报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端受特朗普关税豁免消息影响，宏观层面风险资产阶段性企稳，但相关谈判仍僵持，市场观望情绪浓厚，原油基本面边际变化有限，整体预期略有好转，支撑力犹存 [6] - 供给端上周PTA产能利用率下降，周末福建百宏、逸盛大化等PTA装置重启，若无新增检修计划，本周PTA开工率有望回升 [8] - 生产利润上周PTA生产利润下降，在宏观悲观情绪主导、需求端未见明显利好之前，预计PTA生产利润难有显著修复 [8] - 库存上周PTA总库存保持去库，但厂内库存可用天数累库，下游聚酯原料库存和仓单库存均呈去库状态 [8] - 需求端上周聚酯开工维持高位，但平均库存可用天数增加，平均生产利润下降 [8] - 总体逻辑成本端原油支撑仍在，PTA供需方面，上周供给下降、需求保持高位，基本面表现良好，总库存持续去库，但关税带来的悲观情绪导致PTA加工费下降。后期来看，上周重启的PTA装置若无新增检修，本周开工率将回升；需求端聚酯虽处季节性开工高位，但在高库存、订单不足及利润压缩的压力下，高开工难以长期维持。若PTA开工继续提升，供需或转向偏弱，不过考虑到成本端支撑，短期PTA价格预计震荡运行 [8][9] - 观点短期PTA价格震荡看待，主力合约参考区间4200 - 4500 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PTA期货价格窄幅震荡，上周PTA价格窄幅震荡上行，价格最高上升至4398元/吨，最低下降至4218元/吨 [12][15] - PTA期货成交量和持仓量上周PTA期货成交量由212.26万手下降至132.33万手，持仓量由154.43万手上升至161.02万手 [20] 供给 - PTA周度开工下降PTA产能利用率从77.99%下降至76.74%，产量由136.17万吨下降至133.85万吨 [28] - PTA重启及检修计划周末PTA装置涉及福建百宏和逸盛大化装置重启，若无新增检修，预期本周开工将会提升 [32] 利润 - PTA加工费下降上周PTA现货加工费由393.4元/吨下降至322.89元/吨，盘面加工费均值由392.63元/吨下降至338.43元/吨 [38] 库存 - PTA总库存继续去库PTA总体库存继续去库，由278.43万吨下降至255.49万吨。其中厂内库存可用天数由4.32天上升至4.36天，聚酯工厂PTA原料库存由76.06万吨下降至70.12万吨，仓单库存由81.09万吨下降至69.51万吨 [47] 需求 - 聚酯端开工小幅下降，产量小幅回升上周聚酯产能利用率从91.31%下降至91.09%，产量从155.06万吨上升至155.88万吨 [53] - 聚酯端库存累库，生产利润下降聚酯平均库存从15.56天上升至16.16天，平均生产利润从53.02元/吨下降至 - 8.02元/吨 [60]

作者 | 弗雷迪 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 本周，当外围关税突然传来缓和声浪， A 股却在九连涨之后收住了势头。 今天下午两点，指数突然跳水，打破了市场一天的平静。 为何突然变脸？ 风不平，浪不静 01 截至， 上证指数收跌 0.07% ，创业板指涨 0.59% ，市场成交额再破万亿。 板块方面，电力板块尾盘发力，湖南发展等多股涨停；钛白粉板块走高，天原股份逼近涨停；旅游酒店板块震荡上行，三峡旅游、天府文旅双双 涨停； CPO 、云计算、 AI 医疗板块涨幅居前。另一方面，贵金属板块回落，西部黄金领跌；乳业股走低，贝因美尾盘跌停；跨境支付、创新 药、宠物经济、猪肉股跌幅居前。 昨天下午一份 "豁免清单"在网上流传，文件内提到部分科技产品的 125% 对等关税暂时取消，包括集成电路 ( 年进口量 87 亿，不含存储 芯片 ) 、血液类制品 (67 亿 ) 、半导体制造设备 (42 亿 ) 、医疗类闪烁扫描装置 (35 亿 ) 、乙烯聚合物 (26 亿 ) 半导体相关的特定检测仪 器 (19 亿 ) 等产品，合计豁免总额接近 450 亿左右，占到从美国进口总额的 30% 。 ...

财务表现 - 第三季度调整后每股收益为2.37美元 超出市场预期的2.36美元 [1] - 季度销售额同比增长8%至12.9亿美元 符合预期 按固定汇率计算增长9% [1] - 毛利率提升140个基点至59.3% 非GAAP毛利率提升140个基点至59.9% 主要受益于制造与物流效率提升及产品结构优化 [1] - 调整后营业利润增长13%至4.446亿美元 调整后净利润增长11%至3.485亿美元 [2] 业务增长驱动 - 睡眠设备需求增长及住宅护理软件业务扩张推动收入增长 [1] - 美国、加拿大和拉美地区收入(不含住宅护理软件)增长9% [3] - 欧洲、亚洲及其他市场收入(不含住宅护理软件)按固定汇率计算增长8% [3] - 住宅护理软件收入按固定汇率计算增长10% 反映该业务持续有机增长 [3] 关税政策 - 公司产品根据2009年获批的《内罗毕议定书》获得关税豁免 联邦政府本月已确认该政策 [2] - 该国际协议允许残疾人专用产品免税进口 历史上涵盖医疗设备 [4] - 部分组件成本可能不享受豁免 但管理层评估其影响微乎其微 [4] 资本市场反应 - 财报公布后股价单日上涨11%至238.10美元 [3] - Keybanc维持增持评级 目标价从269美元上调至274美元 [4] - JP Morgan维持增持评级 目标价从286美元上调至290美元 [4] - Piper Sandler维持中性评级 目标价从260美元下调至248美元 [4]

对这些不同税率的任何豁免或"分层处理"都将受到汽车业高管的欢迎。特别是即将对汽车零部件征收的 关税，让行业官员担心复合成本。 本周，代表美国汽车行业的六个主要政策团体一反常态地联合起来，游说特朗普政府不要征收汽车零部 件征收关税。特朗普表示愿意重新考虑政府对进口汽车零部件征收25%的关税，类似于最近批准的对消 费电子产品和半导体的关税减免。"这些组织在给特朗普官员的信中说，这将是一个积极的进展，令人 欣慰。 代表特许经销商、供应商和几乎所有主要汽车制造商的这些团体表示，即将征收的关税可能危及美国的 汽车生产，并指出许多汽车供应商已经"陷入困境"，无法承受额外的成本上涨，从而导致更广泛的行业 问题。 例如，通用汽车首席执行官Mary Barra周三表示，为了更好地竞争，通用汽车需要明确和一致的监管规 定，这也呼应了其他高管的担忧。Barra解释称："首先，我需要明确，然后我需要一致性。为了进行这 些投资，并成为我们所有者资本的好管家，我需要了解政策是什么。" 智通财经APP获悉，白宫周三证实，美国总统特朗普正在考虑豁免汽车制造商的部分最严厉关税。此 外，还有媒体报道称，特朗普打算豁免汽车零部件的部分关税，其中包 ...

TrendForce研究副总范博毓指出， 以显示器面板来看，因为涵盖在IT产品取得对等关税90天的暂 时豁免，所以部分品牌客户的确有开始积极备货，希望可以在豁免期限前，尽可能拉高出货规 模，面板零组件也有一定程度的受惠，让显示器面板价格仍有机会保持上涨动能。 但是因为后续关税措施的不确定性因素仍多，面板厂仍会担心后续需求大幅转弱的可能性，因此 在价格上涨幅度的想法上，不敢太过积极，观察4月份的显示器面板价格走势，整体而言与3月份 涨幅相当，Open Cell面板涨幅约在0.2~0.3美元，至于面板模组的涨幅21.5吋约上涨0.2美元，23.8 吋与27吋约上涨0.2~0.3美元不等。 笔电面板 就笔电面板来看，虽然笔电产品也获得对等关税90天的暂时豁免，但是品牌客户的面板备货并未 全面转为积极，一方面部分品牌客户的东南亚组装产能尚未完备，一方面关税后续的变动不确定 性因素仍高，因此品牌客户的态度反而更为谨慎应对。 此外，就算面板出现短暂的急单，可能也会受制于面板零组件备料不及而无法完全满足需求，都 让整体供应链在操作上更为小心。面板厂意识到品牌客户在备货态度上的谨慎，也担忧后续需求 可能会受到关税调整的冲击， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于等待和焦灼状态，短期内流动性冲击风险降低，但需关注各市场流动性变化，美联储对股市下跌反应谨慎，对融资市场风险保持警惕 [1] - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，人民币汇率面临压力，科技硬件行业受关税影响显著，需关注贸易谈判结果 [1][4] - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，拖累美国经济增长约 1 个百分点，美联储宽松空间受限，美债利率下行受阻 [1][5] - 短期内美债受供给侧因素影响，名义利率上升，当前美股估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票 [1][7] - 美国减税政策进展较快，若通过可对冲部分关税负面影响，近期美元偏弱，黄金受追捧，建议定投并控制仓位 [1][11] - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线 [2][14] 各部分总结 市场抄底时机 - 当前是否是抄底时机取决于关税谈判进展、政策应对措施及各类资产当前位置和未来走势，美股、A 股、港股处于等待焦灼状态，市场情绪趋于平稳，流动性指标缓和，需关注中概股潜在金融风险 [2][3] - 若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线，内需等待政策发力，低迷时介入风险小，亢奋时略减仓 [2][17] 政策走向 - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，关注政治局会议、谈判进展及增量信息，政策通过内需和财政手段对冲盈利下调压力，目前两会额外提供 2.1 万亿增量，仍需 2 - 3 万亿额外缺口 [4][15] 关税豁免影响 - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，有效税率下降，拖累美国经济增长约 1 个百分点，今年美股盈利预计拖累 5 - 10 个百分点 [5] 关税对美国通胀和政策影响 - 即便 10%极限关税，年底美国通胀预计 3 - 4%，高于无关税情景，美联储货币政策宽松空间受限，美债利率下行受阻，今年若无降息，美债中枢利率在 4.2 - 4.5 之间 [6] 美债市场走势 - 短期内美债受供给侧因素影响，期限溢价推动名义利率上升，关注五六月份供给侧压力，若美债冲高至 5%，建议技术性做多再择机退出 [7][8] 美国股市估值及机会 - 当前美国股市估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票，美国减税政策进展快，若通过可对冲部分关税负面影响 [1][9] 美元和黄金表现 - 近期美元表现偏弱，黄金作为替代安全资产受追捧，亚太资金驱动黄金上涨，建议定投策略并控制仓位 [13] 关税对港股和 A 股影响 - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，极限测算出口量萎缩拖累 GDP，对港股盈利造成 4 - 5 个百分点至 - 10%负面影响，取决于关税谈判进展及政策对冲力度 [14] 中概股风险及应对 - 中概股在美上市面临流动性敞口及法律因素导致的资金转移问题，部分公司已在香港二次上市或双重主要上市，港股流动性少，部分公司面临流动性折价冲击，符合条件未上市的公司应做好二次上市准备 [19] 港交所放宽上市条件影响 - 港交所放宽上市条件有助于缓解中小市值公司压力，目前符合条件公司约 28 家，已上市回归 34 家，剩余 300 多家主要是中小市值公司 [20] 2025 年一季度中国经济数据 - 2025 年一季度中国经济数据表现较好，受政策前置和抢出口影响，一季度 GDP 同比增长 5.4%，季调环比增长 1.2%，二产表现最好，3 月份工业增加值、社零、固定资产投资增速上升，信贷方面新增贷款和社融同比多增 [21] 中美贸易关税加征影响 - 中美贸易关税加征使实际税率上升，中国平均租船价格走弱，对美集装箱运价先升后降，全球波罗的海干散货指数下滑，中国港口货物吞吐量和标箱环比下降，韩国对美日均出口和从中国日均进口下降 [22][23] 特朗普政府加征关税意图 - 特朗普政府加征关税意图解决贸易逆差和财政赤字，提升美国竞争力，支持减税政策，但短期可能导致实体经济停滞和金融动荡，美国制造业回流困难，联合其他国家对中国征高额关税也有困难 [24] 中国制造业优势 - 中国制造业在全球供应链中优势显著，产品替代性低，对东南亚 FDI 贡献大，使联合其他国家对中国实施高额关税更复杂 [25] 特朗普关税政策对谈判影响 - 特朗普关税政策短期内难达预期目标，中国在谈判中有优势，可通过内需对冲关税壁垒，财政赤字问题不大，认为应在多边框架下谈判 [27] 中美贸易战对中国经济和政策影响 - 中美贸易战对中国经济影响类似 2008 年金融危机，中国将提升消费内需潜力，政策方向从重供给转向重需求，从重投资转向重消费等，预计 6 月份启动市场资金 [28][29] 美元汇率走势 - 自 4 月 2 日以来，美元总体回落，与股市呈现正相关，与美债收益率负相关，传统避险资产性质削弱，未来可能在 90 - 100 之间波动，反弹空间小，需关注贸易谈判进展和非美经济体需求刺激政策 [30][36] 人民币汇率波动 - 今年人民币汇率受关税和美元走势影响，关税加征后先贬值后趋于稳定，对美元震荡，对一篮子货币贬值，有利于稳定跨境资金流动等，几种情形可能导致人民币意外升值 [38][39] 关税对科技硬件行业影响 - 关税政策变化对科技硬件行业尤其是消费电子造成重大影响，短期投资受影响，但长期带来机遇，消费电子股价消化后龙头公司估值有吸引力，半导体促进国产替代和科技自立 [40][46]

日本首相石破茂发表关税战爆发以来最强硬的表态，直面特朗普带来的日益增长的贸易压力。 据媒体报道，石破茂周一在日本议会表示："如果日本放弃一切，我们将无法确保我们的国家利益。"这 是自特朗普政府对日本敏感的汽车和农业领域发起贸易战以来，石破茂发表的最具对抗性言论之一。据 环球时报，石破茂上周表态称，在与美国政府举行的关税谈判中，日本"不打算做出重大让步，也不会 急于达成协议"。 在议会上，石破茂特别强调了保护日本农业的重要性："我们一直在使用各种方法保护日本农业，如关 税和最低准入规则。我们必须继续保护它，当然，我们也必须保护消费者安全。" 分析认为，尽管表态强硬，日本实际上需要寻找讨价还价的筹码，以期获得美国对其关税的全面豁免。 早些时候，美国将部分"对等关税"暂缓了90天实施，但日本仍面临25%的汽车、钢铁和铝材出口关税。 赤泽亮正在谈判中要求美方按照优先顺序列出其谈判重点，以便日方评估让步空间。不过，美方对日本 的具体要求仍然模糊，但特朗普经常抱怨日本市场缺乏美国汽车。 另据报道，日本财务大臣加藤胜信将于本周访问华盛顿，届时他可能在G20财长会议和IMF-世行春季会 议期间与美国财长贝森特举行双边会谈。 ...

文章核心观点 特朗普政府宣布豁免iPhone、iPad和Mac关税使苹果投资者松了口气，但摩根大通分析师提醒这并非全面看多信号，硬件关税豁免缓解短期压力但不持久，苹果面临成本上升风险，虽有一些利好因素但分析师下调目标价 [1][2][5] 分组1：关税豁免情况 - 特朗普政府宣布豁免iPhone、iPad和Mac关税，使公司免于近期成本风暴 [1] - 硬件关税豁免能缓解短期利润率压力，但可能是短期的，政治因素和政府推动制造业回流使豁免并非长久之计 [2] - AirPods和Apple Watch仍需缴纳关税，半导体是否加征关税不确定 [2] 分组2：供应链调整与成本压力 - 公司供应链正在重组，印度增加iPhone组装，越南承担更多配件生产 [3] - 多元化和增加美国制造不便宜，即使没有新关税，劳动力和工厂成本上升也会使公司成本增加 [4] 分组3：利好因素 - 消费者可能在涨价前抢购iPhone，汇率有利，iPhone 16E可能在中国等市场销量强劲 [5] 分组4：分析师评级与目标价调整 - 分析师维持对苹果的“增持”评级，但将目标价从270美元下调至245美元，原因是宏观压力和长期成本风险 [5]

3月出口超预期原因分析 - 季节性脉冲是核心驱动因素 春节时点靠前（2024年为"晚春"）导致1-2月出口被压低 3月环比达历史较高水平 实际环比略高于季节性基准 [1] - 对等关税落地前的"抢出口"效应显现 3月出口环比超季节性部分源于此 尤其体现在转口贸易区域 东盟/拉美/非洲合计拉动出口同比4.8个百分点 [4][7] - 国别数据印证结构性差异 东盟国家中越南（+14.4%）、泰国（+12.1%）贡献显著 非洲区域同比增速达37.2% 拉丁美洲增长20.3% [8] 二季度出口前景预判 - 下行压力将显性化 4月高频数据显示港口货运量下滑 美东航线集装箱运价跌至2020年以来最低 对美出口转弱迹象强化 [9] - 同比增速或下探至-5%至-10% 参考2018年关税落地后Q4出口增速从11.7%骤降至3.9% 本轮反应可能更快出现在Q2 [11] - 关税豁免形成缓冲 美国新增1000亿美元规模豁免 涵盖自动数据处理设备等电子产品 年内出口压力或部分缓解 [12] 潜在上行支撑因素 - 转口贸易具备持续性 90天关税暂缓期促使东盟集中备货 东南亚/非洲航线运价企稳 中非多边协定利好机械设备等产品出口 [13] - 机电产品仍为出口主力 占比59.9% 其中汽车零配件同比大增119% 通用机械设备增长26.9% 灯具照明装置增速达44.4% [13] - 高新技术产品贡献24.6%出口额 纺织品（+18.1%）、家具（+22.7%）等消费品增速显著 [13] 政策对冲方向 - 就业保障成为核心 制造业部门外贸依存度超13% 计算机通信/电气机械/汽车等高技术制造业为重点帮扶对象 [16] - 预计推出1.2万亿规模支持措施 针对机电设备（对美出口敞口14.6%）、车辆运输设备（8.6%）等行业 工具包括再贷款/财政贴息/减税降费 [16]

智通财经APP获悉，关于关税豁免的消息，在周末反转了多次。关于美国商务部长霍华德·卢特尼克 (Howard Lutnick)最新的公开发言，有自媒体总结如下：豁免(果链英伟达链)只是一两个月而已，不确定 性仍然存在。对于"免征部分商品对等关税"动作的背后逻辑，前白宫经济顾问委员会主席贾里德·伯恩 斯坦表示，这是因为特朗普政府正逐渐认识到他们一些行为及其产生的影响的现实。当然在股市中已经 看到了这一点，但他们对于承受股市数万亿美元财富损失的忍耐限度相当高。 一 (1)记者问卢特尼克，这个周五的豁免是不是真的?卢特尼克：是真的。 (2)卢特尼克表示，周五的iphone这些，会被"对等关税"这个大类豁免，这个没错。但是会被包括在"半 导体/制药"的小类关税(这些细则一两个月左右会出来); (3)记者还特意强调了iphone，这是不是也被包括?卢特尼克: 是的，iphone这些也会被包括在半导体行业 的关税。 (4)卢特尼克强调，这是为了保证美国的行业安全 ，同时保证reshoring可以成功。所以这个豁免，并不 是永久性豁免。 另有媒体评论称： 豁免这次的背后，证实了一件事，Bessent大概率回到了贸易谈判的核心 ...