计赔付资金约33.90万元为果农稳产增收和企业稳定经营提供保障[5] 产融结合与产业升级 - 期货市场的价格发现功能为产业链主体提供重要价格参考帮助合理安排生产和经营[6] - 期货市场的套期保值功能有效对冲苹果价格波动风险让各类主体更专注于产业发展[7] - 延安苹果产业探索"股权+分红"、"合作社+果农"、"期货+订单"等新型经营模式并发展产运储销一体化及电商等多元化特色产业推动产业升级[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周后半周郑棉期价有所反弹，新疆棉花集中上量，北疆采收尾期，籽棉收购价持稳，北疆新年度皮棉成本逐渐固化，郑棉短期上方有套保压力，下方有成本支撑，短期震荡概率大，南方降温对秋冬季消费及补单订单的影响、中美谈判等宏观因素需关注 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外棉花市场基本数据摘要 - 截至10月17日，CRB大宗商品价格指数收盘报293.35点，较10月10日涨0.59点；文华商品指数报159.47，较10月10日跌2.43，跌幅1.5%；ICE期棉主力12月合约报64.29美分/磅，较10月10日涨0.52美分/磅，涨幅0.8%；郑棉主力01合约收盘报13335元/吨，较10月10日涨10元/吨，持仓增3.1万手至58.6万手 [2][10][36] - 本周国内棉花现货价格重心稳中略降，期货价格平稳，新疆籽棉收购价稳中略涨，现货和郑棉窄幅波动，2025/26年度南疆手摘、北疆机采一口价主流报价在14400 - 14500上下 [11] 第二部分 国内市场基本情况 - 10月17日，原材料价格涨跌互现，涤纶短纤主力、粘胶、CCI3128价格不变，郑棉主力涨10元/吨 [14][15] - 10月17日，纱线价格重心下移，国产纱线、进口纯棉纱人民币计价、外纱价格均下跌，国产纱与进口纱价差缩小 [18][20][21][23] - 10月17日，国内棉花现货价格指数CCI3128报14757元/吨，FCIndexM折1%关税下价格12937元/吨，折滑准税下13933元/吨，现货与滑准税下外棉价差缩小，郑棉与滑准税下价差扩大 [26] 第三部分 郑棉市场分析 - 截至10月17日，郑棉注册仓单2653张（11.4万吨），有效预报183张，仓单及有效预报总量12.1万吨，10月10日为12.7万吨 [30] - 截至10月17日，ICE主力合约12月收盘价折合盘面价与郑棉2601合约价差296元/吨，以10美分贸易升贴水算，与郑棉2601合约盘面价差3239元/吨；10月17日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 - 1432元/吨，期现价差扩大 [32][33] - 宏观上，美国政府停摆，经济从紧缩性货币政策向宽松转变，市场预计美联储10月降息25个基点概率达98%；国内9月消费市场平稳，CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨1.0% [34] - 供应端，2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比增3万吨，增幅42.9%，同比减2万吨，减幅18.7%；1 - 9月累计进口68万吨，同比减69.8%，9月底全国棉花商业库存102.17万吨，处历史低位；下游纯棉纱价格持稳，交投气氛弱于上周，新增订单不足，花纱价差处于中上水平 [35] - 从技术面看，郑棉主力01合约MACD绿柱转红柱，DIFF与DEA拟合金叉，KDJ指标拟合金叉，技术指标转强 [40] 第四部分 国际市场分析 - 9.12 - 9.18日一周美国2025/26年度陆地棉净签约19527吨，较前一周减54%，较近四周平均减54%，装运31116吨，较前一周增14%，较近四周平均增6%；净签约本年度皮马棉1928吨，较上周增66%，装运1179吨，较上周大幅增加，较近四周平均减22% [43] - 截至09月23日，CFTC持仓数据显示基金净多头头寸为 - 68812，较上周减少3305 [46] - 10月17日，ICE期棉主力12月合约报64.29美分/磅，较10月10日涨0.52美分/磅，涨幅0.8%，KDJ指标拟合金叉向上发散，技术指标转强 [48] 第五部分 操作建议 - 上游棉企依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或考虑买入看跌期权对冲风险；下游纺企待原料价格下跌，可考虑卖出虚值看跌期权以降低皮棉采购成本 [50]