报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益与转债市场胜率相对不足，各宽基和转债指数涨跌各异，短期或因关税扰动而承压 [1] - 5月以来市场上涨呈现超跌反弹特征，投资者基于赔率考量入场，叠加中央汇金等机构对权益市场看好，驱动行情走高 [1] - 考虑转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优 [1] - 短期权益与转债市场大幅下行风险有限，震荡格局将延续，后续关税政策路径存变数，风格轮动或加快，红利风格受益于制度预期与政策支撑，科技成长风格在估值回调后进入机构视野 [2] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利板块、科技成长板块、大消费领域机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周可转债可选金融指数、AAA指数、可转债高价指数、大盘转债指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 本周市场震荡整理，主要宽基和转债指数胜率不足，板块走势分化，环保、医药、军工板块领涨，小盘风格占优，债市行情低波动，交投情绪低迷 [7] - 权益市场胜率不足，短期或因关税扰动承压，5月以来上涨呈超跌反弹特征，上证指数5月14日创阶段性高点后，超跌反弹逻辑变化，市场分歧增加，成交规模下滑 [7] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关内容 [11] 转债个券方面 - 展示可转债指数行情一览相关内容 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关内容 [20][22] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关内容 [29][30]

市场表现 - 三大指数全线收跌 沪指下跌0.47% 深指下跌0.85% 创指下跌0.96% 超4100只个股下跌 [1] - 两市全天成交11392亿 较上个交易日减少462亿 [1] - 创新药方向逆势走强 养殖业 银行等偏防御性板块活跃 核电概念集体重挫 数字货币和无人车概念分化 [1] 下跌原因 - 美国关税政策变化是直接原因 美国贸易法院裁定撤销关税后巡回法案阻止裁定 导致美股高开低走 A股科技股下跌拖累指数 [1] - 上方抛盘压力较大 阻碍指数反弹 [1] 板块分析 创新药 - 国药批准11款创新药上市 ASCO大会公布多项国产创新药重磅数据 71项原创性研究成果入选发言环节 推动概念热度 [2] 养殖业 - 4月猪肉价格淡季不淡 5月生猪出栏增量有限 需求端消费边际向好 内需占比大吸引资金关注 [2] 银行 - 存款利率非对称降息预期落地 中长期存款利率降幅更大 3年期或达25个基点 显著降低银行负债成本 对净息差产生正向影响 [2] - 红利板块内需占比大 业绩稳定 股息率高 降息周期稳固利润增速 吸引长线资金 [2] 后市展望 - 假期消息面不确定性较大 特别是美国方面 A股处于避险为主状态 节后可能继续调整 回补3300点上方跳空缺口 [2]

机构调研动向 - 截至5月26日券商已密集调研超过2000家上市公司 其中5月调研超过700家 [1] - 电子 机械设备 医药生物行业受青睐 5月电子行业被调研公司超90家 机械设备超80家 医药生物超60家 [1] - 电子 机械设备 医药生物三个行业占已调研公司的三成以上 [2] - 有色金属 国防军工行业调研热度攀升 5月各有约20家公司被调研 [3] 电子行业调研情况 - 电子行业热度最高 5月超90家公司被调研 集中在电子元件 集成电路 半导体材料与设备等细分领域 [2] - 安集科技5月被56家券商调研 深南电路 闻泰科技等多家公司被超20家券商调研 [2] - 年初至今电子行业被调研公司超230家 [2] 医药生物行业调研情况 - 医药生物行业年初至今被调研公司数量与电子行业相近 均超230家 [2] - 5月超60家医药生物公司被调研 华东医药 新里程等多家公司接受超30家券商调研 [2] 券商持仓与行业偏好 - 2025年一季度券商增持及新进持有公司超130家 集中在基础化工 交通运输 电力设备等板块 [3] - 电子 有色金属 医药生物等行业也获券商布局 [3] 券商下半年行业展望 - 红利板块 内需消费和科技赛道成为关注热点 [1] - 兴业证券建议关注科技创新突破 内需提振 人民币资产重估三条路径 [4] - 开源证券建议关注内需消费 科技成长自主可控+军工 成本改善驱动 出海机会 稳定型红利等板块 [4] - 浙商证券认为红利板块可能受益于公募新规 科技板块有望出现超额收益 [5] - 兴业证券建议关注AI产业链 服务消费 高成长新消费领域 并以类债红利作底仓 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场缩量震荡全A收跌0.63%，呈现强两端弱中端特征，后半周万得微盘指数、中证2000指数冲高回落，红利与消费板块轮动显著，成长板块回调 [2][8] - 小微盘调整但韧性仍在，“新消费”并非“赛道投资”，创新药利好持续，红利板块分化暂缓 [2] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后26只浮动管理费基金获批 [2][13] - 各主动权益基金指数上周表现有涨有跌，成立以来累计超额收益情况不同 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周市场缩量震荡全A收跌0.63%，近期强两端弱中端，后半周万得微盘指数、中证2000指数冲高回落，红利与消费板块轮动显著，贵金属、医药生物等板块领涨，计算机等成长板块回调 [2][8] - 小微盘调整但韧性仍在，5月23日中证2000成交额占比达31.6%处于近5年98.9%分位数，资金在小微盘股配置集中，虽易因流动性偏弱出现抛压，但下行空间或已缩窄 [9] - “新消费”并非“赛道投资”，今年以来新消费综合指数上涨13.54%，是不同公司品类创新和渠道优化，个股重要性大于赛道 [10] - 创新药利好持续，上周医药尤其是创新药上涨受三生制药与辉瑞合作、恒瑞医药港股上市、美国临床肿瘤学会即将召开等因素驱动，后续细分领域专精且有拓展潜力的企业更受关注 [11] - 红利板块分化暂缓，红利类标的细分多样，今年以来银行涨幅领先，年报季后银行可能面临调整 [12] 公募基金市场动态 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，26只浮动管理费基金于5月16日上报，5月23日获批，5月24日上午16只披露相关文件，费用计提方法按持有期限和超额收益率细化至“单客户、单份额” [13][14] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收涨0.14%，成立以来累计录得11.38%的超额收益，组合定位为每期入选15只等权配置，按风格遴选并配平 [3][15][16] 价值股基优选 - 上周收涨0.71%，成立以来累计录得 - 4.86%的超额收益，组合定位为依据多期风格划分，优选10只深度价值、质量价值、均衡价值风格基金构成指数 [3][15][19] 均衡股基优选 - 上周收涨0.28%，成立以来累计录得2.88%的超额收益，组合定位为依据多期风格划分，优选10只相对均衡、价值成长风格基金构成指数 [3][15][20] 成长股基优选 - 上周收跌0.20%，成立以来累计录得11.79%的超额收益，组合定位为依据多期风格划分，优选10只积极成长、质量成长、均衡成长风格基金构成指数 [3][15][23] 医药股基优选 - 上周收涨4.50%，成立以来累计录得18.03%的超额收益，组合定位为依据持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选15只基金构成指数 [3][15][24] 消费股基优选 - 上周收涨1.09%，成立以来累计录得14.42%的超额收益，组合定位为依据持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数 [3][15][27] 科技股基优选 - 上周收跌0.99%，成立以来累计录得13.21%的超额收益，组合定位为依据持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数 [3][15][28] 高端制造股基优选 - 上周收跌1.32%，成立以来累计录得 - 4.46%的超额收益，组合定位为依据持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成指数 [3][15][33] 周期股基优选 - 上周收涨1.73%，成立以来累计录得3.11%的超额收益，组合定位为依据持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选5只基金构成指数 [3][15][35]

银行业 - 存贷款非对称降息落地 银行息差企稳有支撑 [1] - 一季度银行业绩波动 但近期一揽子金融政策出台 结构性工具加力 重点领域金融支持持续加码 [1] - 银行基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期 [1] - 公募低配迎来修复机遇 中长期资金入市加速银行红利价值兑现 [1] - 继续看好银行板块配置价值 [1] 市场配置 - 近期风格切换频繁 大盘与小盘轮番占优 市场行情轮动较快 [2] - 建议关注安全边际较高的资产 业绩确定性较强 股息回报稳定的红利板块具备防御属性 [2] - 科技仍是中长期配置主线 短期内关注估值较低的细分板块 [2] - 政策提振下的大消费板块 消费品以旧换新政策持续显效 宠物经济 美客护理等细分板块行情突出 [2] - 扩大内需成为长期战略之举 提振消费的重要性凸显 [2] 医药行业 - 2025年医药产业创新发展全力推进 优化药品集采 医药政策稳中向好 [3] - 老龄化背景下未满足的临床需求快速增长 企业创新能力不断提升 [3] - 创新药驱动制药板块新周期 医疗合规常态化及消费医疗逐步回暖 [3] - 医药板块有望重回稳定增长 [3] - 首选创新药 关注消费复苏 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周市场震荡整理，主要宽基指数和转债指数均录得负收益，5月权益市场或复刻2020年“先震荡、后突破”路径，短期大幅下行风险有限，震荡格局有望延续 [1][3] - 鉴于转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略占优，建议关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利、科技成长、大消费板块 [3] 根据相关目录总结 转债市场跟踪 转债行情方面 - 过去一周大部分转债指数回调，可转债可选金融指数、AAA指数、可转债中价指数、大盘转债指数领涨，不同万得可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年表现各异 [2][9] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 平衡性、股性估值压缩，提供了债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势等图表，但未提及具体数据 [2] 转债价格方面 - 提供了高价券占比走势、低价券占比走势、跌破债底个券占比走势、可转市场价格中位数走势等图表，但未提及具体数据 [27]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 期间，主要宽基指数中红利指数、深证红利、中证红利涨幅居前，北证 50、中证 2000、科创 50 跌幅居前；风格指数里大盘价值、周期(风格.中信)、消费(风格.中信)涨幅居前，巨潮小盘、成长(风格.中信)、小盘成长跌幅居前；申万一级行业指数中医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前 [5][10][13][16] - 2025.5.26 - 2025.5.30 市场将震荡调整，可关注医药、汽车及红利板块相对机会，绝对收益投资近期谨慎配置，黄金股也可关注，港股整体表现或优于 A 股 [5][20][21] - 基金配置建议进行相对均衡防守型的 ETF 配置 [5][64][65] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场行情概述（2025.5.19 - 2025.5.23） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为红利指数（0.40%）、深证红利（0.31%）、中证红利（0.15%）；后三为北证 50（-3.68%）、中证 2000（-1.52%）、科创 50（-1.47%） [5][10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为大盘价值（0.48%）、周期(风格.中信)（0.15%）、消费(风格.中信)（0.14%）；后三为巨潮小盘（-1.53%）、成长(风格.中信)（-1.50%）、小盘成长（-1.43%） [5][13] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为医药生物（1.78%）、综合（1.41%）、有色金属（1.26%）；后三为计算机（-3.02%）、机械设备（-2.48%）、通信（-2.31%） [5][16] A 股市场行情展望（2025.5.26 - 2025.5.30） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：截至 2025 年 5 月 1 日分数 -2.5 分，判断 5 月万得全 A 指数可能小幅度调整 [25] - 高频日度宏观模型：截至 2025 年 5 月 23 日分数持续发负向信号，预测万得全 A 指数后续震荡调整可能大 [27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为创业板指（46.15 分）、深证成指（45.41 分）、科创 50（42.92 分）；后三为北证 50（16.75 分）、万得微盘股日频等权指数（23.58 分）、中证红利（23.99 分） [30] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为科创 100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证 2000（3.89%）；后三为上证 50（-0.88%）、北证 50（-0.79%）、红利指数（-0.03%） [34][35] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为科创 100（8.41%）、科创 50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三为红利指数（-3.51%）、中证红利（-3.42%）、中证 500（-3.03%） [38] 风格指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为国证成长（44.48 分）、中盘成长（43.22 分）、巨潮中盘（42.96 分）；后三为稳定(风格.中信)（18.4 分）、国证价值（26.59 分）、金融(风格.中信)（27.87 分） [40] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%）；后三为大盘价值（-1.42%）、大盘成长（-1.24%）、国证价值（-1.19%） [46] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为大盘成长（-0.04%）、国证成长（-0.50%）、金融(风格.中信)（-0.95%）；后三为巨潮小盘（-3.35%）、巨潮中盘（-3.13%）、中盘价值（-2.95%） [50] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至 2025 年 5 月 23 日，综合评分前三为煤炭（54.88 分）、汽车（47.51 分）、通信（47.28 分）；后三为美容护理（17.49 分）、交通运输（19.75 分）、公用事业（21.05 分） [53] - 统计 1999 - 2024 年 5 月平均收益率，前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%）；后三为非银金融（-1.25%）、银行（-1.11%）、建筑装饰（-0.72%） [59] - 统计 1999 - 2024 年 6 月平均收益率，前三为食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（-0.50%）；后三为农林牧渔（-4.23%）、纺织服饰（-3.43%）、环保（-3.21%） [60] 基金配置建议 - 以 ETF 为主，筛选要求基金成立满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [64] - 建议进行相对均衡防守型的 ETF 配置，推荐黄金股 ETF、港股汽车 ETF 等 [64][65][66]

报告核心观点 - 市场处于复杂格局，国内经济复苏和政策利好为指数提供基本面支撑，但市场量能萎缩、面临上轨压力与套牢盘，指数大概率维持箱体内震荡走势，投资者应保持理性，兼顾盈利与稳健进行仓位及资产配置 [2] - 稳定防御类的红利板块在当前市场环境下成为资金避风港，国新办政策稳定市场预期，红利品种或成资产配置稳定器；固态电池产业进程提速，但部分个股短线有回调压力，板块走势将分化，可关注有业绩支撑的龙头企业回调低吸机会 [2][3] 市场表现 今日市场 - 2025年5月23日A股市场缩量回调，除北证50指数外各主要股指跌幅均在1%以内，沪综指跌0.22%，深成指跌0.72%，创指跌0.96%，两市成交1.1万亿，较上一交易日萎缩逾700亿 [1] - 板块涨跌互现，银行、保险、交运等红利板块上涨，银行板块逆市创新高；宠物经济、美容护理等偏博弈板块回落明显，市场情绪稳中偏弱，资金由题材炒作转向业绩确定性更强的品种 [1] 昨日市场 - 5月22日市场全天震荡调整，创业板指领跌，北证50指数跌超6%，沪指跌0.22%，深成指跌0.72%，创业板指跌0.96% [4] - 5月22日上证净流出2.36亿元，深证净流出21.43亿元；主力资金流入前三的板块为游戏、包装印刷、军工电子，流出排名前三的板块为电池、电力、化学原料 [4] 消息面 欧佩克+增产讨论 - 欧佩克+成员国讨论7月日产量增加41.1万桶/日，尚未达成最终协议 [5][6] 科创50期货期权研发 - 证监会期货监管司王颖表示科创50股指期货和期权的研发工作正在积极推进 [7] 职工医保个人账户共济 - 2025年1 - 4月职工医保个人账户共济人次1.33亿，金额177.92亿元；同一统筹区内共济1.21亿人次，金额158.44亿元；省内跨统筹区共济1101.88万人次，金额19.14亿元；用于支付定点医疗机构就医个人负担费用158.57亿元，支付定点零售药店个人负担费用9.73亿元，参加居民基本医保等个人缴费6.95亿元 [8] 行业动态 深圳电商政策 - 2025年深圳市发布电子商务支持政策要点十条，开展线上消费品以旧换新活动，对家电和数码类产品购买给予补贴；支持电商平台发展壮大，实施营收增长奖励项目；鼓励企业品牌化转型，给予品牌建设费用支持 [9][10] 上期所品种研发 - 上期所理事长田向阳表示加快推进铸造铝合金、液化天然气、胶版印刷纸、瓦楞原纸等品种研发上市，推进组合保证金、上线新交易指令 [11] 全国发电装机容量 - 截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%；1 - 4月全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6% [12] 基金动态 百亿私募加仓 - 股票私募整体仓位指数稳定在75.16%，连续6周维持在75%上方；百亿私募仓位指数连续2周上涨，时隔5周后再次突破80%，61.85%的百亿私募仓位处于满仓水平，1.89%处于空仓水平 [13][14] 基金份额转换 - 多家基金公司公告开通旗下同一基金不同份额类别转换业务，以满足投资者不同投资策略切换需求，提升资金使用灵活性 [15]

A500指数ETF表现及资金流向 - A500指数ETF（159351）5月23日上涨0.21%，成交额突破10亿元，换手率达6.1% [1] - 成分股中泰格医药领涨5.77%，赛力斯、贝达药业、上海电气、晶澳科技等跟涨 [1] - 5月22日获1.2亿元资金净流入，连续2日净流入，最新流通份额148.52亿份，规模144.57亿元 [1] 中证A500指数特征 - 指数覆盖500只行业龙头股票，电子、电力设备、医药生物、计算机行业合计权重超32% [1] - 兼具核心资产与新质生产力属性，配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [1] 机构市场展望 - 浙商证券预测2025年下半年股债双牛，中美关系缓和与"类平准"基金支撑风险偏好 [2] - 配置方向以红利板块为主、科技板块为辅，红利受益于公募新规，科技受益于中美关系改善 [2] - 华福证券指出A股上周科技板块承压，风格将转向核心资产，反映经济周期性见底信号 [2]

红利板块表现 - 5月21日红利板块保持强势 银行板块作为主要代表持续活跃 红利低波ETF天弘（159549）上涨0.43% 银行ETF天弘（515290）上涨0.56% 成交额超4300万元 溢折率0.06% 盘中频现溢价交易 [1] - 成分股中陕西煤业涨超4% 中国神华 齐鲁银行涨超2% 长沙银行 养元饮品 江苏银行 成都银行等多股涨超1% [1] - 红利低波动ETF天弘（159549）跟踪中证红利低波动100指数 该指数选取100只流动性好 连续分红 股息率高且波动率低的股票 采用股息率/波动率加权 [1] - 银行ETF天弘（515290）跟踪中证银行指数 选取至多50只银行业股票 基金规模位居同标的ETF前二 配备场外联接基金（A类001594 C类001595） [1] 央行政策及银行反应 - 5月20日央行公布1年期LPR报3%（上次3.1%） 5年期以上LPR报3.5%（上次3.6%） [1] - 截至5月21日已有15家全国性银行（含6家国有银行）下调存款挂牌利率 [2] - 中金静态测算显示 LPR下调及存款利率调升对银行息差 营收 利润的影响分别为上升7个BP 3% 6% 综合影响偏正面 [2] - 本次存款利率下调为近几年幅度最大 1年期存款挂牌利率首次降至1%以下 可能引发存款流向非银的风险 [2] 市场观点与配置策略 - A股进入外部扰动阶段性平息阶段 预计短期走势偏震荡 [2] - ETF配置基于公募增配和防御两条线索 公募新规落地后1-2年内主力或逐步对标基准 短期资金可能先手买入主流基准指数及金融类板块 [2] - 红利资产作为压舱石 在量能收缩环境下防御类红利板块相对占优 [2]