文章核心观点 民生银行2024年资产总额增长，净息差企稳，收入降幅收窄，业务结构优化，客群基础夯实，资产质量稳定，未来将积极应对净息差承压形势并深化民企战略 [1][2][3][6] 资产与资本情况 - 2024年末集团资产总额7.81万亿元，较上年末增长1.82%，各项贷款4.45万亿元，较上年末增长1.50%，资本充足率等指标总体稳定 [1] - 2024年一般性贷款增加1242亿元，增量在总资产增量中占比89%，余额占比较上年末提升0.63个百分点，较2020年末累计提升2.0个百分点 [2] 净息差与收入情况 - 2024年净息差为1.39%，降幅同比收窄7个BP，下半年净息差1.41%，比上半年提升3个BP，呈现企稳势头 [1] - 2024年净利息收入降幅为3.65%，较上年收窄1.03个百分点，各季度累计营业收入同比降幅逐步收窄，下半年营业收入较上半年增长20亿元 [2] 业务结构优化情况 - 对公、机构、小微、个人客户基础持续夯实，存款成本率下降，活期存款占比提升，资产投放中制造业等占比稳步提升 [1] - 重点领域、重点区域贷款持续较快增长，2024年绿色、制造业、普惠小微等重点领域贷款增速显著高于全行贷款平均增速，重点区域贷款占比达到65.57%，提升0.69个百分点 [2] - 各项存款中，个人存款较上年末增加918亿元，占比提升2.4个百分点，活期存款较上年末增加1275亿元，占比提升3.2个百分点，2024年存款付息率2.14%，较上年下降17个BP，下半年环比再下降20个BP [3] 民企服务情况 - 聚焦“头部民企拓围、中小模式上量、小微标准扩面”，打造“1+3+N”民营企业服务体系 [4] - 2024年战略集团客户1992户，较2022年增长47%，年末超1000家支行落地供应链业务，链上核心客户超4000户，链上企业超4.5万户，供应链业务规模居可比同业第一梯队 [4] - 近三年中小客户数呈两位数增长，中小信贷余额复合增长率达20% [5] 客群基础情况 - 2024年战略客户、科技型企业客户、机构客户、私人银行客户数量均实现两位数增长，零售客户数、零售AUM保持良好态势 [6] - 截至2024年末，战略客户存贷款余额分别为1.22万亿元、1.27万亿元，中小企业信贷余额9720亿元，全行机构客户数接近4万户，较上年末增长16% [6] - 截至2024年末，全行零售客户数1.34亿户，比上年末增长5.99%，私人银行客户数6.21万户，比上年末增长12.48%，零售客户AUM规模2.95万亿元，较上年末增长7.87% [7] 资产质量情况 - 2024年不良贷款率、不良贷款生成率、正常及关注类贷款迁徙率均实现连续4年下降 [7] - 截至2024年末，集团不良贷款率1.47%，较上年末下降0.01个百分点，较2020年末累计下降0.35个百分点，房地产领域资产质量总体稳定，地方政府融资平台债务规模总体较低且持续下降 [8] - 银行不良贷款生成率1.49%，同比下降0.09个百分点，较2020年累计下降2.14个百分点，近三年新准入客户不良生成率仅0.43% [8]

不良贷款余额与贷款总额 - 六大行不良贷款余额近五年持续上升，2024年末工商银行不良贷款余额达3794.58亿元，建设银行和农业银行超3000亿元，中国银行2687.81亿元，交通银行超1000亿元，邮储银行803.19亿元 [2] - 由于贷款总额扩大，六大行整体不良贷款率维持稳定，除邮储银行外其他五家不良贷款率持续下降，2024年末较2020年末降幅超20个BP，邮储银行不良贷款率增2个BP但仍控制在0.9%以下 [4] 不良贷款率与拨备覆盖率 - 2024年末六大行不良贷款率：工商银行1.34%，建设银行1.34%，农业银行1.30%，中国银行1.25%，交通银行1.31%，邮储银行0.90% [5] - 除邮储银行外其他五家拨备覆盖率基本保持上升，2024年末六大行拨备覆盖率均在200%以上，邮储银行拨备覆盖率286.2%略低于农业银行的299.6% [5][8] - 2024年四大行信用减值损失均超1000亿元，交通银行525.7亿元，邮储银行284.2亿元，五年来减值计提基本持续下降 [8] 贷款质量指标 - 四大行不良贷款率基本高于逾期率但低于关注率，交通银行2023-2024年末逾期率高于不良率，邮储银行自2021年末起逾期率一直高于不良率且关注率持续上升 [10] - 六大行中工建农中交五家公司类不良率持续多年高于个人不良率，邮储银行则相反 [12] - 六大行公司类不良率近五年持续降低，工建农中交由2020年末2%以上降至2024年末1.5%左右，邮储银行由0.95%降至0.54% [12] - 六大行个人类不良率基本持续上升，工农交邮四家2024年末个人不良率均超1%，其中工农交三家为近五年首次超1%，邮储银行自2022年末起即超1% [12] 个人贷款产品不良率 - 2024年末个人住房贷款不良率最低，信用卡不良率最高（农业银行个人消费贷不良率高于信用卡，邮储银行个人经营贷不良率高于信用卡） [14] - 个人住房不良率：工行和农行最高（0.73%），交行最低（0.58%）；信用卡不良率：工行最高（3.50%），建行和交行超2%，邮储银行个人经营贷不良率最高（2.21%） [14] - 六大行个人住房贷款不良率近五年持续上升，均由2020年末低于0.5%升至2024年末0.58%以上 [15] - 信用卡不良率：中行持续下降，邮储基本下降，农行保持最低，工行自2022年末快速上升至2024年3.50%，建行呈上升趋势 [18]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.5元，目标价格6.30元，对应25年0.77x PB，现价空间15% [4][6] 报告的核心观点 - 中国银行2024年营收和利润边际改善，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为2.15%、3.62%、6.50% [4] 根据相关目录分别进行总结 利润提速 - 2024年营收约6301亿元（YoY+1.16%），净利息收入4489亿元（YoY - 3.77%），利息净收入占比回升至71.3%，非息净收入1812亿元，同比增长15.87% [2][10] - 拨备前利润增速24Q1、24H1、24Q1 - 3、2024为 - 4.91%、 - 2.65%、 - 2.40%、 - 1.12%，归母净利润同比分别为 - 2.90%、 - 1.24%、 + 0.52%、 + 2.56% [2][10] - 2024年生息资产日平均收益率下滑至3.34%，较24年中下行10bp，比23年末少24bp；年末计息负债成本率较年中改善7bp，至2.12% [2][14] - 2024年末净息差录得1.40%，环比下行0.01bp，同比 - 19bp [3][15] - 2024年手续费及佣金净收入766亿元，YoY - 2.88%，占全年营收总额降至28.8%；其它非息净收入1046亿元，同比高增34.96%，主要来源为投资净收益，全年贡献415亿元收入，YoY64.68% [20] 对公信贷增长表现亮眼 - 资产端：24年末生息资产总计33.91万亿元，较24H1增长3.4%，比23年末增长4.7%；贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为62.1%、24.7%、5.8%和7.5%；信贷余额和金融投资分别环比24H1增长2.1%、12.9%，同比3.6%、6.3% [3][21] - 信贷行业存量：2024年对公贷款同比增长9.7%，基建类贷款、采矿业、制造业、批发和零售业扩张势头强劲，较23年末分别增长13.1%、21.5%、15.0%、18.9%；零售全年增速3.3%，个人住房贷款负增 - 2.6% [21] - 负债端：2024年计息负债余额30.3万亿元，同比增长4.8%，较24H1增长2.9%；存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为78.8%、6.8%、10.8%和3.7% [3][21] - 存款结构：2024年活期存款较23年末下行1.4%，对公活期和零售活期同比分别 - 2.4%、 + 0.3%；定期类存款全年同比增长5.9%，对公定期和零售定期分别增长6.5%、5.3% [22] 资产质量 - 2024年末不良贷款率较年中微增1bp至1.25%，比去年末下行2bp；逾期率较上半年上行13bp，年末录得1.19% [27] - 2024年贷款拨备率2.50%，同比增长0.06pct；拨备覆盖率200.6%，同比增长8.9pct [29] 财务预测摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6229|6301|6529|6773|7179| |增长率（%）|0.79|1.16|4.82|3.73|6.01| |归属母公司股东净利润（亿元）|2319|2378|2518|2604|2763| |增长率（%）|1.96|2.56|2.15|3.62|6.50| |每股收益（元）|0.79|0.81|0.80|0.83|0.89| |市盈率(P/E)|6.98|6.81|6.83|6.60|6.19| |市净率(P/B)|0.73|0.67|0.67|0.62|0.58| [4][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 工商银行2024年盈利增速较前三季度回升，经营业绩稳中有进，资产、资本、存款、贷款保持较快增长，规模居全球第一，现金分红比例稳定，股息率达4.5%，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日工商银行发布2024年度报告，全年营收8218亿同比降2.5%，归母净利润3659亿同比增0.5%，加权平均净资产收益率9.88%同比降0.78pct [3] 点评 - 盈利增速回升经营业绩稳中有进，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -2.5%、 -4.2%、0.5%，营收、PPOP降幅较1 - 3Q收窄，盈利增速提升，净利息收入降幅收窄，非息收入降幅走阔，规模扩张和拨备为主要贡献分项 [4] - 扩表维持较高强度，2024年末生息资产同比增8.6%，4Q单季生息资产增量4090亿同比多增1283亿，贷款同比少增公司增加金融投资，年末贷款同比增速略降，贷款占生息资产比重稳定 [5] - 贷款投向有差异，2024年贷款增量2.29万亿同比少增0.59万亿，对公贷款中重点领域贷款增长良好，零售信贷中个人经营性等贷款增长，个人住房贷款减少 [6] - 付息负债规模增速上升存款定期化延续，2024年末付息负债、存款同比增速分别为9.3%、3.9%，4Q单季付息负债规模增量4745亿同比多增3135亿，定期存款平均余额占比略升 [7] - 净息差下降，2024年净息差1.42%较前三季度降1bp、同比降19bp，资产端收益率下降受LPR下调等因素影响，负债端成本率下降，工行优化存款结构压降成本并拓宽负债来源 [8] - 非息收入小幅下降手续费降幅收窄，2024年非息收入同比降1.9%，占营收比重持平，净手续费及佣金收入同比降8.3%降幅收窄，净其他非息收入同比增9.2%增速下降 [10] - 资产质量稳健资本充足率提升，2024年末不良贷款率1.34%较3Q末降1bp，关注率提升，全年减值损失下降，拨备覆盖率和拨贷比下降，各级资本充足率稳中有升，安全边际厚实 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测为1.05/1.08元，新增2027年EPS预测为1.11元，当前股价对应PB估值分别为0.63/0.59/0.55倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据预测 [30][31]

文章核心观点 2024年浙商银行营业收入和归母净利润实现增长，非利息净收入大幅提升，但利息净收入下降，资产质量有一定变化，资本充足率有所提高 [2][3][4] 经营业绩 - 2024年营业收入676.5亿元，同比增长6.19%；利润总额175.79亿元，同比增长0.50%；归母净利润151.86亿元，同比增长0.92% [2][3] - 2024年归属于普通股股东的非经常性损益为 - 1200万元，同比下降103.87%；扣非后归母净利润151.98亿元，同比增长3.12% [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 1204.78亿元，同比下降161.98% [3] - 2024年利息净收入451.57亿元，较上年下降4.99%；利息收入1106.97亿元，同比增长0.40%；利息支出655.40亿元，同比增长4.49% [3] - 2024年末净利差为1.52%，较上年下降29个基点；净利息收益率为1.71%，较上年下降30个基点 [3] - 2024年非利息净收入224.93亿元，较上年增长39.05%；其他非利息净收180.06亿元，较上年增加68.7亿元，同比增长61.68% [4] - 2024年公允价值变动净收益、汇兑净收益、投资收益分别为35.16亿元、17.69亿元、113.38亿元，同比分别增长1095.92%、91.66%、28.21% [4] - 2024年信用减值损失281.95亿元，同比增长7.97% [4] 规模指标 - 2024年末资产总额33255.39亿元，较上年末增长5.78%；负债总额31227.96亿元，较上年末增长5.7% [4][5] - 2024年末发放贷款和垫款净额18126.84亿元，较上年末增长8.33%；金融投资10554.51亿元，较上年末增长5.48% [5] - 2024年末吸收存款余额19222.89亿元，较上年末增长2.87% [5] 资产质量 - 2024年末不良贷款254.94亿元，比上年末增加8.98亿元，不良贷款率1.38%，比上年末下降0.06个百分点 [6][7] - 2024年末拨备覆盖率178.67%，较上年末下降3.93个百分点；贷款拨备率2.46%，较上年末下降0.17个百分点 [6][7] - 2024年末交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，房地产业不良贷款率位列各行业前三，分别为6.36%、2.23%、1.55%，较上年末分别下降0.43个百分点、上升1.27个百分点、下降0.93个百分点 [7] - 2024年末个人贷款不良贷款率1.78%，较上年末下降0.13个百分点 [7] - 2024年末重组贷款和垫款总额128.75亿元，比上年末增加59.02亿元 [7] 资本充足率 - 2024年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.61%、9.61%、8.38%，分别较上年末增长0.42个百分点、0.09个百分点、0.16个百分点 [7][8] 公司概况 - 浙商银行是十二家全国性股份制商业银行之一，2004年8月18日正式开业，总部在浙江杭州，系全国第13家“A+H”上市银行 [8]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.33元；H股评级为买入（维持），当前价5.09港元 [1] 报告的核心观点 - 邮储银行经营基本面稳健，营收增速季环比提升，盈利增速稳定，持续加大重点领域信贷支持，4Q新增存款主要由零售贡献，息差虽收窄但付息成本率有效管控，非息收入增长，不良率仍处行业较低水平，各级资本充足率稳中有升，储蓄代理费调优有助于成本节约，维持A/H股“买入”评级 [1][3][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日邮储银行发布2024年年度报告，报告期内实现营业收入3488亿，同比增长1.8%，归母净利润865亿，同比增长0.2%，加权平均净资产收益率9.84%，同比下降1.01pct [2] 点评 - 营收增速季环比提升1.7pct，盈利增速稳定，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收、PPOP增速较1 - 3Q分别提升1.7、6.3pct，盈利增速较1 - 3Q持平，拨备前利润改善明显 [3] - 净利息收入同比增长1.5%，增速较1 - 3Q持平；非息收入同比增长3.2%，增速较1 - 3Q提升9.2pct，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速29.7、3.3pct [3] 信贷与资产 - 2024年末生息资产、贷款分别同比增长7.9%、9.4%，较3Q末分别下降1.1、0.1pct，贷款占生息资产比重较3Q末略降0.2pct至55.7%，较年初提升0.8pct [4] - 4Q单季生息资产增量2929亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1338亿、1880亿、 - 289亿，贷款增量同比大体持平，金融投资同比多增1915亿 [4] - 新增贷款结构上，对公贷款、零售贷款、票据单季分别增加598亿、472亿、269亿，零售贷款增量占比35.3%，2024年末，对公、零售贷款同比增速分别为13.5%、6.7%，较3Q末分别小幅下降0.1、0.6pct [4] - 全年对公贷款新增4347亿，同比少增1104亿，持续加大对先进制造等重点领域信贷投放；零售信贷新增3013亿，同比少增1228亿，个人小额贷款增量占比近5成 [4] 存款情况 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.5%、9.5%，增速较3Q末分别下降0.5、1.7pct，存款占付息负债比重为95.9%，占比较3Q末大体持平，较年初提升0.9pct [5] - 4Q新增存款中，个人、对公存款分别为2725亿、88亿，个人存款主要由1年期及以下定期存款增长带动，2024年末，零售存款占总存款的比重为89.1%，较3Q末略升0.1pct [5] - 2024年定期存款日均余额占总存款日均余额比重72.7%，较年中略升0.3pct，存款定期化态势延续 [5] 息差情况 - 2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄2bp，同比收窄14bp [6] - 资产端生息资产收益率3.32%，较年中、上年分别下降8、24bp，受贷款定价和广谱利率下行影响 [6] - 负债端付息负债成本率1.47%，较年中、上年分别下降4、10bp，2024年存款成本率1.44%，较年中、上年同期分别下降4、9bp，付息成本率有效管控 [6][7] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比增速为3.2%，增速较前三季度提升9.2pct，占营收的比重为18%，同比小幅提升0.3pct [7] - 净手续费及佣金收入同比下降10.5%至253亿，降幅较1 - 3Q收窄2.2pct，受“报行合一”等因素影响，理财等业务同比正增，未来有望改善 [7] - 净其他非息收入同比增长15.2%至374亿，增速较1 - 3Q提升14.7pct，投资等收益增加 [7] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率0.9%，较3Q末提升4bp，仍处行业较低水平，个人不良贷款率较上年提升16bp至1.28%，公司不良贷款率较上年下降1bp至0.54% [8] - 2024年末关注贷款率较3Q末提升9bp至1.85%，全年计提信贷减值284亿，同比增加8.7%，4Q单季计提信用减值损失94.9亿，同比多提44.8亿 [8] - 2024年末拨备覆盖率为286.2%，较3Q末下降15.7pct；拨贷比2.58%，较3Q末下降2bp [8] 资本情况 - 2024年末RWA同比增长为5.3%，增速较3Q末下降2.7pct，核心一级/一级/资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，较3Q末分别提升14、18、21bp [9] - 后续财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，资本计量高级方法扩围，邮储银行有望率先纳入，切换资本计量方法或提升核心一级资本充足率1 - 2pct左右 [9] 储蓄代理费情况 - 董事会审议通过储蓄代理费调整议案，拟调低3年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，2025年初以来按调整后费率结算 [10] - 以2024年储蓄存款为基础，调整后综合代理费率将下降4bp至1.04%，储蓄代理费下降35亿元，相应减少业务及管理费支出 [10] 盈利预测、估值与评级 - 结合财报下调2025 - 26年EPS预测为0.89/0.91元，前值为0.93/0.98元，新增2027年EPS预测为0.94元 [12] - 当前A股股价对应PB估值分别为0.59/0.55/0.52倍，H股PB估值分别为0.49/0.46/0.43倍，维持A/H股“买入”评级 [12]

文章核心观点 中信银行2024年经营业绩实现“双增双优双稳”，体系能力建设步入关键阶段，未来将多管齐下确保2025年利润继续增长 [1] 营收与净利润实现“双增” - 2024年中信银行效益增势良好，营收与净利润双增，实现营业收入2136.46亿元，比上年增长3.76% [1] - 利息净收入1466.79亿元，比上年增长2.19%，净息差连续3年跑赢大市，本年度为1.77% [1] - 非利息净收入669.67亿元，较上年增长7.39%，连续5年正增长，非息占比达31.34%，同比提高1.05个百分点 [1] 不良与拨备指标实现“双稳” - 中信银行资产质量管控成果显著，不良与拨备指标“双稳” [3] - 不良贷款余额664.85亿元，较上年末增加16.85亿元，增幅2.60%；不良贷款率1.16%，相比上年末下降0.02个百分点，连续六年下降 [3] - 拨备覆盖率较上年末提升1.84个百分点，达209.43%，连续四年上升；新发生不良率连续4年下降，本年度降至1.48% [3] - 副行长胡罡称2024年资产质量有关键指标正向变动、指标变动跑赢大市、整体指标趋势向好三个特点，2025年资产质量“稳中向好” [3] 资产与负债结构实现“双优” - 2024年中信银行规模平稳增长，资产与负债结构“双优”，资产总额首次突破9.5万亿元，达95327.22亿元，比上年末增长5.31% [4] - 贷款及垫款总额57201.28亿元，比上年末增长4.03%；客户存款总额57782.31亿元，比上年末增长7.04% [4] - 资产与负债结构进一步优化，一般性贷款占比提升0.27个百分点，贴现贷款占比降低1.54个百分点，信用债占比提升2.85个百分点 [4] - 自营存款与个人存款占比提升，负债成本持续下降 [4] - 行长芦苇表示2025年资产配置坚持适度有量规模增长，重在优化结构，信贷投放全年增量计划3300亿，增幅5.9% [4] - 对公信贷计划增量2700亿，增速10.4%，零售业务增量暂时按1200亿掌握，增速5.2% [4] - 积极调整业务结构，巩固按揭基本盘，强化场景搭建，提升数字化风控能力 [5] - 非信贷业务主动优化结构，抢抓市场交易机会，压降低收益票据资产，增加高收益信用债配置，提升交易能力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行2024年经营业绩稳中有进，盈利增速较前三季度提升，资产质量保持稳健，维持“增持”评级 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告，全年营收6301亿，同比增长1.2%，归母净利润2378亿，同比增长2.6%，加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.62pct [3] 点评 - 盈利增速较前三季度提升2.1pct，营收增速小幅下降，PPOP降幅收窄，净利息收入降幅收窄，非息收入增速下降，规模扩张和非息收入为主要贡献分项 [4] - 扩表速度较3Q末提升，4Q单季生息资产增量9482亿，同比多增2250亿，贷款同比少增，金融投资和同业资产同比多增，年末贷款占生息资产比重下降 [5] - 全年新增贷款1.64万亿，同比少增0.77万亿，新增贷款主要投向对公领域，零售信贷增量同比多增，个人住房贷款全年减少 [6] - 付息负债增速升至7.7%，4Q存款同比多增逾2400亿，单季新增付息负债同比多增，存款和同业负债同比多增，应付债券同比少增 [7] - 净息差较前三季度下降1bp至1.4%，较上年下降19bp，资产端收益率下降，负债端成本率下降 [8] - 非息收入同比增长15.9%，增速较前三季度下降5.1pct，净手续费及佣金收入同比下降，净其他非息收入同比增长 [9] - 不良贷款率较3Q末下降1bp，拨备覆盖率回到200%以上，各级资本充足率涨跌互现，后续大行注资或推动落地 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应PB估值分别为0.62/0.58/0.54倍，维持“增持”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、资本等指标预测数据 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 年末盈利增速转正，零售业务持续发挥业绩贡献“压舱石”作用；零售、对公贷款增速较3Q末均有提升，票据贴现规模压降；付息负债规模增速较3Q末提升，存款定期化趋势边际改善；2024年NIM较1 - 3Q收窄，4Q单季净息差下降；非利息净收入同比小幅增长，净其他非息收入增速提升；不良率较3Q末略升，不良生成压力主要来自零售端；各级资本充足率稳中有升，2024年分红率提升幅度低于市场预期，2025年新增中期分红安排；维持盈利预测，基于公司表现维持“买入”评级 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日，招商银行发布2024年年报，全年营收3375亿，同比 - 0.5%；归母净利润1484亿，同比 + 1.2%；归属普通股股东加权平均净资产收益率14.49%，同比降1.73pct [3] 点评 - 盈利方面，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 0.5%、0.6%、1.2%，营收降幅收窄，盈利增速提升；净利息收入同比降1.6%，降幅收窄，非息收入同比增1.4%，增速提升；零售业务营收及税前利润贡献占比超50%；规模扩张、成本管控拉动业绩增速，规模扩张正贡献稳中上升，非息收入转正贡献，息差负向拖累收窄，拨备正贡献收窄 [4] - 资产方面，2024年末生息资产同比增9.6%，贷款同比增5.8%，增速提升；对公、零售贷款增速分别为10.1%、6%，增速提升；年末贷款占生息资产比重降0.8pct；4Q新增生息资产3665亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1302亿、2092亿、271亿；新增贷款中对公、零售贷款单季分别增897亿、708亿，票据单季减303亿；零售贷款增量由消费、小微、个人住房贷款构成；2025年贷款计划新增7 - 8% [5] - 负债方面，2024年末付息负债、存款同比增速分别为9.6%、11.5%，增速提升，存款占付息负债比重稳于86.3%；4Q新增存款中个人、对公存款分别为1865亿、1774亿；2024年末零售存款占比提升；活期存款日均余额占比下降但较前三季度有边际改善 [6] - 净息差方面，2024年NIM较1 - 3Q收窄1bp至1.98%，4Q单季净息差1.94%，较3Q降3bp；生息资产收益率较1 - 3Q下行6bp，受贷款定价和广谱利率下行影响；付息负债成本率较1 - 3Q改善5bp，公司加强存款成本管控并灵活安排市场化资金吸收 [7][8] - 非利息净收入方面，2024年非利息净收入同比增1.4%，净其他非息收入增速提升；手续费及佣金净收入同比降14.3%，财富管理手续费收入同比降22.7%，各分项有不同表现；净其他非息收入同比增34.1%，投资收益为主要贡献分项，24Q4单季投资收益及公允价值变动收益合计环比、同比均增长 [9] - 资产质量方面，2024年末不良贷款率微升1bp至0.95%，关注贷款占比略降，逾期60天以上贷款占比不良贷款下降；2024年新生成不良667亿，同比增57亿，不良生成率上升，信用卡及不含信用卡的零售贷款不良生成额增加，对公贷款不良生成额减少；2024年计提信用减值损失近400亿，同比降3.2%；拨备覆盖率和拨贷比下降，风险抵补能力仍处行业较高水平，2024年信用成本下降 [10] - 资本与分红方面，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%，较3Q末提升；2024年分红率提升0.3pct至35.3%，提升幅度低于市场预期；2025年拟进行中期分红，比例为半年度归属于普通股股东净利润的35%，现金分红时间为2026年1 - 2月 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测；当前股价对应PB估值分别为0.94/0.86/0.79倍；公司4Q信贷增速稳中有升，零售AUM增长，维持“买入”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [25][26]

文章核心观点 - 3月25日晚间招商银行发布2024年业绩报告，净利润同比增长，营业收入同比下降，拟现金分红超500亿且将首次进行中期分红，净息差降幅缩减，资产质量风险总体可控但零售贷款不良率微升 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司净利润为1483.91亿元，同比增长1.22%；营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；总资产达到12.15万亿元，较上年末增长10.19% [1] - 2024年公司集团口径下营业收入同比下降0.48%，较2024年三季度末进一步收窄 [1] - 2024年公司净利息收益率1.98%，净利息收入为2112.77亿元，全年降幅较前三季度缩窄至1.58% [1] - 2024年公司非利息净收入实现全年增速转正，同比增长1.41%至1262.11亿元 [1] 利润分配 - 公司拟将归属于普通股股东的净利润1428.1亿元，以35.32%的分红比例进行现金分红，拟派发现金红利约504.4亿元(含税)，每股派发现金红利为2元(含税) [2] - 公司董事会审议通过《关于2025年度中期利润分配计划的议案》，将于今年进行中期分红，分红比例为2025年半年度归属于普通股股东利润的35%，现金分红时间为2026年1月至2月之间，这是首次进行中期分红 [1][2] 净息差情况 - 2024年公司净息差为1.98%，较上年下降0.17个百分点，较2023年0.25个百分点的降幅有所缩减 [2] - 公司表示当前市场利率处于低位，有效融资需求不足，银行业仍面临净利息收益率下行压力，展望2025年，净利息收益率将继续承压 [3] 资产质量 - 集团口径下，公司不良贷款率为0.95%，与上年末持平，连续4年保持在1%以下；信用成本0.65%，同比下降9个基点；拨备覆盖率为411.98%，贷款拨备率为3.92%，风险抵补能力保持强健 [3] - 截至报告期末，银行口径下房地产业不良贷款率4.74%，较上年末下降0.27个百分点 [3] - 截至报告期末，公司零售贷款余额36446.25亿元，较上年末增长6.01%，零售贷款占比52.91%；零售不良贷款余额351.35亿元，较上年末增加45.48亿元；不良贷款率0.96%，较上年末上升0.07个百分点 [3] - 2024年公司信用卡不良率与2023年持平，均为1.75%，个人住房贷款不良率微升0.11个百分点至0.48% [3]