日本央行货币政策预期与市场反应 - 市场对日本央行在12月18-19日议息会议上加息的预期概率已攀升至约90% [4] - 日本央行行长植田和男表示，将在会议上考虑提高政策利率的利弊并做出决定 [4] - 投资者认为高市早苗政府不会反对上调利率，且财务大臣与央行行长的沟通“非常好” [4][5] 日本国债收益率全面大幅上行 - 10年期日债收益率在12月8日盘中交易中升至1.965%，达到2007年6月以来最高水平 [1] - 当日盘后，10年期日债收益率进一步上涨2.6个基点至1.975%，再次刷新纪录 [3] - 30年期超长日债收益率上涨3.9个基点，站上3.4%整数关口，刷新上周创下的纪录 [3] - 从收益率变化表可见，各期限日债收益率普遍上涨，其中20年期涨4.4个基点至2.963% [3][4] 政府财政刺激计划与通胀压力 - 日本政府向国会提交了2025财年补充预算草案，一般项目支出为18.30万亿日元 [8] - 该预算规模远大于上一财年的13.94万亿日元追加预算，主要用于资助首相高市早苗的首个全面经济刺激计划 [8] - 经济刺激计划将集中于缓解物价上涨影响的措施以及对增长型行业的投资 [8] - 财务大臣片山皋月指出，由于通货膨胀继续超过工资增长，日本经济不够强劲 [6] 外汇市场动态与日元前景 - 尽管市场预期“美国降息，日本加息”这一政策分化将推动日元升值，但日元汇率一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平 [5] - 野村证券首席外汇策略师预计，随着市场对日本央行加息预期升温，资金将转向回购日元，到2026年底日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平 [5] 国际资本流动情况 - 根据日本财务省数据，截至11月当月，日本投资者净增持海外中长期债券7,189亿日元 [9] - 同期，海外投资者净增持日本中长期债券18,839亿日元，但减持日本短期债券10,351亿日元 [9]

在经历了关于美联储今年是否会第三次降息的惊慌之后，市场目前的共识是，美联储本周将进行25个基 点的降息，即使这可能是一个存在分歧的决定。 "这是一个艰难的决定，"普林斯顿大学经济学教授、美联储前副主席Alan Blinder表示。"但我认为他们 降息的可能性大于不降息……如果是'鹰派降息'，我也不会感到惊讶。" 也就是说，本周的降息可能会伴随着对市场的警告，即不要指望美联储会在随后的会议上连续降息。 Blinder表示，鉴于委员会内部现存的分歧，他认为利率决定可能会招致双方的反对意见。 Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley也认为美联储将降息，他预测美联储主席鲍威尔将以与上次新 闻发布会相同的方式来阐述降息：强调对进一步降息的不同意见，并警告不要假设美联储会继续降息。 在本周会议之前，几位美联储官员提出，鉴于对通胀的担忧，降息的必要性并不强烈，通胀率仍比美联 储2%的目标高出一个百分点。其中包括波士顿联储主席柯林斯和堪萨斯城联储主席施密德。 芝加哥联储主席古尔斯比也以通胀为由，对"前置"过多的降息表示犹豫。另一方面，纽约联储主席威廉 姆斯几周前强烈暗示，他可能会支持降息。 "我认为 ...

美联储利率决议会议背景 - 美联储本周召开本年度最后一次会议 决定是否降息 面临独特挑战[1] - 因政府停摆导致劳工统计局数据收集工作中断 官员决策依据的经济数据减少[1] 当前利率水平与近期政策路径 - 当前联邦基金利率目标区间为3.75%至4%[2] - 委员会自去年秋季开始降息 但上半年因关税带来的经济不确定性而暂停[3] - 在9月和10月会议后已累计降息50个基点 越来越多的官员暗示今年应进行第三次降息[3] - 市场普遍预期周三将进行最后一次降息 但能否获得足够官员支持尚不明确[3] 美联储的双重使命与当前经济数据 - 美联储肩负稳定物价和劳动力市场的双重使命[4] - 2022年通胀率达9.1%时 美联储曾快速加息以稳定物价[4] - 近期通胀率从4月的2.3%升至9月的3% 同时失业率从1月的4%升至9月的4.4%[5] - 10月降息时 多数官员对劳动力市场的担忧超过对通胀的担忧[5] 委员会内部的分歧与决策困境 - 委员会内部在年底前是否应进行第三次降息的问题上存在分歧[2] - 分歧部分源于官员们对经济的不同预测和不同的风险厌恶程度[6] - 10月的分歧很大程度上是关于官员们如何看待12月降息[6] 数据缺失对决策的影响 - 政府停摆导致10月数据收集取消 11月物价和劳动力市场数据将推迟至12月下旬发布[7] - 数据缺失意味着官员们在12月会议上需要谨慎行事[7] 美联储领导层潜在变动 - 有报道称特朗普正考虑让其亲密盟友、现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特担任下一任美联储主席[8] - 现任主席鲍威尔由特朗普于2018年任命 并于2022年获拜登连任 其任期将于明年5月结束[8] - 哈塞特过去一年坚持认为物价稳定 并主张进一步降息 认为这能在不推高物价的情况下提振经济[9] 会议基本信息 - 此次为联邦公开市场委员会本年度第八次会议 该委员会由12名拥有投票权的成员组成[9] - 委员会将于周三下午宣布其利率决定[9]

核心观点 - 美国银行策略团队认为大宗商品将成为2026年最热门、最佳的投资选择 其推荐的“趁热打铁”交易策略核心是做多大宗商品 特别是长期被轻视的石油和能源板块 [1][2] 投资策略与市场展望 - 2026年的经济特征预计为强劲增长 财政和货币刺激以及可能加剧的通胀 这构成了做多大宗商品的宏观背景 [2] - “趁热打铁”策略的逻辑在于减税和降息政策将为经济“加热” 激发新一轮增长浪潮 美国经济将表现强劲 强大的政策工具箱足以熨平短期波动 [1] - 大宗商品有望在2025年获得可观的回报 主要因为金属和能源大宗商品是人工智能数据中心热潮中的关键投资重点 [2] 市场表现与数据 - 追踪大宗商品的Vanguard Commodity Strategy Fund今年迄今上涨了17% 跑赢了标准普尔500指数 [2] - 以大宗商品为主的工业股自1月份以来上涨了17% 公用事业股和能源股今年以来分别上涨了15%和7% [4] - 黄金价格今年上涨了60% 有望创下上世纪70年代以来的最佳表现 [6] 看多大宗商品的核心论据 - 特朗普的经济政策议程有望在未来一年刺激经济进一步增长 可能支撑大宗商品投资 [6] - 近年来过高的财政支出使得大宗商品表现优于其他传统上被视为避险资产的投资 例如债券 [6] - 全球化正在瓦解 地缘政治冲突、供应链问题和关税等贸易壁垒导致世界贸易更加分散 理论上这会提振需要运输并被用作原料的大宗商品 [6] - 更高的通胀预期可能导致黄金等大宗商品价格上涨 策略师认为所有大宗商品图表很快都会呈现类似黄金的走势 [6]

文章核心观点 - 美国政府的关税政策对其国内经济产生了持续的负面影响 推高了企业生产成本和消费品价格 减缓了生产速度 并打击了消费者信心 [1] 关税政策对企业运营的影响 - 位于佐治亚州的一家海产品工厂因关税导致所需原材料（如鱼类、橄榄油和钢罐）成本全部上涨 生产速度由此放缓 [1] - 该工厂的运营时间已从每周五天减少到四天 [1] - 公司高管表示成本压力巨大 并警告若情况无缓解 通货膨胀势必将会到来 [1] 关税政策对物价的影响 - 美国圣路易斯联邦储备银行研究人员的分析指出 受关税政策影响 耐用品价格出现了“显著上涨” [1] - 尽管有美国政府官员公开否认关税导致物价上涨 但事实是关税政策对消费者的影响正变得越来越明显 [1] 消费者信心与行为变化 - 密歇根大学的一项月度调查显示 11月高物价和收入下降令美国消费者感到尤为沮丧 其信心进一步下滑 [1] - 调查显示 25%的美国受访者表示现在是进行大额商品采购的好时机 因为他们预计2026年物价会继续上涨 [2] - 出于对关税政策的担忧 一些美国消费者选择现在抓紧抢购电脑零件、吸尘器、咖啡和橄榄油等物品 [2]

加拿大宏观经济与就业市场 - 加拿大11月失业率意外下降0.4个百分点至6.5%，创2024年7月以来16个月新低 [1][10] - 11月净新增就业岗位53，600个，自9月以来累计新增就业岗位达181，000个，与前八个月近乎停滞的招聘形势形成鲜明对比 [1][10] - 就业增长主要由兼职工作推动，11月兼职劳动力净增加63，000人，增量集中在医疗保健和社会援助行业 [1][10] - 青年（15至24岁）失业率在11月下降1.3个百分点至12.8%，为今年以来首次明显改善 [2][34] - 正式员工平均小时工资同比增速维持在4% [2][35] 加拿大央行货币政策预期 - 强劲就业数据公布后，市场普遍预期加拿大央行将在12月10日议息会议上维持隔夜利率在2.25%的三年低点不变，概率接近93% [2][10][43] - 连续数月的强劲就业增长和失业率快速回落，大大降低了市场对2026年进一步降息的预期 [2][11][35] - 掉期市场对加拿大央行在2026年加息的概率定价从此前的20%跃升至100% [25][58] - 经济学家普遍认为，央行可能在2027年前不会再次降息，且随着通胀接近目标、经济稳健，进一步宽松空间有限 [24][57] 加拿大房地产市场 - 低利率环境开始对房地产市场产生支撑，10月房屋销售重拾增长势头 [11][44] - 路透社调查预测，全国房价在经历2025年约3.2%的下跌后，预计将在2026年和2027年分别平均上涨1.8%和3.5% [11][44] - 联邦政府承诺未来五年投资2800亿加元（其中250亿用于住房）以缓解供应紧张，但多数分析师认为现有资金规模不足以快速扭转根本局面 [11][44] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后8月的0.5%，反映第三季度末经济动能减弱 [3][37] - 受关税影响，9月PCE价格指数同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，商品价格上涨0.5%，能源价格强劲上涨3.6% [4][38] - 经通胀调整后，9月实际消费者支出环比持平（8月为+0.2%），显示第四季度开局偏弱 [4][38] - 经济学家指出“K型经济”结构，股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而停滞的劳动力市场和关税压力挤压中低收入家庭 [3][37] 美联储政策预期与消费者信心 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [4][39] - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，改善主要来自年轻消费者群体，个人财务预期环比大幅上升13% [5][39] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，并已连续第四个月下降 [6][40] - 长期通胀预期从3.4%降至3.2%，与2025年1月一致 [6][40] 加拿大金融市场表现 - 强劲就业数据公布后，加元单日上涨0.7%，为近半年来最大涨幅，加拿大债券收益率同步走高 [25][58] - 12月5日，加拿大标普/多伦多证券交易所综合指数从历史高位回落，收盘下跌0.5%，报31，311.41点，全周累计下跌0.2% [17][50] - 板块方面，材料股下跌1.1%，科技股下跌0.8%，工业股收跌0.8% [17][50] 北美贸易关系 - 加拿大总理马克·卡尼与美国总统特朗普、墨西哥总统克劳迪娅·谢因鲍姆举行私人会晤，贸易问题是核心关切 [14][47] - 《美墨加协定》（CUSMA）将于2026年7月进入强制审查期，若无法达成续约共识将于2036年到期，特朗普政府多次威胁可能退出该协定 [14][47] - 美国贸易代表指出，加拿大和墨西哥不应成为第三国对美国出口的中转站，并重申相关贸易措施正发挥作用 [23][56] 加拿大经济潜在风险 - 11月Ivey采购经理人指数从10月的52.4降至48.4，六个月来首次跌破荣枯线，显示经济活动出现萎缩 [22][55] - 加拿大汽车贷款严重违约率上升至1.88%，25岁及以下借款人严重违约率升至2.94%，同比大增9.24% [23][56] - 约18.1%的潜在汽车卖家处于“资不抵债”状态，倒挂金额平均达8，100加元且持续恶化 [23][56]

新西兰经济基本面 - 房地产市场整体停滞且局部分化，11月全国住宅价值中位数与10月持平，为806,561纽币，但较去年同期下降0.73% [1] - 高端市场出现回调，奥克兰房价11月微跌0.24%，年内跌幅达2.20%；皇后镇湖区房价中位价超156万纽币，11月下跌0.61%，同比下跌0.79% [1] - 政府财政状况弱于预期，本财年前四个月核心税收收入为395亿纽币，较预期低6亿纽币，导致不包括ACC的运营余额赤字达到49亿纽币，比预算预测高出约7亿纽币 [1][2] - 建筑业活动持续疲软，2025年第三季度新开工建筑工程价值环比增长6.2%至81.99亿新西兰元，但较去年同期下降4.4%，且已连续七个季度低于去年同期水平 [12] - 住宅租赁市场供应急剧增加，2025年11月新增租赁挂牌量达7,253套，创历史新高，同比增长12.4%，导致全国平均租金要价连续四个月下跌至每周626新西兰元，较2024年5月峰值下跌5.2% [12] 美国经济与货币政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，大体符合市场预期，为美联储12月降息提供了空间 [3][4] - 美国9月实际个人消费支出环比增长0%，消费者支出停滞，商品价格当月环比上涨0.5%，为今年以来最大单月涨幅 [3][5] - 美国劳动力市场呈现“不裁不招”状态，11月计划裁员人数环比骤降53%至71,321人，但今年前11个月计划裁员总数达约117.1万人，同比激增54%；同期计划招聘人数仅为497,151人，创2010年以来最低年度水平 [25][26][27] - 美国12月密歇根大学消费者信心初值指数从11月的51升至53.3，为连续五个月下滑后首次回升，1年通胀预期初值降至4.1%，创今年1月以来最低水平 [7][8] - 市场对美联储12月降息25个基点的定价概率已升至92%，鸽派预期使美元承压 [22][41] 新西兰金融市场与政策 - 新西兰联储在最新会议上将官方现金利率下调25个基点至2.25%，决策层关注中期通胀与经济动能，未来利率决策将取决于数据发展 [33][74] - 新西兰基准股指S&P/NZX 50上周五下跌0.2%，收于13,484点，主要受公用事业股拖累 [18][61] - 新西兰拟收紧股东贷款税收规则，若公司向股东提供的贷款总额达到或超过50万纽元且在12个月内未偿还，将被视同分红并课税，2024税务年度约有5,550家公司持有超过100万纽元的未偿还股东贷款 [16][58] - 新任央行行长布雷曼强调以遏制通胀为核心使命，货币政策主要工具官方现金利率的核心目标是控制通胀 [24][66] 外汇市场技术分析 - 纽币兑美元汇率近期走强，周内触及0.5710低点后攀升至0.5778，刷新10月30日以来高点 [22] - 日图级别技术指标显示纽币走势维持强势，RSI(14)为63.131，进入60以上强势区间，MACD(12,26)为0.001，发出买入信号 [30][36] - 短期移动均线呈买入信号，MA5为0.5756，MA10为0.5717，MA20为0.5680，MA50为0.5719 [37] - 4小时级别分析显示纽币短线价格走势区间关注0.5800-0.5735，布林带中轨位于0.5760附近构成多空分界枢纽 [39][40][81] 行业与市场动态 - 新西兰房地产市场呈现显著的买方市场特征，2025年11月新增住宅挂牌量达12,339套，同比增长10.9%，待售房屋总库存升至35,345套，创自2014年以来11月份最高纪录，全国平均要价环比下跌2.6%至881,105纽元 [23][65] - 美国消费者支出分化，劳动力市场走弱及家庭财务吃紧推动更多美国人转向Dollar General等折扣零售商，但Victoria's Secret和Gap等公司业绩仍显示一定韧性 [6][47] - 假日购物数据显示消费者需求具有韧性，“黑色星期五”销售额（剔除汽车经销商）同比增长4.1%，高于去年的3.4% [8][49] 地缘政治局势 - 俄乌冲突处于消耗战与密集外交并行阶段，美国特使透露结束战争的协议“非常接近”，但核心分歧在于顿巴斯地区未来地位及扎波罗热核电站归属 [20][63] - 加沙地带临时停火进入第二个月，谈判处于“关键时刻”，核心问题包括哈马斯解除武装、建立加沙过渡当局及多国安全部队的组成与部署 [21][64]

美国消费者债务概况 - 截至2025年中，美国消费者平均债务负担为104,755美元，较一年前的105,580美元略有下降 [1] - 债务负担在不同年龄段人群中差异显著 [1] 债务构成与趋势 - 上述债务数字涵盖了所有类型的个人债务，包括汽车贷款、信用卡、房屋净值信贷额度、抵押贷款、个人贷款、零售商店卡和学生贷款 [2] - 许多家庭因此转向债务减免计划寻求帮助 [2] 债务减免计划类型 - 债务合并：将各种债务合并为单一支付计划，通过债务合并贷款或信用卡余额转账实现，但可能触发相关费用 [3][4] - 债务清偿：公司与债权人协商以减少债务总额，可能收取所登记债务金额15%至25%的费用 [3][5] - 信用咨询：评估财务状况并提供建议，可能协商降低利率，需注意非营利机构与营利性公司的收费差异 [3][6] 分世代债务数据 - Z世代（Gen Z）：平均债务34,328美元，较2024年增长7.8% [7] - 千禧一代（Millennials）：平均债务132,280美元，较2024年增长1.6% [7] - X世代（Gen X）：平均债务158,105美元，较2024年下降0.8% [7] - 婴儿潮一代（Baby boomers）：平均债务92,619美元，较2024年下降2.1% [7] - 沉默一代（Silent generation）：平均债务38,460美元，较2024年下降1.1% [7]

欧元区通胀前景 - 欧洲央行决策者奥利·雷恩表示，欧元区通胀在中期面临下行风险 [1] - 尽管价格增长已回归至欧洲央行设定的2%目标，但下行风险依然存在 [1]

核心通胀指标PCE数据 - 美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，低于预期和前值的2.9% [1] - 9月核心PCE物价指数环比上升0.2%，与市场预期和前值保持一致 [1] - 核心PCE物价指数是美联储衡量通货膨胀的主要指标，于2002年被采纳 [1] 市场反应与降息预期 - 数据公布后，美股三大股指集体上涨 [1] - 核心PCE物价指数降温提振了市场对美联储下周再次宣布降息的预期 [1] - CME美联储观察工具显示，市场预计美联储12月降息25个基点的概率已升至87% [1] 美联储政策前景分析 - 近期美联储官员表态普遍更加看重就业市场走弱的风险 [1] - 第三方机构的高频数据均指向就业市场进一步走弱，给降息提供了一定支撑 [1] - 结合10月美联储议息会议纪要中官员对后续降息存在较大分歧，预计12月美联储大概率采取“鹰派”降息，并对后续降息路径的态度更加谨慎 [1] - 需要关注12月末美国总统特朗普可能宣布的下一任美联储主席人选 [1]