制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%有所回升，但仍处于收缩区间 [2][11] - 综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [3][14] 生产活动 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点，是PMI回升的主要拉动项 [2][4][9][11] - 中游装备制造业PMI指数达到51.9%，大幅好于前值50.5%，其生产指数达到55% [4][9] - 消费品PMI指数达到50.6%，好于前值49.2%，其中生产指数接近54% [4][9] 需求与订单 - PMI新订单指数为49.7%，较前值49.5%小幅改善，但仍低于荣枯线 [2][11] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%有所回升，外需偏强 [2][3][4][9][12] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达到7.3%，显著高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9% [4][9] - 全球制造业PMI在8月上行至50.9% [4][9] 库存与采购 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点，企业补库迹象显现 [4][9][12] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点，采购活动积极 [4][9][12] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%略有回升 [2][11][12] 价格指数 - PMI出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降，连续16个月低于荣枯线 [3][5][10][12] - PMI主要原材料购进价格指数为53.2%，与前值53.3%基本持平，仍处于扩张区间 [3][5][12] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，但低于去年同期的50.7% [3][12] - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间 [3][14] - 高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点 [5][10] 企业预期 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%有所回升 [3][14] - 建筑业业务活动预期指数为52.4%，较前值51.7%上升 [3][14] - 服务业业务活动预期指数为56.3%，前值为57.0% [3][14]

制造业PMI总体回升 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值49.4%回升0.4个百分点[2] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点[3] 生产活动显著走强 - PMI生产指数为51.9%，较前值50.8%回升1.1个百分点[2][7] - 中游装备制造业PMI达51.9%，生产指数达55%[4][7] - 消费品制造业PMI达50.6%，生产指数接近54%[4][7] 需求端指标 - 新订单指数为49.7%，较前值49.5%微升0.2个百分点[2][10] - 新出口订单指数为47.8%，较前值47.2%上升0.6个百分点[2][10] - 建筑业新订单指数为42.2%，高于去年同期的39.5%[3][13] 企业库存与采购行为 - 产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点[4][7] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点[4][7] - 原材料库存指数为48.5%，较前值48.0%上升0.5个百分点[2][10] 价格指数表现分化 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，略低于前值53.3%[3][11] - 出厂价格指数为48.2%，较前值49.1%下降0.9个百分点，连续16个月低于荣枯线[3][5][11] 非制造业与行业表现 - 服务业商务活动指数为50.1%，继续位于扩张区间[3][13] - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升0.2个百分点，但低于去年同期50.7%[3][13] - 高耗能行业PMI为47.5%，较上月下降0.7个百分点[5] 外需与物流支撑 - 全球制造业PMI在8月上行至50.9%[4][7] - 9月港口集装箱吞吐量四周同比增速达7.3%，高于6-8月的3.1%、5.6%、5.9%[4][7] 企业预期与就业 - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较前值53.7%上升0.4个百分点[3][13] - 从业人员指数为48.5%，较前值47.9%上升0.6个百分点[2][7] 主要风险提示 - 物价偏弱，终端物价好转仍有待终端需求改善[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月中国官方制造业PMI在49.8%，环比+0.4pct；官方非制造业PMI录得50.0%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.6%，较上月+0.1pct。“金九”传统旺季加成，PMI在荣枯线下方小幅回升，但修复仍偏温和，结构性矛盾仍存，经济修复基础有待加强，短期5000亿政策性金融工具开始发力或成“破局”重要线索 [6][9][12] - 债市方面，PMI连续6个月处于荣枯线下方，市场对数据偏弱已有充分预期。四季度新型政策性金融工具将发力，关注新订单等数据是否“超预期”，10月PMI新订单回升可能较三季度加快，关注政策加力后PMI是否超季节性回升、重返荣枯线以上 [6][13] 根据相关目录分别总结 制造业PMI：温和向上，弹性有待政策提振 - **供需：供需缺口或再度扩大**：新订单环比+0.2pct至49.7%，需求平稳改善但回升强度不足；生产环比+1.1pct至51.9%，是PMI改善最大贡献项，“生产 - 新订单”扩大至2.2pct，供需分化加剧 [16][20] - **外贸：新出口订单回升加快**：新出口订单环比+0.6pct至47.8%，进口环比+0.1pct至48.1%，出口表现好于内需，进口延续小幅回升且处于同期高位 [24] - **价格：价格回落压力重现**：9月原材料购进价格、出厂价格环比-0.1pct、-0.9pct至53.2%、48.2%，再度回落，基础原材料行业供需下滑拖累价格指数，不同行业价格走势分化 [29] - **库存：去化偏慢、生产积极，产品库存大幅回升**：原材料库存指数环比回升0.5pct至48.5%，产成品库存大幅上升1.4pct至同期最高位置，存在“被动累库”特征 [31] 非制造业PMI：建筑业延续低景气，等待政策显效 - 9月非制造业PMI为50.0%，环比-0.3pct，其中服务业PMI环比-0.4pct至50.1%，建筑业PMI环比+0.2pct至49.3%，维持在荣枯线下方 [36] - **建筑业**：扩张仍显乏力，9月房屋和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，需求增量不足是约束施工主因。5000亿政策性金融工具将下达用作资本金，或加快四季度投资节奏，建筑业PMI有望进一步修复 [36] - **服务业**：淡季景气回调，暑期后旅游消费进入淡季，相关行业商务活动指数下降。十一假期临近，有望带动出行服务消费景气较9月平稳改善 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业 PMI - 供给：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3，制造业生产回暖[3] - 需求：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，制造业需求回升[3] - 供求平衡：9 月供需指数为 -2.2，较上月变化 -0.9，较去年同期变化 -0.9，较过去三年均值变化 -0.5，供需关系待改善[3] - 价格：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，制造业盈利收缩[3] - 库存：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库放缓[3] 非制造业 PMI - 供给：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2，非制造业就业放缓[4] - 需求：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，非制造业内需回落[4] - 价格：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，非制造业以价换量[4] - 库存：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，去库延续[5] 根据相关目录分别总结 宏观事件 - 9 月中国制造业 PMI 为 49.8（+0.4pct MoM）；非制造业 PMI 为 50.0（-0.3pct MoM）[2] 综述 - 制造业 PMI：9 月为 49.8，较上月回升 0.4 个百分点，制造业景气改善，企业生产扩张加快[11] - 非制造业 PMI：商务活动指数为 50.0，较上月回落 0.3 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.6，较上月回升 0.1 个百分点[11] 需求：制造业需求改善，非制造业需求减弱 - 制造业：9 月新订单指数为 49.7，较上月变化 0.2；新出口订单指数为 47.8，较上月变化 0.6；在手订单指数为 45.2，较上月变化 -0.3，受“两新”等政策效应持续释放，需求改善[19] - 非制造业：9 月新订单指数为 46，较上月变化 -0.6；新出口订单指数为 49.8，较上月变化 1.0；在手订单指数为 44.4，较上月变化 1.0，内需回落，其中建筑业需求回落节奏改善，服务业需求回落较多[19] 供给：制造业生产恢复，非制造业景气回落 - 制造业：9 月生产指数为 51.9，较上月变化 1.1；生产经营活动预期指数为 54.1，较上月变化 0.4；供应商配送时间指数为 50.8，较上月变化 0.3；从业人员指数为 48.5，较上月变化 0.6，生产恢复[23] - 非制造业：9 月从业人员指数为 45，较上月变化 -0.6；供应商配送时间指数为 51.1，较上月变化 -0.2；业务活动预期指数为 55.7，较上月变化 -0.5，景气回落，其中建筑业扩张，服务业收缩[23] 价格：制造盈利收缩，非制造业降价延续 - 制造业：9 月原材料价格指数为 53.2，较上月变化 -0.1；出厂价格指数为 48.2，较上月变化 -0.9；出厂价格 - 原材料价格差值为 -5.0，较上月变化 -0.8，盈利收缩[31] - 非制造业：9 月投入品价格指数为 49，较上月变化 -1.3；销售价格指数为 47.3，较上月变化 -1.3，降价延续，其中建筑业成本回落较多，服务业成本小幅下降[31] 库存：制造业去库暂缓，非制造业去库延续 - 制造业：9 月产成品库存指数为 48.2，较上月变化 1.4；原材料库存指数为 48.5，较上月变化 0.5；新订单 - 产成品库存差值为 1.5，较上月变化 -1.2，去库暂缓[39] - 非制造业：9 月存货指数为 44.9，较上月变化 -0.8，较去年同期变化 -0.2，库存仍处于去化周期[39] - 综合：9 月综合 PMI 指数为 50.6，较上月变化 0.1，较去年同期变化 0.2，整体经济景气情况改善[39]

主要PMI数据表现 - 9月制造业PMI为49.8%，较前值回升0.4个百分点，但仍连续第6个月处于收缩区间[1][2] - 9月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%[1][2][6] - 9月综合PMI产出指数回升0.1个百分点至50.6%，指向整体经济扩张略有加快[2] 制造业分项指标 - 供给端PMI生产指数为51.9%，回升1.1个百分点，连续5个月处于扩张区间；需求端新订单指数为49.7%，回升0.2个百分点，连续3个月收缩[3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，进口订单指数回升0.1个百分点至48.1%，均处于收缩区间[3][17] - 原材料和出厂价格指数分别回落0.1和0.9个百分点；原材料和产成品库存指数分别回升0.5和1.4个百分点[4] - 大、中、小型企业PMI分别变动0.2、-0.1、1.6个百分点；制造业从业人员指数回升0.6个百分点[4] 经济趋势与政策展望 - 当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升[1][6] - 国内需紧盯消费、地产等基本面走势，“国庆、10月四中”两个关键窗口，央行可能重启购买国债、Q4大概率降息，财政Q4大概率提前下发明年专项债和化债额度[1][6] - 海外需紧盯中美经贸谈判进展，尤其是10月底韩国APEC峰会[1][6] - 风险提示包括政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][18]

制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，略高于预期的49.7%，较前值49.4%回升0.4个百分点[1] - 制造业PMI反弹主要由生产分项拉动，生产指数环比回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数微升0.2个百分点至49.7%[1] - 生产和新订单分项分别拉动制造业PMI约0.28和0.06个百分点[1] 价格指数变化 - 制造业出厂价格指数回调0.9个百分点至48.2%，而7-8月合计上涨2.9%[2] - 制造业原材料购进价格指数小幅回调0.1个百分点至53.2%，7-8月合计上涨4.9%[2] - 非制造业价格下滑，建筑业和服务业价格指数分别下降1.6和1.3个百分点至48.1%和47.2%[2] 企业活动与库存 - 9月制造业企业采购量指数反弹1.2个百分点至51.6%，为今年4月以来最高水平[2] - 原材料库存和产成品库存指数分别反弹0.5和1.4个百分点，但两者仍低于荣枯线[2] - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，为今年4月以来最高，略低于一季度平均值48.0%[2] 非制造业表现 - 9月非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落[1] - 服务业商务活动指数回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1个百分点至46.7%[3] - 建筑业商务活动指数小幅反弹0.2个百分点至49.3%，但连续第二个月低于荣枯线，新订单指数反弹1.6个百分点至42.2%[4] 就业市场 - 服务业从业人员指数持平于45.9%，维持去年9月24日以来最低水平[3] - 建筑业从业人员指数大幅回落3.9个百分点至39.7%，接近5月水平39.9%[4] 整体经济与政策展望 - 9月综合PMI产出指数为50.6%，较8月小幅加快0.1个百分点[5] - 三季度综合PMI平均值为50.43%，持平于二季度，但弱于5-6月的50.55%[5] - 若三季度GDP增速高于4.7%，则全年5%目标可完成；若低于4.7%，货币政策存在加力可能，降准和结构性降息概率较高[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI数据显示制造业景气度明显改善，中上游价格提升一定程度作用到生产端；经济结构升级为重要亮点，高技术制造业、装备制造业持续发挥引领作用；制造业生产经营活动预期、生产投资积极性、从业人员均向好；非制造业尤其是建筑业就业指数大幅下滑；压力方面仍集中在需求侧，新订单指数仍在收缩区间，消费、房地产、基建仍然疲弱 [6] 报告各部分总结 制造业 - 9月制造业PMI为49.8，环比继续回升0.4 [1] - 生产指数大幅提升1.1至51.9，为近6个月高点；新订单指数提升0.2至49.7，新出口订单提升0.6至47.8 [2] - 企业生产经营活动积极性明显提升，进口指标回升0.1至48.1，原材料库存回升0.5至48.5，采购量大幅回升1.2至51.6 [2] - 食品及酒饮料精制茶、汽车等行业产需释放较快，木材加工及家具等行业产需指数低于临界点 [2] - 企业盈利持续承压，供大于求问题突出，原材料购进价格保持53.2的高位，出厂价格指数回落0.9至48.2 [2] - 大型企业稳步扩张，小型企业经营状况改善，大、中、小型企业9月PMI分别变动0.2、 -0.1、1.6至51、48.8、48.2 [2] - 高技术制造业、装备制造业、消费品行业、原材料行业PMI分别变动 -0.3、1.4、1.4、 -0.7至51.6、51.9、50.6、47.5 [3] - 9月中国战略性新兴产业EPMI为52.4，比上月大幅回升4.6个百分点，新一代信息技术产业等表现最好 [3] - 生产经营活动预期指数环比提高0.4至54.1，连续3个月环比明显提升，农副食品加工等行业预期指数均位于57.0以上 [3] - 就业指数回升0.6至48.5 [3] 非制造业 - 9月非制造业PMI为50.0，环比下降0.3 [1] - 9月建筑业商务活动指数为49.3，环比提升0.2，连续两个月在荣枯线之下 [5] - 服务业商务活动指数为50.1，下降0.4，邮政等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周两个交易日股市走势整体偏强，内部政策提振为主因，今日公布的PMI数据有喜有忧，市场反映有限，主要针对未来预期，市场情绪整体偏积极，但两市成交额变动不大，市场仍为存量交易 [4] - 行业层面有色金属受行业信息影响延续强势，避险带来的黄金上涨以及铜、钴等供给受阻是主要驱动，科技以电子、计算机为代表，受行业利好走势也较为强势，今日科创50上涨1.69% [4] - 周内结构性行情驱动，叠加乐观情绪，节前股指表现亮眼 [4] - 截至下周三国内停盘，重点关注美国政府关门相关信息、美国就业数据以及全球主要股指表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势延续强势，以沪深300指数为例，收盘上涨0.45% [2] - 从资金面来看，两市成交额上涨199.49亿元 [2] - 期指方面，各品种均缩量上涨 [2] 重要资讯 - 9月份制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升；非制造业商务活动指数为50%，处于临界点，整体运行平稳；综合PMI产出指数保持扩张 [3] - 距离美国联邦政府关门还剩1天，国会两党就拨款问题举行的关键谈判失败，美国联邦政府的现有资金将于当地时间9月30日午夜正式耗尽，当地时间9月29日，美国总统特朗普与国会两党领袖在白宫进行会谈，讨论临时拨款法案以化解危机 [3] - 美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税，新关税将于10月14日起生效，部分税率将在明年1月1日起进一步上调 [3] 策略推荐 - 节后预计市场快速反映期间发生的变量，观望为主 [5] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.20 | 0.12 | 1.11 | 1.22 | | 成交量（万手） | 11.0669 | 4.7576 | 12.8556 | 21.687 | | 成交量环比（万手） | -5.5415 | -3.8045 | -3.1869 | -6.7749 | | 持仓量（万手） | 26.2156 | 9.9195 | 24.6757 | 35.1639 | | 持仓量环比（万手） | -2.1993 | -1.4682 | -0.9846 | -1.5617 | [5] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.52 | | 深证涨跌幅（%） | 0.35 | | 个股涨跌数比 | 1.05 | | 两市成交额（亿元） | 21814.11 | | 成交额环比（亿元） | 199.49 | [7]

制造业PMI总体表现 - 9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，仍低于50%的荣枯线[1][7][8] - 剔除供应商配送时间影响后，实际PMI为50%，环比上升0.5个百分点[8] 生产与需求结构 - 生产指数升至近6个月高点51.9%，环比上升1.1个百分点，明显好于季节性增幅（0.3个百分点）[2][8] - 新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，回升幅度不及往年同期（0.6个百分点）[2][8] - 采购量指数回升1.2个百分点至51.6%，反映生产走强带动原材料采购[2][27] 内外需对比 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，改善幅度大于内需订单（上升0.1个百分点至50%）[2] - 9月外贸货运量同比上升1.8个百分点至7.8%，显示出口韧性[2] 新旧动能分化 - 装备制造业PMI上升1.1个百分点至51.6%，高技术制造业PMI保持在51.9%的扩张区间[3][16] - 高耗能行业PMI回落0.7个百分点至47.5%，反映地产基建偏弱[3][16] - 新兴产业EPMI大幅上升4.6个百分点至52.4%[16] 价格指数表现 - 基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.2和4.5个百分点[3][16] - 整体原材料购进价格指数微降0.1个百分点至53.2%，出厂价格指数降0.9个百分点至48.2%[8] 非制造业PMI - 非制造业PMI下降0.3个百分点至50.0%的临界点[1][7][31] - 服务业PMI回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1.0个百分点至46.7%[3][5][31] - 建筑业PMI微升0.2个百分点至49.3%，新订单指数上升1.6个百分点至42.2%[3][5][36] 服务业高频数据 - 9月全国迁徙指数同比下行8.5个百分点至5.6%[34] - 国内和国际执行航班架次同比分别回落0.5和0.7个百分点至1.1%和10.2%[34] 政策与展望 - 企业生产经营预期指数升至近6个月高点[4][23] - 重点行业稳增长政策相继落地，旨在对冲基建地产下行风险，但效果需进一步跟踪[4][23]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月提升0.4个百分点，连续两个月回升[2][5] - 小型企业PMI改善显著，较上月上升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI微升0.2个百分点至51.0%；中型企业PMI回落0.1个百分点至48.8%[5] 供需与行业结构 - 生产指数上升1.1个百分点至51.9%，但新订单指数仅微升0.2个百分点至49.7%，产需缺口扩大至2.2个百分点，显示需求不足矛盾突出[14] - 装备制造业PMI大幅上升1.4个百分点至51.9%，高技术制造业PMI为51.6%，消费品制造业PMI上升1.4个百分点至50.6%，但高耗能行业PMI下降0.7个百分点至47.5%[15] 外贸与价格 - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，进口指数微升0.1个百分点至48.1%，显示出口韧性和内需稳定[21] - 原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月回落0.1和0.9个百分点，价格压力集中在上游原材料行业[26] 非制造业与建筑业 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月回落0.4个百分点，但高于去年同期的49.9%，金融业指数连续2个月升至60%以上[31] - 建筑业商务活动指数微升0.2个百分点至49.3%，仍处历史低位，受地产和基建投资拖累[35] 政策与展望 - 四季度制造业PMI预计向好，因极端天气扰动结束、传统生产旺季到来，以及稳增长政策（如5000亿元新型政策性金融工具落地）支撑[4]