投资评级 - 报告维持对四川双马的“买入”评级 [5] 核心观点 - 短期业绩受益于IPO市场回暖、GLP-1原料药订单加速交付及市场情绪修复 [5] - 中长期业绩增长由股权投资项目退出收益逐步兑现和医药产能爬坡共同驱动 [5] - 预计公司2025年全年净利润为6.5亿元，同比增长112%，对应2025年市盈率（PE）为23倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入9.17亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长20.03% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长46.89% [2] - 2025年前三季度净资产收益率（ROE）为3.85%（未年化），同比提升0.54个百分点 [2] - 2025年第三季度（25Q3）单季实现营业收入2.88亿元，同比增长9.91%，环比下降5.43%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长25.74%，环比大幅增长1269.62% [2] 经营分析 - 三季度营业收入环比下降主要源于私募股权管理业务因部分本金退出导致管理费收入减少 [3] - 随着投资项目上市节奏加快及后续退出推进，预计管理费收入呈下降趋势，但超额业绩报酬将加速确认 [3] - 25Q3单季投资收益（含公允价值变动损益）为0.64亿元，同比增长77.78%，环比扭亏为盈（25Q2为-0.31亿元） [3] - 累计投资收益达到1.16亿元，较去年同期的-0.35亿元显著改善 [3] - 公司投资项目进展顺利，包括屹唐股份、奇瑞汽车、西安奕材等项目实现上市，以及翱捷科技、华大智造等项目进入退出阶段，沐曦、群核科技等项目上市进程提速 [3] - 当前权益市场情绪修复有助于已投项目估值回升与未上市项目价值重估 [3] 费用情况 - 公司因2024年第四季度收购深圳健元导致合并范围增加，带来费用上升 [4] - 25Q3销售费用为0.08亿元，同比增长300%，销售费用率为2.78%，同比提升2.01个百分点 [4] - 25Q3管理费用为0.31亿元，同比增长55%，管理费用率为10.76%，同比提升3.13个百分点 [4] - 25Q3研发费用为0.19亿元，同比增长533%，研发费用率为6.60%，同比提升5.45个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为153.3亿元，同比增长42.7%；归母净利润为6.54亿元，同比增长111.5% [10] - 预计2026年营业收入为203.0亿元，同比增长32.4%；归母净利润为10.54亿元，同比增长61.0% [10] - 预计2027年营业收入为225.3亿元，同比增长11.0%；归母净利润为12.18亿元，同比增长15.6% [10] - 预计2025年摊薄每股收益为0.86元，2026年为1.38元，2027年为1.59元 [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为8.3%，2026年提升至12.2%，2027年为12.7% [10] - 基于2025年预测每股收益，当前市盈率（PE）为23.4倍 [10]

交易概述 - 中国人寿及国寿实业投资有限公司拟分别认购人民币20亿元及人民币1000万元，参与国寿投资设立的股权投资计划 [1] - 该股权投资计划募集资金总额为人民币20.10亿元，存续期为6年，并可延长2年 [1] - 除支付相关费用外，募集资金将全部用于投资合伙企业的有限合伙份额 [1] 投资方向与目的 - 合伙企业将主要投资于半导体、数字能源、智能电动车等相关领域 [1] - 本次交易旨在贯彻落实党中央决策部署，通过金融服务实体经济，并提升保险资金的投资收益 [1]

政策发布背景与目标 - 北京五部门联合发布《关于促进创业投资和股权投资高质量发展的意见》共四个部分十五条措施 [1] - 政策旨在通过拓展资金渠道、加强央地基金联动等措施形成长期资本、耐心资本集聚效应 [1] - 政策目标为加快构建充满活力的现代金融体系并打造金融发展高地 [1] - 北京正处于经济结构转型升级与培育新质生产力的关键时期 [3] - 创业投资被视为发展新质生产力、建设现代化产业体系、推动高质量发展的重要力量 [3] 扩大双向开放措施 - 鼓励境外投资机构与境内机构合作面向新兴产业设立母基金或专业化子基金 [2] - 支持外资机构参与合格境内有限合伙人境外投资试点和合格境外有限合伙人境内投资试点 [2] - 实施外汇管理便利化措施以引导境外资本投向境内高新技术行业 [2] - 支持优质社会资本依法合规跨境设立私募平行基金 [2] 拓展资金渠道措施 - 推动全国社会保障基金加大对北京市优质创业投资、股权投资和科技项目的投资布局 [2] - 研究推进企业年金、养老金等长期资金按商业化原则投资私募股权、创业投资基金 [2] - 加大保险资金投入并推动保险资金投资创投基金 同时平衡保值增值与投资风险关系 [2] - 鼓励商业银行理财子公司、金融资产投资公司联合国企基金、保险及社会资本共同出资 [2] - 支持金融资产投资公司债转股投资和发债以提升投资规模 [2] - 鼓励创业投资和股权投资机构发债并研究推出配套措施 [2] 后续工作安排 - 下一步将打造创业投资和股权投资信心资本品牌并畅通"募投管退"良性循环 [3] - 引导资本更多投向关键核心技术领域和早期创业企业 [3]

企业生命周期阶段划分 - 企业生命周期被划分为六个阶段，从创意萌芽到深度价值 [3][7][10][12][14] - 前两个阶段属于股权投资范畴，从第三阶段IPO上市开始属于可通过股票账户、股票基金投资的股票投资范畴 [7] 第一阶段：产品原型 - 核心是验证创意能否落地为产品或服务，并开发出第一个原型 [2] - 天使轮融资的目的在于支持点子转化为产品原型 [4] 第二阶段：完善商业模式 - 企业需要补足商业模式所需的完整要素，包括团队、管理人员、市场人员、财务人员、合作渠道和收费模式 [3] - 通过出让部分股权进行A、B、C轮融资以换取资金、管理能力、市场渠道等资源 [3] - A轮融资旨在将产品原型转化为市场上可实际成交的商用产品 [5] - B轮融资是在拥有商用产品和少量客户后，旨在扩大客户数量 [6] - C轮融资是在拥有一定客户和规模后，旨在进一步扩大并冲击上市要求 [6] 第三阶段：IPO上市（深度成长） - 企业商业模式建立，收入及盈利达到上市门槛要求后准备IPO上市 [7] - 上市前企业市场占有率较低，未来成长空间较大 [8] - 上市使企业获得更多资金，上市公司身份有助于获得更多政策及资源支持 [9] 第四阶段：成长 - 企业商业模式清晰，已从市场获得资金，通过扩大生产或投放广告等方式快速增加客户及市场份额，提高收入 [10] - 此阶段企业收入规模可观且高速增长，但不追求立即盈利，将大部分收入再投入生产以尽快达到生意天花板 [10] - 该阶段是行业红利期或行业上行期，企业对人才有不计成本的渴求，会开出高工资从市场挖人 [10][11] 第五阶段：成长价值 - 企业接近生意天花板，发展速度变慢，进入成长价值阶段 [12] - 收入增长速度放缓，但企业通过降低成本、裁员节流等方式使盈利保持高速增长 [12] - 随着盈利增长，企业的利润率及净资产收益率逐渐提升 [12] 第六阶段：深度价值 - 企业盈利增长放缓，进入深度价值阶段，所在生意接近天花板，增长空间有限 [14] - 企业盈利稳定，成本优化空间小，赚取的盈利通过稳定分红或回购方式反馈给股东 [14] - 此阶段若能稳定分红或回购，高股息率可为投资者提供丰厚回报 [14] 投资风格关联 - 公募基金可投资于企业上市后的后几个阶段，即深度成长、成长、成长价值、深度价值 [14] - 投资风格往往专注于投资企业生命周期的某一个特定阶段 [14]

政策发布 - 北京市委金融委员会办公室副主任、市地方金融管理局副局长潘琍在2025金融街论坛年会发布两项政策意见 [1] - 发布的两项政策为《北京市关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》和《北京市关于促进创业投资和股权投资高质量发展的意见》 [1]

活动概览 - 活动名称为“第25届中国创业投资与私募股权投资年度论坛”，并包含“创·投嘉年华”主题活动，将于2025年12月2日至5日在深圳举行 [1][2][3][4] 主要议程与内容 - 论坛首日（12月2日）上午安排包括来宾签到、开场、领导致辞、主办方致辞及《2025中国股权投资发展报告》发布、仪式环节和多个主题演讲 [14] - 首日下午进行“影响力对话：关于未来的不同解题”环节，并安排多场主题演讲和圆桌讨论，议题涵盖天使投资人使命、周期博弈、赛道选择得失、退出攻坚战及早期投资的时间复利 [15] - 12月3日上午进行来宾签到、主持人开场、2025VENTURE50榜单发布，随后进行主题演讲、影响力对话（全球视野下的中国并购新棋局）及对话CEO（千亿市值之路） [17] - 12月3日下午安排多场主题演讲和圆桌讨论，聚焦CVC产业赋能的崛起与挑战、硬科技投资的窄门与远路、高端装备及向未来赋新生等议题 [17] - 12月3日下午专门设置AI主题板块，包括主题演讲“具身智能，下一代AI的突破点与产业化路径”及多场圆桌派讨论，涉及具身智能突围和商业化、AI Agent临界点、AI+产业在汽车能源制造中的价值点以及2025年AI投资攻守道 [19] - 12月4日下午举行创新药与生命科技峰会，主题为“Alpha狩猎”，包括主题演讲“解读‘人体蛋白质组导航’大科学计划”及多场圆桌派讨论，议题涵盖细胞与基因治疗的下一站、AI制药的价值验证、创新药的全球突围、医疗器械的新航海时代以及创新药投资2.0 [21] - 活动期间（12月3日至4日）设置“创·投 Talk”环节，为专注前沿科技、创投趋势的思想者提供表达平台 [7][22] 特别活动与招募 - 活动设置多项特别活动，包括12月2日的主题座谈会和清科25周年晚宴，12月3日的投资界奇妙夜，以及12月4日的CEO早餐会、“X-Day”海外消费电子项目专场路演等 [24][26] - 12月5日及14日安排体育及交流活动，包括深圳南山半程马拉松创投跑团、投资界羽毛球友谊赛、走进深圳“模力营”AI生态社区及环西丽湖碧道徒步和漫谈 [26] - 活动面向产业代信人、参展企业（聚焦AI、消费等领域）、运动能力者等进行公开招募，鼓励参与半程马拉松、羽毛球赛、徒步等 [5][8][9][10]

政策发布 - 北京市委金融委员会办公室副主任、市地方金融管理局副局长潘琍于10月29日在“金融街发布”专场活动上发布两项政策意见 [1] - 发布的第一项政策为《促进创业投资和股权投资高质发展的意见》 [1] - 发布的第二项政策为《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》 [1]

公司基本信息 - 杭州临卓清越股权投资合伙企业（有限合伙）近日成立，出资额为15000万元[1][3] - 公司类型为有限合伙企业，登记状态为存续，营业期限自2025年10月28日起无固定期限[3] - 公司注册地点为浙江省杭州市临平区，所属行业为资本市场服务[3] - 执行事务合伙人为吴彤[3] 经营范围与性质 - 公司经营范围包含股权投资以及以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动[1][3] - 公司为私募股权投资基金[1][3] 股权结构与出资方 - 公司由包括安联锐视（股票代码：301042）在内的多家机构共同出资成立[1] - 合伙人包括杭州普丰创业投资有限公司（国有企业、私募基金管理人）、杭州南创信息产业发展有限公司、杭州临卓产业基金有限公司（国有企业）、珠海安联锐视科技股份有限公司（安联锐视，301042.SZ）以及杭州新陆智产商业管理有限公司[4]

投资概况 - 公司拟以自有资金人民币24,400万元参与设立募集规模为71,420万元的二期专项基金 [1] - 公司认缴出资额占二期专项基金募集规模的34.164%并担任有限合伙人 [1] - 二期专项基金全称为郑州航空港先进计算二期创业投资基金合伙企业（有限合伙） [1] 投资目的与策略 - 二期专项基金拟通过股权投资方式受让超聚变数字技术有限公司部分股权 [1] - 投资目标是通过超聚变公司的股权增值实现投资收益 [1] 投资进展 - 二期专项基金于2025年9月25日完成设立登记 [2] - 二期专项基金于2025年10月22日完成私募投资基金备案 [2] - 二期专项基金已于2025年10月28日全部完成实缴出资实际募集资金71,420万元人民币 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司通过参与设立科技投资基金，有助于获取长期投资回报并提升整体竞争实力和盈利能力 [10] - 公司持续发掘自身潜力，拓展第二曲线，传统设计业务全面接入自研AI引擎，有望打开增量收入并提升存量数据价值 [10] 公司投资事件 - 公司与其他合伙人共同投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业（有限合伙），合伙企业认缴出资为人民币60020万元，公司以自有资金认缴出资人民币6600万元，出资比例为10.9963% [1][5] - 本次投资旨在通过专业投资机构的资源和优势从事投资业务，为公司获取长期投资回报，并有利于实现经营业务的外延式发展 [10] 业务转型与布局 - 公司于2024年新设子公司华阳文化，涉足数字文化业务，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖产业链核心环节 [10] - 截至2025年上半年，数字文化业务贡献18.09%的营收，显示出公司在文化内容领域的初步布局成效 [10] - 2025年7月，因业务布局调整，公司转让了多家数字文化子公司的100%股权，并已收到全部股权转让款 [10] 传统业务与AI技术融合 - 公司在传统业务中融合智能化技术，自主研发识图引擎，整合图形引擎和AI通用多模态大模型，推出行业级C端产品“图模空间” [10] - 该产品提供智能化功能，旨在显著提升工程图纸与模型数据的使用效率和价值 [10] 财务数据与预测 - 公司当前股价为15.49元，每股净资产为7.18元，近12月最高/最低价分别为22.58元/12.56元 [7] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2024年的125百万元增长至2027年的175百万元，每股收益从0.64元增长至0.89元 [14] - 预测市盈率从2024年的27.88倍下降至2027年的17.38倍，净资产收益率预计在2025年达到9.5% [14]