报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强持仓量增加，现货升水基差走强，基本面或处于供需偏弱局面，期权市场情绪偏多头隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱走扩，操作建议轻仓震荡偏强交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,890元/吨，环比+80元/吨；LME3个月铜9,795.5美元/吨，环比+83美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差160元/吨，环比-20元/吨；主力合约持仓量191,140手，环比+53503手 [2] - 期货前20名持仓6,571手，环比+1689手；LME铜库存93,475吨，环比-1200吨 [2] - 上期所库存阴极铜100,814吨，环比-1129吨；LME铜注销仓单37,225吨，环比-2925吨 [2] - 上期所仓单阴极铜23,696吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,940元/吨，环比+360元/吨；长江有色市场1铜现货78,880元/吨，环比+230元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）66美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价37.5美元/吨，环比-1美元/吨 [2] - CU主力合约基差50元/吨，环比+280元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）100.69美元/吨，环比-50.16美元/吨 [2] - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.78美元/千吨，环比-0.03美元/千吨 [2] 上游情况 - 铜精矿江西69,150元/金属吨，环比+210元/金属吨；铜精矿云南69,850元/金属吨，环比+210元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；未锻轧铜及铜材进口量430,000吨，环比-10000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,290元/吨，环比+100元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价570元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海67,100元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8504.27亿元；集成电路当月值4,235,000万块，环比+68000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率8.31%，环比-0.19%；沪铜40日历史波动率8.77%，环比持平 [2] - 当月平值IV隐含波动率10.35%，环比-0.0002%；平值期权购沽比1.23，环比+0.0068 [2] 行业消息 - 2025年上半年我国扩内需政策全面加码，消费品以旧换新政策效果持续显现，服务消费需求显著增长，新型消费不断涌现，“两重”建设加快推进，基础设施投资平稳增长 [2] - 美联储柯林斯称当前是保持耐心和谨慎的时机，今年晚些时候可能降息但取决于关税影响 [2] - 国际货币基金组织副总裁李波表示稳定币发展既有机遇也有挑战，需在全球范围内对其实施有效监管达成更多共识 [2] - 摩根士丹利预测关税政策将推动通胀在今年夏季上升至3.0 - 3.3%，移民管控政策将保持劳动力市场紧张，美联储2025年全年不降息，2026年3月开始降息七次至2.5% - 2.75%区间 [2] - 美联储主席鲍威尔称经济形势存在高度不确定性，希望以实际数据为依据，美国经济表现优于其他国家利率将更高，某个时候会恢复降息 [2] - 国务院副总理何立峰指出要积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力，探索创新解决企业问题应对外部冲击 [2] - 国务院总理李强表示应拥抱普惠包容的经济全球化，维护自由贸易和多边主义，中国将继续融入全球市场 [2]

稳定币定义与特性 - 稳定币是价格相对稳定的区块链数字货币，具备数字性、稳定性、货币性[5] - 按稳定方式分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[17][18] - 核心功能是填补加密市场“基础货币”缺失，超90%加密货币交易用其作媒介[39][40] 发展历程 - 2014 - 2017年为探索阶段，资产支持型和算法稳定币推出[6] - 2018 - 2021年多元化发展，机构入场带动市值攀升[6][43] - 2022年UST崩盘冲击市场，监管介入[6][48] - 2023年以来，多经济体推进稳定币/加密货币立法[6] 美国监管意图与效果 - 美国欲构建美元本位“数字代币”体系，加强储备管理和市场约束[7][58] - 稳定币发展或带来美元需求增量，但难逆转去美元化趋势[7][64] - 稳定币对美债市场帮助小，期限错配且规模量级差距大[7][68][69] 未来趋势 - 各经济体将加快立法，提升市场对稳定币信任[80] - 稳定币监管完善推动RWA市场发展[80][81] - 稳定币跨境支付便捷，或替代CBDC国际流通[86][87] - 稳定币规模发展或使人民币汇率承压[94]

Circle股价回调 - Circle股价在上市不到三周后出现大幅回调，周三收盘大跌10.79%至198.62美元，连续两日累计下跌24.6% [1] - 加密投资机构认为回调"并不意外"，因前期涨幅过快过高，"超出了基本面合理区间" [1] - 分析师指出Circle近期估值显著偏高，"市场正在进行理性修正" [1] - 周一股价飙升部分归因于与Fiserv合作开发稳定币产品，以及美国参议院通过稳定币监管法案 [1] Coinbase股价表现 - Coinbase股价连续两日上涨15.5%，周三收盘报355.37美元，距离2021年历史高点仅0.6% [1] - 周三盘中一度涨至369.28美元刷新历史盘中高点 [3] - 分析师给予400美元目标价，较当前水平仍有12.6%上涨空间 [3] - 分析师认为Coinbase正在形成多个潜在数十亿美元级别的新营收管道 [3] 稳定币监管进展 - 美国参议院通过稳定币监管法案，目前已送交众议院投票 [1][2] - 若法案最终通过，有望推动美元挂钩稳定币的大规模应用 [2] - 《数字资产市场明确法案》若获通过，Coinbase将受益更大 [2] 公司与行业关系 - Circle向Coinbase支付2024年9.08亿美元，占其全年17亿美元营收一半以上 [2] - 2025年第一季度Coinbase收到Circle分成2.99亿美元，同样占Circle季度营收过半 [2] - Coinbase作为USDC主要分销合作伙伴，从USDC运营中获得可观收益 [2] - 分析师认为Coinbase盈利模式比Circle更具多元潜力 [2]

稳定币的经营模式与主要争论 - 稳定币兼具加密资产的技术优势和法定货币的价值稳定特征，已成为链接加密资产与法定货币的关键工具，市值占比达7.5% [3] - 稳定币业务模式并非完全去中心化，发行和托管环节仍为中心化，如USDT的发行流程完全由Tether控制 [4] - 稳定币发行人的主要收入来源为储备资金投资收益，如Circle的收益99%来自投资收入 [5] - 稳定币是加密资产、第三方支付和货币市场共同基金的综合体，并未创造新货币或分享铸币税 [5] 稳定币的使用场景与发展趋势 - 全球稳定币市值已达2615亿美元，其中美元稳定币占比96.9%，花旗预测2030年可能达3.7万亿美元 [6] - 稳定币单笔支付金额持续下降，从4560美元降至3380美元，显示向小额支付场景拓展 [7] - 合规化趋势明显，USDC市场份额从20%升至25%，而USDT从70%降至64% [8] - 传统金融机构加速布局，90%支付和金融机构已应用或计划部署稳定币 [8] - 资产代币化(RWA)市场规模超240亿美元，12个月内增长260% [9][10] 稳定币对全球货币体系的影响 - 美元稳定币占比超95%，创造"新美元循环"：购买稳定币→用于跨境结算→投资美债回流美国 [11][12][13] - 美元稳定币储备资金80%以上投向美债，花旗预测2030年持有规模将超1.2万亿美元 [12][13] - 人民币国际化需新抓手，建议通过"先境外离岸-后境内离岸"模式发展人民币稳定币 [14][15][16] 全球稳定币监管框架 - 监管框架聚焦五大支柱：职能定位、发行人准入、经营监管、储备资金管理、反洗钱监管 [20][21][22][23][24] - 美国政策转向支持创新，47个国家放宽加密货币监管 [19] - 未来需解决去中心化业务监管、监管技术应用和全球化治理三大问题 [25]

券商板块市场表现 - 港股中资券商股集体走强，申万宏源香港（0218.HK）盘中最高涨幅超过36% [2] - 申万宏源（6806.HK）、招商证券（6099.HK）、国联民生（1456.HK）、中信建投证券（6066.HK）收盘涨幅均超过10% [2] - 中信证券（6030.HK）收盘上涨超过9% [2] - 国泰君安国际（2611.HK）股价单日涨幅达195.97%，收盘报3.67港元，成交额达162.53亿港元，成交量64.91亿股 [3] 虚拟资产牌照进展 - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照，成为首家可提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商 [4] - 牌照升级后客户可直接交易加密货币（如比特币、以太币）和稳定币（如泰达币）等虚拟资产 [4] - 服务范围覆盖虚拟资产交易、相关咨询及发行分销场外衍生品等虚拟资产相关产品 [4] - 华创金融团队称此次为"1号牌升级"，预计更多具备国际业务子公司的券商将跟进升级 [5] 行业布局与合作模式 - 互联网券商及香港券商通过与持牌虚拟资产交易所合作开展业务，例如富途证券与HashKey合作、盈透证券与OSL集团合作 [5] - 传统证券账户与虚拟资产交易通道实现连接，提供加密货币买卖和充提服务 [5] - 香港依托成熟的金融基建与国际化监管框架，加速巩固全球虚拟资产核心枢纽地位 [5] 政策与监管动态 - 中国人民银行行长潘功胜宣布设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展 [6] - 香港金管局总裁余伟文指出稳定币具有匿名和跨境使用特性，需加强反洗钱风险管控与国际监管合作 [6] - IMF副总裁李波强调稳定币可能成为高效支付手段和价值储存工具，但需建立有效法律与监管框架 [6] - 全球监管趋势围绕稳定币界定、发行机构牌照管理、经营监管、赎回机制及反洗钱要求五大维度展开 [7]

目前，全球范围内已有许多关于稳定币的实践探索和监管尝试，但这仅仅是一个开始，仍有许多问 题亟待解答，且需要在全球范围内达成更多共识。 国际货币基金组织（IMF）副总裁李波在2025年夏季达沃斯论坛上表示，稳定币的发展既存在机 遇，也存在挑战。核心挑战在于，如何对稳定币实施有效的监管。 ...

香港金管局对稳定币的监管思路 - 香港金管局总裁余伟文强调需客观冷静看待稳定币，监管将设高门槛，初期预计仅批出数个牌照[1][7] - 稳定币发行人需具备实际应用场景、稳健运营能力及市场认受性，沙盒参与不保证获牌[6][7] 稳定币的定义与功能 - 稳定币是与法定货币1:1挂钩的支付工具（如港元稳定币HKDR），无投资投机属性，主要用于区块链支付场景[3] - 其作为传统金融与虚拟资产的桥梁，跨境支付应用需与其他新型支付工具（如CBDC、代币化存款）竞争[3] 国际监管与合规要求 - 香港监管框架参考G20金融稳定理事会《全球加密资产活动监管框架》，金管局牵头国际实施情况检讨[4] - 发行人需满足储备资产管理、价格稳定机制、赎回政策、科技安全等合规能力，跨境业务需额外牌照[8] 牌照申请与市场发展 - 首批沙盒参与者包括圆币科技、京东币链科技及渣打银行联合体，但牌照审批将严格评估业务可持续性[6] - 申请人需证明业务方案可行性、技术财政资源充足，并解决经济金融痛点以维持稳定使用量[8]

香港《稳定币条例》正式生效 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1] - 条例规定在香港发行法币稳定币或锚定港元价值的稳定币需向金管局申领牌照 只有持牌机构可向零售投资者销售 [1] - 金管局总裁余伟文表示初期只会批出"少量牌照" 门槛相当高 [1] 稳定币牌照的准入门槛 - 香港稳定币牌照准入门槛"对标银行资质" 初期仅批出数个牌照 [2] - 申请人需具备具体业务方案、应用场景 重点考察储备管理能力、合规体系及技术安全性 [2] - 持牌人须实缴股本不少于2500万港元 银行等"认可机构"可豁免 [2] 储备资产与合规要求 - 稳定币必须由等值优质高流动性资产支持 储备资产需与锚定货币严格对应 [2] - 储备资产池需隔离并接受第三方独立审计 排除算法稳定币及部分储备模式 [3] - 持牌人部分高管须常驻香港 需建立符合香港法规的AML/CFT系统 [3] 牌照适用范围与处罚措施 - 三类活动需持牌：在香港发行法币稳定币、在境外发行锚定港元稳定币、向香港公众"积极推广"发行业务 [3] - "积极推广"界定灵活 包括使用语言、推广对象及网站域名等 [3] - 无牌从事受规管活动将面临最高500万港元罚款及7年监禁 [4] 市场参与情况 - 金管局2024年稳定币发行人沙盒计划选出3组参与者：京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行联合体 [5] - 传统银行如汇丰、花旗通过子公司布局 金融科技企业如蚂蚁国际、连连数字加速入场 [6] - 内地企业通过香港子公司申请牌照 投资者可借助持牌机构参与但需遵守合规要求 [6] 稳定币应用场景与发展前景 - 首批稳定币将聚焦跨境贸易与Web3.0应用 京东集团表示其稳定币旨在提升全球供应链和跨境支付能力 [6] - 2024年稳定币支撑交易额达27.6万亿美元 超出Visa和万事达卡总和 [10] - Visa和万事达卡已宣布将稳定币纳入全球支付体系 [10] 人民币国际化与离岸稳定币 - 香港允许发行锚定港元、美元、离岸人民币等多币种稳定币 为离岸人民币稳定币提供试验田 [11] - Tether已发行离岸人民币稳定币 目前流通量超过2000万元 [11] - 专家建议利用香港金融中心地位发展离岸人民币稳定币 构建可控国际支付渠道 [11] 行业影响与监管意义 - 《条例》将吸引全球虚拟资产企业和人才集聚香港 增强其创新金融枢纽吸引力 [10] - 明确监管框架提升投资者信心 为香港金融业开辟新增长点 [10] - 稳定币规范发展促进香港与内地和国际市场数字支付互通 强化全球离岸人民币中心地位 [10]

公司股价表现 - Coinbase Global (COIN) 股价在过去一周上涨近30% [1] - 过去一年股价上涨约60% 自特朗普当选总统以来 [1] - 当前股价约310美元 但被认为存在高估可能 [1][4] 监管利好与收入结构 - 稳定币监管法案通过参议院 被视为重大利好 [1] - 稳定币业务是公司第二大收入来源 [1] 期权交易策略 - 可卖出2026年6月到期的看跌期权 执行价180美元 [4] - 每份合约可获得1515美元权利金 对应8.5%年化收益率 [4][5] - 叠加现金账户4%收益 综合收益率可达12% [5] 业务基本面 - 美国最大上市加密货币交易所及托管平台 [11] - 2024年销售额增长近2倍 受益于加密市场周期 [11] - 2025年一季度末持有超80亿美元现金及等价物 [11] - 2024年净利润26亿美元 净利率达40% [11] 估值与投资逻辑 - 当前股价对应2026年预期市盈率39倍 [11] - 若通过期权策略持股 有效成本可降至164.85美元/股 [8] - 该价格接近2024年股价低点 提供安全边际 [11]

香港金管局对稳定币的监管思路 - 香港金管局总裁余伟文强调需客观冷静看待稳定币，指出监管将设高门槛，初期预计仅批出数个牌照[1] - 稳定币被定义为与特定资产（如港元）挂钩的虚拟资产，核心功能是支付工具而非投资品，无升值空间[3] - 监管重点关注反洗钱等风险，需通过国际合作建立跨境监管框架以促进稳定币有序发展[4] 稳定币牌照审批标准 - 牌照申请人需具备实际应用场景、稳健运营能力及市场信任度，沙盒参与不保证获批[1][6] - 合规要求包括储备资产管理、价格稳定机制、赎回政策及跨境合规能力[7] - 市场角度需证明业务可持续性，包括用户规模、应用场景范围及充足技术财政资源[7] 稳定币市场发展现状 - 首批沙盒参与者包括圆币科技、京东币链科技及渣打银行联合体，但最终牌照审批将独立评估[6] - 稳定币作为支付工具与CBDC、代币化存款等新型支付方式并存，发展前景由市场决定[3] - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，金管局将同步启动牌照申请受理[1] 国际监管动态 - 香港监管制度参考FSB《全球加密资产活动监管框架》，金管局正牵头评估该框架全球实施情况[3] - 稳定币的匿名性和跨境特性带来监管挑战，需通过国际协作降低金融风险[4]