文章核心观点 - 2025年白银市场正经历一轮由坚实基本面驱动的强劲牛市，其价格已创下历史新高，且涨幅远超黄金，分析认为此轮行情与以往由投机驱动的行情有本质区别，银价可能在相当长一段时间内保持高位并继续上涨 [1] 市场表现与历史对比 - 2025年白银价格已悄然创下历史新高，上演惊人牛市行情，其涨幅远超黄金 [1] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一左右，更小的市场容量使其价格波动更为剧烈，也更容易出现逼空行情 [1] - 过去50年间，白银价格仅在三个时间点达到峰值：1980年1月、2011年以及2025年，分析指出2025年的轧空行情让许多投资者措手不及，其背后的支撑因素远比以往更为坚实 [1] 供应紧张现状 - 全球白银供应极度紧张，伦敦金银市场协会（LBMA）的白银库存从2022年6月的31023公吨，降至2025年3月的22126公吨，降幅约三分之一，创下多年新低 [4] - 为满足交付需求，有些人甚至不得不通过飞机而非货船来运输白银 [1] - 10月份严重的市场挤压导致交易员为平仓支付高昂借贷成本，隔夜拆借成本在某个阶段按年化计算高达200% [4] - 金融机构和工业企业的风险管理者因担心进口金属可能面临高达35%的额外关税，都不愿让任何金属流出美国，这加剧了全球供应的紧张局势 [2] - 印度的供应严重依赖进口，80%的白银需要从国外采购 [4] 需求驱动因素 - 需求端迎来结构性增长，在过去大约12个月里，由于汽车电动化、人工智能和光伏产业的影响，白银的基本面已从盈余转为短缺 [4] - 在印度，白银迎来了传统消费高峰，今年需求恰逢印度最盛大的节日排灯节，进一步推高了银价，10月17日印度国内白银价格飙升至每公斤170415卢比的历史新高，年初以来累计涨幅高达85% [2] - 印度作为全球最大的白银消费国，每年消耗约4000公吨白银，主要用于珠宝、器皿和装饰品 [2] - 白银的工业属性是其价值的核心支撑，在电动汽车、人工智能服务器和太阳能电池板等领域应用前景极为广阔 [4][5] 工业应用与长期前景 - 白银跨越了贵金属和工业金属之间的界限，随着技术发展，在向更电气化世界迈进的过程中有非常出色的应用案例 [5] - 目前一辆标准电动汽车约含有25克白银，较大的电动车型可能含有50克，如果转向固态银电池，每辆电动汽车可能需要一公斤甚至更多的白银 [4] - 根据白银协会《2025年世界白银调查》，过去10年来全球矿山产量一直在持续下降，尤其是在中美洲和南美洲地区，而需求端却在结构性增长 [4]

核心观点 - 黄金资产因全球政经局势动荡而获得强劲上涨动能，当前处于“乱世买金”的战略布局窗口，短期回调被视为买入机会，中长期上涨趋势明确 [1] 地缘政治因素 - 美委对峙呈现“假降温真升温”态势，特朗普与马杜罗谈判因马杜罗提出保留军队控制权和亲信全球刑事豁免两大诉求被驳回而破裂，美军战机仍在委海岸巡航，对方启动军演和封锁空域 [3] - 美国“后院”的军事对峙历来是黄金价格的“隐形推手”，历史数据显示1989年美军入侵巴拿马和2011年拉美债务危机期间，伦敦金价格均在一个月内上涨超过8% [3] 政策连续性因素 - 特朗普宣布将撤销拜登任内签署的全部文件，预示新政府可能全面推翻前任在气候、移民、贸易及金融监管领域的核心政策 [4] - 政策连续性的崩塌放大了黄金作为“终极支付手段”的属性，因其不依赖任何主权信用背书，近期机构客户通过交易系统加仓黄金 [4] 央行独立性因素 - 特朗普表示已确定美联储主席人选即将公布，暗示鲍威尔可能被替换，新主席可能更贴近白宫立场，美联储独立性受到冲击 [5] - 美联储独立性是美元信用的基石，货币政策若沦为政治工具将冲击美元霸权，2025年三季度各国央行净购金量同比增长22%，形成“去美元化”购金潮 [5] 全球避险情绪 - 美乌会谈虽被描述为“富有成效”，但“仍有大量工作待完成”的表述暗示和平协议落地仍遥遥无期 [6] - 叠加中东、东欧等区域的潜在风险，全球避险情绪持续处于高位，为黄金提供持续支撑 [6] 市场行情与技术分析 - 黄金已形成“拉美地缘升级+美国政策反转+央行独立性受损”的三重支撑结构，周线级别伦敦金收出三连阳，突破1980美元/盎司关键阻力，国内市场金价站稳4200元/克关口 [9] - 短期可能因“美委通话”余温出现小幅回调，但被视为布局良机，日内交易策略显示关键价位在4242元/克附近 [10] 交易策略与建议 - 第一阻力位在4245-4250元/克，操作建议为有效突破后顺势追多，目标位4265-4270元/克 [12] - 关键支撑位在4218元/克和4205元/克，操作建议为回调至支撑位介入多单 [12] - 长期配置客户建议通过“黄金积存计划”分批建仓，以锁定中长期收益 [12]

贵金属板块价格表现 - COMEX白银期货价格冲高至每盎司57.245美元，刷新历史高点，周涨幅达13% [1] - 伦敦现货白银同步突破56.5美元/盎司 [1] - COMEX黄金价格重回4263美元/盎司上方 [1] - LME铜价逼近历史高位，一度上涨2.5%至每吨11210美元附近，年内涨幅超27% [1][4] - 11月以来COMEX白银期货累计涨幅达到16%，沪银主力合约夜盘最高触及13239元/千克 [1] 白银市场动态 - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量达到15610.54吨 [2] - COMEX白银期货未平仓合约连续两周激增，投机性净多头持仓占比上升 [2] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性风险可能放大短期波动 [2] - 瑞银上调白银价格预测，预计2026年白银价格将达到60美元/盎司，并称有可能飙升至65美元/盎司 [3] 驱动因素分析 - 全球经济形势不确定性及市场通胀预期上升为贵金属提供支撑 [1] - 美联储12月降息25个基点的概率已达85.4%，一周前约为40% [1] - 白银技术图表看涨，吸引基于图表的投机者做多 [2] - 美国债务高企、地缘冲突不确定性及央行购金潮为金价提供长期支撑 [4] - 铜价上涨反映市场对全球经济增长的乐观预期 [4] 供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4% [2] - 预计2025年将迎来连续5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [2] - 由于关税不确定性，贸易商再次加大对美国的铜运输量，以期利用COMEX铜的大幅溢价获利 [5] 机构观点与预测 - 摩根大通预计2026年一季度铜价将升至12000美元/吨，2026年全年均价为12075美元/吨 [5] - 高盛在所有贵金属中最看好黄金，因其拥有最持久的结构性支撑和更稳定的机构需求 [5] - 白银在强劲的投资需求下，未来一年价格仍有进一步上涨的空间 [3]

金价表现与市场热度 - 2024年国际金价创下40次历史新高，呈现“黄金大牛市” [1] - 金价从2024年初的2600多美元/盎司飙升至2025年某月初的4100多美元/盎司 [1] - 国内金价从年初624元/克涨至年底799元/克，不到两个月涨幅近28% [1] - 2025年11月中旬国际金价一度冲上4145美元/盎司，国内品牌金店首饰价格突破1313元/克 [4] 金价上涨的驱动因素 - 地缘政治风险（如中东问题、俄乌冲突）推高黄金作为避险工具的需求 [3] - 美联储自2024年进入降息周期，降息预期吸引资金流向黄金 [3] - 美元贬值使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力 [3] - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比二季度增长28% [3] - 中国央行自去年11月重启购金，截至10月末黄金储备增至7409万盎司，实现连续12个月增持 [3] 当前市场状况与投资策略 - 金价处于高位，短期波动剧烈，曾两天内从近4150美元快速回落至4090美元，波动超150美元 [4][5] - 品牌金店金价包含可观溢价，可达20%到25%，远高于国际现货金价 [6] - 建议投资者考虑黄金ETF基金或银行纸黄金等投资型产品，其价格更贴近国际金价 [6] - 前三季度中国黄金首饰消费同比下降32.5%，珠宝企业营收利润下滑，门店数量减少 [8] 机构预测与长期展望 - 摩根大通预测2026年第四季度金价将超过5000美元/盎司 [8] - 渣打银行将2026年黄金均价预测上调至4488美元 [8] - 支撑金价长期上行的因素包括全球经济通胀压力、美元风险对冲需求及地缘政治不确定性 [9] - 潜在风险包括全球家庭黄金持有量达半个多世纪峰值可能预示需求饱和，以及美元可能因美国经济韧性而走强 [9] 投资建议与方式 - 建议将黄金作为资产组合的风险对冲工具，配置比例在总资产的5%到10%之间 [10] - 投资方式包括实物黄金、黄金ETF基金、银行纸黄金及黄金期货，后两者需注意风险等级和专业要求 [10] - 新进投资者需谨慎，避免追涨杀跌，应制定明确的投资计划并分批分次进场 [8][11]

黄金价格预期调查 - 高盛调查显示36%的机构投资者客户预计黄金将在2026年底达到5000美元/盎司 [1] - 另有33%的受访者预计黄金价格将升至每盎司4500美元至5000美元之间 [1] - 超过70%的机构投资者认为2026年黄金价格会上涨 [3] 黄金价格表现与驱动因素 - 今年以来黄金价格已上涨58.6%并于10月8日首次突破每盎司4000美元 [3] - 11月28日现货黄金价格上涨0.45%至每盎司4175.50美元黄金期货价格上涨0.53%至每盎司4187.40美元 [3] - 38%的受访者认为各国央行购买黄金是推动其价格上涨的主要因素 [3] 市场观点与行业动态 - 各类投资者今年纷纷转向黄金作为抵御通胀风险和美元贬值的保护性对冲手段 [3] - 全球各国央行被黄金的高流动性和无违约风险所吸引纷纷涌入黄金市场 [3] - 浑水资本创始人公开发表对Snowline Gold公司的长期看好观点认为其是行业中颇具吸引力的收购目标 [3]

黄金市场表现与驱动因素 - 2025年黄金价格创下历史新高，突破每盎司4,370美元，年内累计涨幅达55%，创下超过十年来最强年度表现，并录得超过45次历史新高 [5][6] - 黄金成为2025年所有主要资产类别中表现最佳的资产，而其他主要资产类别如美国股票、新兴市场股票和债券也均录得正回报 [3][6][20] - 全球不稳定性和通胀余波刺激了投资者将黄金作为投资组合缓冲工具的需求，地缘政治紧张局势、顽固的通胀压力以及全球贸易政策的不确定性均提振了避险资产需求 [1] - 央行购金是黄金市场的结构性支撑，中国、印度和土耳其等国央行以接近纪录的速度增加黄金储备，近年来集体年购金量超过1,000吨，导致央行集体持有的黄金储备数十年来首次超过美国国债 [9][10][7] - 黄金的吸引力广泛延伸至央行、机构投资者（用于对冲通胀）、零售投资者（在市场波动中寻求安全）以及投机者，买盘涌入黄金交易所交易基金和实物金币的速度为多年来最快 [11][8] - 低利率环境增强了黄金作为非生息资产的吸引力，特别是在央行转向降息、市场预期美国利率放松和美元走弱的情况下 [2] 比特币市场表现与驱动因素 - 比特币在2025年初表现强劲，于10月6日达到126,200美元的峰值，这得益于2024年1月现货比特币ETF的获批和机构采用的势头 [4][13] - 此后比特币大幅回调，到11月下旬暴跌至约88,000美元，较10月初的峰值下跌超过30%，进入分析师所称的新熊市阶段 [4][6][14] - 比特币的下跌发生在更广泛的风险规避环境中，利率预期上升和货币政策收紧对投机性资产构成压力，由于其高波动性，加密货币受到的冲击最为严重 [15] - 比特币长期以来被宣传为“数字黄金”的叙事在2025年受到挑战，在市场承压时期，比特币与股票一同下跌，而黄金则上涨，其避险属性未能得到验证 [16][17][23] - 竞争加剧也分流了比特币的流动性，以太坊等其他山寨币提供质押收益和新用例，而稳定币和代币化国债等数字资产产品的激增提供了无需承受比特币波动即可获得加密货币敞口的替代方式 [18] 黄金与比特币的市场分化 - 2025年黄金与比特币的表现出现显著分化，黄金上涨超过55%，而比特币从其峰值下跌超过30%，凸显了两种资产的根本差异 [5][6][7][20] - 这种分化揭示了投资者心理的转变，在不确定时期，资本从高增长的投机性资产流向经过时间考验的避险资产，表明投资者寻求的是可靠的价值储存手段而非高回报的诱惑 [21][24][25] - 比特币跌破100,000美元等关键阈值的同时，黄金在4,000美元附近获得强劲支撑，反映出在地缘政治风险和衰退担忧加剧时，资本从投机性加密货币转向黄金 [22] - 此次分化也凸显了“数字黄金”叙事的局限性，比特币虽然具有稀缺性和便携性，但缺乏黄金数百年的历史记录和机构信任，主要央行积极购买黄金以对冲制裁和去美元化，但基本不持有比特币 [23]

白银价格走势 - 白银价格开盘创下历史新高 [1] - 白银波动性向来比黄金大，2011年曾从每盎司20多美元冲至接近50美元后快速回落 [3] 驱动因素分析 - 美联储降息预期增强，美元走弱可能性加大，推高黄金白银等避险资产 [3] - 工业需求为白银提供支撑，光伏与新能源行业对白银需求量不小，光伏产业每块电池板均需使用白银 [3] 投资策略观点 - 持有白银相关资产可考虑分批止盈以锁定部分利润 [4] - 未进场者不必急于追高，可等待回调机会，投资需稳扎稳打而非追求一夜暴富 [4]

11月ETF市场表现 - 生物科技领域强势反弹，标普生物科技ETF单月上涨14.03%，纳指生物科技ETF上涨12.83% [1] - 大宗商品相关ETF表现抢眼，标普油气ETF上涨4.30%，粮食ETF广发上涨3.63%，豆粕ETF上涨3.37% [1] - 黄金板块开启新一轮上涨，多只黄金相关ETF涨幅均超过3.2% [2] - 日经225ETF下跌9.39%，金融科技ETF下跌8.92%，消费电子、机器人、软件等硬科技板块跌幅普遍在8%以上 [2] 11月ETF资金流向 - 资金流入避险资产，华宝添益ETF净流入114亿元，短融ETF净流入70亿元，银华日利ETF净流入64亿元 [2] - 黄金ETF继续获得69.04亿元资金涌入 [3] - 恒生科技类ETF强势吸金，恒生科技指数ETF净流入51.68亿元，恒生科技ETF净流入46.51亿元 [3] - 资金流出方面，沪深300ETF净流出28.39亿元，煤炭ETF净流出25.22亿元，上证50ETF净流出21.81亿元 [4] 部分ETF产品近况 - 食品饮料ETF最新份额为109.1亿份，增加了450.0万份，净申赎257.6万元，近五日上涨0.17% [6] - 游戏ETF最新份额为77.5亿份，减少了1000.0万份，净申赎-1426.6万元，近五日上涨4.37% [6] - 科创50ETF最新份额为517.2亿份，减少了3.6亿份，净申赎-5.0亿元，近五日上涨3.10% [6] - 云计算50ETF最新份额为2.8亿份，减少了200.0万份，净申赎-314.4万元，近五日上涨5.57% [6]

白银市场表现 - 现货白银价格暴涨4%，升至每盎司55美元上方，突破历史峰值 [4] - 自年初以来现货白银价格已飙升约90%，同期现货黄金上涨约60% [6] - 一个月期白银借贷成本仍远高于往常水平，市场整体供应明显吃紧 [6] - 自10月初以来，纽约Comex期货交易所金库中已有约7500万盎司白银被提走 [7] 白银市场驱动因素 - 市场对美联储12月降息预期升温、贵金属ETF持续净流入，以及供给端持续紧张支撑白银走强 [4] - 投资者在经济数据喜忧参半背景下持续增配避险资产 [6] - 11月白银被美国地质调查局列入关键矿产清单，交易员密切关注未来是否加征关税 [7] 美股市场表现 - 美国股市在交投清淡中小幅走高 [9] - 标普500指数仍有望录得自4月关税风波以来的首个单月下跌 [11] - 纳斯达克综合指数有望录得自3月以来的首次单月下跌 [9][11] 美股个股及板块 - 半导体芯片股涨幅居前，英特尔上涨+7.21%，Sandisk上涨+3.96%，美光科技上涨+2.61% [12][13] - 科技股表现积极，Meta Platforms上涨+1.46%，奈飞上涨+1.37%，微软上涨+1.24% [13] - 亚马逊股价涨超1%，因黑色星期五购物全面展开 [10][13] 宏观及加密货币 - 劳动力市场显露降温迹象后，市场普遍预期美联储将在12月再次下调基准利率 [14] - 比特币升破9.2万美元，部分收复上周末跌破8.1万美元的失地，但距离10月逾12.6万美元高点仍有差距 [14]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 黄金市场表现强劲，价格攀升至近一年高位 [1] - 此轮金价上涨与市场对美联储降息预期升温密切相关 [1] 市场预期与政策转向 - 市场预期已明显转向押注美联储12月降息 [3] - 利率期货数据显示，交易员对12月降息的预期概率已大幅上升至85%，远高于前一周的50% [3] - 降息预期主要受到美联储官员的鸽派言论和近期温和的经济数据所推动 [3] 经济数据表现 - 近期美国公布的零售销售数据不及预期 [3] - 生产者价格指数涨幅表现温和 [3] - 这些数据强化了货币政策可能转向的猜测 [3] 其他支撑金价的因素 - 美元走软增强了黄金的吸引力 [3] - 市场对下任美联储主席人选的预测也影响了市场情绪 [3] 综合影响与资产属性 - 经济数据与政策预期共同推动黄金价格显著走高 [3] - 在美元疲软和降息概率上升的背景下，黄金作为避险资产的地位得到进一步巩固 [3]