中信证券市场观点 - 市场在超预期内需变化出现前，震荡和结构性机会轮动是常态，自去年“9.24行情”以来的两轮市场水位抬升均伴随融资规模大增，但剔除这两段，市场多横盘震荡 [2] - 震荡期上涨板块有限，且债市调整影响了股债平衡策略，未来人民币升值压力可能带来货币宽松以打破震荡格局 [2] - 配置上建议关注两大方向：资源/传统制造业的定价权重估，以及企业出海 [2] 美联储政策动向 - 随着12月10日美联储议息会议临近，市场聚焦降息及资产负债表政策，前纽约联储专家预测除降息25个基点外，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，至少持续6个月，以填补流动性缺口 [2] - 自2022年量化紧缩使资产负债表缩减约2.4万亿美元后，回购市场资金紧张，促使美联储可能采取行动 [2] 中国医保政策更新 - 国家医保局、人力资源社会保障部印发2025年版《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及《商业健康保险创新药品目录》，新版目录自2026年1月1日起执行 [2] - 新版目录将新增药品纳入，调出药品删除，调整支付范围，并为未续约药品设立6个月过渡期，同时积极推进新增药品进院和商保目录纳入保障范围 [2] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，成功率提升，同时首版商保创新药目录纳入了19种药品 [5] 基金行业监管新规 - 相关部门下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，要求基金公司建立以投资收益为核心的绩效考核体系 [4] - 新规要求高管、基金经理等考核与投资收益指标权重挂钩，主动权益类基金经理业绩不佳可能降薪超30%，并规定递延支付制度，要求部分人员将绩效薪酬购买本公司或本人管理的公募基金 [4][5] - 新规还对基金分红进行约束，要求根据产品业绩和投资者盈亏确定分红 [5] A股市场动态与机构观点 - 近期政策集中在资本市场和消费领域，12月将举行政治局会议和中央经济工作会议，建议关注促内需、产业和投资政策 [5] - 12月1-5日A股日线、周线和月线迎“开门红”，周五盘后非银金融利好频出，金融监管总局调整险资风险因子，或带来超千亿元增量资金 [5] - 主流机构如兴业证券、华金证券、信达证券等对市场持乐观态度，认为市场有望开启跨年或春季行情，建议关注科技、周期等行业 [5] 行业与企业动态 - 电动自行车新国标实施引发争议，雅迪作为起草单位之一，承认对“个别企业”对新国标理解不到位，其“毛豆”新国标车型因设计问题（如无储物箱、不能载人）遭吐槽，目前相关争议车型已下架，后续将推出版本满足载人需求 [3] - 商业航天产业发展迅速，建议关注相关政策和行业机会 [5] - 日本政府专家会议预测，若发生里氏7.3级首都直下型地震，最坏情况将导致1.8万人遇难，经济损失达83万亿日元，预计约40万栋建筑倒塌或烧毁，1600万户家庭停电 [3] 美国政策动向 - 美国白宫发布新版《国家安全战略》，标志外交政策显著转变，不再强调大国对抗，明确经济是“最大利害关系”，战略明确美国核心国家利益包括确保西半球稳定、维护经济安全等 [3] - 该战略在经济层面强调经济安全是基础，要求平衡贸易、扩大资源获取等，但美国再工业化目标面临挑战，同时战略聚焦西半球，加大对拉丁美洲的关注 [3]

市场近期表现与政策动态 - 本周A股呈N型整理，市场量能较低，处于等待政策定调的观望期[3] - 国家金融监管总局下调险企风险因子，有望为市场引入超千亿（超过1000亿）潜在增量资金[3][6] - 中国证监会发布新规征求意见稿，对上市公司市值管理、现金分红等提出明确要求[3][7] 人民币汇率趋势与外部环境 - 11月以来人民币兑美元持续升值，12月3日中间价报7.0583[7] - 中期看人民币升值趋势不变，主因美国或进入美元贬值周期及美联储降息周期确定[3][10] - 美联储主席明年换届，凯文·哈西特被提名的概率为73%[13] - 中国5年期主权CDS利差从4月8日的83.42基点回落至12月4日的43.40基点，显示国际信用风险定价降低[15] 历史规律与资金流向 - 历史六轮人民币升值区间中，A股和港股多数上涨，港股表现略强于A股[5][17] - 过去升值区间内，A股金融、消费风格占优，食品饮料、家用电器、非银金融等行业有相对优势[5][17] - 2025年三季度北向资金前五大重仓行业为电力设备(17.19%)、电子(15.17%)、医药生物(7.12%)、银行(6.73%)、食品饮料(6.29%)[24] - 北向资金三季度主要加仓科技方向，前五大加仓行业为电子(增加4.96个百分点)、电力设备(增加4.88个百分点)、有色金属(增加1.21个百分点)、机械设备(增加1.14个百分点)、通信(增加0.65个百分点)[24] 行业观点与投资建议 - 中航证券军工组认为，卫星发射需求增加，可复用火箭等低成本技术是行业发展的关键质变点[5][27] - 短期投资建议以红利为底仓，关注具有边际催化的科技板块，如商业航天、机器人等[4]

基金发行市场信号 - 2024年前11个月新发基金数量和规模双双上涨 股票型基金占比首次超过债券基金 显示投资者配置向股市倾斜[3] - 新基金发行情况是观测市场冷热的关键指标 因个人投资者主要通过基金入市[3] - 基金发行失败或困难常是市场低点的信号 例如2023年9月底的悲观时期之后市场回暖[5] - 历史上如2007年、2015年、2021年初的市场顶部常伴随基金一日售罄数百亿的盛况 随后市场转向[7] - 当前基金发行虽回暖 但单日募集规模多为一两亿元 远未达全民抢购热度 显示市场处于理性阶段[7] 人民币汇率与资金流向 - 近期人民币兑美元汇率升值 接近一年来高点[8] - 升值动力源于美联储降息预期以及中国在高科技领域的突破增强了中国市场吸引力[8] - 人民币升值相当于为人民币股票资产提供折扣 吸引了海外资金流入A股和港股市场[8] 宏观货币政策环境 - 美联储后续议息会议大概率继续降息 全球宽松预期强烈[10] - 在此背景下 中国央行可能使用降准降息等工具为市场提供流动性支持[10] 市场前景与板块机会 - 当前市场震荡被视为中场休息 预计到2026年可能从结构性行情转向全面牛市[10] - 每年年初的“春季攻势”是重要布局窗口 因年初银行放贷多 资金回流 外资习惯年初布局且处于业绩真空期[12] - 建议关注调整到位且前期强势的板块 如科技、新能源、消费领域的龙头公司[12] - 科技创新是未来核心主线 特别是人工智能赛道 应寻找有潜力且估值合理的公司或基金[13]

文章核心观点 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，资产内在价值提升将推动人民币持续升值，预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [1] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口导向型制造业，超预期的货币宽松是必要的 [1] - 超预期的货币宽松可能带动实际利率下行并撬动内需，内需的系统性提振是2026年市场打破震荡僵局再上台阶的必要条件 [1] - 在此之前，A股预计以震荡和结构性机会轮动为常态，配置上建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1] 行业配置建议 - **资源与传统制造业**：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，如有色、化工和新能源，逻辑在于“供应在内反内卷，需求在外出利润”，以提升全球定价权 [1] - **企业出海领域**：企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股正从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业 [1] - **高切低视角与红利品种**：可关注不拥挤的品种轮动，如影院、证券、航空、白酒、酒店等，或直接增仓红利品种，如银行、火电、石油石化 [1] 政策关注点 - 建议密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [1]

人民币汇率周期与当前阶段 - 人民币汇率正遵循“磨底 - 蓄势 - 温和升值 - 加速升值”的历史路径演进，当前处于关键进阶阶段 [1] 汇率走势与市场信号 - 5月中美关税降级成为重要转折点，人民币开启蓄势进程，7月后全面进入升值通道 [3] - 截至目前，人民币兑一篮子货币升值2.8%，兑日元大幅升值9.4% [3] - 即便美元指数从96.6反弹至100.2，人民币依然保持稳健，且离岸汇率表现更强，与中间价价差持续收窄，这是历史上预示升值加速的关键信号 [3] 外部环境与美元走势 - 市场对美联储的激进降息预期已显著下修，未来美元指数反弹动能不足 [3] - 明年初美联储主席热门候选人的宽松政策倾向，可能重新点燃市场降息憧憬，进而压制美元走强 [3] 内部支撑因素：估值与资本流动 - 从2022年4月至今年6月，人民币实际有效汇率累计回调19%，名义有效汇率回调7.7% [4] - 巨无霸指数显示人民币购买力被低估约40%，估值修复需求强烈 [4] - 二季度以来银行代客结售汇顺差扩大，北向资金持续流入，叠加春节前出口商结汇高峰将至，资金面形成强劲支撑 [4] - 2022年以来超5000亿美元出口收入未结汇，一旦汇率预期稳固，跨境资本回流潜力巨大 [4] 对资产配置的影响：股市 - 高盛数据显示，人民币每升值1%，中国股市回报可能提升约3% [6] - A股材料、科技板块及H股非必需消费品、券商板块有望率先受益 [6] 对资产配置的影响：债市与其他 - 外资持有中国国债规模已突破3.2万亿元，人民币升值将进一步增强人民币资产的吸引力 [6] - 对于出口企业，可通过外汇期货、掉期工具对冲汇率风险 [6] - 对普通投资者，可重点关注受益于外资流入、进口成本下降的相关行业与资产，把握估值修复与汇兑收益的双重机会 [6]

人民币汇率走强核心驱动因素 - 外部因素方面，美联储主席即将换人及12月降息预期升温，推动美元指数回落，中美利差扩大，为人民币对美元升值创造了空间[4] - 全球“去美元化”趋势加速，巴西、沙特、俄罗斯等资源大国增加使用本币或人民币进行贸易结算，人民币成为货币多元化的重要选项[6] - 内部政策方面，央行通过引导中间价在过去一个多月持续低于市场价，主动为人民币升值创造了条件[6] - 中国制造业表现亮眼，新能源汽车、人工智能芯片、生物医药等高端制造业实现角色转换，增强了定价权与结算货币选择权，三季度经常账户顺差同比猛增24.24%，贸易端为人民币提供强劲支撑[6] 人民币汇率市场表现与特征 - 12月6日美元兑人民币汇率报7.0717，在岸和离岸人民币兑美元报价均升破关键点位，整体趋势显著走强[1] - 汇率市场出现“双强”局面，美元整体震荡上行，而人民币摆脱跟班状态，与美元并肩上涨，走出了独立行情[12][13] - 人民币短期破7进入“6”字头的概率很大，但能否长期持续在7.0以下运行仍面临多重不确定性[17] 人民币升值的经济影响 - 人民币升值有利于降低进口成本，提高家庭购买力，促进扩大内需，在当前谨慎氛围下有利于提振消费信心[8] - 升值带来进口商品隐形降价、出境游成本降低、全球资产可打折购买等利好[17] - 升值对出口行业造成利润挤压压力，同时汇率变动将加剧金融市场波动[17] 对相关观点的分析与辨析 - 当前中国与当年日本情况不同，人民币走强是央行主动引导而非被动接受，央行强调“以我为主”，有能力保持汇率在合理区间波动，不会允许汇率短时间内失控暴涨[9][10][11] - 国际储备货币变迁是以“十年”为单位的漫长过程，人民币国际化步伐加快但仍在路上，短期内替代美元不现实[15] - 黄金作为终极避险资产与人民币作为生财工具的功能不同，二者并非“二选一”的替代关系[17] 行业影响与角色转换 - 中国高端制造业如新能源汽车、人工智能芯片、生物医药已从“追赶者”转变为实打实的领跑者[6] - 制造业角色转换带来利润增长和定价权，以前需销售一亿件T恤换取的外汇，现在销售一万台高端设备即可实现[6]

外汇市场展望 - 随着美联储宽松周期逐步削弱美元的利差优势 预计美元在2026年将呈现温和走软的态势[1] - 尽管关税相关的通胀意外仍可能引发美元阶段性反弹 但美国财政风险的上升和劳动力市场的疲软强化了美元下行的倾向[2] 美联储政策预测 - 从现在到2026年底 美联储将累计降息50个基点[2] - 当联邦基金利率目标区间降至3.25%—3.50%后 进一步的降息可能需要通胀率向2%的目标靠拢为前提[2] - 美联储可能在2026年第一季度的某个时点宣布恢复资产购买 即重新扩大其资产负债表[2] 人民币汇率展望 - 中国央行的策略似乎已从“防御性稳定”转向“引导性升值”[3] - 自今年4月以来 人民币中间价呈现有节奏的走强 反映在维持市场秩序的同时引导人民币逐步升值的意图[3] - 展望2026年 预计人民币将继续以温和、受政策引导的方式升值[3] - 政策转变的驱动因素包括：支持内需和服务业增长模式下的购买力 人民币国际化进程需要币值稳定 以及维护金融稳定[3] 亚洲货币表现 - 在亚洲货币（除日本外）中 相对看好马币（MYR）和人民币的表现[4] - 得益于国内基本面改善、持续的财政整顿以及人民币走强的锚定效应 马币有望保持坚挺[4] - 对于新元（SGD）持“中性至温和走强”的观点 其走势将更多受美元和人民币动态的影响[4] - 预计短期新元利率在经历短期波动后 将回归至1.40%—1.55%的区间[4] 中国国债收益率预测 - 预计中国国债（CGB）收益率曲线在2026年上半年大部分时间将保持相对稳定[3]

人民币汇率近期走势与核心驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率突破7.06关键关口，创下过去14个月以来的新高 [1] - 汇率走强的根本原因在于中国资产吸引力回归及中国经济基本面的韧性 [6] - 美联储进入降息周期导致美元走弱，国际资本寻求新的避风港 [3] 人民币走强的经济与政策基础 - 中国制造业升级成果显著，出口结构转向新能源汽车、高端装备、生物医药等高附加值产品 [4] - 持续的贸易顺差是人民币汇率的重要支撑 [4] - 央行采取稳健的货币政策，不搞大水漫灌，提升了人民币的国际认可度 [6] - 外资持续流入中国资本市场，前9个月北向资金呈现净买入 [6] 对不同群体与行业的现实影响 - **受益方**：进口企业因人民币购买力提升而获得成本红利，例如进口红酒商能以同样预算多进货或降低售价抢占市场 [10] - **受益方**：海淘族、留学党等因人民币升值而直接提升购买力，例如留学英国一年4万英镑的费用可节省一部高配iPhone的钱 [8] - **受损方**：低端出口企业利润受到严重挤压，例如以美元结算的玩具代工厂，因人民币升值导致换汇后利润微薄甚至消失 [10] - **受损方**：海外务工人员汇回国内的美元兑换人民币金额减少，实际收入缩水 [10] 个人资产配置逻辑的转变 - 盲目囤积外币可能面临财富缩水，例如在7.3高位兑换美元存款的投资者，在汇率跌至7.06时结汇将面临本金亏损 [6] - 持有优质人民币资产（如核心地段房产、优质蓝筹股、人民币理财）的个人，其资产价值在国际视野中悄然上升 [8] - 当前环境下，持有人民币资产相比盲目兑换美元是更安全的选择 [12] 面向普通民众的应对策略建议 - 不建议在当前节点盲目“抄底”美元，人民币强势可能是一个中长期趋势 [12] - 理财目光应聚焦国内，关注受益于人民币升值及内需的板块，如航空、造纸、大消费，同时可关注人民币国债 [14] - 对有留学或出境游需求的家庭，建议采取“分批购汇”策略，将资金分3-4份按月定投以平摊成本 [14] 汇率变动的宏观意义与长期展望 - 人民币汇率反映国家经济实力，其升值意味着中国劳动价值与产品竞争力提升，以及居民全球购买力增强 [17] - 此轮升值本质是中国经济从“廉价工厂”向“全球市场主导者”角色转型的体现 [18] - 长期来看，强大的国家必然匹配强大的货币，人民币稳步走强意味着居民财富的国际购买力增强 [18]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【12月5日，德意志银行称中国明年或允许人民币兑美元进一步升值】德银报告指出，汇率走强对出口 的影响预计有限。 其预计2026年人民币将升向1美元兑6.7至6.8区间，主要驱动因素有政策推动国际化 进程、贸易结算规模扩大、资本账户逆差收窄及中美利差缩小。 ...

宏观：人民币汇率 - 离岸人民币汇率于12月3日盘中突破7.06，达到14个月高点，且表现强于中间价和在岸汇率，显示市场升值预期升温 [2] - 人民币汇率经历2022年2季度至2025年上半年3年多的有效汇率下行周期后，自2025年5-6月起预期进入磨底、蓄势、温和修复过程 [2] - 维持2026年底美元兑人民币汇率6.82的预测，隐含路径假设为人民币临近"破7"，支撑因素包括出口增长强劲和春节前结汇高峰 [2] 基础化工/石油天然气行业 - 2025年11月末CCPI-原料价差为2346，处于2012年以来最低分位数，显示行业盈利已处底部 [3] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，企业资本开支意愿降低推动供给逐步优化，2026年景气有望上行 [3] - 中长期增长动力来自欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长需求增量，出海/出口成为国内化工行业重要增长引擎 [3] 金融工程：因子挖掘与指增策略 - 基于大模型+强化学习技术构建Alpha因子表达式，沪深300指增策略在回测区间（20201231-20251128）年化超额收益17.85%，信息比率1.50 [4] - 中证500指增策略同期年化超额收益率9.78%，信息比率0.67 [4] 固定收益：科创债ETF套利 - 近期科创债ETF出现较大幅度折价，价格平均贴水一度达10-20BP，部分产品折价幅度更高 [5] - 平均贴水幅度目前在10BP左右，可关注个别产品的"反向+现金申赎"套利机会 [5] 重点公司：迈威尔科技（MRVL US） - 公司发布3QFY26财报，营收及Non-GAAP净利润符合预期，4Q营收指引中枢同比+21%、环比+6%至22亿美元 [6] - 上修2027财年数据中心业务收入同比增速至25%（原为18%），主因光模块DSP等光互连产品强劲增长 [6] - ASIC业务预计2027财年收入增长20%，2028财年增速有望翻倍，拟通过收购Celestial AI增强Scale-up互连领域优势 [6] 重点公司：淮河能源（600575 CH） - 公司承诺2025-27年分红比例不低于75%，DPS不低于0.19元，最低DPS对应保底股息率5.2% [7] - 煤价小幅上行阶段，煤电一体化公司燃煤成本上涨压力显著小于低比例长协煤的纯电力公司 [7] - 集团优质资产注入有望提升公司资产规模和盈利能力 [7] 评级变动 - 哈原工（KAP）评级由买入调整为增持，目标价58.91元 [9] - 航天智造（300446）首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元 [9] - BOSS直聘（2076）首次覆盖给予买入评级，目标价107.60元 [9] - Advantest（6857）首次覆盖给予买入评级，目标价23000.00元 [9]