欧洲金融市场波动与政策预期 - 欧洲金融市场经历大幅下跌后进入谨慎企稳阶段 多重因素包括通胀预期、央行政策、财政压力和政治不确定性共同导致市场重估风险并寻找新平衡点 [1] - 欧元区成员国计划9月集中发行新债总规模超1000亿欧元 法国兴业银行分析师指出大规模债券发行造成短期供给过剩 投资者要求更高利率补偿 [1] - 法国政府因紧缩预算案面临信任投票 政治风险导致10年期法债与德债收益率利差显著扩大 ING分析师认为风险平衡倾向于进一步扩宽 反映市场对财政纪律较差经济体的风险规避 [1] 债券市场剧烈震荡与资产价格影响 - 欧洲主权债券遭遇显著抛售 30年期德债收益率升至3.41%创2011年以来最高 30年期法债收益率升至4.52%为2009年以来所未见 压力传导至美国使30年期美债收益率接近5%达7月以来高点 [2] - 政府债券收益率快速上行对其他资产类别产生直接负面影响 嘉信理财固定收益策略主管表示债券市场全球范围发出警示信号 市场要求更高期限溢价 [2] - 债券收益率上升被视为股票市场环境变化重要信号 德国DAX指数下跌2.29%跌破100日均线 美国道琼斯工业平均指数下跌0.55% 纳斯达克100指数下跌0.79% [2] 贸易政策变化与行业影响 - 美国对欧盟额外钢铁和铝产品征收关税 范围扩大至400多种含有钢铁和铝的欧盟产品 部分产品税率高达45% 远高于原协议约定的15% [3] - 社民党欧洲议会贸易委员会主席认为此举违反协议 强调若欧盟产品出口缴纳45%关税 美国产品也必须有关税否则危及欧洲工业竞争力 [3] - 贸易争端可能导致跨大西洋贸易冲突升级 特朗普威胁对反制关税采取双倍报复 协议本身涉嫌违反世贸组织规则 贸易政策不确定性影响相关行业盈利预期和投资信心 [3] 通胀数据与央行政策预期 - 欧元区8月初步通胀数据显示消费者价格同比上涨2.1% 略高于前值和市场预期 表明通胀压力依然存在 [3] - 欧洲央行执委施纳贝尔强化鹰派预期 表示当前利率应维持不变 警告关税和财政扩张可能增加未来通胀风险 [4] - VP银行首席经济学家预计欧洲央行今年不会再次采取行动 市场排除欧洲央行短期内进一步降息可能性 推高长期债券收益率 [4] 美联储政策预期与市场影响 - 美联储主席鲍威尔释放可能降息信号 指出就业下行风险加剧 与欧洲央行鹰派立场形成对比 [4] - 芝商所FedWatch工具显示市场对美联储9月17日降息25个基点预期概率达85% Glenmede投资策略副总裁称除非极端意外通胀报告否则无法阻止9月降息 [5] - 美联储内部分歧明显 克利夫兰联储总裁认为9月降息为时过早 政策预期不确定性叠加关税问题法律动向使投资者难以形成稳定预期 [5] 经济数据关注与市场焦点 - 即将公布的美国劳动力市场数据将对市场造成剧烈影响 ING外汇策略师指出就业数据份量加重因鲍威尔承认就业风险超越通胀担忧 [5] - 美国JOLTS职位空缺数据和非农就业报告成为验证美国经济健康状况和影响美联储决策的关键 [5] - 美联储9月17日议息会议焦点从是否降息转向降息节奏与频次 欧洲央行行长拉加德的政策评论可能强化谨慎立场并对欧元区债券市场构成影响 [6] 市场情绪与投资行为变化 - 市场波动剧烈反复挑战投资者情绪 市场参与者表示投资者利用每次下跌进行买入 但若逢低买入行为被逢高卖出取代则市场效果将负面 [6] - 盈透证券首席策略师提醒当前市场不理智状态 警惕部分市场过热风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走弱 基本面矿端，TC费用仍处于负值区间，原材料价格上涨，铜价成本支撑逻辑较强 供给方面，国内铜精矿港口库存低位，原料供给相对偏紧，国内精炼铜产量或有小幅回落 需求方面，下游出口需求或因美国对铜半成品高额关税加征而回落，国内因宏观政策加码支撑叠加传统消费旺季临近，预期逐步修复，需求回暖 库存总量仍将保持中低水位运行，淡季积累库存因消费回暖逐步去化 整体来看，沪铜基本面或处于供给放缓、需求复苏阶段，行业预期向好 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.35，环比+0.0006，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价80,110元/吨，环比+450元/吨；LME3个月铜收盘价10,015美元/吨，环比+34.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差50元/吨，环比-10元/吨；主力合约持仓量192,109手，环比+12044手 [2] - 期货前20名持仓-5,870手，环比-778手；LME铜库存158,875吨，环比-25吨 [2] - 上期所库存阴极铜79,748吨，环比-1950吨；LME铜注销仓单13,175吨，环比+125吨 [2] - 上期所仓单阴极铜19,501吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价80,520元/吨，环比+360元/吨；长江有色市场1铜现货价80,455元/吨，环比+350元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价56.5美元/吨，环比+1美元/吨 [2] - CU主力合约基差410元/吨，环比-90元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-69.58美元/吨，环比+16.69美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿256.01万吨，环比+21.05万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-41.48美元/千吨，环比-0.33美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,440元/金属吨，环比+140元/金属吨；铜精矿云南71,140元/金属吨，环比+140元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨，环比-100元/吨；粗铜北方加工费700元/吨，环比-50元/吨 [2] - 精炼铜产量127万吨，环比-3.2万吨；进口未锻轧铜及铜材480,000吨，环比+20000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,740元/吨，环比+100元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价640元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海68,300元/吨，环比+50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量216.94万吨，环比-4.51万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,315亿元，环比+404.34亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,579.77亿元，环比+6922.21亿元；集成电路当月产量4,689,220.7万块，环比+183435.3万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.25%，环比持平；40日历史波动率8.18%，环比-0.82% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.08%，环比-0.0017%；平值期权购沽比1.35，环比+0.0006 [2] 行业消息 - 美国8月ISM制造业指数从7月的48小幅升至48.7，低于预期49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4，产出指数下滑至47.8，就业指数上升，价格支付指数回落，9月降息概率超90%，美元指数反弹 [2] - 央行8月MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖 [2] - 特朗普将就全球关税案裁决上诉最高法院，称推出全球关税因美国处于经济紧急状态 [2] - 欧元区8月CPI同比上涨2.1%，核心CPI同比回落至2.3%，服务业价格涨幅放缓，欧洲央行鹰派执委称应暂停降息 [2] - 9月2日习近平与普京会谈，中俄签署20余份双边合作文件 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月海外通胀上升迹象初显，全球7月经济数据有韧性，中国经济数据有压力，国务院强调巩固房地产市场、培育服务消费和扩大有效投资，中共中央、国务院印发城市高质量发展意见，商务部将出台扩大服务消费政策，中国8月官方制造业PMI小幅回升，美国制造业活动收缩速度略有放缓，“大漂亮”法案或支撑后续消费，需关注海外通胀传导[1] - 美联储有望重启宽松周期，鲍威尔讲话转鸽为9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅，欧洲央行或按兵不动，英国等国债收益率攀升，日本自民党干事长辞职致日元走弱，商品基本面偏弱，需谨慎对待政策预期落地，黄金和白银价格创新高[2] 市场分析 - 中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张，7月按美元计出口同比增长7.2%，金融数据中货币供给超预期但融资和贷款数据仍弱，投资数据有压力，8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张，央行8月未进行公开市场国债买卖，9月2日A股震荡调整，三大股指收跌，IC和IM期货基差走阔[1] - 美国8月ISM制造业PMI 48.7，制造业活动收缩速度略有放缓，新订单增长使PMI上升0.7个百分点，上诉法庭裁定特朗普大部分全球关税违法但官司未完结前仍有效，“大漂亮”法案或支撑后续消费[1] 美联储及海外政策 - 8月22日鲍威尔讲话转鸽，为美联储9月降息扫平道路，特朗普威胁罢免理事库克，参议院将针对提名人Miran举行听证会，财长表示秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易的银行9 - 10月选定[2] - 欧洲央行7月会议纪要显示通胀风险“总体平衡”，欧元区8月CPI年率初值2.1%，支持继续按兵不动，英国、德国和法国30年期国债收益率创新高[2] - 日本自民党干事长宣布辞职意向，日元兑美元汇率走弱[2] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期可关注贵金属和农产品，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，工信部将规范光伏产业竞争秩序，能源中期供给偏宽松，OPEC+ 8月增产54.8万桶/日，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品受关税和通胀预期驱动但需等待基本面信号及关注中美谈判扰动，当下商品基本面偏弱，黄金和白银价格创新高[2] 要闻 - 央行8月MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，未进行公开市场国债买卖[4] - 9月3日举行抗战胜利80周年大会阅兵，时长约70分钟[4] - 9月2日市场震荡调整，沪深京三市超4000股飘绿，成交逾2.91万亿，沪指跌0.45%，深成指跌2.14%，创业板指跌2.85%[4] - 美国8月ISM制造业指数48.7，新订单指数51.4，就业指数43.8，物价支付指数63.7 [4] - 欧元区8月CPI年率初值2.1%，核心CPI年率初值2.3%，CPI月率初值0.2%，核心CPI月率初值0.3% [4] - 英国长期国债收益率攀升至1998年以来最高，30年期国债收益率一度升5个基点至5.69%，财政大臣面临财政压力[4] - 美股盘前欧美股市齐跌，长债收益率飙升，台积电一度跌超7%，黄金涨破3500美元关口，日元跌超1% [4]

事件核心 - 特朗普宣布免去美联储理事丽莎·库克职务 但法律上总统无权单方面解雇联储理事 库克表示将继续履职[1] - 此次行动被解读为有意为之的夺权行动 目的是将货币政策控制权移至白宫[1] - 欧洲央行行长拉加德警告称美联储独立性丧失将对美国和全球构成严重威胁[1] 政治动机与策略 - 特朗普长期施压降息 通过公开批评鲍威尔和针对个别理事席位来改变FOMC投票格局[1] - 7名美联储理事加5名地区联储行长轮值投票 控制理事席位即掌握利率决策主导权[1] - 通过指控库克按揭申报问题（重复享受主要住所优惠）试图以"因故"理由解职 但需经法律程序确认[1][3] 法律与制度框架 - 美联储理事任期14年 仅可因故免职 "因故"定义未明确 形成政治博弈空间[1] - 1935年Humphrey's Executor案确立独立机构委员非总统可随意撤换[1] - 在法庭裁决前库克仍为合法理事 当前局面更倾向舆论与心理战[1] 全球央行反应与风险 - 政治干预货币政策有先例 日本欧洲长期非常规政策产生副作用 土耳其央行政治化导致通胀飙升和货币贬值[3] - 若美国开创总统控制央行先例 可能引发全球民粹政府效仿 导致通胀与波动跨境传导[3] - 央行独立性侵蚀可能引发盟友分散美元资产 增加黄金和数字货币配置 削弱美元结算与储备地位[7] 货币政策与市场影响 - 纽约联储威廉姆斯和旧金山联储戴利释放宽松信号 认为利率处于适度限制性区间 关税相关通胀压力或短暂[5] - 期货市场定价9月降息25基点概率高 与特朗普诉求一致但动机不同[5] - 美国财政债务达37万亿美元 高利率加重利息负担并压制房市[5] - 将降息变为忠诚度考核可能导致通胀预期失锚[5] 长期制度性影响 - 通过正常人事提名替换理事是制度正道 强行解职可能长期损害信用[5] - 货币政策可信度需长期建立 规则信仰破裂需付出整个经济周期代价修复[5] - 无论法庭裁决结果如何 央行神圣性信任已受损 若裁定支持总统权力将引发市场预期重定价和波动上升[7] - 金融稳定是国家安全基础 美债和美元地位依赖制度连续性 央行工具化将削弱金融制裁和同盟协调能力[7]

大类资产表现 - 10年期美债利率下降2.53个基点至4.228% 2年期美债利率下降7.96个基点至3.617% [3] - 美元指数下降0.06%至97.77 现货黄金价格上涨2.26%至3447美元/盎司 [3] - 标普500指数下跌0.10% 纳斯达克指数下跌0.19% [3] 海外经济数据 - 美国Q2 GDP季环比年率修正值为+3.3% 超出预期的+3.1% 前值为3% [4] - 固定资产投资拉动率由+0.08%上修至+0.59% 消费拉动率由+0.98%上修至+1.07% [4] - 7月PCE物价指数同比+2.6%符合预期 核心同比+2.9%符合预期 [4] 经济增长预期 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测25Q3美国GDP为+3.5% 纽约联储Nowcast模型预测为+2.22% [4] - 分析师一致预期25Q3-25Q4美国GDP增速分别为1.1%→1.1%→1.5%→1.8%→1.9%→2.0% 较上月小幅上修 [4] - 未来1年美国经济陷入衰退概率为32% 较前值35%小幅下修 [4] 通胀与货币政策预期 - 分析师一致预期25Q3-26Q2美国CPI同比增速分别为2.9%→3.1%→2.9%→3.0% 小幅下修 [4] - 预期25Q3-26Q2 PCE同比增速分别为2.8%→3.0%→2.8%→2.8% [4] - 联邦基金期货显示交易员预期2025年9月降息概率为87.9% 12月累计降息2.24次/55.9个基点 [4] 海外政治事件 - 特朗普罢免美联储理事库克 系1913年美联储成立以来首次 [5] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引IEEPA征收对等关税违法 但允许征收至10月14日 [5] - 预计案件将上诉至最高法院 期间特朗普可能继续征收关税 [5] 全球资产周度回报 - MSCI全球指数下跌0.4% MSCI发达市场指数下跌0.4% MSCI新兴市场指数下跌0.6% [7] - 沪深300指数上涨2.7% 恒生指数下跌1.0% [7][9] - 伦金价格上涨2.3% 伦铜价格上涨1.1% 美油价格上涨0.5% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将继续支撑黄金长周期牛市，特朗普同时推进国内外多项重磅改革导致经济增长疲软与央行降息预期将继续支撑黄金中周期牛市 [5][35][39] - 金价持续偏强运行以及极高的市盈率水平意味着金价波动性显著增强，美国就业市场疲软为美联储重启降息进程提供必要条件但通胀压力回升或制约美联储降息节奏 [5][39] - 短期内伦敦黄金将继续在3120 - 3500美元/盎司区间内震荡整固，6月底至今金价回调底部已逐步抬升，8月29日收盘价创历史新高，金价很快能突破3500美元/盎司开启新一轮上涨趋势 [5] - 美联储降息会改善美国甚至全球经济增长动能，工业属性较强的白银会跟随金价上涨甚至涨幅超越黄金，建议投资者持偏多思路交易，空头套保者适当减低套保比率 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份贵金属走势回顾 - 1 - 8月伦敦黄金受多种因素影响波动，4月初因关税细节引发市场海啸，金价从3168美元/盎司回落到2956美元/盎司，后受多重因素推高至3500美元/盎司，4月下旬至今在3120 - 3500美元/盎司高位偏强运行，5月下旬至8月底多在3250 - 3450美元/盎司窄幅区间横盘 [5][7] - 6月资金做多白银、铂金和钯金，7月中国反内卷政策预期推高银价，7月23日伦敦白银创15年高点，后反内卷预期炒作降温，金银比值企稳 [9] - 2025年迄今伦敦黄金白银分别上涨29.4%和33.5%，上海金银期指分别上涨26.4%和24.4%，黄金与美元指数、美债实际利率、原油和白银的相关性均有变化 [10] 影响因素分析 美国就业市场走弱而通胀较为温和 - 2025年上半年美国经济增长动能减弱，7月新增非农就业7.3万低于预期，5、6月新增非农就业大幅下修，劳动参与率下降，U3失业率上升，但Sahm指标远低于衰退阈值 [11][14] - 7月美国整体CPI同比增速维持在2.7%，核心CPI上升到3%，超级核心CPI环比增长0.55%，PPI环比增长0.9%，关税政策对通胀直接影响相对有限 [15] - 5月美国通胀预期上升、消费者信心指数下跌，6 - 7月形势缓和，8月通胀预期回升、消费者信心回落 [17][18] 美联储暗示将重启降息进程 - 8月22日美联储主席鲍威尔讲话暗示9月会议可能降息，市场预计9月17日降息25BP概率81.9%，10月29日再次降息25BP概率43.5%，年内降息50BP和75BP概率分别为80.2%和33.3% [19] - 2025年特朗普对美联储及鲍威尔展开攻击，提名理事并解雇理事，特朗普对美联储影响力将增强，2026年美联储降息节奏或加快，市场预计1 - 7月降息75BP [20][21] 美元汇率持稳而美债利率走低 - 2025年下半年美债利率将继续陡峭化，10年期国债利率核心波动区间为4 - 5%，美元指数先抑后扬，核心波动区间为95 - 105，人民币兑美元汇率先扬后抑，核心波动区间为7.1 - 7.4 [27][30][31] 黄金供需与市场结构 - 2025年8月27日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出12.3%，SLV白银ETF持仓量高出14.6% [32] - 8月19日当周非商业机构黄金期货期权多单减持、空单增持，白银期货期权多单增持、空单减持，金银净多率相对偏高但非绝对高位 [34] 贵金属价格展望 - 长周期看，地缘政治风险和贸易货币体系重组需求推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固 [35] - 中周期看，特朗普改革使美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，经济衰退前景与逆周期政策预期使金价中期偏强运行 [35] - 短期看，4月初金价受关税影响回落，后受多重因素推高，4月下旬至今伦敦黄金整体震荡，短期内金价将突破3500美元/盎司开启新趋势，白银会跟随上涨 [36][39]

大类资产表现 - 10年期美债利率下降2.53个基点至4.228%，2年期美债利率下降7.96个基点至3.617% [2] - 美元指数下跌0.06%至97.77，现货黄金价格上涨2.26%至3447美元/盎司 [2] - 标普500指数下跌0.10%，纳斯达克指数下跌0.19%，科技股抛售导致美股由涨转跌 [1][2] 海外经济数据 - 美国Q2 GDP季环比年率修正值为+3.3%，超出预期的+3.1%，前值为3%，主要受固定资产投资拉动率从+0.08%上修至+0.59%推动 [3] - 7月PCE物价指数同比+2.6%，环比+0.2%，核心PCE同比+2.9%，环比+0.3%，均符合预期 [3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对Q3美国GDP预测值为+3.5%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.22% [3] - 分析师上修Q3美国GDP增长预期至1.1%（原为0.9%），未来一年经济衰退概率从35%下调至32% [3] 货币政策预期 - 分析师一致预期美联储首次降息将在2025年第三季度，政策利率上限预计从4.25%逐步降至2026年底的3.25% [3] - 联邦基金期货模型显示交易员预期2025年9月降息概率为87.9%，全年累计降息2.24次（55.9个基点） [3] 海外政治事件 - 特朗普罢免美联储理事库克，系1913年以来首次，引发对美联储独立性的担忧，库克已提起诉讼并将上诉至最高法院 [1][4] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收对等关税的行为违法，但允许关税征收持续至10月14日 [1][4] - 最高法院审理期间可能暂缓执行裁决，允许关税继续实施，若最终裁定违法，特朗普政府可能改用其他贸易法案加征关税 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国PCE数据符合预期，市场认为通胀压力有限，叠加美联储委员放鸽，特朗普加大施压美联储，降息预期继续升温，金价和银价扩大涨幅 [4][6] - 临近9月美联储会议，影子美联储鸽派预期高涨，金价和银价偏强 [4][6] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，银价跟随金价，且关税担忧使银价涨幅易扩大 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国PCE数据符合预期，金价大幅走高，三大股指收跌，美债收益率涨跌不一，10年期涨2.31个基点报4.224%，美元指数跌0.02%报97.85，离岸人民币升值报7.1523，COMEX黄金期货涨1.20%报3516.10美元/盎司 [4] - 白银：美国PCE数据符合预期，银价大幅走高，沪银刷新历史最高，三大股指收跌，美债收益率涨跌不一，10年期涨2.31个基点报4.224%，美元指数跌0.02%报97.85，离岸人民币升值报7.1523，COMEX白银期货涨2.64%报40.75美元/盎司 [6] 每日提示 - 黄金：基差-3.07，现货贴水期货；期货仓单39624千克，增加120千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：基差-29，现货贴水期货；沪银期货仓单1195996千克，日环比增加17473千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减 [6] 今日关注 - 待定：2025年上海合作组织峰会于8月31日至9月1日在天津举行 - 09:45：中国8月RatingDog制造业PMI - 14:00：英国8月Nationwide房价指数 - 15:45：意大利8月制造业PMI - 15:50：法国8月制造业PMI终值 - 15:55：德国8月制造业PMI终值 - 16:00：欧元区8月制造业PMI终值 - 16:30：英国8月制造业PMI终值、英国7月央行抵押贷款许可 - 17:00：欧元区7月失业率 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、特朗普新政与经济预期验证使金价情绪高涨；利空因素未提及；逻辑为特朗普就任使全球动荡，通胀转衰退预期，金价难回落且易涨难跌 [4][10] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪存、影子美联储显著降息预期升温、俄乌和中东局势紧张通胀抬头、关税担忧有色金属关税支撑银价；利空因素有降息停止经济预期改善、欧洲财政扩张不及预期美国一枝独秀、风险偏好恶化、俄乌冲突结束；逻辑为特朗普就任使全球动荡，通胀转衰退预期，银价跟随金价，关税担忧使涨幅易扩大 [6][13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年8月29日多单量212,874，较28日增4,757，增幅2.29%；空单量59,543，较28日增936，增幅1.60%；净持仓153,331，较28日增3,821，增幅2.56% [30] - 沪银前二十持仓：2025年8月29日多单量332,463，较28日增7,222，增幅2.22%；空单量249,863，较28日增5,467，增幅2.24%；净持仓82,600，较28日增1,755，增幅2.17% [31] - SPDR黄金ETF持仓：继续增加 [34] - 白银ETF持仓：小幅增加，高于两年同期 [37]

黄金价格走势 - 上周国际黄金价格连续第二周反弹收涨 周初开盘3371.93美元/盎司 周中低点3351.20美元 周五高点3453.75美元 收盘3449.09美元 周涨幅77.16美元 涨幅2.29% [3] - 技术面显示金价处于布林带中轨上方且开口向上扩散 短期目标位3533美元 长期目标位4200美元 [1][5] - 日线级别支撑位于3425美元或3400美元 阻力位于3455美元或3470美元 [10] 市场驱动因素 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点 预计未来3-6个月将进一步降息 [3] - 美国8月密歇根大学消费者信心指数终值和一年期通胀率预期终值数据利好金价 [3] - 美联储独立性危机加剧 特朗普鸽派政策预期强化 关税政策实施及地缘局势不确定性共同构成看涨环境 [5] 资金流向与技术指标 - 周线图显示金价第四次回踩布林带中轨后展开震荡调整 附图指标空头信号持续减弱 [7] - 60日及100日均线向上延伸 多头前景加强 10日均线或60日均线支撑位可作看涨入场点 [9] - 美元指数虽早盘止跌但仍处于上升趋势线下方 空头优势限制金价跌幅 [3] 交易策略参考 - 国际黄金波动1美元对应黄金TD约波动0.25元 换算公式为(国际金价×汇率)/31.1035 [10] - 美国期货金价采用伦敦现货价×(1＋黄金掉期利率×期货到期天数/365)定价模型 [11]

通胀数据与趋势 - 7月美国CPI同比增长2.7%，核心CPI通胀为3.0%，较4月份分别高出0.4和0.2个百分点 [1][3] - PCE通胀2.6%，核心PCE通胀2.9%，较4月份分别高出0.4和0.3个百分点 [3] - PPI通胀3.3%，核心PPI通胀3.7%，分别环比跳升0.9和1.1个百分点 [3] - 1年期和5年期通胀预期最高分别升至6.6%和4.4%，较去年底分别高出3.8和1.4个百分点 [3] 就业市场动态 - 7月新增非农就业初值为7.3万人，低于市场预期的11万人，远低于2024年月均新增16.8万人的水平 [4] - 5、6月份新增非农就业数据累计下修25.3万人，幅度高达88.5%，合计新增仅为3.3万人 [4] - 失业率为4.2%，环比上升0.1个百分点，劳动参与率为62.2%，环比下降0.1个百分点 [4] 美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示9月份降息，指出政策处于限制性区间且风险平衡需要调整 [5] - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"表述，删除通胀平均2%目标和充分就业偏离依据 [6] - 鲍威尔强调关税可能导致通胀一次性水平跃升，但调整过程可能延长 [5] 政治干预与独立性挑战 - 特朗普多次施压美联储降息，要求降息300个基点，并公开贬低美联储决策专业性 [7][9] - 特朗普以"欺诈"为由胁迫鲍威尔辞职，并计划通过安插亲信改变FOMC投票结构 [10][11] - 解雇美联储理事库克并提名政治盟友米兰，可能使美联储决策政治化 [11][12] 市场影响与预期 - 特朗普交易逆转导致一季度股债双杀，2年期和10年期美债收益率分别下行36和35个基点 [9] - 对等关税政策引发股债汇三杀，10年期和30年期美债收益率多次升至4.5%和5.0%附近 [9] - 解雇库克消息导致美债收益率曲线陡峭化，美元指数下跌且金价上涨 [12] 关税政策实施 - 特朗普政府对钢铝、汽车、芬太尼相关产品及多国输美商品加征关税，部分税率达50% [2] - 新版对等关税政策导致8月1年期和5年期通胀预期均环比跳升0.5个百分点 [3] - 鲍威尔表示关税担忧是推迟降息的关键因素 [2]