核心财务表现 - 1H25归母净利润409.3亿元，同比增长6.9% [1] - 1H25末净资产5,236亿元，同比增长2.7%，环比下降1.7% [1] - 1H25新业务价值（NBV）285.5亿元，同比增长20.3% [1][2] - 1H25新单保费1,613亿元，同比增长0.6% [1][2] - 年化净投资收益率2.78%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率3.29%，同比下降0.30个百分点 [1][3] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费739亿元，同比下降21.6%；银保渠道新单保费359亿元，同比大幅增长111% [2] - 个险渠道分红险占首年期交保费比重超50%，代理人高质量新人数量同比增长27.6%，13个月留存率提升3.8个百分点 [2] - 银保渠道合作银行超百家，客户经理人均产能同比增长51.8% [2] 盈利能力与价值驱动 - 全渠道新业务价值率（NBVM）达17.7%，同比提升2.9个百分点；个险渠道NBVM（首年保费口径）达32.4%，同比大幅提升9.2个百分点 [2] - 合同服务边际（CSM）余额7,547亿元，较年初增长1.6% [1] - 1H25每股股息（DPS）0.238元，同比增长19%，分红率16.4% [1] 投资策略与资产配置 - 股票投资规模6,201亿元，较年初增长23.8%；其中TPL股票规模4,702亿元（较年初+8.8%），OCI股票规模1,403亿元（较年初+133%） [3] - OCI股票占比提升10.6个百分点至22.6%，显示高股息资产配置力度加大 [3] - 预计全年总投资收益率将随市场回暖及利率企稳实现同比改善 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,160亿元（同比+8.4%）、1,249亿元（同比+7.7%）、1,316亿元（同比+5.4%） [4] - 预计2025-2027年NBV分别为418亿元（同比+24.1%）、462亿元（同比+10.4%）、494亿元（同比+7.0%） [4] - 当前股价对应2025-2027年动态P/EV分别为0.77倍、0.72倍、0.68倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - NBV超预期增长20.3%至285.46亿元 超出预期10.9个百分点 [6] - 新单保费重回正增长0.6%至1612.55亿元 [6] - 利率下行导致保险服务业绩承压 2Q25归母净利润同比下降31.2% [5] 财务表现 - 1H25归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 但较1Q25增速下降32.6个百分点 [5] - 保险服务业绩同比下降17.2% 投资业绩同比下降3.7% [5] - 母公司股东权益5236.19亿元 较24年末增长2.7% [5] - 内含价值1.48万亿元 较24年末增长5.5% [5] - 合同服务边际7547.30亿元 较24年末增长1.6% [5] 业务指标 - NBV Margin提升2.9个百分点至17.7% [6] - 个险渠道NBV增长9.5%至243.37亿元 [9] - 个险新单下降21.6%至738.85亿元 [9] - 个险NBV Margin大幅提升9.4个百分点至32.9% [9] - 非个险渠道(主要为银保)NBV大幅增长178.7%至42.09亿元 [9] - 银保新单增长111.1%至358.73亿元 [9] - 银保NBV Margin提升2.8个百分点至11.7% [9] 投资表现 - 总投资资产突破7万亿元 较上年末增长7.8%至7.13万亿元 [6] - 总投资收益率3.29% 同比下降0.3个百分点 [6] - 净投资收益率2.78% 同比下降0.25个百分点 [6] - 权益类金融资产占比20.0% 较24年末提升0.8个百分点 [6] - 股票配置6201.37亿元 较24年末增加1190.54亿元 [6] - 基金配置3507.04亿元 较24年末增加441.53亿元 [6] - FVOCI股票占比大幅提升10.6个百分点至22.6% [6] 渠道发展 - 总销售人力64.1万人 季度环比下降0.8% [9] - 个险销售人力59.2万人 季度环比下降0.7% [9] - 人力降幅较上期收窄2.2-2.4个百分点 [9] 估值指标 - 当前股价41.66元对应2025年P/EV为0.77倍 [7] - 2025年预测每股收益4.04元 [8] - 2025年预测每股内含价值54.13元 [8] - 当前市盈率10.30倍 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价4.88港元 当前价4.48港元[1][3] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润33.89亿元 同比增长7.8%[1] - 阳光人寿NBV达40.08亿元 同比大幅增长47.3%[1] - 阳光财险COR为98.8% 同比下降0.3个百分点[1] - 集团内含价值1284.86亿元 较上年末增长11%[1] - 净/总/综合投资收益率分别为3.8%/4%/5.1% 同比变动-0.2/+0.2/-0.2个百分点[1] 业务分项表现 - 新单保费同比下降3%至190亿元 个险渠道新单保费同比下降11.2% 银保渠道同比下降5.2%[7] - NBV margin大幅提升7.2个百分点至21.1% 个险渠道margin提升10.1个百分点至35.7% 银保渠道提升7.2个百分点至19%[7] - 银保渠道NBV同比增长53%至24.52亿元 个险渠道NBV增长23.5%至12.26亿元[7] - 阳光财险原保费增长2.5%至253亿元 车险保费下降6%至125亿元 非车险保费增长12.5%至128亿元[7] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1% 非车险COR上升1.2个百分点至99.7%[7] 产品与渠道转型 - 个险渠道浮动收益型与保障性产品在新单保费中占比超50%[7] - 银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1% 同比提升11个百分点[7] - 传统险在总保费中占比76.9% 同比增长13.7%[7] - 月均人力5万人 同比下降4.3%[7] 投资配置调整 - 总投资资产5919亿元 较上年末增长7.9%[7] - 债券配置占比下降4.4个百分点至53.5% 政府债占债券比例上升3.1个百分点至71.2%[7] - 股票配置占比上升1.8个百分点至14.1% 权益型基金合计占比15% 整体权益资产占比21.8%[7] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测93,875/97,176/102,169百万元 增速3.99%/3.52%/5.14%[3] - 2025-2027年归母净利润预测5,908/6,322/6,726百万元 增速8.42%/7.01%/6.40%[3] - 2025-2027年每股盈利预测0.51/0.55/0.58元[3] - 2025年市盈率8.1倍 市净率0.8倍[3]

行业观点 - 负债端持续改善，行业利差损风险逐步缓解，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降[1] - 十年期国债收益率回落至1.63%，未来伴随经济复苏长端利率企稳或上行，新增固收类投资收益率压力缓解[1] - 公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分，2025年4月30日保险板块估值2025E 0.49-0.79倍PEV、0.88-1.95倍PB[1] 2025Q1经营回顾 - 净利润与净资产短期波动，受利率上行、债市下跌影响，公司间分化明显[2] - 新单结构改善明显，NBV延续较快增长，分红险占比显著提升，NBV margin显著改善[2] - 代理人队伍保持稳定，人均产能持续提高，银保渠道NBV贡献预计提升[2] - 产险COR同比大幅改善，受大灾赔付减少、降本增效及高风险业务出清影响，承保利润增长空间大[3] - 投资收益率略有承压，25Q1总、综合投资收益率同比下滑，但Q2起债券相关投资浮亏明显改善[3] 产品变革与发展 - 人身险产品从单一保障向多元保障+长期储蓄演变，当前重疾险转型但康养空间广阔，储蓄险向分红险转型[4] - 海外寿险市场产品发展本土化，美国英国以年金险为主，日本基于老龄化发展医疗险等第三领域产品[4] - 健康险创新发展潜力大，保险产品+康养服务成增长关键方向，分红险是当前兼顾保费增长与缓解利差损的最优选择[4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度新华保险归母净利润58.82亿元（YoY+19.0%），归母净资产798.49亿元（较上年末-17.0%） [2] - 寿险首年期交保费快速增长、业务品质持续提升，NBV大幅增长；投资方面一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡，投资收益率分化 [5] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善；若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 25Q1实现长期险首年保费272.36亿元（YoY+149.6%），其中长期险首年期交保费194.71亿元（YoY+117.3%）、长期险首年趸交保费同比+298.4%，25Q1实现NBV同比+67.9% [5] - 个险渠道加快绩优队伍建设，聚焦长期险首年期交业务，25Q1个险月均绩优人力及万C人力同比均双位数增长，个险渠道长期险首年保费同比+131.5%、长期险首年期交保费同比+133.4% [5] - 银保优化业务结构，聚焦期交规模，提升价值贡献，25Q1银保渠道长期险首年保费同比+168.2%，其中长期险首年期交保费同比+94.5%、趸交保费同比+324.5% [5] 投资业务 - 25Q1年化总投资收益率5.7%（YoY+1.1pct）、年化综合投资收益率2.8%（YoY - 3.9pct），综合投资收益率大幅下滑因利率阶段性回升致其他债权投资公允价值变动超-81亿元，同比减少近130亿元 [5] - 25Q1归母净利润增长因保险服务收入和投资收益增长拉动 [5] - 新华与国寿拟各出资100亿元认购国丰兴华发起设立的权益类私募基金份额，投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] 投资建议 - 低利率环境下，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [5] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.6x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 37.65 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动基本面持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司 2025 年一季报情况 - 公司 Q1 实现保险服务收入 696 亿元（YoY + 3.9%），归母净利润 96 亿元（YoY - 18.1%），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值同比减少所影响 [1] - 太保寿险实现保险服务收入 210 亿元（YoY + 0.6%），太保产险实现保险服务收入 477 亿元（YoY + 4.8%） [1] 太保寿险业务情况 - 受银保渠道增长推动，2025Q1 太保寿险实现规模保费同比 + 11.8%至 1184 亿元，NBV 同比 + 11.3%至 58 亿元，可比口径同比增长 39% [2] - 个险方面，受制于预定利率下调等因素，个险新单同比下滑 15.2%，其中分红险新单规模保费占比 18.2%，同比提升 16.1pct，有效降低利差损风险 [2] - 人力方面，公司总人力规模企稳正增，季末代理人达 18.8 万人（YoY + 1.1%）；核心人力月人均新单保费 8.3 万元，产能保持稳定 [2] - 银保方面，公司继续坚持高质量发展，银保渠道规模保费达 257 亿元（YoY + 107.8%），银保新单期缴规模保费达 45 亿元（YoY + 86.1%） [2] 太保产险业务情况 - 2025Q1 太保产险实现原保费收入 631 亿元（YoY + 1.0%） [2] - 得益于车险精细化费用管控、今年同期大灾损害同比减少等，产险综合成本率达 97.4%（YoY - 0.6pct） [2] - 从结构来看，车险保费收入同比 + 1.3%至 268 亿元，非车险保费收入同比 + 0.7%至 363 亿元 [2] 公司投资情况 - 截至 2025Q1 末，集团投资资产 28102 亿元（较上年末 + 2.8%），Q1 总投资收益率达 1.0%（YoY - 0.3pct），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值变动收益同比 - 89%影响 [3] 财务报表预测情况 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|货币资金|31,455|29,357|30,539|32,290|34,142| |资产负债表（百万元）|定期存款|165,501|173,818|190,331|211,838|235,776| |资产负债表（百万元）|金融投资|2,009,336|2,482,029|2,649,876|2,875,579|3,120,507| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|581,602|667,199|712,318|772,990|838,829| |资产负债表（百万元）|债权投资|82,334|64,844|69,229|75,126|81,524| |资产负债表（百万元）|其他债权投资|1,247,435|1,607,972|1,716,711|1,862,932|2,021,607| |资产负债表（百万元）|其他权益工具投资|97,965|142,014|151,618|164,532|178,546| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|23,184|22,520|24,659|27,446|30,547| |资产负债表（百万元）|其他资产|114,486|127,183|208,818|307,847|424,444| |资产负债表（百万元）|总资产|2,343,962|2,834,907|3,104,223|3,455,000|3,845,415| |资产负债表（百万元）|保险合同负债|1,872,620|2,229,514|2,431,442|2,718,311|3,038,505| |资产负债表（百万元）|卖出回购金融资产款|115,819|181,695|198,151|221,530|247,624| |资产负债表（百万元）|其他负债|87,819|105,217|114,747|128,285|143,396| |资产负债表（百万元）|总负债|2,076,258|2,516,426|2,744,340|3,068,126|3,429,525| |资产负债表（百万元）|股本|9,620|9,620|9,620|9,620|9,620| |资产负债表（百万元）|资本公积金|79,950|79,948|79,946|79,944|79,942| |资产负债表（百万元）|未分配利润|121,448|151,890|170,925|192,280|216,484| |资产负债表（百万元）|归属于母公司股东权益|249,586|291,417|329,301|353,999|380,549| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|18,118|27,064|30,582|32,876|35,342| |资产负债表（百万元）|股东权益|267,704|318,481|359,884|386,875|415,890| |利润表（百万元）|营业总收入|323,945|404,089|449,751|501,472|558,139| |利润表（百万元）|保险服务收入|266,167|279,473|306,023|335,095|366,929| |利润表（百万元）|利息收入|58,262|55,991|61,590|67,749|74,524| |利润表（百万元）|投资收益及公允价值变动损失|-4,659|64,620|4,251|4,252|4,253| |利润表（百万元）|其他业务收入|4,175|3,810|4,177|4,178|4,179| |利润表（百万元）|营业总支出|291,885|348,378|386,581|430,607|477,828| |利润表（百万元）|保险服务费用|231,023|243,147|269,893|304,979|338,527| |利润表（百万元）|承保财务损失|46,741|92,520|102,666|114,358|126,899| |利润表（百万元）|业务及管理费|7,397|8,239|9,063|9,969|10,966| |利润表（百万元）|信用减值损失|2,013|531|1,000|1,000|1,000| |利润表（百万元）|其他业务成本|4,711|3,941|3,960|301|436| |利润表（百万元）|营业利润|32,060|55,711|63,170|70,865|80,311| |利润表（百万元）|营业外收入及支出|-59|-148|-50|-50|-50| |利润表（百万元）|利润总额|32,001|55,563|63,120|70,815|80,261| |利润表（百万元）|所得税|-4,090|9,122|6,943|7,790|8,829| |利润表（百万元）|净利润|27,911|46,441|56,176|63,025|71,432| |利润表（百万元）|少数股东损益|654|1,481|1,791|2,010|2,278| |利润表（百万元）|归母净利润|27,257|44,960|54,385|61,016|69,154| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.7x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 58.51 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报归母净利润 270 亿元（YoY - 26.4%），受 Q1 利率上行导致 FVTPL 债券浮亏以及平安好医生并表影响；归母营运利润 379 亿元（YoY + 2.4%）；寿险及健康险业务 NBV 达 129 亿元（YoY + 34.9%） [2] - 寿险 NBVM 改善明显推动 NBV 较快增长，2025Q1 寿险及健康险业务归母营运利润 269 亿元（YoY + 5.0%），新单保费同比 - 19.5%，首年保费口径 NBVM 同比 + 11.4pct 至 28.3%，个险渠道代理人规模 33.8 万与去年同期持平，人均 NBV 同比 + 14%，银保渠道 NBV 同比增长 170.8% [2] - 财险综合成本率大幅改善，2025Q1 财险业务保险服务收入 812 亿元（YoY + 0.7%），车险、非车险原保费收入分别同比 + 3.7%、+ 15.1%，Q1 综合成本率同比 - 3.0pct 至 96.6% [3] - 投资表现相对稳健，2025Q1 保险资金投资组合非年化综合投资收益率 1.3%，同比 + 0.2pct；非年化净投资收益率 0.9%，同比持平，截至 2025Q1 末，保险资金投资组合规模超 5.92 万亿元，较年初增长 3.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.81 元、9.02 元、10.43 元 [3] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9138 亿元、10289 亿元、10568 亿元、11302 亿元、12065 亿元；归母净利润分别为 857 亿元、1266 亿元、1422 亿元、1643 亿元、1899 亿元等 [4][13] 交易数据 - 总市值 928721.96 百万元，流通市值 548895.54 百万元，总股本 18210.23 百万股，流通股本 10762.66 百万股，12 个月价格区间 40.49/61.73 元 [6] 相对收益 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 1.7%、1.4%、17.0%，绝对收益分别为 - 1.8%、0.3%、21.2% [7][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中国太保为保险板块内具有明显经营 alpha 的核心标的，在政策“促发展”导向下优势有望进一步凸显，看好中期公司 NBV 增长的可持续性及产品结构转型成效，但考虑到资本市场波动的潜在影响，调降 25 - 27 年归母净利润预期 [8] 各部分总结 业绩表现 - 1Q25 公司实现归母净利润 96.27 亿元，yoy - 18.1%，表现低于预期；保险服务业绩/投资业绩/其他 yoy - 10.6%/- 12.9%/+ 36.7%，资、负两端均阶段性承压 [5] - 1Q25 公司实现 NBV57.78 亿元，同比增长 11.3%，可比口径下 yoy + 39.0%；新单保费 yoy + 29.2%至 423.54 亿元；可比口径下 1Q25 NBVM yoy + 1.0pct 至 13.6%；分红险新保规模保费占规模保费比重 yoy + 16.1pct 至 18.2% [6] - 1Q25 财险保险服务收入 yoy + 4.8%至 477.41 亿元，原保险保费收入 yoy + 1.0%至 631.08 亿元；车险/非车险原保险保费收入 yoy + 1.3%/+ 0.7%至 268.33/362.75 亿元；1Q25 COR yoy - 0.6pct 至 97.4%，表现优于预期 [6] 渠道情况 - 个险：1Q25 个险新单保费 yoy - 15.2%至 136.68 亿元，预计受多重因素影响；队伍规模趋于稳定，截至 3 月末，保险营销员 yoy + 1.1%至 18.8 万人；核心人力月人均 FYP 为 8.3 万元，增员人数/13 个月新人留存率 yoy + 18.9%/+ 4.8pct [9] - 银保：1Q25 渠道新单 yoy + 130.7%至 201.14 亿元；其中，新保期缴规模保费 yoy + 86.1%至 45.11 亿元 [9] 投资情况 - 截至 3 月末，公司投资资产较上年末增长 2.8%至 2.81 万亿元；1Q25 总/净投资收益率 yoy + 0%/- 0.3pct 至 0.8%/1.0%；预计公允价值变动阶段性影响投资表现；截至 3 月末，公司金融资产分类为 AC/FVTPL/FVOCI 债权/FVOCI 权益占比分别达 2.4%/26.1%/65.5%/6.0%，qoq - 0.2pct/- 0.8pct/+ 0.7pct/+ 0.3pct [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|382,564|403,672|431,499| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|-5.3%|5.5%|6.9%| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|45,268|48,766|56,148| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|0.7%|7.7%|15.1%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.71|5.07|5.84| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|63.98|70|76| |P/E|10.88|6.59|6.55|6.08|5.28| |P/EV|0.56|0.53|0.48|0.44|0.41|[9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中国人保2024年年报显示归母净利润同比大增88.2%，加权平均ROE提升，人身险NBV高增，但人保财险COR受大灾影响上升，看好公司业务结构优化和费用管控优势，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp；人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；人保寿险/人保健康基于2023年经济假设分别实现NBV 78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%；全年现金股利每股0.18元（含税），同比+15.4%，分红率18.6%，对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4% [2] 分析判断 车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累 - 2024年人保财险原保费收入5380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超5年平均水平50.9% [3] - 车险原保费收入2973.94亿元，同比+4.1%，综合成本率96.8%，同比-0.1pp，综合费用率同比-2.3pp至24.2%，综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，人保财险拓展家自车新车市场份额达38.8% [3] - 非车险原保费收入2406.61亿元，同比+4.3%，责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%；责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率持平；企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp [3] 人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调 - 人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中比重同比+6.2pp至58.0%，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%，银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%；营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9921元，同比+13.1% [4] - 人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4% [4] - 2024年报下调传统险投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年为9%）；按2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别减少301.41/19.02亿元 [5] 总投资收益同比大幅提升 - 2024年公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp；总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp，主要系公允价值损益从-132.93亿元提升至225.54亿元 [6] - 截止2024年末，公司资产配置中债券投资占比48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp [7] 投资建议 - 调整盈利预测，维持2025 - 2026年营收预测6595/7126亿元，新增2027年预测值7368亿元；上调2025 - 2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025 - 2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元；对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为0.97/0.83/0.79倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|553097|621972|659494|712606|736836| |YoY（%）|4.4%|12.5%|7.4%|7.6%|7.6%| |归母净利润(百万元)|22773|42869|45456|49118|52874| |YoY（%）|-10.2%|88.2%|10.9%|8.1%|8.1%| |每股净资产（元）|5.48|6.08|7.07|8.19|8.59| |每股收益（元）|0.51|0.97|1.03|1.11|1.20| |ROE(%)|9.40|15.95|14.55|13.56|13.91| |市净率(%)|1.25|1.12|0.97|0.83|0.79| |市盈率(%)|13.26|7.05|6.64|6.15|5.71| [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表数据，以及内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格63.43元，当前价格51.39元 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比201.1%，分红率维持30%超市场预期；新单及价值率共振推动NBV增长；投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI权益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |(+/-)%|-34%|85%|-6%|13%|12%| |净利润（归母，百万元）|8,712|26,229|18,379|19,963|22,797| |(+/-)%|-59%|201%|-30%|9%|14%| |每股净收益（元）|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |净资产收益率(%)|8%|27%|15%|16%|17%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| [5] 交易数据 - 52周内股价区间27.92 - 56.49元 - 总市值160,313百万元 - 总股本/流通A股3,120/2,085百万股 - 流通B股/H股0/1,034百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96,240百万元 - 每股净资产30.85元 - 市净率1.7 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|2%|2%| |3M|2%|2%| |12M|77%|64%| [10] 业绩情况 - 2024年实现归母净利润262.3亿元，同比增长201.1%，预计为资本市场回暖推动投资业绩显著改善带来；EV同比3.2%，经济假设调整对EV负面贡献为 - 14.2%；24年全年合计派息2.53元/股，同比197.6%，分红率维持30% [11] NBV表现 - 2024年公司NBV可比口径下同同比106.8%，得益于代理人渠道高质量转型以及“报行合一”带来银保渠道价值改善 [11] - 个险渠道NBV同比37.2%，新单同比13.7%，代理人规模同比 - 12.0%至13.6万，月均万C人力同比28.0%至0.35万人，月均人均综合产能同比增长41%至0.81万元；个险价值率同比4.6pt至27.0% [11] - 银保渠道NBV同比516.5%，银保新单同比3.6%，首年期交保费同比11.5%；银保渠道价值率同比8.7pt至10.1% [11] 投资情况 - 截至24年末公司总投资资产1.63万亿元，较年初21.1%；净投资收益率同比 - 0.2pt至3.2%；总投资收益率为5.8%，同比4.0pt；综合投资收益率为8.5%，同比5.9pt，高股息OCI类权益同比增长470.6%增厚投资收益 [11] 催化剂 - 经济复苏预期下长端利率改善 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|53,764|58,698|64,865| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|32,627|37,506|41,616| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|36,426|42,160|48,248| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-104,311|-118,272|-131,735| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|19,720|21,419|24,460| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|19,720|21,419|24,460| |所得税（百万元）|3,201|-1,908|-1,337|-1,452|-1,658| |净利润（百万元）|8,716|26,233|18,383|19,967|22,801| [12][13] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |调整后寿险业务净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |有效业务价值（百万元）|87,727|98,550|80,978|98,189|119,717| |内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |寿险内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|6,871|7,638|8,697| [12][13] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|24.8%|106.8%|9.9%|11.2%|13.9%| |保险服务收入增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |寿险保费增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |投资收益增长率|-156.3%|-622.7%|-29.6%|15.7%|14.4%| |营业利润增长率|-74.9%|409.0%|-30.1%|8.6%|14.2%| |净利润增长率|-59.5%|201.0%|-29.9%|8.6%|14.2%| |总资产收益率|0.6%|1.5%|1.0%|1.0%|1.0%| |净资产收益率|8.3%|27.3%|15.2%|15.8%|17.4%| |总投资收益率|1.8%|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净投资收益率|3.4%|3.2%|3.0%|3.0%|3.0%| [12][13] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|80.3|82.8|90.3|98.6|108.0| |每股收益|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |每股净资产|33.68|30.85|38.75|40.38|41.90| |P/E|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| |P/B|1.53|1.67|1.33|1.27|1.23| |股息率|1.7%|4.9%|4.0%|3.5%|3.0%| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|19.0%|17.3%|17.3%|17.3%|17.3%| |债权型投资|56.4%|54.4%|54.4%|54.4%|54.4%| |股权型投资|15.2%|19.0%|19.0%|19.0%|19.0%| |现金及现金等价物|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%| |其它投资|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2023A - 2027E）|P/EV（2023A - 2027E）| |----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|76.34、78.12、83.51、89.78、96.81|0.68、0.67、0.62、0.58、0.54| |601601.SH|中国太保|55.04、58.43、64.49、71.07、78.35|0.59、0.55、0.50、0.45、0.41| |601628.SH|中国人寿|44.60、49.57、53.97、58.90、64.43|0.85、0.77、0.70、0.65、0.59| |平均| - | - |0.71、0.66、0.61、0.56、0.51| [15]