报告核心观点 国泰君安期货对各商品期货给出趋势判断，如黄金联储按兵不动，白银继续冲高，部分商品受地缘、成本、供需等因素影响呈现不同走势 [2][5]。 各行业报告核心观点 贵金属 - 黄金：联储继续按兵不动，趋势强度为0，沪金2508合约收盘价785.42，日涨幅0.04% [2][6][11] - 白银：继续冲高，趋势强度为0，沪银2508合约收盘价9045，日涨幅2.04% [2][7][11] 有色金属 - 铜：库存下降支撑价格，趋势强度为0，沪铜主力合约收盘价78690，日涨幅0.40% [2][13][29] - 铝：偏强震荡，趋势强度为1，关注减产检修情况 [16][18] - 镍：矿端担忧降温，冶炼供应弹性饱满，趋势强度为0 [30] - 不锈钢：供需双弱低位震荡，趋势强度为0 [30] 能源化工 - 动力煤：需求待释放，宽幅震荡，趋势强度为0 [26][54][61] - 对二甲苯：海内外供应偏紧，趋势走强，月差正套，趋势强度为2 [65] - PTA：成本支撑，基差月差正套，趋势强度为1 [65] - MEG：因伊朗多套装置停车，短期偏强，趋势强度为1 [29][65] 农产品 - 棕榈油：受美国生柴政策及中东地缘政治利好，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆油：震荡上行，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆粕：隔夜美豆小幅收涨，连粕调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 豆一：现货稳定，盘面调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 玉米：震荡运行，趋势强度为0 [68][184][187] - 白糖：低位整理，趋势强度为0 [69][188][191] - 棉花：关注外部市场影响，趋势强度为 -1 [70][192][196] - 鸡蛋：淘汰逐步加速，等待旺季利多兑现，趋势强度为0 [72][199][203] - 生猪：等待现货印证，远端成本中枢下移，趋势强度为0 [73][201][203] - 花生：下方有支撑，趋势强度为0 [74][205][207]

白银市场行情 - 白银t+d价格在亚盘时段交投于8875元下方，开盘于8986元/千克，暂报8892元/千克，下跌0.89% [1] - 当日最高价触及8994元/千克，最低价下探8875元/千克，盘内短线走势偏向看跌 [1] 美联储政策动向 - 美联储6月议息会议连续第四次维持利率不变，点阵图显示官员们预期今年降息两次，但预计今年不降息的官员人数升至7位 [3] - 美联储将明年的降息预期削减至1次，主席鲍威尔表示当前经济情况适合观望，并预计未来几个月会有关税驱动的通胀上升 [3][4] - 会议声明及演讲稿措辞与5月内容保持延续，美联储暗示会在通胀充分反映关税影响后再做决策 [4] - 美联储在SEP中下调增长预期，同时上调通胀和失业率预期，显示其对滞胀风险有前瞻性判断，这是其迟迟不肯降息的关键原因 [4] 政策前景与市场环境 - 美联储内部对年内两次降息的预期存在较大分歧 [5] - 中东局势和关税同时升级的可能性不高，若中东局势升级推动油价上涨并带动非核心通胀上升，关税政策有望缓和从而缓解核心通胀压力，此种情形下年内降息概率较大 [5] 白银技术分析 - 技术分析显示上方阻力位在9040元（5日均线压制）和9060元阻力关口，有效突破9060元可能改变当前下行趋势 [6] - 下方关键支撑位在8760元（前期低点）和8790元（布林带中轨技术支撑与市场心理支撑） [6]

会议决策 - 美联储维持联邦基金目标利率区间4.25%-4.50%，缩表节奏不变，减持50亿美元/月美债和350亿美元/月MBS[2] 经济形势判断 - SEP下调2025年实际GDP增速预期至1.4%，上调失业率预期至4.5%、PCE通胀增速预期至3.0%、核心PCE通胀增速预期至3.1%[8] - 经济有韧性但不确定性仍高，消费者支出增长放缓，设备和无形资产投资反弹，经济增速1.5%-2%[3] - 劳动力供需同步放缓，失业率保持低位且窄幅波动，接近充分就业[4][5] - 过去两年通胀缓解但仍高于2%目标，近期通胀预期指标上升，关税是驱动因素，未来几个月通胀或显著上升[5] 利率路径与政策态度 - 点阵图给出年内两次降息预期，但美联储内部分歧大，后续降息次数不及预期是变数[1][2][6] - 鲍威尔暗示在通胀充分反映关税后再决策，当前政策观望等待，关注短期利率预测[3][6] 资产表现与市场线索 - 会议后美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动-0.03%、0.13%和-0.10%；2Y美债收益率不变，10Y美债收益率下行1BP至4.38%；美元指数下跌0.21%至98.60；COMEX黄金下跌0.64%[6] - 若美国延长非美关税豁免，叠加财政法案推进，下半年美股或创新高[1][7] - 关注中东局势与关税政策跷跷板，若7月9日延长豁免期，市场风险偏好或回暖[1][7] - 关注OBBB法案减税和医保部分修改，参议院共和党人齐心则最终数字或约束在2.8万亿/10年以内，落定后美股或有表现[2][7]

招商宏观研报称，总体来看，本次会议增量信息较少，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续5月的内 容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策，结合SEP下调增长预期、上调 通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次 降息预期，但美联储内部分歧较大。往后看，中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升 级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概 率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。 ...

黄金价格展望 - 黄金价格未来几个季度可能滑落至3000美元/盎司以下，创纪录涨势或将终结 [1] - 金价已上涨至名义和实际水平，与边际成本脱钩，可能迎来"最后的辉煌" [2] - 花旗预计金价将在三季度达到顶峰（3100-3500美元/盎司），随后逐步回落，2026年下半年回落至2500-2700美元/盎司区间，较当前远期价格下跌20-25% [2] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格上涨主要由对关税、美联储政策和地缘政治风险的担忧推动，而非央行购买行为 [6] - 全球黄金支出占GDP比例达0.5%，为过去半个世纪最高水平，显示投资者对避险资产的强烈偏好 [7] - 珠宝消费韧性为黄金价格提供支持 [6] 黄金价格情景分析 - 基准情景（概率60%）：金价未来一个季度维持在3000美元/盎司上方，随后逐步回落 [4] - 看涨情景（概率20%）：若关税担忧、地缘政治紧张和滞胀风险加剧，金价可能在第三季度再创新高 [4] - 看跌情景（概率20%）：一旦关税问题迅速解决，金价将出现抛售式下跌 [4] 黄金短期走势 - 三季度黄金预计仍将维持较高价位，主要受投资需求强劲支撑 [5] - 四季度全球增长信心可能改善，避险情绪减弱，美联储降息预期可能削弱黄金作为无息资产的吸引力 [9] - 过去55年数据显示，投资需求下降时黄金价格会回落，因价格调整刺激珠宝消费减少并鼓励库存持有者出售 [10] 工业金属前景 - 花旗对工业金属中期前景保持结构性看涨，与黄金形成鲜明对比 [11][16] - 铝市场尤其受到青睐，铝是"面向未来"的金属，供应侧受能源密集度限制，需求侧受AI数据中心、人形机器人和去碳化进程推动 [12][13] - 按当前价格水平，未来5年将出现铝供应短缺，需价格上涨至3000美元/吨以上才能激励足够供应增长 [14]

美联储政策立场 - 美联储本周会议将维持关键利率不变 与市场预期一致 [1] - 美联储将推迟任何新的降息举措 除非硬数据明确证明宽松政策合理 [1] - 美联储可能重申其谨慎立场 因面临滞胀风险和高度不确定性背景 [1] 经济预测调整 - 经济预测调整将反映增长放缓趋势 尽管近期出现令人惊喜的情况 [1] - 通胀预期比此前预测更持久 劳动力市场呈现走弱态势 [1] - 点阵图修正成为本次会议关键 反映与经济政策发展相关的预期调整 [1]

全球大类资产表现 - IPE布油期货上涨12.8%，标普 - 高盛商品指数上涨4.9%，伦敦金现上涨3.7%[4][7] - 美股下跌0.4%，恒生指数和日经225分别上涨0.4%和0.2%[4][7] - 10年期美债收益率回落10BP至4.41%，国内10Y国债期货价格上涨0.1%，美元指数回落至98.2，日元和人民币小幅升值[4][7] 美国经济情况 - 5月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，环比均回落且增速不及预期；PPI同比回升至2.6%，核心PPI同比回落至3.0%[8] - 6月美国Sentix投资者信心指数回升12.5至 - 5.4，密歇根大学消费者信心指数反弹至60.5 [10][13] - 调查和交易层面通胀预期回落，5年期通胀预期回落4个BP至2.31%，10年期回落3个BP至2.28%[15] 欧洲经济情况 - 4月欧元区20国工业生产指数同比增速回落2.9个百分点至0.8%[19] - 6月欧元区投资信心指数回升8.3至0.20，为2024年6月来首次转正[19] 政策动态 - 特朗普呼吁美联储降息，美联储官员态度谨慎；多位欧洲央行官员认为可能降息，节奏取决于经济数据；日本央行加息节奏待观察[4][23][24] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性[3][25]

贵金属期货市场表现 - COMEX黄金期货涨1.48%报3452.60美元/盎司，本周累计上涨3.17% [1] - COMEX白银期货涨0.21%报36.37美元/盎司，本周累计上涨0.64% [1] 市场驱动因素 - 地缘紧张局势升级引发避险情绪升温 [1] - 美联储政策走向和全球经济环境支撑贵金属避险地位 [1] - 美国经济韧性可能提振白银工业属性，短期金银比价或有修复空间 [1] 机构观点与持仓变化 - 徽商期货认为黄金避险属性限制回调空间，预计维持高位震荡 [1] - 长期滞胀风险、美元信用风险及央行购金需求为黄金提供核心支撑 [1] - SPDR黄金ETF流出1.45吨至934.19吨，显示机构看空意愿 [4] - CFTC黄金非商业净多持仓增加13721张至187905张，投机者看多意愿增强 [4] 资金流动与市场动态 - 全球实物黄金ETF 5月流出约18亿美元，终止连续五个月净流入 [6] - 全球黄金ETF资产管理总规模降至3740亿美元 [6] - 兴业期货维持金价中长期中枢上移判断 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出地缘政治风险影响美元和黄金走势，各商品受供需、政策等因素影响呈现不同态势，投资者需根据各品种具体情况制定投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价因中东地缘政治风险升温、美国经济数据不佳而强势上涨，预计短期地缘对黄金扰动增加，金价震荡偏强、波动增加 [3][16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普表态以色列可能攻击伊朗，地缘风险加速上升，美元指数短期继续走弱 [2][20] 宏观策略（美国股指期货） - 美国加征关税、失业金申请数据走弱，经济下行风险积累，但降息预期下市场消化经济走弱数据，美股仍未摆脱震荡行情，不建议追高 [22][24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，长债突破动力不足，市场近几日偏震荡，后续关注央行表态和季末资金面，把握调整做多时机 [4][26][27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - CONAB上调巴西大豆产量和出口，布交所上调阿根廷产量预估，美豆下跌，国内豆粕期价相对强势，预计维持在3000上下震荡，关注中美关系及美豆产区天气 [28][29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 特朗普政府预计提出低于52.5亿加仑的生物柴油配额，CBOT美豆油下跌，建议持有多单的投资者离场 [31][33] 农产品（白糖） - 云南进口甘蔗增加，广西南华糖厂清库增多，市场预计巴西中南部产糖增加，外盘或弱势，国内郑糖后市料震荡偏弱，关注进口糖情况 [34][36][37] 黑色金属（动力煤） - 北港动力煤暂稳，下游电厂补库和上游发货控制支撑煤价，但火电日耗增速未抬升，警惕煤价二次探底 [38][39] 黑色金属（铁矿石） - 罗伊山和阿特拉斯矿业将合并，需求季节性走弱，矿价预计跟随板材价格小幅回落，下跌行情较平缓 [40] 农产品（生猪） - 华统股份5月生猪销售数据下滑，猪价上半年坚挺，近期去库加快，三季度末供应压力或缓和，建议观望 [41][42][43] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢联五大品种库存去化加速但建材和卷板分化，需求季节性下滑，钢价预计偏弱震荡，现货建议反弹套保 [44][45] 农产品（玉米淀粉） - 深加工企业玉米消耗量减少，淀粉开机率下降、库存去化，企业亏损缩窄，CS07 - C07或低位震荡，CS09 - C09修复有不确定性 [46] 农产品（玉米） - 主要玉米加工企业库存下降，玉米库存转紧，09合约先强后弱震荡运行，前期07多单可持有，关注新季产量预期后沽空11、01合约机会 [47][48] 有色金属（多晶硅） - N型硅片价格微跌，6月基本面偏空，多晶硅有望去库，但硅片、电池片价格有下跌风险，考虑短空长多，关注龙头企业减产动作 [49][50][51] 有色金属（工业硅） - 甘肃项目进展80%，6月四川部分硅厂复产，云南观望，需求无起色，盘面低位震荡，可反弹轻仓做空，关注供给端和大厂现金流风险 [52][53] 有色金属（镍） - LME镍库存增加，盘面下跌，镍矿上涨受限，关注Q3矿价压力，盘面单边观望，可逢低卖出看跌期权，中线Q3后关注沽空机会 [54][55] 有色金属（碳酸锂） - 智利公司关注公私合作提产，6月碳酸锂累库压力缓解，关注反弹沽空机会 [56][58] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存增加，沪铅震荡上行，6月社库或震荡，短期观望，关注中线低多机会 [59][60] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存减少，锌价宽幅震荡，6月供强需弱，关注反弹加空机会，中线内外正套 [61][63][64] 能源化工（液化石油气） - 国内液化气商品量环比降，库存下降，现货上行驱动有限，盘面震荡偏弱 [65][66][67] 能源化工（碳排放） - 国家开展氢能试点，CEA短期震荡 [68][70] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存增加，供应增幅和需求韧性影响基本面，建议观望 [71][72] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工调整、订单弱库存升，需求淡季，供应开工回升，短期价格震荡，中期考虑逢低布局多单 [73][74] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格维稳，供需不错，09盘面贴水限制下行空间 [75][77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆价格趋弱，基本面变动有限，盘面震荡 [78][79] 能源化工（PVC） - PVC粉现货小幅上行，期货偏强震荡，基本面变化有限，盘面震荡 [80][81][82] 能源化工（尿素） - 尿素生产企业预收下降，近期偏弱运行，全年供需宽松，价格中枢下移，关注政策放松可能 [81][82] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价有调整，供应压力大，加工费低位，6月部分大厂减产，可逢低布局做扩加工费头寸 [83][85] 能源化工（纯碱） - 沙河纯碱市场低位震荡，期价跌幅大，市场弱稳，供应稳定，库存增加，中期逢高沽空 [7][86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河玻璃价格持平，期价下跌，供需矛盾未缓解，需求季节性下滑，价格有下行空间，空头反弹难持续 [87][88]

美股市场表现 - 4月初受特朗普关税政策冲击美股市场剧烈震荡一度陷入技术性熊市但后续贸易紧张局势缓和后美股迎来强劲反弹 [1] - 三大股指悉数收复4月失地纳斯达克指数逼近历史高位标普500指数录得2023年以来最佳月度表现 [1] 宏观经济与滞胀风险 - 5月美国CPI年率降至2.3%为近年低位显示通胀持续回落并逐步接近美联储2%的目标 [3] - 消费者信心疲弱叠加政策不确定性令多位美联储官员警示未来通胀与失业率上行风险 [3] - 美国一季度GDP录得负值为2022年10月以来最差表现摩根大通股票策略师指出当前环境更接近滞胀特征其危害性甚于单纯衰退 [3] - 特朗普力推的《大而美法案》将在未来十年内减少税收约3.75万亿美元并推高财政赤字2.4万亿美元穆迪因此下调美国主权信用评级 [3] 美联储政策分歧 - 美联储内部政策分歧显著加剧鸽派阵营倾向于将关税影响视为"暂时性"因素主张可一定程度"忽略" [4] - 鸽派认为通胀持续性存疑强劲的劳动力市场及通胀接近目标位的进展为政策制定者争取了观察关税影响的时间窗口 [4] - 鹰派强调贸易谈判可能旷日持久对经济的冲击存在高度不确定性主张维持利率稳定直至关税影响更为明朗 [4] - 美联储自去年12月降息之后均采取维持利率不变的策略6月降息的概率依然很低7月甚至9月才降息的概率很大 [4] - 技术面美股近两周维持高位震荡面临方向的抉择以道指为例上方关注43400一线的阻力 [4]