文章核心观点 - 在圣诞行情来临前，美股特别是AI概念股可能继续盘整，主要因甲骨文和博通的财报及指引引发市场对资本支出、盈利质量和估值的担忧，导致获利回吐和板块轮动 [1][8] 甲骨文 (ORCL) 表现与市场担忧 - 公司最新财报多项指标不及预期：2026财年第二季度总营收160.58亿美元，同比增长14%，处于指引区间下限且低于市场共识预期的161.81亿美元；云业务营收约80亿美元，同样处于指引下限并低于市场共识预期的80.75亿美元 [2] - 资本支出指引大幅上调引发自由现金流担忧：预计2026财年资本支出约500亿美元，同比增长136%，较第一季度指引高出约150亿美元，约占2026财年营收的75%；第二季度自由现金流为-100亿美元 [2][4] - 市场对公司将庞大订单储备转化为可持续盈利收入的能力失去信心：公司未实现履约义务(RPO)达4550亿美元，其中包括与OpenAI的近3000亿美元订单，但市场质疑其法律效力和公司执行能力 [2][3] - 业务利润率水平引发疑虑：非公认会计原则(non-GAAP)毛利率为41.9%，同比下降约470个基点，远低于市场共识预期的68.7% [4] - 股价已回吐9月以来的所有涨幅，当时因宣布大额RPO订单单日股价大涨近35% [2][3] 博通 (AVGO) 表现与市场分歧 - 公司被视为AI数据中心关键层，但最新财报因AI营收预测上调不足引发单日股价暴跌12% [1][6] - AI相关订单储备达730亿美元，高于市场共识的未来6个季度690亿美元，但低于部分乐观情景下超过800亿美元的预期 [6] - 管理层表示OpenAI项目贡献的营收不会出现在2026年，机构预计将在2027年开始体现 [6] - 当前估值较高引发担忧：2026年的远期市盈率达到33倍，高于英伟达的24倍，为历史最大差距 [6] - 多家投行仍上调目标价：美国银行重申买入评级，上调目标价至500美元（当前股价406.37美元）；摩根大通将目标价从400美元上调至475美元；高盛目标价为435美元 [6] - 多头逻辑：公司作为AI基础设施龙头，订单可见性和盈利能力罕见，订单池由多家超大规模云厂商和前沿模型公司支撑 [7] - 空头担忧：随着深度进入Anthropic等客户的机架级系统，毛利率将出现结构性下滑；管理层指引一季度毛利率下降100个基点 [7] 市场整体动态与板块轮动 - AI概念股在经历两周强劲反弹后出现明显获利回吐，大多数在两个月的基础上已回到持平状态 [1] - 高盛交易平台信息显示，投资者年末转向损益保护模式，大幅削减对AI赢家板块的持仓；当前买盘集中在工业板块，金融板块出现回补买盘 [1] - 市场对AI领域的忧虑持续，包括对投资回报率、资本支出、基础设施和OpenAI等方面的担忧 [1] - OpenAI发布的新模型ChatGPT5.2未能激发市场兴趣，投资者热情较之前模型有所减退 [1] 技术分析与后市展望 - 纳斯达克100指数在周线和日线级别均出现看跌吞噬形态，暗示在圣诞行情来临之前有继续下行风险 [8] - 下行方向首先关注25200一线的潜在支撑，反弹力度或受限制，在25800一线下方可能出现冲高回落 [8] - 华尔街对中期美股走势仍乐观，摩根士丹利给出纳斯达克100指数7800点的目标价，认为美股盈利预期上调动能强劲，且劳动力市场状况支持美联储降息政策 [8]

作为当前铜价上涨的主要原因，很多观点列举印度尼西亚格拉斯伯格矿山的泥石流事故。但 不仅仅如此，源自美国的三个因素加速了铜的资金流入，有观点认为2026年铜价将不断刷新 历史高点…… 作为国际指标的伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货继续上涨。10月下旬刷新约1年零5个月以来最高 点的铜持续创出新高，12月8日涨至1.1771万美元/吨，创出最高点。回顾过去，铜价在新冠疫情冲击等 背景下经历了长期低迷，因此市场相关人士对当前的暴涨表现出惊讶。 作为当前上涨的主要原因，很多观点列举了9月发生的拥有世界第二大生产规模的印度尼西亚格拉斯伯 格矿山的泥石流事故。不过要解释目前的暴涨，仅靠矿石短缺似乎还不够。市场上有观点认为，源自美 国的三个因素加速了铜的资金流入。 第一个因素是降息带来的美国经济前景乐观论。12月10日的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议决 定连续3次下调政策利率。与会者预测2026年将进一步降息1次。美国降息对经济的支撑，对于最先反映 世界经济动向、有着"铜博士"之称的铜来说也不无关系。 美国花旗集团在12月5日的报告中预测，在2026年4月至6月，铜价将达到每吨平均1.3万美元的水平。在 乐观情 ...

如果你去看半导体公司从2010年至今的股价走势年线，会发现，最漂亮的不是英伟达和AMD，而是博 通。 英伟达凭借通用GPU主导AI计算，加速器市场占据绝对份额。而博通选择了另一条路径，聚焦于定制 AI加速器ASIC和高速网络方案。谷歌、Meta、字节、Anthropic等都是博通的大客户。 谷歌 Gemini+ 博通正在显示惊人魅力，一方面谷歌近期开始量产的 TPUv7 在性能上已经超过了 H200， 部分指标也开始向英伟达的 B200 产品靠近。 更重要的是，谷歌自身的Gemini大模型表现并不逊色于依托英伟达的 GPT 表现。 博通的历史也很神奇，可以追溯到惠普公司的一次业务拆分。 1961年，惠普成立了元器件部门HP Associates，这是博通最早的起源。 1999年，惠普将该部门随同测试仪器业务一起拆分成安捷伦科技(Agilent)。 2005年，安捷伦又将其半导体产品部门出售给私募基金KKR和银湖，组建成为安华高科技（Avago Technologies）。 安华高于2009年在纳斯达克上市，股票代码AVGO。 1991年，另一股重要力量——最初的博通公司（Broadcom Corporatio ...

甲骨文10日在一份声明中说，第二财季公司数据中心资本支出达约120亿美元，高于前一季的85亿 美元。根据彭博社数据，分析师此前预计该财季相关资本支出为82.5亿美元。 甲骨文高管在财报发布后的电话会议上预计，在截至2026年5月的财年，数据中心资本支出将达约 500亿美元。这一数字比其去年9月的预测增加150亿美元。 新华社北京12月12日电 美国甲骨文公司股价11日创将近11个月来最大单日跌幅。最新数据显示， 甲骨文大幅增加在人工智能（AI）数据中心和其他设备方面的支出，但这些成本转化为云收入的速度 慢于投资者预期。 甲骨文股价当天报收于每股198.85美元，跌幅近11%，创1月27日以来最大单日跌幅。美国彭博新 闻社提供的数据显示，自9月10日创历史新高以来，截至本月11日收盘，甲骨文股价三个月内下跌大约 40%。与此同时，一项衡量甲骨文信用风险的指标达16年来新高。 据财报，甲骨文第二财季现金消耗增加，其自由现金流降至负100亿美元。彭博社数据显示，该公 司总债务约为1060亿美元。摩根大通银行分析师马克·墨菲写道："投资者似乎持续期望增量资本支出能 比当前的现实更快带来增量收入。" 甲骨文第二财季总营 ...

明明离不开AI的帮助，可每次看到它把事情处理得又快又准时，心里都会闪过一瞬间的不安——那我到底还能做什么？ 最新一份哈佛青年民意调查，把这股情绪赤裸地摆上了台面。 年轻人一边狂用AI，一边又担心被它取代。哈佛最新民调显示：59%的18–29岁受访者认为AI正在威胁他们的未来。效率越高，安全感越低， 这代人被迫提前长大。 你上一次用ChatGPT，是多久前的事？ 一天？一小时？或者刚刚就开着它写东西？ 不管你承不承认，AI早就从科幻电影里走入现实，渗透现实，甚至重塑现实。 当AI以惊人的速度渗透到创意、文案、编程甚至金融分析等领域时，一种复杂的、纠结的情绪正在年轻一代中蔓延。 最近几个月，越来越多年轻人开始发现一个微妙的变化： 这种「既害怕又使用」的双重态度，折射出了现代职场生存的真相。 一代人的未来感，在数据里变得脆弱 当AI浪潮席卷而来，年轻一代正站在焦虑与机遇并存的十字路口。 年轻人常常是拥抱新技术的先锋群体。35%的受访者表示，会定期使用像ChatGPT或Claud这样的大模型。 高达52%的人信任AI，并将其用于完成工作或学校任务。 不同年龄段每天使用AI的比例对比。18–29岁的年轻人是最频繁、最熟 ...

美国劳动力市场整体状况 - 截至9月失业率为4.4%，是自2021年10月以来的最高水平 [2] - 就业增长微不足道，招聘率徘徊在疫情初期和大衰退之后的低位 [2] - 美联储预测失业率将在今年达到4.5%的峰值，并在2026年底回落至4.4% [2] - 美联储主席鲍威尔指出就业市场“承压”，且“就业创造实际上可能为负值” [2] - 劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的冻结状态，且这种状况很可能持续下去 [2][3] - 密歇根大学数据显示，截至11月大多数消费者预计未来一年失业率将上升 [2] 行业与就业结构 - 截至8月，医疗保健行业贡献了2025年全年就业增长的47.5% [2] - 如果医疗保健行业出现严重回落，可能进一步给就业市场施压 [2] 特定群体就业前景 - 对于2026届大学毕业生，略超过一半的雇主将其就业市场评为“差”或“一般”，与疫情最严重时期相当 [3] - 大多数雇主计划维持目前的员工人数，2026届毕业生的招聘预计仅增加约1.6%，与去年水平基本持平 [3][4] - 年轻求职者面临困境，提交数百份简历却几乎收不到回音 [3] - 经济政策研究所高级经济学家指出，即使是温和的衰退也会对历史上的弱势群体造成沉重打击 [3] 影响因素与未来展望 - 人口老龄化和限制性移民政策正在压制劳动力供应 [5] - 由于移民减少，所需的就业岗位可能也会减少，从而使失业率保持平稳 [4] - 月度盈亏平衡新增就业人数（即保持失业率不变所需的数量）要低得多，预计月度新增就业人数将维持在低位 [5] - 有观点认为当前是“由于移民限制导致人口增长缓慢的成熟扩张期”，而非衰退的开始 [5] - 人工智能（AI）技能可能对求职者有价值，14%的雇主已在讨论用该技术取代入门级员工 [4]

涉及的公司与行业 * **公司**：台积电 (TSMC, 2330.TW/2330 TT) [1][5][6] 中芯国际 (SMIC) [4][8] 英伟达 (Nvidia, NVDA.O) [2] 中国AI芯片设计公司，如燧原科技 (Enflame) [3] 字节跳动 (ByteDance)、阿里巴巴/平头哥 (Alibaba/T-Head) [4] * **行业**：大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [6][78] AI GPU/半导体代工 [1] 核心观点与论据 * **H200对华出口新规的影响**：美国将允许英伟达H200芯片对华出口，但需向美国政府缴纳25%的费用，中国客户是否会接受此条件尚待观察 [1][2] * **台积电的合规立场与代工机会**：公司相信台积电将遵守出口管制规则，仅生产符合ECCN 3A090性能标准的“合规规格”中国芯片 [1][3] 若台积电能服务更多中国AI半导体需求，可能为公司预测带来额外上行空间 [2] 敏感性分析显示，每100万颗H200芯片可为台积电贡献约13亿美元代工收入（基于每颗芯片1300美元成本，不含HBM）[2] * **中国本土设计公司的潜在路径**：对于激进或“超规”的AI加速器，中国设计公司可能会尝试使用中芯国际7纳米等本土代工厂生产 [4] 新的争论在于，一旦H200获准进口，本土设计能否与之竞争 [4] * **中国AI计算现状**：中国的AI推理计算在很大程度上仍依赖于5090游戏显卡、此前改进的Hopper芯片以及一些本土芯片，H200生态系统在中国更为成熟，拥有大量开源代码 [9] * **出口管制规则的技术细节**：报告解释了“总处理性能”和“性能密度”的计算方法，这是判定芯片是否受控的关键指标 [10][14] 根据核查，中国HPC客户可以遵守美国规则，设计用于消费领域的低算力芯片，仅有少数设计超过阈值并受到限制 [13] * **对台积电的财务预测与评级**：维持台积电1688新台币的目标价和“增持”评级 [2][6] 基于剩余收益模型，关键假设包括9.2%的股权成本、10.5%的中期增长率和4.0%的终端增长率 [21] 公司管理层在第三季度财报电话会议上表示，即使中国机会有限，也有信心实现五年复合年增长率达中段40%或更高 [2] 其他重要内容 * **公司估值与市场数据**：截至2025年12月11日，台积电股价为1470新台币，市值约为38.114万亿新台币，平均日成交额约为425.23亿新台币 [6] 2025年、2026年、2027年每股收益预测分别为63.57新台币、76.39新台币、102.86新台币 [6] * **风险提示**：上行风险包括AI半导体需求增长超预期、台积电在先进制程代工业务中保持高市占率、英特尔CPU外包增加等 [23] 下行风险包括库存调整持续至2025年第四季度、先进技术需求疲软、海外晶圆厂成本显著上升等 [23] * **中国GPU性能对比**：报告附有中国主要AI GPU和ASIC的规格对比表，列出了华为昇腾、寒武纪、海光、燧原、阿里巴巴平头哥、摩尔线程等公司的产品在制程、算力、内存等方面的参数 [17] * **监管与合规声明**：报告包含大量关于美国行政命令、出口管制、利益冲突、评级定义、全球分销与监管的披露信息 [7][18][19][20][24][25][26][27][28][29][37][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]

行业与公司 * **涉及的行业**：全球人工智能产业，重点关注AI基础设施、算力、模型演化和相关投资[1] * **涉及的公司**： * **大型科技公司/模型厂商**：谷歌、OpenAI、Meta、微软、亚马逊、特斯拉、苹果[2][15][16] * **芯片与半导体**：台积电、英伟达、博通[1][2][14][17] * **其他硬件与基础设施**：Oracle、科沃斯[2][6][17] 核心观点与论据 * **投资焦点与收益分配**：全球AI投资重点仍集中于基础设施，大部分收益流向大型模型公司和大厂，传统软件或智能终端公司受益有限[1][3][4] * **需求与供给瓶颈**：AI算力需求旺盛，核心矛盾已从需求转向供给瓶颈，包括电力供应、互联效率和存储能力[1][6][8] * **电力**：美国电力供应受各州政策不一致和审批效率低下制约，短期内难以解决[1][8][12] * **互联**：提升集群互联效率是优化前训练的关键，谷歌因此表现出色，而其他公司（如OpenAI、Meta）需依赖增加GPU数量[8][10][15] * **存储**：HBM、DRAM、NAND等存储环节是重要瓶颈[6][8] * **模型演化方向**： * **前训练**：核心是提升基础设施能力，通过提高集群互联效率实现更高效训练[1][10] * **后训练**：依赖奖励范式突破和新技术（如Deepseek）应用，预计2025年11月至2026年1月会有突破，这些创新对计算资源需求较低[3][10] * **多模态与智能代理**：多模态技术可能在2026年上半年有重大进展，智能代理技术将在2026年下半年变得更清晰[3] * **投资策略建议**： * 关注模型参数量、数据集和计算集群发展趋势[1][11] * “通胀逻辑”仍在强化，不必过度担心通缩[1][11] * Token成本目前较高，但有望随技术成熟和竞争加剧而下降[1][11] * 应识别并投资于解决核心卡点（电力、互联、存储）的技术和企业[7][11] * **关键节点预测**：预计2026年将出现1至2次重要的token加速点，可能带来10倍甚至更大量级的增长，推动AI计算能力大幅提升，研究这些节点比关注月度数据更具意义[1][12] * **市场表现与分化**： * 市场对AI发展趋势预期分化，2025年仅约三分之一的AI股票上涨，预计2026年分化将更明显，可能只有五分之一的股票上涨[1][16][18] * 2025年算力板块内部已现分化，例如光模块表现突出，而PCB、铜连接等相对一般[21] * 在主要科技公司（“七姐妹”）中，谷歌表现可能最好，其他公司较为一般[15][18] 其他重要信息 * **产能扩张**：台积电产能扩展显著，过去一个月内产能增加20%，月产能从市场预期的2026年100K-110K提升至120K-135K[1][14] * **公司具体表现**： * **谷歌**：在AI领域表现出色，得益于其高效的互联技术和深厚的AI基因，能在GPU卡数量受限背景下更高效利用资源[1][15] * **Oracle与博通**：市场对其订单向收入转化速度的担忧集中在供给能力，而非需求问题；同时市场存在对其利润率及Oracle高债券利率的担忧，但这可能并非核心问题[2][17] * **芯片领域**：TPU表现优异，但其他ASIC芯片（包括国内产品）因需要持续大量投入而面临巨大挑战；GPU壁垒高，总体无太大问题[19][20] * **地缘与区域对比**：中国在大集群构建完成前，在前训练上难以赶超美国，但可通过后训练上的创新取得一定优势[10] * **政策动态**：特朗普政府决定统一各州的监管和政策审批制度，以解决电力供应瓶颈，具体效果待观察[12] * **投资者环境**：AI领域投资难度加大，需精准识别不同阶段的核心矛盾点，避免情绪化交易，注重产业变化研究而非泡沫讨论[22][23]

《时代》主编萨姆·雅各布斯在社论中写道，年度人物的意义在于将世界目光聚焦于塑造我们时代 的人。今年，无人能比那些构想、设计并建造AI的"建筑师"产生更深远的影响。 杂志所有人、美国科技企业家马克·贝尼奥夫表示，2025年是AI技术从愿景迈向现实的一年： ChatGPT用户量翻倍，覆盖全球超十分之一人口。 美国弗雷斯特研究公司首席分析师托马斯·哈德森认为，年度人物的选择准确呼应了AI在今年的巨 大影响力。AI是2025年经济的核心，它会如何塑造人类社会，将成为持续讨论的焦点。 科技日报讯 （记者刘霞）美国《时代》周刊12月11日公布年度人物评选结果，今年获选的是"AI建 筑师"。这是一个代表人工智能（AI）领域关键人物和力量的集体称号，而不是某一个人。《时代》周 刊重点介绍了多位创新领军人物，他们在尖端AI技术领域的工作正深刻改变人类社会生活。 《时代》周刊指出，英伟达公司的黄仁勋、OpenAI公司的萨姆·奥尔特曼、xAI公司的埃隆·马斯克 与百度公司的李彦宏等创新者"把握了历史的方向盘"。他们开发新技术、作出重塑全球信息格局的决 定，既携手并进，也相互竞逐，在堪称史上最大规模的基础设施项目之一上押注数十亿美元 ...

宝马集团全球战略与中国市场核心地位 - 中国市场及客户需求始终是宝马全球战略的核心 这种战略定力源于市场的体量及中国在全球供应链体系中不可替代的价值 [1] - 中国是宝马最大的单一市场 公司承诺不会因短期波动而动摇 并将通过更深度的本土化来赢得市场 [2] - 宝马拒绝简单购买外部车辆架构进行“贴牌”销售 坚持“技术开放”战略 在推进电动化同时兼顾不同市场的差异化需求 [3] 中国供应链的深度整合与韧性 - 宝马集团全球供应链深度交织 每日汇聚来自全球数千家供应商的3600万余个零部件 [1] - 以即将在美国投产的X5车型为例 其生产所需的关键模具主要产自中国 [1] - 中国供应链的韧性是宝马应对全球挑战的重要支撑 公司通过优化物流窗口和在全球生产网络中灵活调配资源来降低关税冲击 [1] 中国市场作为全球创新与转型策源地 - 中国市场的意义在销售之外 更是全球创新的策源地 中国引领全球产业转型的创新能力特别是在绿色发展与数字化领域令人瞩目 [2] - 中国合作伙伴在新能源领域的执行效率正帮助宝马加速实现全球减碳目标 [2] - 中国在数字基础设施与AI应用场景上的优势 为宝马深化全球数字治理提供了重要动能 [3] 绿色发展与可持续供应链合作 - 由于中国电池供应商在短短数月内实现向可再生能源生产的快速转型 宝马核心车型iX3的供应链碳排放量较上一代大幅降低约42% [2] - 宝马与中国合作进一步探索二次原材料的解决方案 共同推动全球产业链的可持续发展 [2] - 宝马正利用AI技术打通全产业链的质量与碳足迹管理 推动开放数据生态系统如Catena-X的建设 [3] 数字化与人工智能领域的战略合作 - 宝马在数字化与人工智能领域与百度、腾讯、华为以及其他公司建立深度战略合作 [3] - 基于与中国在供应链、绿色化与数字化层面的深度协同 宝马才能保留其“纯粹的驾驶乐趣” [3] - 公司在互学互鉴中探索创新合作模式 推动全球交通出行的绿色低碳转型 [3]