新消费龙头股价表现 - 泡泡玛特股价从8月底接近340港元/股跌至11月20日收盘价201.4港元/股，跌幅约40% [2] - 蜜雪集团股价从6月初突破610港元/股跌至11月20日收盘价407.2港元/股 [2] - 老铺黄金股价从7月份接近1100港元/股跌至11月20日收盘价642港元/股，11月初一度跌破600港元/股 [2] 公募基金持仓变动 - 海富通中国海外混合（QDII）在二季度末重仓老铺黄金和蜜雪集团，但至三季度末两者均已退出其前十大重仓股之列 [2] - 大成港股精选混合（QDII）在一季度末将泡泡玛特列为前十大重仓股之首，二季度减仓10万股，三季度末重仓股名单中已无泡泡玛特 [2] - 华安香港精选股票（QDII）在一季报中泡泡玛特为其前十大重仓股，二季报显示泡泡玛特已退出前十大重仓股名单 [3] 新消费板块走弱原因 - 港股消费板块涨幅较大，市盈率远超传统消费，例如泡泡玛特动态市盈率曾高达128倍，而同期迪士尼仅为23.7倍，老铺黄金动态市盈率曾高达150倍，而同期LVMH仅为17.9倍 [4] - 持仓资金获利丰厚，出于锁定收益考虑集中卖出，推动板块进入调整阶段 [4] - 市场对新消费巨头商业模式可持续性存在担忧，行业竞争激烈使得业绩兑现存在挑战 [4] 新消费产业长期前景 - 新消费龙头公司在成长周期结束后可能成为具有平台价值的公司，并出现第二曲线机会，市场大幅调整后平台价值或存在修复价值 [5] - 多元、无界、创新的服务消费正高速成长，未来有望与商品零售并驾齐驱 [5] - 科技作为第一生产力，对下游消费市场的影响兼具长效性与深远性，其在零售空间的深度渗透将持续推动消费模式创新与体验升级 [6]

试点政策概览 - 财政部、商务部联合开展消费新业态新模式新场景试点工作，旨在释放消费潜力、扩大国内需求 [1] - 11月20日公示50个拟入选试点城市名单，覆盖4个直辖市、5个计划单列市及全国主要省份的41个城市，试点重点向超大特大城市倾斜 [2] - 试点为期两年，中央财政将按城市规模给予最高4亿元/城的资金补助 [4] 资金补助与支持维度 - 资金补助分层实施：超大特大城市获4亿元，大城市获3亿元，其他城市获2亿元，资金分两批下达并依据绩效评价结果拨付 [6] - 政策支持聚焦三大供给侧创新维度：健全首发经济服务体系、创新多元化服务消费场景、支持优质消费资源与知名IP跨界联名 [4][7][8] - 支持打造首发中心、集聚区及新品发布平台载体，吸引高能级首店、旗舰店、概念店，并推动首店向总店、总部提升发展 [7] - 推动商圈、文旅集聚区、废旧工业厂区等向多元消费场景升级，拓展文化时尚、健康体育等服务功能，发展夜间经济 [7] - 支持围绕本地特色文化与国潮IP、老字号等联动，推出综合性消费场景，开发“老牌新品”和“国货潮品” [8] 政策目标与影响 - 试点着眼于培育高品质、创新性消费供给，满足群众品质化、差异化需求，并激发消费领域创新活力 [10][11] - 政策覆盖零售、餐饮、文旅、体育、健康等多个生活性服务业，预计将创造大量就业岗位，发挥服务业就业“吸纳器”作用 [10][11] - 补助资金不得用于新建扩建基础设施、支付罚款、偿还债务等明令禁止的支出项目，确保资金用在“刀刃上” [10]

消费市场总体表现 - 10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9% [1] - 1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期高0.8个百分点 [1] 商品消费 - 10月商品零售额同比增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售快速增长，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] - 基本生活类商品消费增长较快，粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长9.1%和6.3% [1] - 升级类商品消费需求旺盛，金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [1] 服务消费 - 1-10月服务零售额同比增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点，比商品零售额快0.9个百分点 [2] - 受假期出行需求拉动，旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务零售额均保持10%以上增长 [2] - 10月餐饮收入增长3.8%，增速较9月份加快2.9个百分点 [2] - 国庆中秋假期入境外国人75.1万人次，增长19.8% [2] 新型消费 - 10月重点监测平台智能健康设备销售额增长超两成，智能穿戴设备销售额增长约4% [2] - 部分一级能效家电销售额增长超10%，有机食品销售额增长超8% [2] - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%，渗透率达57.2% [2] - 1-10月实物商品网上零售额增长6.3% [2] 城乡消费 - 10月乡村消费品零售额增长4.1%，增速比城镇快1.4个百分点 [2] - 1-10月乡村消费品零售额增长4.6%，增速比城镇快0.4个百分点 [2]

整体消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额达4.63万亿元，同比增长2.9% [1] - 1月份至10月份社会消费品零售总额累计41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期提升0.8个百分点 [1] 商品消费 - 10月份商品零售额同比增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售增长迅速，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] - 基本生活类商品消费增长较快，粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长9.1%和6.3% [1] - 升级类商品消费需求旺盛，金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [1] 服务消费 - 1月份至10月份服务零售额同比增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点，比商品零售额快0.9个百分点 [2] - 假期出行需求拉动旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务零售额均保持10%以上增长 [2] - 10月份餐饮收入增长3.8%，增速较9月份加快2.9个百分点 [2] - 国庆中秋假期入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8% [2] 新型消费 - 10月份重点监测平台智能健康设备销售额增长超两成，智能穿戴设备销售额增长约4% [2] - 部分一级能效家电销售额增长超10%，有机食品销售额增长超8% [2] - 10月份新能源乘用车零售量增长7.3%，市场渗透率达到57.2% [2] - 1月份至10月份实物商品网上零售额增长6.3% [2] 城乡消费 - 10月份乡村消费品零售额增长4.1%，增速比城镇快1.4个百分点 [2] - 1月份至10月份乡村消费品零售额增长4.6%，增速比城镇快0.4个百分点 [2]

整体消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额达4.63万亿元，同比增长2.9% [1] - 1-10月份社会消费品零售总额累计41.2万亿元，同比增长4.3%，增速较去年同期提升0.8个百分点 [1] - 消费市场在国庆中秋假期带动下保持平稳增长态势 [1] 商品消费 - 10月份商品零售额同比增长2.8% [1] - 以旧换新相关商品销售快速增长，限额以上单位通讯器材、文化办公用品、家具零售额分别增长23.2%、13.5%和9.6% [1] - 基本生活类商品消费增长较快，粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长9.1%和6.3% [1] - 升级类商品消费需求旺盛，金银珠宝、体育娱乐用品、化妆品零售额分别增长37.6%、10.1%和9.6% [1] 服务消费 - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点，比商品零售额快0.9个百分点 [2] - 假期出行需求拉动旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务零售额均保持10%以上快速增长 [2] - 10月份餐饮收入增长3.8%，增速较9月份加快2.9个百分点 [2] - 国庆中秋假期入境外国人达75.1万人次，同比增长19.8% [2] 新型消费 - 10月份重点监测平台智能健康设备销售额增长超两成，智能穿戴设备销售额增长约4% [2] - 部分一级能效家电销售额增长超10%，有机食品销售额增长超8% [2] - 10月份新能源乘用车零售量增长7.3%，渗透率达到57.2% [2] - 1-10月份实物商品网上零售额增长6.3% [2] 城乡消费结构 - 10月份乡村消费品零售额增长4.1%，增速比城镇快1.4个百分点 [1][2] - 1-10月份乡村消费品零售额增长4.6%，增速比城镇快0.4个百分点 [2] - 县域消费持续扩容，下沉市场活力十足 [2]

港股市场表现 - 恒生指数午间收盘跌0.45%，恒生科技指数跌0.98% [1] - 个人护理用品和工业集团企业板块涨幅靠前，水务和生命科学工具板块跌幅靠前 [1] - 港股消费板块震荡下挫，港股消费ETF现小幅微跌 [1] 全球及中国快递行业发展 - 2024年全球快递包裹业务量约为2679亿件，同比增长17.49%，业务收入约为46037亿元，同比增长14.05% [1] - 亚太地区快递包裹业务量突破2100亿件，占全球总量的78.9%，业务收入占比近40% [1] - 中国快递包裹业务量为1750.8亿件，同比增长21.5%，业务收入为14033.5亿元人民币，同比增长13.8% [1] - 中国快递市场规模连续十一年保持全球第一，实现月均百亿件的跨越式发展 [1] 消费行业结构性机会 - 服务消费与线上消费延续强韧增长，政策驱动下文旅、教育等领域具备更高景气弹性 [2] - 免税渠道改革叠加入境便利化，有望成为下阶段消费复苏的核心引擎 [2] 相关投资标的 - 旅游ETF受假期催化和冰雪经济因素影响 [3] - 食品饮料ETF受益于提振内需和低估赛道 [3] - 港股消费ETF聚焦电商龙头和新消费领域 [3]

服务消费整体增长态势 - 前三季度国内居民出游花费达4.85万亿元，同比增长11.5% [1] - 全国居民人均教育文化娱乐消费支出2531元，同比增长10.3% [1] - 服务消费正成为主导型消费，在拉动经济增长中发挥重要作用 [1] 票根经济与消费链条延伸 - 票根串联“吃、住、行、游、购、娱”，成为拉动消费的“邀请券” [2] - 上海“金字塔之巅”特展带动城市综合消费比例可达1:30 [2] - 促进文商体旅融合发展、延伸消费链条是各地拉动消费的共识 [2] 文商体旅融合新场景打造 - 管理维度需深化“融合发展”思想认识，确保资源流通、服务融合 [3] - 时间维度采用“白+黑”全时段运营，日间主推文化展览，夜间转型为灯光秀、Live演出 [3] - 空间维度活化利用存量空间，如老旧厂房改造为文创园区，公园绿地改造为体育场所 [3] 假期政策与消费时间增加 - 政策措施探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假，以增加旅游出行等服务消费时间 [4] - 浙江、江苏、广东等多地已在试点推行中小学春秋假 [4] - 学生春秋假需配套落实家长带薪休假制度，并做好文旅市场供给和监管安排 [4] 博物馆及文博服务优化 - 热门博物馆需提升服务质效，科学实施预约机制，丰富优质文博内容 [5] - 寒暑假和节假日通过调整单日预约量、取消闭馆日、延长开放时间等方式满足需求 [5] 入境消费增长与潜力 - 三季度免签入境外国人724.6万人次，占入境外国人72.2%，同比上升48.3% [7] - 截至8月底全国离境退税商店超1万家，是2024年底的3倍 [7] - 前三季度办理离境退税境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [7] 入境消费提升策略 - 深化国际消费中心城市建设，打造国际消费集聚区和入境消费友好型商圈 [8] - 鼓励举办国潮国风、非遗体验等特色活动，培育多元化消费场景 [8] - 提高旅游消费品质和文化内涵，满足外国游客沉浸式体验需求 [8]

基础型服务消费提质扩容 - 实施“百品千店”天府烟火小店提升计划，精心培育2000家有品牌形象、有特色品味的烟火小店 [3][4] - 招引知名餐饮品牌开设首店、旗舰店，实施“蜀适幸福食光”老年助餐行动，依托“中央厨房”建设老年助餐服务网络 [1][4] - 发展收纳整理、宠物托管、家庭管家、一站式家庭维修等家政服务新业态 [1][4] - 实施巴蜀文旅全球推广计划，推出具有全球吸引力的精品线路，扩容熊猫旅游列车班次和开行线路 [4] 改善型服务消费潜力挖掘 - 推动体育赛事活动“进景区、进街区、进商圈”，推广匹克球、桨板等新兴项目，发展冰雪、水上等户外运动产业 [1][4] - 引导非学科类校外培训机构提供更多优质兴趣类培训服务，推广“先学后付”模式 [1][4] - 落实国家消费品以旧换新政策，开展厨卫焕新、居家适老化改造等 [1][4] 服务消费发展动能增强 - 依托商业综合体、步行街、景区景点、文博单位、绿道公园等改造升级空间载体，培育品质化、特色化、国际化服务消费新场景 [1][5] - 发展即时零售、无人零售、数字文创等新业态，推进数字家庭建设以满足居民智能化服务需求 [1][5][6] - 打造推出“少必入川”“天工开悟”“蜀山暖雪”等10个文旅消费精品品牌 [3] - 推动低空经济从“小众体验”向“大众服务”转变，创新“智慧+”养老新场景 [3] 服务消费发展环境优化 - 用好服务消费与养老再贷款政策工具、“天府服保贷”等政银担产品，加大对服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [1][6] - 引导更多服务类企业申报四川老字号，推广“碳惠天府”碳普惠机制 [1] - 探索开发适用于四川的整理收纳师、老年助浴员等服务业新职业能力考核规范，开展职业技能等级评价以提高人才供给能力 [6]

服务消费增长趋势与驱动力 - 2020年至2024年居民服务性消费支出年均增长9.6% [1][2] - 2024年居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出比重达46.1% [2] - 2024年服务业就业人数同比增加700多万人 [3] - 2024年我国人均GDP超1.3万美元，服务消费进入快速增长时期 [3] - 2024年服务业增加值占GDP比重为56.7%，较发达国家70%-80%的水平仍有较大上升空间 [4] - 2024年末我国人口总量为14.0828亿人，65周岁及以上老年人口增至2.2亿人，占总人口的15.6% [5] - 2024年末我国常住人口城镇化率为67% [5] 服务消费政策支持与供给优化 - 2024年国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》 [7] - 2024年9月商务部等部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 [1][7] - 2024年前三季度服务零售额同比增长5.2%，文体休闲、通讯信息等服务类零售额实现两位数增长 [8] - 全国居民人均服务性消费支出同比增长4.1%，占居民消费支出比重为46.8% [8] - 深化“放管服”改革，放宽市场准入，鼓励各类经营主体加大服务业投资 [7][10] 数字服务消费发展 - 2024年我国居民数字消费规模达23.8万亿元，相当于当年居民消费的44.2% [11] - 2024年服务零售额比上年增长6.2%，居民人均服务性消费支出增长7.4% [12] - 截至2024年6月在线教育用户规模达2.93亿人，互联网医疗用户规模达3.93亿人 [13] - 网络视频、网络音乐、网络文学用户数分别为10.85亿人、7.24亿人和5.13亿人 [14] - 2024年实物商品网上零售额比上年增长6.5%，占社会消费品零售总额比重为26.5% [14] - 2024年在线旅游增长48.6%，在线餐饮增长17.4% [14] 消费金融支持 - 2024年5月中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [18] - 引入消费金融服务后，借款人消费金额提升16%至30%，合作商户销售额提升约40% [19] - 截至2024年7月末全国服务消费重点领域贷款余额为2.79万亿元，同比增长5.3% [19] - 2024年前7个月新增贷款1642亿元，已超2023年全年增量630亿元 [19]

中长期物价均衡前景 - 生产性投资增速过高是制约中期物价均衡的重要因素，制造业投资同比增速维持在8%-9%的高位会抑制价格弹性恢复 [1] - 十月经济数据显示生产性投资回落幅度最大，制造业同比增速较今年5月高点累计回落15个百分点，其中中游投资出清节奏最快 [1] - 企业中长期贷款已连续四个月同比少增，佐证了生产性投资领域的放缓趋势 [1] - 生产性投资的回落被视为实现中期物价合理均衡的前置条件 [1] 十月CPI超预期分析 - 十月CPI环比转正至0.2%，较市场预期的-0.1%高出0.3个百分点，但超预期表现主要由临时性因素驱动 [2] - 食品价格异动和黄金价格上涨合计贡献约0.2个百分点的CPI拉动，其中食品价格实际上涨0.3%而高频批发价预示下跌0.4%，两者差异达0.13个百分点主要源于猪肉和鸡蛋价格统计背离 [2] - 金饰品价格十月环比上涨10%，因其在CPI中权重约0.6个百分点，对CPI拉动约0.06个百分点 [2] - 尽管本月上涨不可持续，但翘尾因素将抬高未来12个月同比读数，间接提升明年CPI运行中枢 [3] - 明年1月CPI因春节错位面临最大压力，若当月未转负则明年全年CPI读数大概率维持正值，未来两个月价格走势对判断明年趋势至关重要 [3] 经济体感与消费趋势 - 当前经济运行中，新质生产力、生产性服务业和高端设备等领域表现优于整体体感，而生产性投资、基建和地产等领域表现弱于体感 [4] - 必选消费与服务消费表现与经济体感接近，是决定经济体感的核心，这两类消费受政策影响较大且已出现边际变化 [4] - 广义必选消费（剔除补贴相关耐用品和特殊价格品类）十月增速为4.2%，较前值3.4%有所改善，1-10月累计增速4.4%高于去年全年的4% [5] - 与补贴高度相关的六类耐用品消费增速波动大，例如上半年补贴发放顺畅时增速曾达5%-6% [5] - 服务消费以服务业零售额增速衡量，1-10月累计增速为5.3%，较前值5.2%略有提升 [6] - 底层必选消费与服务消费呈现轻微恢复态势，若明年商品消费补贴维持且服务消费政策加码，供需协同发力可能使物价弹性在3-4个季度后出现实质性变化 [6] 政策预期与关注变量 - 为稳定经济体感，判断明年政策大概率保持连续性甚至适度加码 [4] - 未来几个月数据演变、年初补贴政策衔接及财政扩张取向将是影响明年宏观判断的核心变量 [8]