核心观点 - 美国TBAC委员会提交稳定币专题材料，分析其对国债需求、美元霸权、支付型稳定币扩张及银行存款的影响[2] - 稳定币市场经历三次重大事件：2022年Terra崩盘、2023年USDC脱钩、2024年市场复苏[3][20] - GENIUS法案通过参议院投票，建立首个联邦监管框架，将深刻影响美元稳定币发展方向[4][31] - 稳定币发行商持有短期美债规模突破1200亿美元，预计2028年产生9000亿美元增量需求[6][43] - 稳定币市场规模预计2028年达2万亿美元[28] 稳定币市场发展 - 稳定币通过锚定法币维持价格稳定，是链上支付结算与价值储藏关键工具[3][12] - 金融机构可通过多种路径参与稳定币市场，解锁新商业模式[13] - 全球监管框架对比显示关键冲突点在锚定资产流动性、去中心化稳定币监管和CBDC竞争定位[18] - 代币化政府证券兴起，驱动因素包括DeFi应用探索、成熟机构参与和产品方案优化[23] - 代币化MMF与稳定币关键区别在于GENIUS法案禁止稳定币生息[26] 立法框架 - GENIUS法案定义稳定币为与美元挂钩的数字资产，仅许可机构可发行[35] - 法案要求1:1储备高流动性资产，禁止储备另作他用[35] - 发行人需每月公开储备构成并接受审计[35] - 法案遵守反洗钱法规，限制非金融科技公司和外国发行人进入[35] - 法案借鉴MMF监管改革经验，设置严格储备金要求[8][53] 对银行存款影响 - 稳定币付息属性决定对银行存款流动的潜在影响规模[5][37] - 无息稳定币资金可能转向代币化MMF捕捉收益[5][37] - 付息稳定币可能吸引传统存款转移，强化全球吸引力[5][37] - 未受存款保险覆盖资金将理性选择去向，寻求收益或避险转移[5][37] 对美债市场影响 - 稳定币扩张可能以银行存款流失为代价，形成存款转移链条[6][43] - 信任危机或脱锚事件可能引发"赎回→抛售→收益率飙升→更多赎回"螺旋风险[6][43] - 主流稳定币储备构成显示Tether持有65.7%短期美债，Circle持有88.8%货币市场基金[44] - 稳定币对美债需求与工具规模增长呈正相关，受GENIUS法案期限要求影响[45] 对货币供给影响 - 稳定币增长催化资金从M1/M2向稳定币转移，但对货币供应总量影响中性[7][49] - 作为非美元持有者获取美元渠道，可能增加美元货币供应全球流入[7][49] 对市场结构影响 - 历史脱钩事件显示稳定币面临挤兑风险，2022年发生2347起，2023年1914起[52] - 穆迪定义脱钩为单日价格波动超3%，可能引发流动性抑制和自动清算[52] - 监管可借鉴2010年MMF改革经验，包括流动性要求、期限限制和压力测试[53][54]