Carlos De Alba from Morgan Stanley sets a price target of $52 for Alcoa Corporation (NYSE: AA), indicating a potential upside of 14.16%.Alcoa trades at a 50% discount to the sector median EV/EBITDA, suggesting room for growth as market conditions improve.Institutional investors, including Federated Hermes Inc. and Arrow Capital Pty Ltd, have increased their stakes in Alcoa, reflecting confidence in the company's future.Alcoa Corporation (NYSE: AA) is a leading player in the industrial products sector, prima ...

公司运营更新 - 公司完成对9月泥石流事件的调查并更新其印尼Grasberg矿的生产和资本支出指引 [1] - 泥石流导致约80万吨湿材料涌入多个层面损坏了PB1C区域的基础设施并减缓了PB1S和PB1C区域的恢复 [4] - 尽管DMLZ和Big Gossan矿已于10月重启但公司计划GBC矿分阶段重启于2026年第二季度开始且爬坡期更长 [4] 生产与资本支出指引 - 公司预计2026年铜产量为10亿磅黄金产量为90万盎司较分析师此前预测分别低8%和14% [4] - 更新的2027年指引为铜15亿磅黄金120万盎司较此前模型低15%和19%但2028-29年预估基本保持一致 [5] - 2026年资本支出指引降至41亿美元低于分析师52亿美元的预估反映支出被推迟 [5] 分析师观点与估值调整 - 一位分析师将公司评级上调至行业表现优于大市因多年能见度改善资产负债表强劲以及中期估值具有吸引力 [1][2] - 该分析师将12个月目标价从51美元下调至47美元估值基于7.5倍2026-27年平均EV/EBITDA与1.8倍8% NAVPS估算的50/50混合 [3] - 尽管下调了2025-27年EBITDA预测约11%并将NAVPS估值调至23.04美元但强调公司EV/EBITDA倍数分别为8.4倍7.0倍5.3倍相对于大型铜业同行有折价 [5] - 其他分析师维持超配或跑赢大市评级但将目标价从46美元下调至44美元以及从48美元下调至47美元以反映更新后的运营展望 [6] 市场表现 - 公司股价在消息公布后上涨3.42%至41.37美元 [6]

公司估值分析 - 摩根士丹利警告卡特彼勒发电业务的估值倍数（EV/EBITDA介于58倍至103倍）已远超英伟达（约25倍）和GE Vernova（约28倍）[1][4] - 市场对卡特彼勒发电业务的估值倍数高达103倍，远高于其建筑业务（13倍）和资源工业业务（13倍）[5] - 分析师认为当前585美元的股价已反映“完美定价”，任何负面消息都可能引发剧烈回调[1] 业务分部估值 - 根据分部加总估值法，卡特彼勒发电业务2026年预计EBITDA为15.08亿美元，按103倍估值企业价值达1553.69亿美元[5] - 建筑业务2026年预计EBITDA为36.64亿美元，资源工业业务为21.18亿美元，均按13倍估值[5] - 即便对发电业务采用更保守的45倍估值，其周期性业务的隐含估值仍高达28倍市盈率，远超历史正常区间[7] 财务表现与预期 - 卡特彼勒三季度调整后营业利润率环比下降近100个基点[7] - 摩根士丹利维持公司2026年每股收益预期为19.24美元[7] - 基于20倍市盈率，摩根士丹利给出目标价380美元，较当前股价有35%的下跌空间[7] 增长假设与同业比较 - 即便假设备用发电机年复合增长率超30%、主发电解决方案超65%，并计入服务乘数效应，也难以达到市场预期的2027年200亿美元发电业务销售额[7] - 在数据中心主题上，康明斯的估值被认为更为合理且风险更低[7]

财报预期 - 公司将于2025年10月30日开盘前公布2025年第三季度财报 [1] - 第三季度每股收益共识预期为0.67美元，较去年同期增长3.1% [1] - 第三季度营收共识预期为126亿美元，较去年同期下降9% [1] - 公司过去四个季度中两次盈利超预期，两次不及预期，平均意外率为0.01% [2] - 本次盈利预期模型未预测公司会超预期，因其收益ESP为-0.75%，且Zacks评级为4级（卖出）[3] 业务基本面 - 公司拥有超过5万英里的管道网络，运输石油、天然气、天然气液体、精炼产品和石化产品 [4] - 公司拥有超过3亿桶的液体储存能力，预计在第三季度产生了稳定的基于费用的收入 [4] - 尽管面临二叠纪盆地带来的利润率压力，但强大的管道和储存业务提供了稳定的费用收入 [5] - 天然气管道与服务板块的总营业利润率共识预期为4.0233亿美元，高于去年同期的3.49亿美元 [6] 股价表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨14.8%，优于行业综合指数2.9%的涨幅 [7] - 同业公司Kinder Morgan和Enbridge同期股价分别上涨10.9%和24.3% [7] - 公司当前EV/EBITDA比率为10.08，低于行业平均的10.44，显示其估值相对偏低 [10] 行业趋势与商品结构 - 公司业务严重依赖美国最多产的页岩区二叠纪盆地 [12] - 二叠纪盆地核心产油区已大部分耗尽，勘探与生产公司正日益关注富含天然气的区域 [12] - 未来公司运输的商品结构可能更倾向于天然气，考虑到能源密度和运输成本，天然气和天然气液体在井口的利润低于石油，这可能给公司利润率带来压力 [13] 同业公司比较 - Enbridge计划于2025年11月7日公布第三季度财报，其当前收益ESP为-7.36%，Zacks评级为3级 [14] - Enbridge在过去四个季度中三次盈利超预期，平均意外率为5.61% [14] - Kinder Morgan已于10月22日公布财报，第三季度调整后每股收益0.29美元，符合预期，较去年同期的0.25美元有所增长 [15] - Kinder Morgan第三季度总营收41.5亿美元，超出预期，且高于去年同期的37亿美元，其业绩主要受天然气管道相关业务活动支撑 [15][16]

股价表现与市场预期 - 美高梅中国午后股价上涨5.02%至15.05港元，成交额达8737.16万港元 [1] - 花旗预计公司第三季EBITDA将录得13%的按年增长，高于澳门娱乐场营运商行业约7%的平均水平 [1] - 花旗将公司列入30日正面催化观察名单，并给予"买入"评级，目标价19港元 [1] 估值与评级 - 里昂认为公司具备重估潜力，其2026年EV/EBITDA及市盈率倍数在六家澳门博彩企业中仍处于低位 [1] - 基于对市场份额、利润率、资本回报率及股息派付率增长等前瞻性指标的评估，里昂将目标价由18.3港元调升至22.7港元 [1] - 里昂维持对公司"跑赢大市"的评级 [1]

2025年第三季度盈利预期 - 公司预计第三季度盈利将环比增长高达3亿美元，主要得益于油价变动 [1] - 油价变动对第三季度盈利的预期影响范围在亏损1亿美元至盈利3亿美元之间 [2] - 天然气价格变动预计将对盈利产生负面影响，影响范围在亏损2亿美元至盈利2亿美元之间 [2] - 由于有利的行业炼油利润率，能源产品业务部门预计在第三季度产生3亿至7亿美元的盈利 [4] 大宗商品价格环境分析 - 2025年第三季度前两个月（7月、8月）的平均WTI现货价格分别为每桶68.39美元和64.86美元，高于第二季度（4月62.17美元，5月63.54美元）的价格水平 [3] - 与2024年同期相比，2025年第三季度油价环境预计较弱，2024年7月、8月、9月的油价分别为每桶81.80美元、76.68美元和70.24美元 [10] - 美国能源信息署预测2025年WTI油价为每桶65美元，低于2024年的76.6美元，并预计2026年油价将进一步降至每桶48.50美元，原因在于原油库存上升 [11] 公司业务基本面与生产前景 - 在二叠纪盆地，公司目标到本十年末将产量从2025年第二季度约160万桶油当量/日提升至230万桶油当量/日 [5] - 在圭亚那近海，公司估计可采储量为110亿桶油当量 [6] 股东回报与同业比较 - 公司股息收益率为3.47%，低于行业综合股票的4.4%，也低于英国石油公司的5.73%和雪佛龙公司的4.45% [7] - 公司致力于向股东返还资本 [7] 股价表现与估值 - 过去一年公司股价下跌4%，表现逊于行业综合指数0.5%的涨幅 [12] - 公司估值偏高，其企业价值与EBITDA之比为7.32倍，高于行业平均的4.49倍，也高于英国石油公司和雪佛龙公司 [14]

公司评级与目标价 - 维持百威亚太买入评级 目标价从9.05港元微升至9.07港元 [1] - 目标价意味着2026年预期EV/EBITDA为7倍 [1] - 基于2025至2027年EBITDA年均复合增长率5% [1] 中国市场前景 - 中国市场在2025年第四季度出现转机 因基数低及平均售价可能已稳定 [1] - 中国啤酒市场前景仍具挑战性 线下渠道包括餐厅及夜生活持续下滑 [1] - 考虑到2025年下半年中国销量下滑 将2025至2027年盈利预测下调3%至2% [1] 公司财务与运营 - 基于家用渠道高端化进展及稳健现金余额 可维持2025年稳定股息 [1] - 瑞银参与了百威亚太的福建实地考察 包括工厂及市场参访 与百威亚太财务总监对话 [1]

股价表现 - 过去一年公司单位价格上涨79% 显著超越行业08%的下跌表现 [1][6][8] - 公司交易价格高于50日简单移动平均线 显示看涨趋势 [6][7] - 同业公司Plains All American Pipeline同期下跌19% [6] 财务表现与估值 - 企业价值与EBITDA比率为929倍 低于行业平均的1065倍 显示估值吸引力 [8][21] - 2025年每股收益预计增长859% 2026年预计增长1091% [15][17] - 股权回报率为1108% 低于行业平均的1365% [23] 业务模式与现金流 - 近90%收入来自运输和存储服务的费用合同 提供稳定现金流 [8][10] - 当前季度现金分派率为每单位033美元 过去五年分派率上调16次 [19] - 分派支付比例为102% 同业公司Delek Logistics支付比例达151% [19][20] 基础设施与资产规模 - 拥有近140,000英里管道网络 覆盖天然气、NGL、原油和精炼产品 [11][26] - 战略收购WTG Midstream、Lotus Midstream等公司 增强在二叠纪等盆地的布局 [13] - 2025年上半年资本支出24亿美元 全年预计约50亿美元用于基础设施扩建 [14] 市场地位与增长动力 - 美国主要液化石油气出口商 正扩大NGL出口设施以满足全球需求增长 [2] - 通过州际储气网络把握美国天然气需求增长 管理季节性波动 [12] - 管道网络连接二叠纪、Eagle Ford等主要盆地与需求中心和出口枢纽 [11]

核心业绩表现 - 1H25总收入达3.42亿美元 同比增长17% 环比增长27% 恢复至1H19的38%水平 [1] - 1H25总博彩收入为3.32亿美元 同比增长17% 环比增长28% 恢复至1H19的38% [1] - 1H25 EBITDA为2.00亿美元 同比增长261% 环比增长36% 恢复至1H19的61% 超出预期1.88亿美元 [1] - 非博彩收入达937万美元 [1] 业务发展趋势 - 1H25前往柬埔寨的中国游客同比增长51% 环比增长28% 中国商务旅客同比增长46% 环比增长31% [1] - 德崇国际机场将于2025年9月运营 一期乘客吞吐量达1300万人次 金边机场(500万人次)将停运 [1] - 中国到柬埔寨直飞航班2025年8月达每周180班 较2024年每周110班显著增加 [1] - 直接贵宾业务转码数同比增长88% 环比增长87% 主要受商务旅客和外派人员增加推动 [2] 战略与资本运作 - 公司派发中期股息每股1.01美仙 对应30%派息率 低于历史60%水平 [2] - Naga3项目计划于1H26公布细节 将包含旅游景点 餐饮 零售 活动中心及博彩区域 [2] - 2025年及2026年EBITDA预测分别上调6% 至4.06亿美元和4.81亿美元 [2] 投资价值评估 - 当前股价对应7倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价上调12%至6.50港元 对应8倍2025年EV/EBITDA [2] - 目标价较当前股价存在12%上行空间 [2] 行业驱动因素 - 业务复苏得益于基础设施改善和航班增加 [1] - 贵宾业务增长受益于柬埔寨外商直接投资加速 包括德崇扶南运河工程 [2] - 业务量稳步复苏及边注新产品推出小幅提升赢率 [1]

行业与公司 - 行业：全球矿业（Global Mining），重点关注金属与矿业（Metals & Mining）[1] - 公司： - **黄金**：ABX（巴里克黄金）、KGC（金罗斯黄金）、EDV（奋进矿业）、FNV（弗兰科-内华达）[3][31] - **铝**：NHY（挪威海德鲁）、AA（美国铝业）[4][36] - **铜**：FCX（自由港麦克莫兰）、SCCO（南方铜业）、LUN（伦丁矿业）、KGHM（波兰铜业）[5][50][51] - **多元化矿业**：BHP（必和必拓）、RIO（力拓）、VALE（淡水河谷）、GLEN（嘉能可）[8][43][44] - **钢铁**：MT（安赛乐米塔尔）、SSAB（瑞典钢铁）、NUE（纽柯钢铁）、STLD（钢铁动力）[9][57][58] --- 核心观点与论据 **估值方法** - **HOLT框架**：基于现金流回报率（CFROI），结合短期交易倍数（EV/EBITDA）和净现值（NPV）[1][13] - **关键差异**：HOLT淡化账面价值（BV）指标，因历史资产融资（如并购）可能扭曲回报率[1] **子行业估值比较** 1. **黄金** - **市场隐含回报率**：6%，低于未来12个月CFROI预测（8%）[3][14] - **EV/EBITDA**：当前估值较2年/5年平均折让，但仍具吸引力[3][25] - **推荐标的**：北美ABX/KGC，欧洲EDV；流媒体股偏好FNV[3][31] 2. **铝** - **市场预期**：低于共识CFROI预测，EV/EBITDA较2年/5年平均折让15-30%[4][14] - **供应受限**：长期基本面看好，但氧化铝前景谨慎[4] - **推荐标的**：NHY（因下游业务抗波动性更强）[36][37] 3. **铜** - **高预期风险**：市场隐含回报率高于短期预测，EV/EBITDA接近历史均值[5][14] - **长期看好**：过去5-10年估值重估趋势或延续，但短期需求疲软压制上涨空间[5][50] - **下调评级**：FCX、SCCO、LUN至中性，KGHM至卖出[51] 4. **多元化矿业** - **市场预期**：CFROI 4%与预测一致，但动量负面[8][14] - **铁矿石风险**：价格（100美元/吨）下行风险显著，偏好GLEN（因煤炭价格支撑）[8][44] 5. **钢铁** - **欧美分化**： - **欧洲**：CFROI预期低于共识，因脱碳投资回报不确定性[9][58] - **美国**：EAF（电弧炉）企业CFROI更高（7-9%），受益于贸易保护（S232关税）[57] - **推荐标的**：MT、SSAB（欧盟政策潜在催化）[58][60] --- 其他重要内容 **图表数据** - **图1/图2**：黄金CFROI预测（8%）显著高于市场预期（6%），铜反之[10][11][15][16] - **图3/图4**：铝的HOLT P/B相对CFROI更具价值，铜/多元化矿业溢价[18][19][21][24] - **图5/图6**：黄金/铝EV/EBITDA较5年平均折让20-40%，铜/多元化溢价[26][27][28] **风险提示** - **大宗商品价格波动**：资源板块核心风险，需结合宏观假设调整[66] - **监管与地缘政治**：欧盟钢铁脱碳政策细节未定，美国关税变动可能影响铜/钢企业回报[58][60] **分析师调整** - **近期下调**：铜企FCX、SCCO、LUN至中性，KGHM至卖出[51] - **结构性偏好**：黄金ABX/KGC、铝NHY、钢铁MT/SSAB[3][36][58] --- 注：所有数据与观点均基于UBS HOLT框架及电话会议记录[1-58]，单位换算如billion（十亿）、million（百万）已保留原文表述。