纪要涉及的公司和行业 - **公司**：嘉化能源 - **行业**：蒸汽供应、氯碱、脂肪醇、氧化铝、PPC 纪要提到的核心观点和论据 嘉化能源核心业务优势 - **蒸汽业务**：嘉兴港区唯一蒸汽供应站，煤热联动定价确保稳定毛利 2025 年预计蒸汽销售量达 923 万吨，同比增长约 12%，未来几年增速或维持在 6%-7%；通过优化锅炉工艺，每年节约 2 万吨标煤成本，保证蒸汽产量且单价和单吨毛利稳定，煤炭价格波动时调整毛利率维持单吨毛利 50 元以上[2][4][12][19] - **氯碱业务**：拥有自发电优势，降低烧碱生产成本；位于长三角核心消费区域，需求旺盛；年监控产能约 29.7 万吨，毛利率高于同行 10 - 15 个百分点；推进危废处理技改扩展产能[2][7][15] - **脂肪醇业务**：年实际产量可达 30 万吨，紧邻下游龙头企业赞宇科技，管道直接供货减少运输成本；2025 年三季度计划扩展 15 万吨新产能，总投资额不超 6 亿元，未来发展空间充足且盈利能力稳健；2025 - 2027 年增速超 5%[2][4][8][19] 公司盈利情况 - **营收贡献**：最大贡献来自蒸汽、氯碱和脂肪醇，蒸汽靠煤热联动定价，绿电自发电降低烧碱成本，脂肪醇供货优势及扩产提升盈利能力[5] - **利润占比**：脂肪醇、蒸汽及聚碳酸酯（PPC）占公司利润 90%以上[5] - **利润预期**：预计 2024 年 EPS 为 0.84 元，2026 年为 0.96 元，2027 年为 1.09 元，对应利润体量分别为 11.67 亿、13.32 亿和 15.12 亿元[4][19] 股东回报 - **分红**：过去几年股息率稳定在 50%左右，2024 - 2026 年预计分红率仍维持 50%左右[9][21] - **回购**：过去每年回购 1 - 2 亿元用于注销，2025 年 4 月发布新计划，未来 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿元，500 万股用于股权激励，其余注销，整体股息率接近 10%[9][21] 行业政策影响 - 2024 年供热文件要求关停供热半径 30 公里内小型燃煤设施，发挥 30 万千瓦以上热电联产，形成区域性壁垒，推动行业整合和集中发展，利好嘉化能源[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **嘉兴港区发展**：紧邻上海等城市，地理位置优越；化工企业众多，对化工品需求旺盛；有浙北唯一出海口，吸引企业入驻；园区基础设施完善，促进一体化发展[11] - **氯碱行业情况**：产能增速约 3 - 4%，市场较分散；需求 2019 - 2024 年增速约 4%，出口面向澳大利亚和印尼[13] - **氧化铝市场趋势**：2025 年规划新增产能 1000 万吨，总产能达 9000 万吨左右；期货及现货表现良好，但价格下行使部分产能延迟投产，长期供需向好[14] - **PPC 项目影响**：2026 年有望扩容推动营收增长，但短期内净利率亏损，长期有望改善盈利状况[20] - **公司资产负债**：2024 年底资产负债率为 22.669%，可利用低利息贷款调节负债结构；现金流稳定，业务利润超 10 亿，具备资本开支能力并维持股东回报[22] - **股权投资优势**：业务依托内需，像公用事业公司，现金流稳健、股东回报好；有新项目具成长性；估值相对偏低，推荐作为投资标的[24]

外卖平台监管 - 市场监管总局联合多部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台 要求严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律法规 [2] - 约谈重点包括落实主体责任 加强内部管理 规范经营 维护消费者、商户及骑手权益 [2] 爱奇艺数据合规 - 爱奇艺因2022年10月车载端App违规收集个人信息被国家计算机病毒应急处理中心通报 涉及合作方开发版本 [3] - 公司回应称正与合作方核查整改 [3] 荣耀组织变革 - 荣耀实施"雄鹰计划" 对中国区38个关键岗位主管重新竞聘 45%岗位负责人调整 90后占比达24% [4] - 新增AI新产业部门 并将AI研发升级为一级部门 [4] 京东业绩与业务 - 京东Q1净营收3010 8亿元人民币 同比增长16% 净利润128亿元 [5] - CEO透露外卖业务日均订单将突破2000万单 [5] 宁德时代IPO进展 - 宁德时代港股IPO计划募资至少310 1亿港元 或成2025年全球最大规模IPO [5] - 公开发售部分获21倍超额认购 吸引517亿港元融资 [5] 极氪私有化动态 - 极氪公告回应吉利汽车私有化提议 称尚未做出决定 吉利当前持股65 7% [5] 英特尔安全漏洞 - 英特尔第九代及后续处理器被曝新型漏洞 可窃取内核特权内存数据 公司称尚未发现实际攻击案例 [5] 奔驰渠道调整 - 奔驰计划2025年削减国内超100家经销商 以解决门店过剩导致的低价竞争问题 [6] 教育AI政策 - 教育部禁止学生直接复制AI生成内容作为作业答案 限制创造性任务中的AI滥用 [8] 新能源汽车发展 - 深圳启动"绿车充绿电"试点 莲花山超级充电站诞生首批绿电车主 后续将全市推广 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 火电板块呈现分化增长态势，水电板块明显改善，绿电板块承压[1][3] - 电力板块整体业绩持续增长，2025年Q1归母净利润同比增长7.83%[3] - 燃料成本持续超预期下跌，2025Q1北港Q5500现货均价同比下跌19.2%[1] 行情回顾 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长2.5%[1][10] - 规模以上电厂发电量同比下降0.3%，其中火电-4.7%，水电+5.9%，核电+12.8%，光伏+19.5%，风电+9.3%[1][10] - 2025年中电联预计全国用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%[1][10] 市场表现 - 2024年电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点[1] - 2025年初至5月6日，电力指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点[1] - 个股方面，2025年初至5月6日板块69家公司中35家上涨，34家下跌[1] 基金持仓 - 2025Q1主动型基金对电力板块持仓占比1.37%，较2024Q4减少0.55个百分点[2] - 指数型基金持仓占比2.89%，较2024Q4减少0.24个百分点[2] - 合并计算后基金持仓占比2.02%，持续下降[2][32] 业绩综述 2024年度业绩 - 火电上市公司归母净利润646亿元，同比增长31.91%[2] - 水电上市公司归母净利润563亿元，同比增长17.31%[2] - 新能源发电(含核电)归母净利润396亿元，同比下降15.6%[2] 2025Q1业绩 - 火电归母净利润212亿元，同比增长7.72%，环比增长554.3%[3] - 水电归母净利润113亿元，同比增长27.93%，环比增长70.8%[3] - 新能源(含核电)归母净利润139亿元，同比下滑3.86%[3] 投资建议 - 火电板块关注电价风险低、盈利能力强的标的，如华电国际、华能国际等[6] - 水电/核电板块把握高分红、高股息率特性，关注长江电力、国投电力等[6] - 绿电板块建议关注底部拐点机会，推荐龙源电力(H)、中闽能源等[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] - 2024年全年发电量提升，煤电盈利边际改善显著；2025Q1发电量下滑，公允价值变动净收益下降致业绩承压 [1][2] - 公司绿电持续扩张，股利支付率近年处较高水平；维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为40.24/42.39/43.70亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] 发电量与盈利情况 - 2024年完成发电量586.23亿千瓦时同比+6.4%，新能源板块发电提升受益于装机容量扩张，煤电燃料成本下降盈利边际改善，毛利率同比+4.89pct达15.57%，公允价值变动净收益增3.60亿元 [1] - 2025Q1完成发电量144.26亿千瓦时同比-7.2%，上网电价均价下降，动力煤价格下行有望对冲影响，业绩下降因公允价值变动净收益同比-1.5亿元 [2] 绿电扩张与股利情况 - 2025Q1投产海南海上风电60万千瓦项目，取得新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目建设指标等；2024年拟派发红利22.02亿元，占归母净利润比例55.84%，股息率5.1% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润40.24/42.39/43.70亿元，折合EPS分别为0.82/0.87/0.89元，对应PE为11/10/10倍 [3] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10][11] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E有相应表现 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年装机扩容推动营收增长但减值大增压制业绩，2025Q1发电量提升但电价下降致发电量与营收趋势背离，公司战略调整聚焦主业处置水电业务收益大 [1][2][3] - 因上网电价下行显著下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，考虑公司核准容量充足、在建装机体量大未来成长空间广阔业绩有望快速成长 [3] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营收297.17亿元，同比+12.13%（调整后）；归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%（调整后） [1] - 并网装机容量达4796.14万千瓦，风电2243.20万千瓦同比+15.5%，光伏发电2426.57万千瓦同比+22.5% [2] - 完成发电量719.52亿千瓦时，同比+30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时同比+15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时同比+65.44% [2] - 风电、光伏电价分别为0.453、0.367元/千瓦时，同比 - 7.95%、 - 25.61% [2] - 归母净利润下降主因上网电价下降、折旧及运营成本增加、计提减值准备增加、参股企业盈利波动投资收益减少 [2] 2025年一季度业绩 - 实现营收76.28亿元，同比 - 3.47%（调整后）；归母净利润24.47亿元，同比+1.16%（调整后） [1] - 总发电量为197.83亿千瓦时，同比+11.55%，风电133.68亿千瓦时同比+11.21%，光伏62.34亿千瓦时同比+12.93% [3] - 扣非归母净利润为20.85亿元，同比 - 13.87%（调整后） [3] 盈利预测与估值 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测至70.44/72.34亿元（前值为92.36/109.02亿元），新增27年归母净利润预测为75.19亿元 [3] 估值 - 折合EPS分别为0.25/0.25/0.26元，对应PE为17/17/16倍 [3] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为264.85亿、297.17亿、338.43亿、368.29亿、396.19亿元等 [5][9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为144.17亿、188.97亿、284.81亿、287.06亿、317.37亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为3117.08亿、3568.71亿、3897.82亿、4090.01亿、4285.31亿元等 [10] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为55.1%、52.6%、47.5%、47.6%、47.6%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为69%、71%、72%、72%、71%等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率均为0.00%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.08、0.07、0.09、0.09、0.09元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为17、20、17、17、16倍等 [5][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 受偏弱来风影响，一季度公司风电平均利用小时同比降55小时，但新能源装机快速扩张，剔除火电剥离因素，一季度发电量同比增8.81% [2] - 公司一季度营收同比减19.00%，主因火电资产剥离；新能源成本增加幅度大于售电收入增加，新能源板块毛利率预计下滑；2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季度报告显示，实现营业收入81.40亿元，同比减19.00%；归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [6] 事件评论 - 火电剥离聚焦绿电主业，偏弱来风限制电量增速：2025年一季度新增投产控股装机容量3.63万千瓦，控股装机容量达4114.95万千瓦，同比增13.81%，其中风电控股装机容量3044.35万千瓦，同比增9.59%，光伏控股装机容量1069.98万千瓦，同比增65.53%；一季度风电平均利用小时同比降55小时，一季度完成发电量202.86亿千瓦时，同比降4.42%，剔除火电剥离影响，一季度发电量同比增8.81%，其中风电发电量177.76亿千瓦时，同比增4.37%，光伏发电量25.09亿千瓦时，同比增55.65%；江苏省风电机组占比最高，一季度江苏陆上风电和海上风电发电量分别同比减17.36%、22.83%，海上风电电量下降或结构性限制风电业务营业收入；受火电业务剥离影响，一季度营业收入81.40亿元，同比减19.00% [11] - 绿电毛利率下滑，一季度业绩承压：一季度毛利率同比增2.32个百分点，受益于火电资产剥离；绿电业务毛利率预计同比下滑，因新能源项目持续投产，折旧摊销等成本同比增加，且部分地区资源偏弱致新能源电量增速低于装机增速，新能源成本增加幅度大于售电收入增加；在火电业务剥离、新能源经营承压共同影响下，2025年一季度归母净利润19.02亿元，同比减22.07% [11] - 集团资产注入增厚盈利，内生外延保障稳健成长：2024年10月拟16.86亿元收购集团新能源资产，标的资产在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦，风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦，收购PB仅1.07倍；2024年取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW，规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 投资建议与估值：调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、0.89元和0.99元，对应PE分别为21.05倍、19.54倍和17.60倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为339.85亿元、381.88亿元、433.36亿元，净利润分别为76.57亿元、82.48亿元、93.66亿元 [15] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为2753.34亿元、3082.15亿元、3374.15亿元，负债合计分别为1829.71亿元、2091.72亿元、2307.33亿元 [15] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为300.89亿元、253.92亿元、342.42亿元，投资活动现金流净额分别为 - 338.46亿元、 - 455.71亿元、 - 446.40亿元，筹资活动现金流净额分别为48.83亿元、198.08亿元、101.32亿元 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.82元、0.89元、0.99元，市盈率分别为21.05倍、19.54倍、17.60倍，市净率分别为1.84倍、1.72倍、1.59倍 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.53 元/股 [1][7] 报告的核心观点 - 中绿电 2024 年营收 38.4 亿元（yoy+4%），归母净利 10.09 亿元（yoy+9.7%），1Q25 营收 10.26 亿元（yoy+20%），归母净利 2.54 亿元（yoy+52%），2024 年拟派息 4.13 亿元、DPS 0.2 元、派息率 41% [1] - 新能源发电装机规模扩张，2025 年发电量有望大幅增长；费用控制卓有成效，经营利润与现金流有望回升 [1] 各部分总结 新能源发电装机与发电量 - 截至 2024 年底控股投运装机规模 18.45GW，在建 2.83GW，核准 17.56GW，预计 2025 年底投运装机达 22.5GW，2025 - 27 年新增风电和光伏装机合计 4.15/6.0/6.0GW [2] - 2024/1Q25 风电发电量 yoy - 9%/+11%，光伏发电量 yoy + 201%/+553%，预计 2025 - 27 年发电量 yoy + 178%/+30%/+27% [2] 费用控制与现金流 - 2024 年扣非归母净利 yoy - 1.6%，管理/财务费用率 yoy - 1.26/-0.86pp，预计 2025 年扣非归母净利同比增长 [3] - 2024 年经营活动现金流 yoy - 29%，应收绿电补贴余额年末 62.38 亿元、yoy + 8.0 亿元，预计 2025 年经营活动现金流同比扩大 [3] 盈利预测调整 - 考虑新增装机和资金成本变化，将 2025 - 26 年归母净利小幅调整 - 0.05%/-1.9%至 13.70/16.17 亿元，预计 2027 年为 18.17 亿元，预测期三年 CAGR 为 22% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,691|3,840|7,930|9,731|11,889| |+/-%|7.60|4.05|106.50|22.71|22.18| |归属母公司净利润 (人民币百万)|919.58|1,009|1,370|1,617|1,817| |+/-%|45.34|9.68|35.87|17.97|12.42| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.44|0.49|0.66|0.78|0.88| |ROE (%)|5.48|5.49|6.83|7.67|8.19| |PE (倍)|19.26|17.56|12.92|10.96|9.75| |PB (倍)|1.03|0.90|0.86|0.82|0.78| |EV EBITDA (倍)|18.24|23.19|18.61|15.63|13.74|[6] 可比公司估值 - 选取三峡能源、龙源电力等公司作为可比公司，中绿电 2025 - 27 年归母利润 CAGR 为 21.69%高于行业均值（7.26%），但 2025 年 ROE（6.83%）低于行业均值（10.41%），给予 2025 年 1.16xPB、相当于 17xPE，目标价 11.53 元 [4][26] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 7930 百万元，归属母公司净利润 1370 百万元等 [31]

文章核心观点 发展绿电与绿证市场是推进能源结构绿色低碳转型、构建新型电力系统的关键抓手，也是推动经济社会绿色转型的内在要求，应加快健全绿电绿证市场制度体系，从健全消费机制、推动制度衔接、加强金融支持、对接国际标准等方面推进，为实现“双碳”目标注入新动能 [1] 具体推进方面 健全强制与自愿相结合的绿证消费机制 - 将可再生能源电力消纳责任权重细化、压实至高耗能高排放行业企业、重点用能单位，用绿证进行权重核算 [1] - 遴选行业龙头企业等牵头组建绿色产业链供应链联盟，带动上下游企业扩大绿电消费规模和比例 [1] - 鼓励企业将供应商购买绿证、使用绿电比例等纳入采购标准并与商业条款挂钩，推动产业链供应链形成减碳合作新模式 [1] - 设定阶梯式绿电消纳比例，对超额完成消纳目标的企业给予支持，形成可复制推广的样板经验 [1] 推动绿电绿证与相关制度和工具的有效衔接 - 推动绿电、绿证与碳市场有机结合，为行业和企业提供碳中和多元路径 [2] - 强化绿证在重点产品碳足迹核算和产品碳标识中的应用，支持企业将绿证对应的减排量登记为碳资产 [2] - 完善绿电消费信息披露体系，鼓励企业将购买绿证、绿电消费信息纳入ESG报告 [2] - 鼓励第三方评估和认证机构开展绿电消费认证，上市公司定期发布供应链绿电使用报告，对优异供应商授予认证并重点展示 [2] 加强绿色金融对绿电绿证消费的支持 - 开发基于绿电消费的供应链金融产品，如绿电应收账款债权融资、绿电消费信用贷等 [3] - 支持商业银行设立绿电信贷专项额度，加强对高比例消费绿电企业的信贷支持 [3] - 支持政策性银行设立绿电消费贴息贷款，鼓励金融机构推出“绿电消费分期付款”服务 [3] - 支持企业发行绿色债券，建立健全绿证绿电消费的保险机制 [3] - 完善绿色金融基础设施，如在碳交易所增设绿电金融衍生品交易板块 [3] 加快与国际绿证标准的对接 - 培育具有国际影响力的绿电消费认证机构，开展务实交流与合作，提升“中国绿证”认可度 [4] - 发挥中国绿证交易平台等作用，提供个性化绿证绿电服务，提升企业全球绿色竞争力 [4] - 推动行业龙头等组建国际绿色供应链联盟，制定统一标准，实现“绿色互认”和协同减碳 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：新能源发电行业、绿电行业、海上风电行业 - 公司：中闽能源、海丰国际、福建省投资开发集团 纪要提到的核心观点和论据 中闽能源优势 - 资源优势：福建省海域受台湾海峡狭管效应影响，风能资源是中国最好之一，中闽能源作为省属国企拥有优质海风资源，海上风电项目利用小时数和发电效率突出，拥有近 30 万千瓦海上风电装机容量，61 万千瓦陆上风电、2 万千瓦光伏和 3 万千瓦生物质发电装机容量，60%以上利润来自海上风电 [3][11] - 项目优势：享有直配项目，无需竞价，电价高，投资收益率好；作为福建省内唯一清洁电力运营商和地方国企，获取优质直配项目有竞争优势，能获得更优质、高收益率绿电资产 [2][3][7] - 资产注入优势：控股股东福建省投资开发集团承诺注入平海湾三期等资产，2025 年 1 月启动永泰抽蓄项目 51%股权注入程序，未来闽投海电等子公司也可能注入，资产注入将提升盈利能力和利润中枢 [2][4][10] - 财务优势：整体 ROE 约 11%，海上风电子公司 ROE 超 22%，高于全国性绿电公司 [12] 行业政策影响 - 136 号文：预计下半年实施，规范新能源发电竞价机制，制定长期合理定价标准，缓解过低竞价问题，促进优质资源合理配置，提高整体投资回报水平，为企业提供稳定可预期发展环境 [2][9] - 绿电消纳：国家提出绿电消纳解决方案，提高绿电板块长期投资回报确定性，推动行业进入理性状态，改善供需关系，还有现金流改善、国补发放加速等边际改善 [2][5] 福建省海上风电情况 - 资源禀赋：岸线长，可供开发场址充沛，理论利用小时数 4000 - 4400 小时，最高超 4500 小时，远高于陆上风电、光伏及其他省份 [15] - 消纳情况：2024 年福建省用电量同比增速 7.8%，高于全国平均 6.8%，有效装机容量增速 5.9%，低于用电需求增速，供需偏紧，为海上风电竞争创造良好环境，十四五收官及未来十五期间具备长期成长性，无弃风问题，利用小时数稳定 [13] - 项目分配：2021 年起以竞配和直配并行分配海上风电项目，竞配通过报价等获取，直配由企业与政府协商定价，2022 年竞配将标杆 8 毛 5 压至两毛左右后趋稳回升 [17][18] - 竞价机制变化：广东取消低价作为海风竞配项目构成部分，福建省直配项目围绕标杆三毛三到三毛九，若直配价格达三毛九平价水平，利用小时数超 4000 且投资成本下降，绿电资产具备阿尔法特性 [19] 公司发展前景和盈利预测 - 发展前景：未来发展前景乐观，集团资产注入、获取优质直配项目等支撑长期成长空间，A股绿电行业估值约 12 倍，建议关注 [6] - 盈利预测：预计 2025 年利润约 9 亿元，对应 PE 12 倍；2026 年利润约 10 亿元，增速 8%；2027 年对应 PE 约 11 倍，若考虑新一轮海风项目分配和潜在资产注入，利润中枢远超 10 亿元 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海丰国际在优异资源禀赋、良好供需环境和政策推进下高速发展，带来竞争加剧，历史上海丰定价相对独立，2020 年国家出台新能源平价上网政策后，2022 年起并网海上风电不再纳入中央财政补贴，由地方接力推动 [16] - 福建省投资开发集团拥有风电、光伏、储能等丰富电力业务，整体资产规模约 1600 - 1700 亿，17%为电力资产，年收入超百亿，净利润约 20 亿以上 [23][24] - 中闽能源成长性驱动力来自福建省优质海风资源、集团资产注入、自身存量项目和地方政府直配新项目，如自主开发长乐黑松等直配项目收益好，将贡献新成长 [26]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 2025年一季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例环比降低，公用板块持仓回落至绝对低位，低配程度持续加深，但部分公司逆势增持，板块重α轻β特征突出 [2] - 火电、水电、新能源运营、核电各细分板块持仓均有回落，各板块有不同的影响因素和投资价值 [6][7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 资金配置及行业比较 - 2025年一季度，公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.96%，环比降0.37个百分点，配置比例持续下降，超配比例-2.03%，公用板块持仓回落至绝对低位 [19] - 2025年一季度电力板块配置比例环比降低，持仓占比0.94%，在118个二级子行业中，电力配置占比位列第27位，相较上季度排名回落7位 [20] - 一季度电力行业细分板块中，火电、水电、核电、新能源发电持仓占电力板块比重分别为40.83%、47.12%、3.27%和8.71%，分别环比+2.79pct、-1.23pct、-4.18pct和+2.56pct [20] 火电 - 一季度火电板块中华电国际持仓市值重返第一，大唐发电、建投能源等持仓边际增加，主因系所布局区域供需关系优，电价优，在煤价回落背景下业绩展望积极 [7] - 火电板块整体持仓回落，主因是各省份2025年年度长协电价调整，一季度偏弱电量扰动盈利预期，以及市场风格切换，火电作为防御性资产存在减持压力 [7] - 电量对火电业绩影响有限，当前电价已在股价中定价，2025年以来煤价显著回落对冲量价双弱压力，后续煤价支撑偏弱，容量电价有长期提升预期，火电长期具备投资价值 [7] 水电 - 一季度水电电量在蓄能释放带动下稳健增长，但受市场风险偏好提振影响，水电资产持仓延续回落，核心大水电资产持仓维持高位 [8] - 经过调整，水电估值具备吸引力，以长江电力为例，截至4月25日，其预期股息与十年期国债利差达2023年以来的69.5%分位数，红利价值突出 [8] 新能源运营 - 一季度新能源重仓持股总规模延续回落，但龙头龙源电力H及中闽能源获得逆势大幅增持，体现绿电板块投资思路 [9] - 行业压力早已定价，随着政策积极信号清晰，绿电交易规模和价格有望得到支撑，保障绿电项目合理收益率，绿电板块有望触底反弹 [9] 核电 - 核电一季度持仓占电力持仓比重为3.27%，环比降低4.18个百分点，持仓环比回落主因是2025年年度长协电价落地，电价下行导致市场对公司盈利预期担忧，叠加市场风格转换影响 [10] - 电价回落对核电公司业绩影响有限，随着投产新周期开启，核电长期价值依然稳固 [10] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电华电国际、华润电力、华能国际、福能股份、中国电力、国电电力和长三角煤电运营商 [56] - 推荐水电板块优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [56] - 推荐新能源板块中闽能源、龙源电力H和中国核电 [56]