市场表现 - 今日早盘，物联网、AI手机、6G等人工智能相关概念强势领涨，带动相关指数上行 [1] - 截至午间收盘，中证人工智能主题指数上涨2.6% [1] - 截至午间收盘，上证科创板人工智能指数上涨1.7% [1] 机构观点 - 国泰海通证券表示，中国“转型牛”内在趋势确定 [1] - 从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平 [1] - 外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持中国的时机 [1]

市场表现 - 12月1日盘中6G、AI手机、电路板等概念股大幅拉升，广和通、中兴通讯、鹏鼎控股、美格智能等批量涨停 [1] - 聚焦AI终端+6G+AI算力的5G通信ETF（515050）盘中一度涨超3% [1] AI终端产品催化 - 豆包发布手机助手技术预览版，是豆包App与手机厂商在操作系统层面合作的AI助手软件 [1] - 搭载豆包手机助手技术预览版的中兴通讯工程样机努比亚M153目前少量发售 [1] - 阿里巴巴于11月27日发布AI智能硬件新品夸克AI眼镜S1及G1，搭载“夸克同学”AI助手，由千问和夸克AI能力支撑 [1] - 夸克AI眼镜S1支持语音或拍照AI问答，采用5个麦克风加1个骨传导的阵列设计以提升收音能力 [1] - 理想汽车宣布将于12月3日举行理想AI眼镜Livis发布会 [1] - 谷歌与XREAL联合打造的新款Project Aura预计将于2025年年底发布，2026年发售 [1] 大模型技术进展 - Gemini 3 Pro和DeepSeekMath-V2的进展说明大模型的潜能远未释放完毕 [2] - 大模型发展动力包括基于Scaling Law的规模竞赛和不断创新的算法 [2] - 算法创新已转化为解决数学推理等复杂问题的实际能力 [2] - 大模型的能力边界将持续拓宽，未来将在更多专业领域释放更大价值 [2]

市场表现 - 卫星互联网、物联网、6G等科技概念板块领涨市场[1] - 创业板成长指数午间收盘上涨1.3%[1] - 创业板中盘200指数午间收盘上涨1.1%[1] - 创业板指数午间收盘上涨0.9%[1] - 创业板ETF（159915）半日成交额超过20亿元[1]

市场表现 - 今日早盘，物联网、AI手机、6G等人工智能相关概念强势领涨，带动相关指数上行 [1] - 截至午间收盘，中证人工智能主题指数上涨2.6% [1] - 截至午间收盘，上证科创板人工智能指数上涨1.7% [1] 机构观点 - 国泰海通证券表示，中国“转型牛”内在趋势确定 [1] - 从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平 [1] - 外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持中国的时机 [1]

市场表现 - 商业航天概念股盘中强势拉升，优机股份涨幅超18%，星图测控、航天环宇等涨幅超10%，光启技术、航天发展等涨停，通宇通讯斩获3连板，中兴通讯涨超9% [2] 政策与监管动态 - 国家航天局设立商业航天司，相关业务正逐步开展，标志着行业迎来专职监管机构，将持续推动商业航天高质量发展 [2] - 国家航天局印发《行动计划》，提出到2027年商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大，基本实现高质量发展 [2] - 中国商业航天的政策框架已基本确立，2026年起有望进入常态化高频发射新阶段 [3] 行业发展现状与前景 - 当前中国商业航天企业数量超过600家，将逐步释放发展潜力 [2] - 2025年中国商业航天进入规模化部署阶段，GW星座和千帆星座在轨卫星均超百颗，低轨卫星互联网进入密集组网期 [3] - 民营火箭企业计划完成各型火箭首飞，切入国家级星座发射市场，提供低成本运力 [3] - 工信部向三大运营商发放卫星通信业务许可，推动终端直连卫星技术向消费级市场渗透 [3] 产业链与应用机会 - 产业链有望全线受益，建议关注低轨卫星互联网及火箭发射产业链相关投资机会 [3] - 国家加速推动商业航天建设，有望助力手机直连卫星、北斗短信等应用加速普及 [3] - 卫星网络作为6G网络建设基础，符合当前6G标准及建设时间点 [3] - 卫星互联网牌照发放推动全产业链向规模化加速迈进，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统等应用有望快速落地 [3]

市场表现 - 12月1日A股小幅高开，卫星互联网、6G、AI手机等概念表现活跃 [1] - 截至11:07，5G通信ETF(515050)上涨超2%，盘中成交额快速突破1亿元 [1] - 5G通信ETF持仓股广和通20%涨停，中兴通讯10%涨停 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)上涨超1.6%，持仓股航宇微上涨超15% [1] 政策与行业动态 - 国家航天局近期设立商业航天司，相关业务逐步开展，标志商业航天产业迎来专职监管机构 [1] - 未来将持续推动商业航天高质量发展，产业链有望全线受益 [1] - 当前中国商业航天企业数量超过600家，将在确保安全前提下逐步释放发展潜力 [1] 技术与标准进展 - 中国6G发展确立全球领先优势，专利申请量占全球总数40.3%，位居世界第一 [1] - 连续四年进行系统化试验，积累300余项关键技术储备 [1] - 技术研发从实验室走向产业落地，北京、深圳等城市成为创新前沿阵地 [1] - 中国在国际标准制定中扮演关键角色，提出的5类6G典型场景和14项关键能力指标全部被国际电信联盟采纳 [1] - 为中国2030年实现6G商用部署奠定坚实基础 [1] 相关ETF产品 - 5G通信ETF(515050)跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元，深度聚焦6G、英伟达、谷歌、苹果、华为产业链 [2] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数(970070.CNI)，精准布局创业板人工智能主业公司 [2] - 创业板人工智能ETF光模块CPO权重占比超54%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性，场内综合费率0.20%位居同类最低 [2]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持”（维持） [9] - 通信设备制造子行业评级为“增持”（维持） [9] 核心观点 - 上周通信（申万）指数表现强劲，上涨8.70%，显著跑赢上证综指（上涨1.40%）和深证成指（上涨3.56%） [2][13] - 报告核心观点聚焦于国产算力与太空算力两大领域的新进展，认为国产算力需求仍在快速扩张，将驱动相关投资进一步增长，同时太空数据中心建设有望推动相关产业融合发展 [2][3][13] - 建议关注国产算力链及太空算力建设相关产业链的投资机会 [2][13] 国产算力进展 - 阿里巴巴发布FY2Q26财报，阿里云季度营收398.24亿元，同比增长34%，超出彭博一致预期4.83个百分点，增长主要由公共云业务收入驱动，其中AI相关产品收入连续第9个季度实现三位数增长 [3][13][14] - 阿里巴巴表示客户需求旺盛，订单数量增速高于服务器上架速度，或将在此前提出的3800亿元投入基础上额外新增投资，此前规划可能偏保守 [2][3][13][14] - DeepSeek开源新模型DeepSeek-Math-V2，数学推理能力显著提升，在IMO-ProofBench基准的Basic子集上达到近99%的高分，优于谷歌Gemini DeepThink的89% [3][13][19] 太空算力进展 - 北京计划在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦（GW）功率的集中式大型数据中心系统，以实现将大规模AI算力搬上太空 [2][3][13][20] - 太空数据中心建设分为三个阶段：2025-2027年突破关键技术并建设一期算力星座；2028-2030年降低建设运营成本并建设二期星座；2031-2035年实现卫星大规模批量生产组网 [20] - 报告梳理了太空算力产业链，包括能源系统（上海港湾、乾照光电）、激光通信（航天电子）、火箭链（航天动力、超捷股份、高华科技）、卫星制造（上海瀚讯、铖昌科技等） [20] 行业动态与招标 - 中国移动启动多项集采：新通话新建设备集采（华为、中兴等中标）；核心网新建设备集采（华为、中兴中选，最高投标限价约3.59亿元）；终端公司自有品牌光模块采购（需求70万只，总预算2.2亿元） [24][26][27] - 中国铁塔启动2025-2026年标准型及微站型FSU产品集采，预估采购规模约33万台，估算采购规模约1.58亿元 [25] - 诺基亚与美国政府达成40亿美元投资协议，其中约35亿美元用于美国本土研发，瞄准AI就绪网络市场 [28] 技术前沿与产业新闻 - GSMA分析指出，6G网络所需中频段频谱可能达到当前常规可用量的三倍（2-3 GHz），以满足未来数据及AI赋能型服务的激增需求 [22] - 三星与SK电讯启动面向6G的AI赋能无线接入网联合研究，聚焦基于AI的信道估计技术、分布式MIMO传输等方向 [23] - 我国首个光量子计算机制造工厂在深圳落成，已产出第一台计算能力达到1000个量子比特的光量子计算机 [31] - 工信部正式印发通知，在全国范围内启动为期两年的卫星物联网业务商用试验 [32] 重点公司推荐与表现 - 报告看好AI算力链（推荐中际旭创、新易盛、联特科技、华丰科技、锐捷网络、中兴通讯）、核心资产价值重估（推荐中国移动-H）、新质生产力（海格通信、上海瀚讯）及自主可控赛道 [4] - 上周通信板块涨幅前十公司包括光库科技（上涨39.19%）、通宇通讯（上涨39.06%）、特发信息（上涨34.07%）等 [10] - 重点公司最新业绩：新易盛前三季度营收同比增加222%，归母净利润同比增加284%；中际旭创前三季度营收同比增加44%，归母净利润同比增加90% [58][59]

行业核心观点 - 谷歌TPU正式商用对英伟达现有生态构成冲击，但预计未来相关生态有望共存 [1] - 短期因全球地缘政治冲突、中美科技博弈及三季报等因素，TMT行业估值回归，板块建议相对谨慎 [1] - 中长期坚定看好TMT行业高成长与大空间，6G、国产替代、自主可控及军工等趋势将催化算力租赁、卫星通信等市场机会 [1] 商业航天与卫星互联网 - 国家航天局发布《行动计划》，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展，并已设立商业航天司作为专职监管机构 [2] - 国家加速推动商业航天建设，有望助力手机直连卫星、北斗短信等应用加速普及 [2] - 卫星网络是6G网络建设基础，符合当前6G标准及建设时间点，自8月以来相关部门表示将发放卫星互联网牌照，推动产业链规模化发展 [2] - 卫星互联网发展势头迅猛，星座常态化发射带来通信容量增大、时延降低，手机宽带直连卫星与低轨卫星网联智能驾驶系统应用有望快速落地 [2] 产业链受益标的 - 芯片及T/R组件产业链受益上市公司包括铖昌科技、国博电子、臻镭科技、上海瀚迅、信科移动 [3] - 终端天线产业链受益上市公司包括铖昌科技、通宇通信、国博电子、卓胜微，以及非上市公司天锐星通、恪赛科技 [3] - 终端芯片与核心网产业链受益标的包括中国移动、中国联通、中国电信、海格通信、华力创通、震有科技 [3] - 测试仪器产业链受益标的包括坤恒顺维、创远信科 [4]

投资评级与申购策略 - 剔除流动性溢价因素后，昂瑞微AHP得分为2.37分，位于科创板AHP模型总分38.7%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.07分，位于36.9%分位，处于下游偏下水平[8] - 本次网下发行采取约定限售方式，A₁类限售期9个月、限售比例60%，A₂类、A₃类及B类限售期均为6个月，限售比例分别为40%、20%、20%[8] - 假设A₁产品数占比达到55%，测算得A₁类、A₂类、A₃类、B类中签率分别为0.0421%、0.0140%、0.0047%、0.0045%[9] 核心业务亮点与市场地位 - 公司主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售，射频前端芯片产品收入占比超八成，在以发射端产品为主的国产射频前端厂商中排名前三[11] - 2023年，公司率先实现L-PAMiD产品对主流品牌客户大规模量产出货，打破了国际厂商垄断[16] - 公司已量产出货L-PAMiD、L-PAMiF、DiFEM/L-DiFEM、L-FEM等模组，覆盖5G/4G/3G/2G、NB-IoT等通信标准，已在荣耀、三星、vivo、小米、OPPO、联想（moto）等品牌终端客户实现规模销售[16] 下游应用拓展与市场前景 - 在智能汽车领域，2024年全球射频前端用在智能汽车领域的市场规模约4亿美元，预计到2030年成长至9亿美元，2024年至2030年复合增长率达14.5%；公司相关产品已通过AEC-Q100车规级认证，并在知名车企中量产应用[17] - 在卫星通信领域，市场渗透率预计将从2023年的5%增至2025年的约10%，2024年市场规模约2000万美元，2025年市场规模同比增长50%至超过3000万美元；公司产品已在高端手机中量产，国内市场份额超30%[17] - 在物联网领域，2024年公司低功耗物联网无线连接芯片领域的全球市场份额约为5.4%；公司低功耗蓝牙类SoC芯片关键性能指标达到国内外领先厂商水平，已成功导入小米、联想、比亚迪、九号、三诺医疗、惠普、阿里、拼多多等客户[21] 财务表现与盈利能力 - 2022年-2024年，公司营收复合增速达50.88%，领先可比公司；营收规模分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元[26] - 公司亏损幅度收窄，归母净利从2022年的-2.90亿元收窄至2024年的-0.65亿元，预计于2027年度实现盈亏平衡[26][27] - 公司毛利率呈逐年上升趋势，从2022年的17.06%提升至2025年H1的22.62%，但仍低于可比公司均值[32] 研发投入与募投项目 - 2022-2025年H1，公司研发支出分别为2.70亿元、3.96亿元、3.14亿元、1.38亿元，对应研发费用率分别为29.25%、23.38%、14.94%、16.40%，低于可比公司平均[37] - 公司本次募投项目包括"5G射频前端芯片及模组研发和产业化升级项目"（总投资109,612.25万元）、"射频SoC研发及产业化升级项目"（总投资40,800.82万元）和"总部基地及研发中心建设项目"（总投资56,317.07万元）[42] - 募投项目将聚焦手机、智能汽车及可穿戴设备市场发展需要，进一步开发升级高集成度、高技术难度射频前端模组及相关分立器件、高可靠性车载通信射频前端模组等[19]

宏观要闻 - 11月制造业采购经理指数为49.2% 较上月上升0.2个百分点 景气水平有所改善 [2] - 非制造业商务活动指数为49.5% 较上月下降0.6个百分点 经营活动有所放缓 [2] - 综合PMI产出指数为49.7% 较上月下降0.3个百分点 经济景气水平总体平稳 [2] - 央行与科技部召开科技金融统筹推进机制第一次会议 强调发挥科技创新再贷款政策作用 高质量建设债券市场"科技板" [3] - 央行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议 要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策 持续打击相关非法金融活动 [4] 金融证券 - 中证指数公司公布主要指数样本定期调整方案 将于12月12日收市后正式生效 [5] - 沪深300指数更换11只样本 调入国联民生、光启技术等 调出一汽解放、欧派家居等 [5] - 中证500指数更换50只样本 调入东方雨虹、和而泰等 调出中国长城、森马服饰等 [5] - 中证1000指数更换100只样本 调入风华高科、仕佳光子等 [6] - 恒生指数成份股数目由88只增加至89只 信达生物制药加入恒生工商业分类指数 [11][12] - 恒生中国企业指数加入中国宏桥、信达生物、百胜中国3只股票 剔除新奥能源、海底捞、新东方-S [13] - 恒生科技指数加入零跑汽车 剔除ASMPT [14] - 立方数科因连续三年虚增收入和成本被处以1000万元罚款 10名责任人合计罚款3000万元 涉嫌触及重大违法强制退市情形 [15] - 证监会启动商业不动产REITs试点 明确基金注册及运营管理要求 [17] - 10月私募基金规模达到22.05万亿元 创下历史新高 [18] - 中国移动因A股总市值约1000亿元 最新排名位于沪市第100名左右 结合成交金额后的综合排名不满足纳入条件被调出上证50指数 [23] 产业公司 - 国家航天局设立商业航天司 标志着商业航天产业迎来专职监管机构 [19] - 我国已完成第一阶段6G技术试验 形成超过300项关键技术储备 预计2030年左右启动商业应用 2035年实现规模化商用部署 有望培育形成万亿元级产业 [20][21] - 工信部召开动力和储能电池行业座谈会 强调依法依规治理产业非理性竞争 加强产能监测和调控 [22] - 本周有2只新股申购 沐曦股份和昂瑞微 [25] - 本周33股解禁 合计解禁市值594.67亿元 四川路桥解禁市值达186.5亿元 联芸科技解禁市值达105.75亿元 [25] 机构策略 - 市场呈现低波慢牛特征 配置型资金和量化资金定价权持续抬升 主观选股型产品增量有限 [27] - 成长风格引领本轮盈利周期修复 预计明年6月前后是成长向价值风格转换的关键窗口 [28] - 11月市场行情呈现高低切换特征 资金从高估值成长股流向低估值周期股及红利资产 [28] - 12月市场或以结构性行情为主 重要政策会议在科技创新、扩内需等方面部署值得关注 [28]