交易概述 - 公司于2025年10月31日与八名投资者订立股权转让协议，以现金收购其持有的全部标的公司股权 [1] - 现金收购代价合计为人民币110亿元 [1] - 收购完成后，标的公司将成为公司的全资附属公司 [1][2] - 标的公司包括中铁十一局、中铁建设、铁建投资和昆仑投资 [1] 交易背景与目的 - 此次收购旨在增加公司对标的公司的控制权，提升公司抗风险能力、持续经营能力和盈利能力 [2] - 交易源于2019年公司实施的市场化债转股，该举措是为了贯彻落实推进供给侧结构性改革和降低企业杠杆率的政策 [1] - 根据2019年协议约定，公司本可以以向投资者定向发行股票为对价收购股权，但由于市场时机不成熟，迄今未发行股票，故改为现金收购 [1] 历史协议回顾 - 2019年公司通过实施市场化债转股进行建议增资 [1] - 各方于2023年1月签署补充协议 [1] - 原协议约定在增资完成后72个月内，公司可以以定向发行股票的方式收购投资者所持标的股权 [1]

文章核心观点 - 财政部部长蓝佛安阐述“十五五”时期将统筹生财、聚财、用财之道，有力有效实施积极的财政政策，以支持中国式现代化建设 [1][2] 新时代积极财政政策的实践与成效 - 财政政策通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 [3] - 政策坚持不搞大水漫灌，对关键领域和薄弱环节靶向发力，并有效应对国际环境变化、新冠疫情冲击等风险挑战 [3] - 2021至2024年我国经济增速平均在5.5%，每年城镇新增就业1200万人以上 [4] - “十四五”时期全国一般公共预算支出累计将超过136万亿元，全国财政支出70%以上用于民生 [4] - 地方政府债务风险有效缓释，债务管理更加规范透明 [4] 实施积极财政政策的规律性认识 - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，既加强逆周期管理，又强化跨周期调节以增强中长期发展潜能 [5] - 注重供给侧和需求侧管理相辅相成，通过税收、政府采购等政策支持建设现代化产业体系，并促进居民消费与扩大有效投资结合 [5] - 注重以改革思路创新调控工具，创造性运用超长期特别国债、财政贴息等手段丰富政策工具箱 [5] - 注重强化财政政策与国家发展规划、金融及产业政策的协同，以放大组合乘数效应 [5] - 注重把预期管理贯穿政策制定实施全过程，出台“合预期”或“超预期”的政策措施以提振市场信心 [5] “十五五”时期财政政策的工作重点 - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生，通过民生改善打开内需增长新空间 [7][8] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，财政资金向公共领域和外溢性强、社会效益高的方面倾斜，同时减少对微观经济活动的直接干预 [8] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，规范税收优惠和财政补贴政策，解决地方保护问题，并发挥财税政策牵引作用统筹扩大内需和深化供给侧改革 [9] - 坚持统筹发展和安全，科学合理安排赤字、债务及支出政策，抓实化解地方债务风险，并强化对重要产业、重大科技等关键领域的财政保障 [9] - 坚持“小钱小气、大钱大方”，优化财政支出结构，加强绩效管理，将资金花到政策效果更好、牵引带动作用更大的地方 [10] 积极财政政策的具体举措 - 全方位扩大国内需求，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度以增加居民收入和提振消费，并统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金扩大有效投资 [11] - 支持高水平科技自立自强，强化科技投入并向基础研究、国家战略科技任务聚焦，综合运用税收、政府采购等工具培育壮大新兴产业和未来产业 [11][12] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，坚持就业优先，支持办好教育，织密扎牢社会保障网，并完善养老、托育服务供给 [12] - 扎实推进城乡区域融合发展，支持高标准农田建设以增强粮食稳产保供能力，支持乡村基础设施和公共服务供给，并实施城市更新和新型城镇化 [12] - 以深化改革加强财政科学管理，深化零基预算改革，优化税制结构和中央地方财政关系，并加强财会监督 [13] - 切实防范化解地方政府债务风险，落实好一揽子化债方案，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，并加快推进地方融资平台改革转型 [13]

文章核心观点 - 财政部部长蓝佛安阐述"十五五"时期将更加有力有效实施积极财政政策，通过全方位扩大内需、支持科技自立自强、保障改善民生等六大重点举措，为以中国式现代化全面推进强国建设提供财政保障[1][5][9] 新时代积极财政政策成效 - 2021-2024年我国经济增速平均达5.5%，每年城镇新增就业1200万人以上[3] - "十四五"时期全国一般公共预算支出累计将超过136万亿元，70%以上用于民生领域[3] - 财政政策注重协调推进逆周期和跨周期调节，创造性运用超长期特别国债等工具[4] "十五五"时期财政政策导向 - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生[6] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合[7] - 坚持统筹发展和安全，科学安排赤字债务政策，抓实化解地方债务风险[8] 积极财政政策重点举措 - 全方位扩大国内需求，加大税收调节力度多渠道增加居民收入，统筹专项债券和超长期特别国债扩大有效投资[9] - 支持高水平科技自立自强，强化科技投入向基础研究和关键核心技术攻关聚焦[9][10] - 在高质量发展中保障改善民生，坚持就业优先，织密扎牢社会保障网[10] - 扎实推进城乡区域融合发展，健全多元投入格局推进乡村全面振兴[10] - 深化财税体制改革，优化税制结构完善地方税和直接税体系[11] - 切实防范化解地方政府债务风险，落实一揽子化债方案，严禁新增隐性债务[11]

文章核心观点 - 财政部部长蓝佛安阐述“十五五”时期积极财政政策的六大重要举措，旨在通过全方位扩大内需、支持科技自立自强、保障改善民生等路径，为以中国式现代化全面推进强国建设提供财政保障 [1][2][11] 新时代积极财政政策的成效与认识 - 2021-2024年我国经济增速平均在5.5%，每年城镇新增就业1200万人以上 [4] - “十四五”时期全国一般公共预算支出累计将超过136万亿元，全国财政支出70%以上用于民生 [4] - 深化了对积极财政政策的规律性认识，包括协调推进逆周期和跨周期调节、供给侧和需求侧管理相辅相成等五点 [5] “十五五”时期财政政策的工作原则 - 坚持党中央当家理财，把党的全面领导贯穿财政工作全过程各方面 [7] - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生 [8] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合 [8] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，聚焦卡点堵点精准施策 [9] - 坚持统筹发展和安全，以财政高效能治理促进高质量发展和高水平安全良性互动 [9] - 坚持“小钱小气、大钱大方”，不断提升财政政策效能和资金使用效益 [10] 落实积极财政政策的重点举措 - 全方位扩大国内需求，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，统筹用好专项债券、超长期特别国债等资金 [11] - 支持高水平科技自立自强，强化科技投入，进一步向基础研究、应用基础研究、国家战略科技任务聚焦 [12] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，坚持就业优先，支持办好人民满意的教育，织密扎牢社会保障网 [12] - 扎实推进城乡区域融合发展，健全多元投入格局，推进乡村全面振兴，大力实施城市更新 [13] - 以深化改革、加强监管推进财政科学管理，加强财政资源和预算统筹，深化零基预算改革，优化税制结构 [13] - 切实防范化解地方政府债务风险，进一步落实好一揽子化债方案，将不新增隐性债务作为“铁的纪律” [14]

文章核心观点 - 财政部部长蓝佛安阐述“十五五”时期将更加有力有效实施积极财政政策，为以中国式现代化全面推进强国建设提供坚强财政保障 [1] 新时代积极财政政策的实践与成效 - 财政政策通过预算、税收、政府债券、转移支付等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构的双重优势 [3] - 2021—2024年我国经济增速平均在5.5%，每年城镇新增就业1200万人以上 [4] - “十四五”时期全国一般公共预算支出累计将超过136万亿元，全国财政支出70%以上用于民生 [4] 实施积极财政政策的规律性认识 - 注重协调推进逆周期和跨周期调节，既加强逆周期管理，又强化跨周期调节 [5] - 注重供给侧和需求侧管理相辅相成，支持建设现代化产业体系，促进居民消费与扩大有效投资结合 [5] - 注重以改革思路创新调控工具，创造性运用超长期特别国债、财政贴息等手段 [5] - 注重强化政策协同、形成合力，加强与金融、产业等政策协同 [5] - 注重把预期管理贯穿政策制定实施全过程，出台“合预期”甚至“超预期”的政策措施 [5] “十五五”时期财政政策的工作重点 - 坚持财政政策民生导向，推动更多资金资源投资于人、服务民生 [8] - 坚持科学把握财政宏观调控边界，促进有效市场和有为政府更好结合 [8] - 坚持将畅通国内大循环放在突出位置，规范税收优惠和财政补贴政策，解决地方保护等问题 [9] - 坚持统筹发展和安全，科学合理安排赤字、债务及支出政策，抓实化解地方债务风险 [9] - 坚持“小钱小气、大钱大方”，下大力气优化财政支出结构，集中财力保障国家重大战略任务 [10] 落实积极财政政策的重点举措 - 全方位扩大国内需求，加大税收、社会保障、转移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，大力提振消费 [12] - 支持高水平科技自立自强，强化科技投入，向基础研究、国家战略科技任务聚焦，全力支持关键核心技术攻关 [13] - 在高质量发展中切实保障和改善民生，坚持就业优先，支持企业稳岗扩岗，织密扎牢社会保障网 [13] - 扎实推进城乡区域融合发展，支持高标准农田建设，实施粮食产销区省际横向利益补偿机制 [14] - 以深化改革推进财政科学管理，加强财政资源和预算统筹，深化零基预算改革，优化税制结构 [14] - 切实防范化解地方政府债务风险，落实好一揽子化债方案，将不新增隐性债务作为“铁的纪律” [15]

文章核心观点 - 文章核心观点为“十五五”时期经济社会发展将坚持以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，聚焦破除制约高质量发展的体制机制障碍，推进深层次改革 [2][5] 深化经济体制改革的重大意义 - 改革是推动经济发展的重要经验，是创造经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹的关键原因 [3] - 党的十八大以来，经济体制改革为高质量发展提供了强大动力和制度保障，推动形成经济增长新机制 [3][4] - 在改革推动下，发展难题逐步破解，发展活力持续增强，发展优势不断彰显 [4] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：现代化产业体系 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国、质量强国等，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [7] - 改革重点包括优化提升传统产业、提升产业链自主可控水平、培育壮大新兴产业和未来产业 [7] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：科技自立自强 - 发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，其显著特点是创新 [8] - 改革举措包括完善新型举国体制、推动科技创新和产业创新深度融合、加快科技成果转化、深入推进数字中国建设 [8] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：强大国内市场 - 坚持扩大内需战略基点，以新需求引领新供给，促进消费和投资良性互动 [9] - 改革举措包括增强居民消费能力、扩大优质供给、完善促进消费制度机制、激发民间投资活力 [9] - 建设全国统一大市场，统一市场基础制度规则，消除要素获取等方面壁垒，强化反垄断和反不正当竞争 [9] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：高水平社会主义市场经济体制 - 坚持社会主义市场经济改革方向，核心是处理好政府和市场关系 [10] - 改革重点包括激发各类经营主体活力、落实“两个毫不动摇”、深化国资国企改革、落实民营经济促进法 [10] - 加快完善要素市场化配置体制机制，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场等 [10] - 加强财政、货币政策协同，深化财税体制改革，完善中央银行制度，健全资本市场功能 [10] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：高水平对外开放 - 坚持高水平对外开放不动摇，稳步扩大制度型开放，对接国际高标准经贸规则 [11] - 推动贸易创新发展，促进外贸提质增效，大力发展服务贸易和数字贸易 [11] - 高质量共建“一带一路”，强化合作规划统筹管理 [11] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：城乡区域协调发展 - 推进城乡融合发展新格局，促进各类要素双向流动 [12] - 全面推进乡村振兴，加快推进农村重点领域改革，抓好第二轮土地承包到期后再延长30年试点 [12] - 构建优势互补的区域经济布局，深入推进以人为本的新型城镇化 [12] 深化经济体制改革的重点任务和重大举措：全面绿色转型 - 以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长 [13] - 改革举措包括落实排污许可制、完善生态环境标准体系、加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制 [13] 改革决策部署的贯彻落实 - 坚持正确方向，加强统筹协调，统筹谋划、接续推进改革任务 [14] - 鼓励探索创新，结合实际制定具体改革举措 [15] - 确保改革实效，健全改革落实机制，加大督察问效力度 [15]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入479.86亿元 [1] - 归母净利润亏损大幅收窄 在计提超5亿老旧设备减值的情况下 环比减亏5.08亿 [1] - 毛利率自行业调整以来首次转正 环比提升4.77个百分点 连续两个季度环比提升 [1] - 三季度经营性现金流环比大幅改善至24.71亿元 公司有信心实现全年经营性现金流为正 [1] 出货量与市场地位 - 2025年1-9月公司实现光伏组件出货量61.85GW 延续全球组件出货第一的行业地位 [2] - 受益于高功率高效率组件产品快速放量 公司组件交付均价环比有所提升 [2] - 高功率产品占比持续提升 有效对冲行业价格波动压力 [2] 产品与技术优势 - 公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应用和持续创新 截至2025年三季度已具备高功率产能超20GW [2] - 新一代Tiger Neo 3.0组件搭载27%效率TOPCon电池 实现670W功率与24.8%组件效率 [2] - Tiger Neo系列组件85%的双面率较行业主流BC组件高出10个百分点 在中东等高温高辐照市场获得青睐 [2] - Tiger Neo系列组件全球累计出货量已达200GW 成为行业中最畅销的组件之一 [2] 储能业务发展 - 储能业务进入高速增长阶段 聚焦工商业及大型储能电站等主力场景 [3] - 2025年前三季度全年6GWh发货目标稳步推进 [3] - 9月公司与日本知名工业企业达成合作 计划交付21套SunGiga工商业液冷储能系统 项目总规模达4.515MWh [3] - 10月公司完成为雅典国际机场定制、标称容量为123.8MWh的储能系统的全部交付工作 [3] 行业环境与公司战略 - 行业供给侧改革深化与硅料价格回升为公司经营改善提供背景 [1] - 公司凭借卓越产品性能和海外高价值市场的领先布局实现显著经营改善 [1] - 公司将持续积极响应供给侧结构性改革 合理控制开工率 [3] - 公司正加速推进高效产能升级改造 努力保持行业领先地位 [3]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布 强调坚持扩大内需战略基点 做强国内大循环 畅通国内国际双循环 以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 把握发展主动权 [1] - 做强国内大循环是构建新发展格局的目的 也是中国式现代化的战略依托 是下一阶段改革与发展体系中纲举目张的主线 [1][4] 政策战略方向 - 政策强调坚持扩大内需这个战略基点 并对建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制作出部署 [1] - 做强国内大循环需要经济增长保持在合理区间 全要素生产率稳步提升 居民消费率明显提高 内需拉动经济增长主动力作用持续增强 [2] - 这是一个将扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合的过程 是高质量发展的表现 [1] 消费与内需提振 - 做强国内大循环需要大力提振消费 坚持将惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [2] - 扩大消费需要以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 要扩大优质消费品和服务供给 尤其是以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 打造消费新场景 [2] - 提高居民消费能力是形成更多有效消费的关键 《建议》提出提高居民收入在国民收入分配中的比重 提高劳动报酬在初次分配中的比重 加强税收、社会保障、转移支付等再分配调节 实施城乡居民增收计划 有效增加低收入群体收入 稳步扩大中等收入群体规模 [2] - 在财政支出方面 提出合理提高公共服务支出占财政支出比重 增加政府资金用于民生保障支出 [2] 市场与制度环境 - 畅通市场循环是做强国内大循环的基础 《建议》提出统一市场基础制度规则 破除地方保护和市场分割 规范地方政府经济促进行为 统一市场监管执法 综合整治“内卷式”竞争 [3] - 应加快完善要素市场化配置体制机制 更加有力有效地破除各种市场障碍 充分释放我国超大规模市场红利 [3] - 需要充分激发各类经营主体活力 弘扬企业家精神 创新更多高质量的供给 创造更多社会财富 不断提高全民收入 [3] 宏观经济治理 - 做强国内大循环有赖于政府提升宏观经济治理效能 强化国家发展规划战略导向作用 加强财政、货币政策协同 [3] - 需要发挥好产业、价格、就业、消费、投资、贸易、区域、环保、监管等政策作用 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [3]

10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（简称《建议》）发 布。《建议》强调坚持扩大内需这个战略基点，此外《建议》还对建设强大国内市场、加快构建高水平 社会主义市场经济体制作出部署，提出做强国内大循环，畅通国内国际双循环。 做强国内大循环，是把握国家发展进步的命运和主导权的需要。从国际比较来看，大国经济发展的普遍 规律在于具有较强的国内大循环内生动力和可靠性。我国作为全球第二大经济体、制造业第一大国、货 物贸易第一大国，有条件、也必然要走向内需为主导、内部可循环的大国经济。在外部环境不稳定性不 确定性增强的背景下，当前和今后一个时期需要坚持做强国内大循环，加快形成强大国内经济循环体 系，才能以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，牢牢把握发展主动权。 强大国内市场是中国式现代化的战略依托。做强国内大循环不是只追求规模和增速，而是以新需求引领 新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可 靠性。这是一个将扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来的过程，是高质量发展的表现。 因此，做强国内大循环意味着需要经济 ...

刘陈杰系望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国首席经济学家论坛成员 2025年作为 "十四五" 收官之年，我国 GDP 规模预计迈向 140 万亿元台阶，为后续发展奠定坚实基础。 而 2026 至 2030 年的 "十五五" 时期，恰是衔接 "十四五" 成果与 2035年现代化目标的关键五年，其合 意 GDP 增长速度的界定关乎战略落地实效。未来一个阶段，我国面临人口结构深刻变化，外部发展环 境明显改变和新一轮人工智能发展浪潮大踏步发展的复杂新环境。同时，以往拉动经济增长的房地产相 关产业和地方债务推动型增长模式式微。那么，探寻未来一个阶段的合意增长速度，安排好供给侧和需 求侧两方面的协调，关乎供给侧结构性改革的实质推进和国家下个阶段的经济社会发展。本文主要从人 口红利、资本存量和全要素增长率等方面入手，基于新古典增长方程，对中国经济在下一阶段(2026 年-2030年)时期的合理增速目标进行了测算。结合我国实际和新一轮科技革命的时代背景，本文综合考 虑了：（1)人工智能技术进步对经济增速的影响；（2)部分时期应对有效需求不足情况下，政策 的"量"和"度"等，探寻下一阶段我国经济的合意总量增长速度。我们深知，未 ...