公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现总营业收入29 10亿元 同比下降4 85% 归母净利润5 32亿元 同比下降11 01% [2] - 维持公司2025~2027年EPS预测为0 72 0 76 0 80元 给予2025年12倍PE 目标价8 64元 [2] 煤炭业务分析 - 2025Q1商品煤产量498 86万吨 同比增加6 27% 销量460 33万吨 同比增加1 76% [2] - 煤炭吨售价560元/吨 同比下降15元/吨 主要受益于长协煤占比85% 售价跌幅低于市场煤价 [2] - 吨成本324元/吨 同比下降23元/吨 受益于产量提高和成本管控 吨毛利236元/吨 同比提高8元/吨 [2] - 煤炭板块实现毛利10 87亿元 同比提高5 23% [2] 电力业务发展 - 2025Q1发电量36 23亿千瓦时 同比增长47 16% 售电量34 26亿千瓦时 同比增长46 91% [3] - 售电价格0 3749元/千瓦时 同比下降8 14% 板集电厂二期投产实现以量补价 [3] - 在建电厂包括上饶电厂(2*1000MW) 滁州电厂(2*660MW) 六安电厂(2*660MW) 均计划2026年投运 [3] 行业供需展望 - 4月行业供需显现触底态势 5月电煤需求有望进入迎峰度夏旺季 [3] - 2025年3月煤炭出口量出现自2023年以来首次同比下降 预计4月延续下降趋势 5月或迎拐点 [3] 战略布局 - 煤电一体化布局逐步形成 有望提高公司盈利能力和抗风险能力 [3]

电价相关 - 2025 年陕西省火电执行标杆电价 354.5 元/兆瓦时，上下浮±20%全电电量参与市场化交易，西电东送价格根据两省协议签订 [2][3][26] - 2024 年公司含税平均上网电价 0.35 元/千瓦时，2025 年平均上网电价或售电价（含税）为 0.35 元/千瓦时，包含容量电价，调峰市场纳入现货交易体系，现货交易体系中包括调频市场 [15][19] - 陕西容量电费目前按月进行机组出力考核，按月回收 [50] 新能源与煤电发展 - 2024 年我国新能源装机达 14.5 亿千瓦，占电力总装机 43%，超 50%新能源发电量市场化消纳，公司将主动转型与新能源协同发展 [4] - 新能源快速发展挤压煤电市场空间，降低煤电经济优势，公司主业为火力发电，未大规模开展新能源项目 [4][14] - 新能源与煤电双赢方面，公司研究国家政策，分析“双碳”战略，火电调峰能力是新能源消纳和电力系统稳定运行重要保障 [32][33][35] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 231.56 亿元，同比增长 19.04%，营业成本 150.6 亿元，同比增长 29.12% [43][45] - 2024 年电力业务营业收入 176.67 亿元，煤炭业务营业收入 48.43 亿元，热力供应业务营业收入 49207.15 万元 [43] - 2024 年发电量 530.43 亿千瓦时，同比增加 19.74%；上网电量 496.41 亿千瓦时，同比增加 19.79%；原煤产量 2356.28 万吨，同比增加 1.17% [48] - 2025 年一季度发电量下降 8%，营收下滑 8%，净利润大幅下滑接近 30%，主要因供需结构、新能源冲击、发电量和煤炭产量减少、煤价下降、毛利率降低 [33][37] 公司财务状况 - 2024 年财务费用同比降低 -10.76%，因融资成本降低 [6] - 2024 年应收账款周转天数同比增加 5 天至 42 天，因电热费回收周期延长，热力应收账款账期合理，供热期结束后已结清，暂无应收账款保理或资产证券化计划 [23] - 2024 年员工总数同比下降 3.1%，生产人员占比提升，公司开展人才培养和技能培训 [30] - 2024 年分红比例提升至 35%，货币资金占总资产比例下降至 12.3%，公司按章程执行利润分配政策 [18] 公司项目进展 - 清水川三期建设资金用尽，账户注销 [6] - 丈八煤矿、小壕兔煤矿、赵石畔煤矿正在推进前期手续办理，赵石畔煤矿年底前完工 [12][21][36] - 公司积极探索储能项目、主责主业相关资产标的，如有适宜标的且达披露条件将及时披露 [31][37][44] 公司煤电匹配 - 公司煤炭、电力资源协同度高，电力装机规模 1725 万千瓦（含在建及筹建），煤炭核定产能 3000 万吨/年（已投产 2400 万吨/年），煤电规模总体动态平衡，煤电一体化及坑口电站装机占比 61.57% [18][29] - 公司根据煤、电市场情况和运输成本，动态匹配调整煤炭自用量和外销量 [9] 公司机组情况 - 在中国电力企业联合会相关对标中，公司多台机组获优胜机组等荣誉 [27][28][29][30] - 公司整体机组能效水平优秀，正在探索降本增效措施 [29][30] 其他问题 - 电厂检修是安全生产管理需求，与新能源无关 [4] - 公司与控股股东及其控制企业在多方面相互独立，有独立经营能力 [5] - 一季度煤炭产量下降 50 万吨，因冯家塔洗选率降低 [13] - 公司煤炭业务库存量下降系报告期末加大销售力度 [22] - 公司目前未开展海外业务、储能业务 [36][38] - 麟北煤业煤种热值为 4600 - 4700 大卡，公司原煤平均热值 4500 大卡 [39] - 公司不存在人为操纵财务数据情况 [39] - 公司按章程规定，股东大会通过派现提案后 2 个月内实施具体方案，具体时间关注披露公告 [40] - 公司经营业绩受电力和煤炭价格波动影响，对电力价格波动敏感度更高 [42] - 销售费用同比增加 4.23%，因加强煤电营销；研发费用同比增加 139.51%，因子公司加大研发投入；管理费用同比下降 2.32%，因对折旧摊销项目调整 [47] - 麟北煤业部分煤种不适宜作动力煤，公司综合调整内部煤炭供给和外部煤炭销售 [47] - 辅助收入体现在财务报表营业收入 [50]

公司经营与业绩 - 公司 2024 年已扭亏，2025 年将采取积极争发电量、提高综合电价、优化电煤供应渠道、开展机组技术改造、拓展热力市场、控制融资成本等措施提高盈利能力 [4][9] - 公司目前经营状况稳步向好，按既定目标逐步推进 [8] - 公司应收账款中新能源企业涉及的国补电费为 45.82 亿元，按国家新能源财政补贴的发放要求逐步收回，其他日常经营性应收账款均能安排回收督促工作 [9] 关联交易 - 2024 年年报中关联交易抵消主要为公司所属子公司煤炭配售公司、工程公司等与内部各电厂之间的燃料、检修、维护等业务，关联交易已按规定程序履行，金额为 67.57 亿元 [2] - 2024 年年报其他收入之和 -53.75 亿元，构成包括检修服务 3.92 亿元、其他业务 9.9 亿元、公司内部单位关联交易抵消 -67.57 亿元 [10][11] 政策补贴与结算 - 公司新能源发电补贴按照山西省政策正常收取 [1] - 按照山西省容量电价补偿政策，容量电价都按月进行结算补偿 [2] 研发投入 - 2025 年公司会进一步加大研发费用投入，如针对煤电机组深度调峰带来的问题，在调峰深度、灵活性、安全性及节能降碳等方面加大投入 [5][8][9] 公司发展目标与规划 - 公司发展目标是打造具有竞争力、创造力的行业一流绿色能源综合服务企业，建成国内一流电力上市企业 [3] - 公司大部分项目已按十四五规划稳步推进，十五五规划正在编制中，新能源是重点发展方向，新建新能源项目由全资子公司晋控电力山西新能源公司加速推进 [13] 投资者相关问题 - 公司将加强经营管理，努力做好市值管理，在具备分红条件后考虑回报投资者 [1][6][7][14] - 公司拟在年度及 1 季度报、半年度报及三季报后都举行业绩说明会，会定期向投资者传递业绩情况 [14] 其他问题 - 北京中茗碳资产管理有限公司目前运行正常 [6] - 公司和通宝能源同属晋能控股集团旗下上市公司 [12] - 公司暂无收购兼并大股东优质资产、收购新能源公司的相关信息披露 [6][8] - 大股东国电投华泽（天津）能源投资有限公司减持原因已在减持预披露公告中说明 [6][9] - 目前公司煤电一体化主要是坑口供应，就近供应 [6] - 集团公司目前无其他电力资产注入安排 [16]

能源行业趋势与政策背景 - 能源安全是国家战略重点，"双碳"目标和AI技术重塑行业格局下，能源企业面临关键抉择 [2] - "十四五"期间煤炭行业推进绿色低碳转型，供给保障能力显著提升，生产重心向中西部转移，现代化产业体系加速构建 [2] - 煤炭功能从单一燃料向原料与燃料并重转变，煤化工技术持续突破 [2] 永泰能源煤炭业务发展 - 公司拥有煤炭资源总量38.21亿吨（焦煤9.13亿吨，动力煤29.08亿吨），2024年原煤产量1368.01万吨（+5.46%），销量1368.31万吨（+5.31%） [3] - 重点推进海则滩煤矿项目：资源储量11.45亿吨，设计产能1000万吨/年，服务年限71.9年，煤种为6500大卡优质化工/动力煤 [3] - 项目分三期建设：2026年试产（300万吨），2027年全面投产（1000万吨） [3] - 项目优势：政策支持（国家能源战略西移）、地质条件简单（开采成本低）、紧邻浩吉铁路（运费仅260元/吨） [4][5] 煤电一体化战略 - 公司形成"以煤稳电、以电促煤"互补格局，煤矿总产能2110万吨/年（含在建），控股电力装机918万千瓦，参股400万千瓦 [6] - 2024年电力业务营收184.06亿元（+10.14%），占比64.91%，毛利率提升3.74个百分点至14.42% [7] - 旗下电厂表现突出：沙洲公司江苏燃煤发电TOP2（市场占比3.17%），隆达公司河南60万千瓦机组发电量TOP2 [8] 多元化布局与新业务拓展 - 煤下铝开发：预估铝土矿资源量1.16亿吨（可采6958万吨），预计年增营收27亿元、净利4.6亿元 [10] - 储能领域布局：拥有158.89万吨五氧化二钒资源，德泰储能攻克全钒液流电池关键技术，投运250kW/1000kWh试验项目及1.5MW/6MWh光储一体化项目 [11] 财务表现与资本运作 - 2024年总营收283.57亿元，净利润15.61亿元，经营性现金流稳健 [7] - 2025年Q1营收56.41亿元，净利润0.51亿元 [7] - 2024年启动5-10亿元股份回购计划，截至2025年4月累计回购2.83亿股（耗资3.43亿元） [12] 生产与运营优化 - 实施"减人减面减系统"降本策略，动力煤长协兑现率提升，电力采购成本下降 [9] - 2024年发电量412.6亿千瓦时（+10.47%），沙洲/隆达长协电量签订比例达87%/133.28% [7]

核心观点 - 对永泰能源和周大生进行年报及季报点评，分析业绩变化原因并给出投资建议，永泰能源坚持“煤电为基、储能为翼”战略，周大生虽营收下滑但毛利率改善 [5][8] 市场走势 - 2025年5月19日国内市场主要指数中，上证指数收盘3367.46，跌0.40%；深证成指收盘10179.60，跌0.07%；沪深300收盘3889.09，跌0.46%；中小板指收盘6337.62，涨0.25%；创业板指收盘2039.45，跌0.19%；科创50收盘995.24，跌0.57% [4] 永泰能源点评 事件描述 - 2024年公司营业总收入283.57亿元，同比降5.85%；归母净利润15.61亿元，同比降31.12%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比降39.86%；经营活动现金流量净额65.10亿元，同比降7.33%；基本每股收益0.0705元/股，同比降30.88%；加权平均资产收益率3.3373%，同比减1.68个百分点。2025年一季度营业总收入56.41亿元，同比降22.96%；归母净利润0.51亿元，同比降89.06%；经营活动现金流量净额10.35亿元，同比降7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024年原煤产销量分别1368.01万吨和1368.31万吨，同比分别+5.46%和5.31%，折合吨煤销售成本364.85元/吨，同比-6.55%，折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%，毛利304.82元/吨，同比-36.80%，煤炭业务毛利率45.50%，同比减9.75个百分点。2025Q1原煤产量291.11万吨，同比+21.54%；销量290.45万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45元/吨，同比-28.82%；折合原煤售价398.98元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减27.76个百分点。2025年4月区域煤价回升 [5] - 量增成本下降，电力板块毛利率提升与煤炭板块互补，2024年发电量412.60亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705元/千瓦时，同比-0.37%；平均度电成本0.4026元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增3.74个百分点。2024年煤炭业务毛利减少20.95亿元，电力业务增加8.69亿元 [5] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿计划2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计当年产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨。储能转型项目中，汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港250kW/1000kWh全钒液流试验展示项目2024年8月并网投运 [5][6] - 增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作，2024年6月公告5亿至10亿元股票回购计划，截至2025年4月10日累计回购股份金额2.93亿元，回购数量2.46亿股、达总股本1.11%。2024年6月和9月核心管理人员两次提前完成股票增持，共计增持2780.4万股。2024年11月实施2023年度现金分红1.22亿元。公司力争2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润30%以上，并拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05、0.08、0.09元，对应5月15日收盘价1.36元，2025 - 2027年PE分别为26.0、18.1、15.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [6] 周大生点评 事件描述 - 2024年公司营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非净利润9.88亿元，同比降22.11%。2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非净利润2.42亿元，同比降27.97% [8] 事件点评 - 2025Q1季度营收降幅扩大，但业绩降幅好于营收，2024年业绩降幅大于营收主因期间费用率提升，2025Q1业绩降幅小于营收主因毛利率改善 [9] - 2024年线上渠道收入双位数增长，加盟渠道承压明显，自营线下渠道营收17.44亿元，同比增7.8%，期末门店353家，较年初净增22家，自营平均单店收入508.33万元，同比降8.86%。线上渠道营收27.95亿元，同比增11.42%，镶嵌、黄金、银饰等品类营收分别同比增长5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道营收91.87亿元，同比降23.26%，期末门店4665家，较年初净减120家，加盟平均单店收入191.47万元，同比降28.56%。截至2024年末，线下门店合计5008家，较年初净减98家 [10] - 2024年及2025Q1毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善，2024年毛利率同比提升2.7pct至20.80%，2024Q4毛利率21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1毛利率同比提升10.64pct至26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、优化产品结构。2024年期间费用率合计提升2.9pct至9.46%；2025Q1期间费用率合计提升4.9pct至10.63%，主因销售费用率提升。2024年归母净利率7.3%，同比下滑0.8pct；2025Q1销售净利率9.4%，同比提升2.7pct。截至2024年末，存货42.70亿元，同比增长17.23%，存货周转天数129天，同比增加35天。2024年经营活动现金流净额18.56亿元，同比增长1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1经营活动现金流净额3.74亿元，同比下降6.87% [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.02、1.11、1.22元，5月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为13.2、12.1、11.0倍，维持“买入 - B”建议 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予永泰能源“增持 - A”（维持）投资评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度业绩受煤、电量增价减影响，海则滩项目稳步推进，考虑到海则滩煤进展明确且电力业务毛利率提升，继续给予“增持 - A”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，收盘价 1.36 元，年内最高/最低 2.14/1.01 元，流通 A 股/总股本 222.18/222.18 亿股，流通 A 股市值/总市值 302.16 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.00 元，摊薄每股收益 0.00 元，每股净资产 2.35 元，净资产收益率 0.22% [3] 事件描述 - 2024 年，公司实现营业收入 283.57 亿元，同比 - 5.85%；归母净利润 15.61 亿元，同比 - 31.12%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比 - 39.86%；经营活动现金流净额 65.10 亿元，同比 - 7.33%；基本每股收益 0.0705 元/股，同比 - 30.88%；加权平均资产收益率 3.3373%，同比减少 1.68 个百分点 [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 56.41 亿元，同比 - 22.96%；归母净利润 0.51 亿元，同比 - 89.06%；经营活动现金流净额 10.35 亿元，同比 - 7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024 年原煤产销量分别 1368.01 万吨和 1368.31 万吨，同比 + 5.46%和 5.31%，折合吨煤销售成本 364.85 元/吨，同比 - 6.55%，折合吨煤售价 669.47 元/吨，同比 - 23.27%，毛利 304.82 元/吨，同比 - 36.80%，煤炭业务毛利率 45.50%，同比减少 9.75 个百分点 [6] - 2025Q1 原煤产量 291.11 万吨，同比 + 21.54%；销量 290.45 万吨，同比 + 22.34%；折合吨煤成本 284.45 元/吨，同比 - 28.82%；折合原煤售价 398.98 元/吨，同比 - 56.54%；吨煤毛利 114.53 元/吨，同比 - 77.91%；煤炭业务毛利率 28.71%，同比减少 27.76 个百分点；2025 年 4 月区域煤价回升 [6] - 电力板块量增成本降、毛利率提升，与煤炭板块互补，2024 年发电量 412.60 亿千瓦时，同比 + 10.47%；上网电量 391.23 亿千瓦时，同比 + 10.54%；平均综合售电电价 0.4705 元/千瓦时，同比 - 0.37%；平均度电成本 0.4026 元/千瓦时，同比 - 4.53%；电力业务整体销售毛利率 14.42%，同比增加 3.74 个百分点 [7] - 2024 年煤炭业务毛利减少 20.95 亿元，电力业务增加 8.69 亿元，煤电一体化稳定业绩作用显现 [7] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿 2025 年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026 年二季度完成三期工程建设，6 月底试生产，预计当年产煤 300 万吨，2027 年全面投产，力争产煤 1000 万吨 [8] - 储能转型项目方面，汇宏矿业一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港 250kW/1000kWh 全钒液流试验展示项目 2024 年 8 月并网投运 [8] - 公司开展市值管理，2024 年 6 月公告 5 - 10 亿元股票回购计划，截至 2025 年 4 月 10 日已回购 2.93 亿元，246 亿股，达总股本 1.11%；2024 年 6 月和 9 月核心管理人员两次增持 2780.4 万股；2024 年 11 月实施 2023 年度现金分红 1.22 亿元 [9] - 公司力争 2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润 30%以上，拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期限，推动估值提升 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05、0.08、0.09 元，对应 5 月 15 日收盘价 1.36 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.0、18.1、15.2 倍，继续给予“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|30120|28357|25526|28359|30610| |YoY(%)|-15.3|-5.9|-10.0|11.1|7.9| |净利润(百万元)|2266|1561|1164|1673|1986| |YoY(%)|18.7|-31.1|-25.4|43.8|18.7| |毛利率(%)|27.4|25.1|23.4|25.1|25.6| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.05|0.08|0.09| |ROE(%)|4.9|3.9|2.8|3.9|4.4| |P/E(倍)|13.3|19.4|26.0|18.1|15.2| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |净利率(%)|7.5|5.5|4.6|5.9|6.5|[12]

新一代煤电升级政策与行业转型 - 新一代煤电升级是"双碳"战略下构建新型电力系统的主要任务之一，以"深调峰、快调节、强支撑、宽负荷、高韧性、低排放"为主线 [3] - 中国煤电以不到40%的装机占比提供60%发电量、70%顶峰能力、80%调节能力，大气污染物排放下降90%以上 [3] - 国家发改委印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，从清洁降碳、安全可靠、高效调节、智能运行四方面建立技术指标体系 [3] - 政策将优化煤电产业结构，推动煤电在新型电力系统中发挥更大作用 [4] 永泰能源煤电一体化战略实施 - 公司2024年发电量4126亿千瓦时（同比+1047%），电力板块营收18406亿元（同比+1014%），占总营收6491% [5] - 旗下沙洲电力装机容量326万千瓦（江苏前五），2024年发电量19327亿千瓦时（占苏州用电量10%、张家港57%） [7] - 沙洲电力供电煤耗低于行业最优值3%-5%，燃煤效率全国第一梯队，获评"苏州市3A级绿色工厂" [9] - 智能化升级预计提升设备巡检效率40%、降低人工成本30% [9] 海则滩煤矿项目核心优势 - 煤矿总储量3821亿吨（焦煤913亿吨、动力煤2908亿吨），在建产能2110万吨/年 [11] - 海则滩煤矿总投资85亿元，6500大卡高热值动力煤可直接供应电厂，计划2027年达产 [13] - 紧邻浩吉铁路，煤炭可通过皮带直运铁路站台，外运成本低廉 [15][17] - 项目不受"停产限产"政策限制，建成后将缓解华东/华中能源供需矛盾 [14] 煤电一体化行业趋势 - 该模式可降低30%-50%燃料成本，提升供应链稳定性，增强抗周期能力 [10] - 行业代表企业包括中国神华、陕西煤业、永泰能源等 [10] - 永泰能源通过煤电一体化2.0战略，未来将实现主焦煤与动力煤双轮驱动 [18]

核心观点 - 煤炭红利龙头业绩领跑行业，成本端持续优化 [1] - 构建"煤电一体化"，2024年实现煤电资产并表 [1] - 公允价值贡献正收益，高频次分红彰显红利龙头特质 [1] 财务表现 - 2024年总营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47% [2] - 2024年归母净利润223.60亿元，同比减少3.21% [2] - 2025Q1营业收入401.62亿元，同比减少7.3% [2] - 2025Q1归母净利润48.05亿元，同比减少1.23% [2] - 下调2025-2026年EPS预测为2.07/2.17元，新增2027年EPS为2.27元 [2] - 目标价下调至23.4元 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量17,048.46万吨，同比增长4.13% [3] - 2024年煤炭销量25,843.08万吨，同比增长9.13% [3] - 2024年自产煤销量1.6亿吨，同比下降1% [3] - 2025Q1煤炭产量4393万吨，自产煤销量3954.67万吨，同比增长5.81% [3] - 2024年煤炭售价561.30元/吨，同比下降8.50% [3] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下降59.05元/吨 [3] - 2024年原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨 [3] 煤电一体化 - 2024年底成功收购陕煤电力集团火电资产 [4] - 控股燃煤发电机组总装机容量19620MW [4] - 在运燃煤发电机组总装机容量8300MW [4] - 在建燃煤发电机组总装机容量11320MW [4] - 2024年总发电量376.15亿千瓦时，同比上升4.41% [4] - 2024年总售电量351.26亿千瓦时，同比上升4.37% [4] - 2024年电力售价399.23元/兆瓦时，同比下降4.84% [4] - 2024年发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比下降3.80% [4] - 2025Q1预计总发电量87.38亿千瓦时，同比下降22.55% [4] - 2025Q1预计总售电量81.45亿千瓦时，同比下降22.79% [4] 分红情况 - 2024年末在手现金+交易性金融资产351亿元 [4] - 2024年经营性净现金流423.5亿元，同比增长近40亿元 [4] - 2024年全年拟分红总额130.7亿元 [4] - 2024年分红率58%，高于2022-2023年的57%、55% [4]

核心观点 - 永泰能源依托煤电互补的深度协同，在动力煤价格中枢下移的行业变局中展现出经营韧性，2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 公司通过煤电联营模式对冲行业周期波动，电力业务实现发电量412.60亿千瓦时，售电量391.23亿千瓦时，营业收入184.06亿元；煤炭业务实现原煤产量1368.01万吨、销量1368.31万吨，营业收入91.67亿元 [2] - 战略级项目海则滩煤矿预计2026年三季度首采工作面投产，2027年达产后将新增产能1000万吨，届时公司将从主焦煤单一煤种生产转变为主焦煤与优质动力煤双轮驱动 [1][3][4] - 公司负债结构显著优化，资产负债率较2018年压降22个百分点至51.72%，有息负债率降至37.17%的行业低位，并通过股份回购3.43亿元、核心管理层连续7年累计增持8600万股及1.22亿元现金分红传递发展信心 [1][5][6] - 公司前瞻性布局煤下铝资源开发及储能产业，预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元，同时推进全钒液流电池全产业链布局 [7][8][9][10] 财务表现 - 2024年实现营业收入283.57亿元，利润总额25.02亿元，归属母公司股东的净利润15.61亿元 [1] - 电力业务营业收入184.06亿元，煤炭业务营业收入91.67亿元 [2] - 自发生债务问题以来累计现金偿还本金223.13亿元、支付利息137.56亿元、以股抵债偿还本金174.42亿元，共计535.11亿元 [6] - 有息负债规模由709.47亿元大幅下降至393.52亿元 [6] 业务运营 - 拥有13座"特级安全高效矿井"、4台百万千瓦超超临界机组，煤矿总产能规模2110万吨/年，控股电力总装机容量918万千瓦 [1][2] - 在山西地区拥有华熙矿业、银源煤焦和康伟集团3家煤炭整合主体企业，共15座在产优质焦煤煤矿，煤炭总产量多年保持在千万吨级以上水平 [2] - 沙洲电力发电量创历史新高，在江苏省燃煤发电企业TOP10排名中稳居第二，隆达公司发电量负荷率排名河南省第一 [3] - 动力煤市场中长期合同执行良好，长协煤兑现率提升，电力业务采购成本下降 [3] 战略项目 - 海则滩煤矿主工业广场四条井筒已贯通并形成供电、通风、排水系统，计划2025年进行回风、主运、辅运三条大巷等主要工程建设 [1][3] - 预计2026年三季度首采工作面投产，当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3][4] - 煤下铝资源开发预估铝土矿资源量1.16亿吨，可采出量约6958万吨，预计每年可增加营业收入逾27亿元、净利润约4.6亿元 [7][8] - 推进全钒液流电池全产业链布局，逐步形成"传统能源+新型储能"双轮驱动发展格局 [9][10] 资本市场 - 2024年净增减持股份金额2134.26万元，全市场排名前2%，山西省上市公司中位列第二，煤炭行业中跻身第三 [5] - 回购金额3.43亿元，按回购金额上限排名全市场第23位，山西省上市公司第1位，煤炭行业并列第1位 [5] - 核心管理人员自2018年以来连续7次增持，累计超8600万股 [5][6] - 重启1.22亿元现金分红 [1]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入1841 45亿元 同比增加26 73亿元 增幅1 47% [2] - 归属于上市公司股东的净利润223 60亿元 同比减少7 40亿元 降幅3 21% [2] - 煤炭业务收入1626 74亿元 占总收入88 34% 同比增长3 02% [8] - 电力业务收入161 76亿元 占比8 78% 同比下降7 84% [8] - 2024年一季度营收401 6亿元 同比减少7 3% 净利润48 05亿元 同比减少1 23% [12] 煤炭业务运营 - 煤炭产量17048 46万吨 同比增加676 04万吨 增幅4 13% [4] - 煤炭销量25843 08万吨 同比增加2163 00万吨 增幅9 13% [4] - 煤炭售价561 30元/吨 同比下降52 13元/吨 降幅8 50% [5] - 97%资源位于陕北、关中、彬黄等优质采煤区 [4] 电力业务运营 - 总发电量376 15亿千瓦时 同比上升4 41% [5] - 总售电量351 26亿千瓦时 同比上升4 37% [5] - 电力售价399 23元/兆瓦时 同比下降20 30元/兆瓦时 降幅4 84% [6] 战略转型与资本运作 - 动用超百亿元现金收购陕煤电力集团88 6525%股权 交易金额156 95亿元 [9] - 母公司陕煤集团对电力资产实施重组 剥离非核心资产 转型为纯火电运营平台 [2] - 收购资产包含7家运营电厂(8300MW)及3家在建电厂(11320MW) 分布于豫陕晋湘四省 [11] - 2024年累计现金分红130 70亿元 占当年可分配利润65% [8] 行业趋势与挑战 - 煤炭价格宽幅震荡 煤电行业周期波动明显 [2] - 电力和化工用煤预计成为煤炭消费主要增量来源 煤炭产量总体保持稳定 [11] - 2025年用电高峰期部分地区电力供需形势预计紧平衡 [12] - 新能源装机加速可能挤压火电利用小时数 [11]