美国就业数据与市场反应 - 2025年7月非农就业新增7.3万人 低于市场预期的11万人 [3] - 5月和6月数据总计下修25.8万个岗位 创2020年以来最大修正幅度 [3] - 美股道琼斯指数暴跌542点 纳斯达克指数重挫2.24% [3] 政策干预与市场波动 - 特朗普解雇劳工统计局局长 开创该机构141年首次政治解职先例 [3] - 旧金山联储主席戴利暗示2025年降息幅度超预期 纳斯达克指数盘中涨幅近2% [5] - 特朗普4月9日发布"BUY! DJT"消息 特朗普集团股票单日暴涨22.67% 家族持股市值单日增4.15亿美元 [5] 政策 timing 与行业影响 - 4月2日关税行政令导致标普500指数一周暴跌12% [5] - 一周后暂停关税90天 纳斯达克指数创2008年以来最大单日涨幅12.16% [5] - 军工和能源股成为关税政策最大受益者 [6] 资本流动与资产配置 - 特朗普长子基金重仓押注军工和能源股 [6] - 库什纳科技股崩盘前抛售特斯拉和苹果股票 转投生活必需品股票 [6] - 特朗普集团六成租户为受关税保护的美国本土企业 [6] 货币汇率与资本趋势 - 离岸人民币汇率连续四天上涨 中间价升至7.1366创10个月新高 [8] - 中美十年期国债利差从2024年-1.5%收窄至-0.3% [8] - 2025年一季度中国实际使用外资同比增长11.3% 其中47%流向高新技术制造业 [8] 企业成本与利润影响 - 人民币升值使铁矿石采购价月降8% [8] - 中国中小出口企业利润率压缩2-3个百分点 [8] 债务与财政压力 - 美国国债总额突破36万亿美元 年利息支出超8000亿美元 [8] - 十年期美债收益率若再升50个基点 财政赤字率恐突破7% [8] 去美元化举措 - 数字人民币跨境支付试点覆盖70个国家 [10] - 与东盟国家本币结算占比达32% [10] - 上海原油期货人民币计价份额升至25% [10]

市场表现 - 沪指重返3600点，近4000家个股上涨，市场情绪高涨 [1] - 近4000家个股上涨中，做多主导的个股数量不到3000家，其中接近半数为首次做多 [8] - 市场成交量显示增量资金呈现短期交易特征，部分资金快进快出 [9] 政策与流动性 - 美联储释放鸽派信号，预计今年将有两次降息，缓解市场对美股泡沫清算的担忧 [3] - 央行推动人民币升值，带动股市表现，同时债市收税导致资金流向红利高股息板块 [4] - 人民币升值叠加美国市场不确定性，促使海外资金回流，7月私募基金发行规模超过1500亿 [6] 资金动向 - 短期交易型资金主导市场，长期配置资金处于观望状态 [8][9] - 机构资金活跃度下降，但进入「锁仓区」的个股数量创新高，显示机构采取守势 [12] - 增量资金以短期交易为主，流动性充裕支撑市场，但需警惕快进快出风险 [16] 投资策略 - 关注机构资金行为，短期交易型资金波动大，盲目参与易亏损 [16] - 区分短暂回调与做头调整的关键在于观察机构行为，机构震仓后可能出现加速上涨 [17] - 市场热点多为前期机构布局的结果，当前阶段机构倾向于获利了结而非持续拉升 [11][12]

A股市场表现 - 沪指突破3600点收于3617点上涨0.96% 深指上涨0.59% 创业板指上涨0.39% 两市3870只个股上涨 [1] - 全天成交额15961亿较上一交易日放大975亿 [1] - 热点板块快速轮动 PEEK材料领涨 银行股走强 军工和光刻机冲高 医药和AI应用调整 [1] 市场上涨驱动因素 - 美联储降息预期升温 9月降息概率超90% 美联储官员表态年内累计降息50个基点合适 [1] - 银行股强势支撑指数突破 人民币升值至7.186 美元指数跌至98.9 外资流入形成支撑 [1][2] 板块分析 PEEK材料 - 人形机器人轻量化趋势明确 特斯拉等厂商加码轻量化 铝镁合金和PEEK材料受关注 [3] - 人形机器人产业2025年进入量产元年 市场关注点转向能贡献弹性的赛道 [3] 军工 - 军工板块基本面加速回暖 2025年上半年订单等催化剂将持续兑现 [4] - 商业航天和低空经济等新质方向受商业火箭发射等事件推动产业加速 [4] 光刻机 - 2025年全球半导体设备销售额预计达1255亿美元同比增长7.4% [5] - 国产光刻机技术突破 产业链订单增加 行业需求增长推动市场预期向好 [5] 银行 - 国常会部署贴息政策提振消费和小微企业 显示对银行息差的政策呵护 [6] - 红利股性价比仍具吸引力 机构预计下半年结构性降息占主导 资金面保持宽松 [6][7]

人民币汇率走势 - 人民币实际与名义汇率走低 叠加特朗普新政引发全球不确定性 地缘冲突加剧及美元储备地位动摇导致外部环境剧变 [1] - 未来5至10年美元将出现明显贬值过程 美元地位边际下降 [1] - 美国系统性破坏自身建立的国际规则体系 系统性收缩全球安全承诺将动摇美元霸权根基 [1] 人民币估值与政策应对 - 人民币实际汇率被低估 需求不足是2022年一季度以来实际有效汇率下降主因 [1] - 首选逆周期政策工具 包括充分降低政策利率和扩大公共财政支出 [1] - 短期内建议采取人民币/美元宽幅区间波动机制 守住汇率下限并锁定贬值空间 [1] 人民币升值潜力与国际化 - 人民币存在升值压力而非贬值压力 [2] - 中国制造业不仅规模大且实力强 在出口贸易中具备更好定价权和本币结算能力 [2] - 强大财政净资产地位 低利率融资优势及海外人民币资产稀缺性创造人民币国际化历史机遇 [2]

报告行业投资评级 - 房地产开发与房地产服务行业评级均为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月香港私人住宅市场量价齐升，短期虽有库存去化压力，但在人民币潜在升值、港股财富效应外溢、人口回升等因素推动下，香港房地产市场将继续改善 [1] - 两类资产修复值得关注，一是香港住宅市场成交量价有望于2025下半年企稳回升，二是商业资产有望受益于消费改善及租金回暖 [1] - 看好香港本地开发商和商业运营企业估值修复，建议关注港铁公司和领展房产基金 [1] 根据相关目录分别进行总结 新房成交与库存情况 - 6月香港一手私人住宅成交2140宗，环比+28%；二手私人住宅成交3605宗，环比+11% [1] - 1 - 6月，一手私人住宅成交9280宗，同比 - 1.4%；二手私人住宅成交18452宗，同比+8.3% [1] - 截至6月末，香港一手私人住宅货尾量降至21232个，创2023年三季度以来新低，但库存去化压力仍存 [1] 房价与租金情况 - 6月香港私人住宅价格指数为286.7，环比+0.03%，已连续三个月环比回升 [2] - 6月香港私人住宅租金指数环比+0.31%，已连续七个月环比上涨 [2] - 上半年部分开发商采取低价策略推新盘，短期部分一手供应多的地区仍会维持此策略 [2] HIBOR利率情况 - 2025年6月，1个月期HIBOR均值降至0.68%，较5月均值下行78个基点，7月均值小幅回升至1.02%，整体处于2022年以来低位 [3] - 此前抑制楼市需求的高利率压力明显缓解，“供平过租”现象持续，利于刚需购房者入市 [3] 重点推荐公司情况 港铁公司 - 投资评级为增持，目标价31.90港元 [6] - 预计1H25经常性利润同比增长4.8%至4.2亿港元，非经常项目中住宅交楼或贡献大额收益 [22] - 调整25 - 27年归母净利预测0%/+2%/+5%至202亿/216亿/133亿港元，上调目标价至31.9港元 [22] 领展房产基金 - 投资评级为买入，目标价50.59港元 [6] - 首次覆盖，核心资产聚焦本地必选消费场景，总值约2258亿港元，自上市以来基金单位持有人年化回报率为10.9% [18] - 预计2026 - 28财年可分派总额为69.08/69.82/70.52亿港元，同比为 - 1.7%/+1.1%/+1.0%，对应DPU为2.67/2.70/2.73港元 [19]

纪要涉及的行业和板块 - **顺周期板块**：煤炭、钢铁、有色、建筑等[14] - **金融板块**：银行、券商[18][8] - **科技成长板块**：军工、计算机、电子、传媒、新能源上游（包括固态电池）[27] - **主题板块**：机器人、新能源车、医疗、半导体[28][29] - **其他板块**：电芯、建材、机械、通信、食品饮料等[31] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势与均线分析** - **多头格局支撑**：当前市场均线呈多头向上发散组合，过去五年仅出现五次，能保障至少半年内大盘平稳，空头击穿多重均线防御难度大[1][4] - **历史行情参考**：类似均线多头排列后，回调通常在 60 日均线附近获支撑后继续上涨，如 2020 年 7 月大发散组合后高位震荡近一年才调整[1][6] 2. **投资策略建议** - **均衡配置**：市场资金流向结构化且板块轮动快，各板块机会均等，建议配置位置低、估值合理的顺周期板块和低价股[1][9] - **关注支撑位**：短期关注 20 日均线支撑，跌破则关注 60 日均线；中长线投资者在 60 日均线附近买入较稳妥[7][26] 3. **市场上涨原因** - **供需逻辑结合**：供给侧改革与需求侧逻辑结合，雅江水电站建设消息提升供给侧改革影响力，改变市场运行斜率[3] - **风险偏好提高**：消息发布使市场风险偏好显著提高，资金流入更积极自信，形成自我强化效应[3] 4. **汇率对 A 股影响** - **升值利好**：人民币兑美元汇率出现破位迹象，人民币升值对应 A 股走好，外资流入增加，提升投资者信心和市场表现[1][13] - **历史表现**：2017 年和 2020 年 6 月人民币对美元持续升值时，对应 A 股漂亮 50 行情和 2020 年主升浪[19] 5. **顺周期板块分析** - **表现强劲原因**：得益于反内卷政策和雅江水电站等利好消息，经济可能触底回升[14] - **行情阶段判断**：目前是第一波反弹，需回踩稳固后才可能进入主升浪，不建议立即追高[14][16] 6. **上证指数走势展望** - **中长期潜力**：存在较大上涨潜力，可能达到 3750 - 3900 点甚至更高，技术升级和人民币升值为慢牛行情奠定基础[2][22] - **阻力位分析**：3555 点是收缩型上涨极值附近，突破时面临阻力；明年春天可能触及 4000 - 4100 点阻力位[10][23] 7. **行业配置建议** - **“1 + 1 + 5”策略**：银行压仓、券商找节奏、军工、计算机、电子、传媒和新能源上游作为组合，可将部分大银行换为小银行，保持券商配置[27] - **关注主题板块**：机器人、新能源车、医疗、半导体等主题板块值得关注[28][29] 8. **投资风格与性价比** - **优势风格**：大盘成长风格在估值、拥挤度、动量和资金维度上最占优，预计未来一个月仍将持续[30] - **高性价比行业**：电芯、有色、钢铁等一级行业和新能源动力系统、其他医药医疗等二级行业性价比最高[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **银行股下跌原因**：内生性调整压力和市场风险偏好上升后资金转移，但大逻辑未变，慢牛格局中银行股不会缺席[18] - **延伸浪意义**：延伸浪指价格突破本级别限制后继续扩展，意味着市场升级，对市场情绪和信心有积极影响[12] - **市场工具使用**：可使用主题动量代理雷达、行业打分表、风格比较表进行投资决策[32][33]

关税政策背景 - 美国征收关税的核心目的是弥补财政收支不足并应对美债缺口扩张 但对外宣传为支持美国制造业发展和国家强大 [3] - 中国作为净出口国难以效仿美国通过提高关税弥补财政缺口 而美国作为净进口国具备实施条件 [3] 关税实施影响 - 美国消费者将承担关税成本 导致物价上涨和通货膨胀加剧 具体表现为日常消费支出显著增加 [3] - 不同国家/地区达成差异化关税协议：日本和欧盟接受15%税率（原威胁税率25%-27 5%）韩国从25%争取至15% [3][4] - 中国输美商品面临阶梯式税率：基础税率10% 叠加后普遍商品达10%-30% 特定商品（钢铝、汽车零部件）综合税率50%-60% 电动车高达245% [4] - 半导体等科技产品原材料获得关税豁免 [5] 国际贸易格局变化 - 中国输美商品总体税率高于欧盟和日韩 后两者认为自身对美出口可能因此受益 [5] - 美国需平衡关税政策与美企全球市场准入需求 并非单方面强制定价 [6] 汇率策略分歧 - 存在观点认为人民币应贬值对冲关税影响 但反向策略（人民币升值）可能通过提高美元计价商品成本加剧美国通胀 [7]

港股市场表现 - 2025年上半年港股在AI科技重估带动下开局强劲，新消费、创新药、非银金融等板块轮动支撑 [1] - 金融与科技板块最受市场青睐，南向资金持仓以金融（尤其是银行）为核心，近期开始多元化配置信息技术、通讯服务 [1] - 外资偏好金融、可选消费及信息技术 [1] - 下半年结构性牛市韧性料将延续，人民币升值和南向资金持续流入是重要支撑 [1] 行业分析 - 金融板块因低波动、高股息特性受险资青睐 [1] - 科技成长板块受益于融资成本降低 [1] - 长期看港股作为人民币核心资产代表，"国家风险溢价"收敛潜力大，内资定价权上升将放大重估高度 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931），由符合港股通资格的50家大型企业组成 [1] - 指数成分股覆盖多个行业，侧重于金融、信息技术和消费等关键领域，具有较强的市场代表性及流动性 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通50ETF发起联接A（014689）和国泰中证港股通50ETF发起联接C（014690） [1]

核心观点 - 伟创电气变频与伺服双轮驱动，人形机器人打开成长空间 [6] - 广发证券是低估的头部券商，β与α共振催化 [7] - 随着宽基指数“攻势延伸”及人民币或对美元升值，A股有望形成中线多头格局 [9] - 盛天网络自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，或开启新产品线 [10] - 基础化工行业景气见底，叠加流动性宽松和政策催化，建议关注相关投资机会 [13] 重要推荐 伟创电气（688698） - 推荐逻辑为机器人大配套“四箭齐发”，机器人布局全面，驱动因素为人形机器人核心零部件订单与海外拓展 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入为2020/2497/3051百万元，增长率为23.2%/23.6%/22.2%，归母净利润为318/389/469百万元，增长率为29.8%/22.2%/20.7%，每股盈利为1.5/1.8/2.2元，PE为36.9/30.2/25.0倍 [6] - 催化剂为人形机器人量产加速 [6] 广发证券（000776） - 推荐逻辑为兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑，超预期点包括A股与港股长牛、券商创新浪潮、公司治理结构优化预期差 [7] - 驱动因素包括市场、政策、板块和个股层面，市场层面人民币国际化等推动A、港股走Beta行情，政策层面券商享受创新政策红利，板块层面迎来戴维斯双击，个股层面业务均衡但治理结构有优化可能 [7] - 预计2025 - 2027年营业收入为30531/34466/39325百万元，增长率为12.3%/12.9%/14.1%，归母净利润为11937/13900/16025百万元，增长率为23.9%/16.4%/15.3%，每股盈利为16.89/18.12/19.57元，PE为1.2/1.1/1.0倍 [8] - 催化剂包括A、港股牛市、政策红利释放、公司加强费用管控 [8] 重要观点 A股策略 - 核心观点为宽基指数“攻势延伸”及人民币升值利于A股中线多头格局 [9] - 中长周期上证指数有望突破2024年10月8日高点并上行，短周期大盘或双向波动，有可靠短线支撑 [9] - 观点变化包括银行大小行切换、券商配置调整、科技成长板块“高低切” [9] - 驱动因素为美元对人民币离岸汇率下行，人民币或升值 [9] 重要点评 盛天网络（300494） - 主要事件为公司或将开启新产品线 [10] - 简要点评为自建算力、自研AI平台赋能游戏与社交业务，看好2025年利润增长 [10][11] 基础化工行业 - 主要事件为周期情绪修复，化工板块上涨，原因是行业景气见底、流动性宽松和政策催化 [13] - 简要点评为关注低估值龙头白马和低PS/PB弹性品种 [14] - 投资机会推荐化工龙头白马如万华化学等，弹性标的如鲁西化工等 [14] - 催化剂为“反内卷”政策、落后产能退出 [14]

人民币汇率与资产市场联动 - 4月14日至7月25日人民币兑美元汇率从7.21升至7.14，升值幅度接近1%，期间美元指数两轮反弹未阻人民币走强[1] - 汇率与A股同步上行，驱动因素包括逆全球化关税峰值兑现、5月稳增长政策出台、中美互降关税及"反内卷"政策升温带来的经济改善预期[2] - 世界银行购买力平价测算显示2024年中国GDP达38.19万亿美元，隐含汇率为3.5，实际社零规模已达美国1.6倍，长期升值基础存在[3] - 中期升值逻辑取决于供需比改善，可能通过实体利润率回升、国债利差缩窄、权益回报率提升及风险溢价下行四重机制实现[4] 全球资产表现与驱动因素 - 美股受强劲财报和美日贸易协议提振，道指、纳指、标普500分别上涨1.26%、1.02%、1.46%，VIX指数降至14.93%接近历史低位[5] - 日经225指数因关税下调（汽车零部件从25%降至15%）及选举落地大涨4.11%，丰田汽车单日涨幅达14%[11] - 欧央行维持利率2%且拉加德表态偏鹰，STOXX600上涨1.25%但德国DAX回调0.30%[12] - 商品市场呈现分化：沪铜涨1.0%强于伦铜，螺纹钢期货大涨5.1%，黄金下跌0.35%而白银上涨1.2%[6][7] 国内市场动态 - A股万得全A指数五周累计涨10.5%，日均成交额升至1.85万亿元，融资买入占比连续四周升至10.45%[8] - 顺周期板块领涨，建材、煤炭、钢铁、有色分别上涨8.2%、8.0%、7.7%、6.7%，科创50指数上涨4.63%[9] - 市场宽度指标显示站上年线个股占比从6月20日44.2%升至78.5%，接近2009年水平[8] - 估值层面"万得全A P/E-名义GDP增速"达+1.34倍标准差，接近历史警示位[9] 政策与产业动向 - 发改委价格法修正草案明确禁止"内卷式"低价倾销，强化价格串通、哄抬价格等行为认定标准[23] - 美国发布《AI行动计划》，计划简化数据中心审批流程并扩大技术工人供给，推动AI全产业链出口[13] - 农业农村部要求调控生猪产能，6月能繁母猪存栏4043万头同比转正，拟调减至3950万头[19] - 财政部表示将加快出台消费增量政策，重点关注服务消费、育儿补贴及文体旅游领域[18] 高频经济数据 - 7月第四周高频模型显示实际GDP同比5.20%，工增预计回升至5.74%，社零同比4.75%[14] - PPI环比由6月-0.40%转正至+0.17%，同比回升至-3.15%；CPI同比-0.27%仍受基数压制[15] - 狭义流动性波动加剧，DR001从1.3%升至1.65%后回落，10年国债利率上行至1.73%[16][17] - 基建资金到位率仍弱于去年同期，房建因低基数同比改善，上半年财政支出进度47.6%偏慢[18] 商品价格走势 - 焦煤期货周涨28.9%，玻璃涨21.1%，碳酸锂和工业硅分别上涨13.6%和9.0%[21] - 猪肉批发价回升1.0%至20.87元/千克，蔬菜涨1.1%而水果跌1.2%[22] - BPI指数周涨0.9%，能源、有色、化工分项分别涨1.0%、1.9%、0.1%[21] - 存储芯片DXI指数升至86187点周涨0.7%，反映电子产业链需求回暖[21]