华创证券发布研报称，中国宏桥(01378)作为全球领先铝全产业链生产商，全产业链配套及规模优势打 造盈利护城河，铝土矿、电力、氧化铝高自给率保障公司吨铝成本优势。该行预计25-27年公司实现归 母净利润248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，分别同比+10.9%、4.1%、8.3%。2026年行业可比公司平 均估值为11倍，考虑公司高股息属性，给予公司2026年12倍市盈率，目标价为34.3港元，维持"推荐"评 级。 综合铝价波动和原料成本变化，该行上调25-27年铝价假设为2.06/2.1/2.13万元/吨，下调25-27年氧化铝 假设为0.32/0.275/0.275万元/吨。 华创证券主要观点如下： 公司完成配售事项，主要满足国内外项目和偿债需要，未来资产结构和质量有望进一步优化 美减产，铝上涨弹性或更强，铝成本下行电解铝利润有望维持高位，看好铝红利+弹性。而中国宏桥电 解铝产能位于全球前列，且高分红+回购持续推进，红利资产属性逐步凸显，有望核心受益。 公司旗下西芒杜铁矿正式投产，未来将增厚公司业绩 2025年11月11日，几内亚西芒杜铁矿项目投产仪式举行，标志着全球大型优质铁矿石项目正式投产 ...

行业价格预测 - 摩根大通预测铜价将在2026年上半年升至12,500美元/吨 [1] - 推动铜价上涨的核心因素是供应严重中断与全球库存失衡 [1] - 铜价上涨预计将带动铝价攀升，2026年上半年铝价有望突破3,000美元/吨 [1]

公司融资与资本运作 - 中国宏桥以先旧后新方式配售4亿股，占扩大后股本约4.03% [1] - 配售每股作价29.2港元，预计净集资约114.9亿港元 [1] - 部分募集资金可能用于市场股份回购，旨在提高股东回报并支持股价 [1] 机构观点与公司前景 - 摩根士丹利维持对公司“增持”评级，目标价为30.6港元 [1] - 稳健的产业基本面有望支持铝价上涨，从而提振公司2026年的盈利表现 [1] 铝行业基本面分析 - 铝供应增长有限，国内市场受政府产能上限限制，海外市场主要受电力供应制约 [1] - 铝需求仍具韧性，特别是来自储能领域的需求强劲 [1] - 机构对铝价前景保持乐观 [1]

铝价表现 - 铝价攀升至每公吨2900美元以上，受到贸易紧张局势缓和的支撑 [1] - 今年以来铝价已上涨超过13% [1] - 铝是今年伦敦金属交易所表现第三好的品种，仅次于铜和锡 [1] 行业供应状况 - 欧洲或美国很少有新的冶炼厂重启被宣布 [1] - 生产商难以获得负担得起的长期电力合同 [1]

铝行业股价表现 - 铝成份股32家上市公司中有16家年内涨幅超过50% [1] - 宏创控股、中孚实业、宜安科技年内涨幅分别达156%、149%、127% [1] - 天山铝业、神火股份等公司股价在近期创下上市以来新高 [1] 铝价上涨驱动因素 - 伦敦现货铝价年内累计上涨13.1%至每吨2885美元 [2] - COMEX铝期货主力合约年内累计上涨11.73%至每吨2845美元 [2] - 沪铝期货主力合约涨幅超10%达到每吨21880元高位 [2] - 铝价上行因素包括铜铝比值高位、海外电解铝供应扰动、美联储降息周期通胀预期 [1] 铝企业绩表现 - 南山铝业前三季度营收263.25亿元同比增长8.66% 归母净利润37.72亿元同比增长8.09% [2] - 天山铝业前三季度营收223.21亿元同比增长7.34% 归母净利润33.4亿元同比增长8.31% [2] - 中国铝业前三季度利润总额207.75亿元同比增长18.47% 归母净利润108.72亿元同比增长20.65% [3] 电解铝供需格局 - 国内电解铝产能上限被锁定在约4500万吨/年形成供给刚性格局 [4] - 截至10月底国内电解铝建成产能约4584万吨 运行产能约4406万吨 [4] - 电解铝企业产能利用率普遍达97%-98% 局部地区突破100% 未来增量空间有限 [6] - 新能源汽车、光伏、特高压等新兴领域用铝需求对冲传统建筑用铝下滑 [6] 行业前景与预期 - 天山铝业电解铝年产量有望从116万吨提升至140万吨推动业绩走强 [3] - 全球原铝库存处于历史低位 有望进入补库周期支撑铝价高位运行 [6] - 2025-2026年国内电解铝有望维持紧平衡支撑铝价中枢上移 [7] - 电解铝企业普遍具有高分红+低估值特征 未来估值有望持续修复 [7]

铝行业公司股价表现 - 11月6日多家铝业公司股价大涨，中国铝业、闽发铝业、豪美新材、常铝股份、南山铝业涨停 [1] - 中国铝业涨停后市值已超过1800亿元 [1] 铝期货价格走势 - LME电解铝期货价格从4月最低点2300美元/吨上涨23.7%至11月5日的2845.5美元/吨 [1] - 上海铝主连期货近三月上涨5.20%至21630元/吨 [1] 机构对铝价后市观点 - 华泰期货指出电解铝国内供需基本面未明显变化，海外冰岛电解铝厂因事故减产影响产能20万吨左右，电力成本对海外电解铝运行形成压力 [3] - 铝水比例达到77%创历史新高，消费保持良好增长，若社会库存去库顺利，铝价上涨空间有望打开 [4] - 中泰证券认为供应约束持续强化，价格中期想象空间很大，在乐观需求假设下价格弹性可以很大 [4] - 华西证券表示铝下游加工企业平均开工率连续五周上行，国内电解铝供给刚性且供应端趋紧，利润向电解铝端转移 [4] - 政策端持续推出利好，新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价 [4]

股价表现 - 中国宏桥股价涨幅扩大逾10%，高见32.64港元刷新上市新高，截至发稿报32.5港元，成交额11.66亿港元 [1] 机构观点与盈利预测 - 花旗维持中国宏桥"买入"评级，目标价从25.2港元上调至36港元，并维持其为首选股 [2] - 花旗预计公司2026年预测股息率为6.7%，认为其将继续受益于铝业毛利长期维持高位并获估值重估 [2] - 花旗将中国宏桥2025/26/27年的盈利预测分别上调+2%/+5%/+7%，至244亿/279亿/303亿元人民币，以反映更高的销量和铝均价预测 [2] 行业动态与价格驱动因素 - 海外铝供应出现扰动，世纪铝业Grundartangi冶炼厂故障减产，涉及产能20万吨 [1] - South32公司旗下莫桑比克Mozal铝厂因电力合同于2026年3月到期后面临停产风险 [1] - 力拓集团位于澳大利亚的Tomago铝冶炼厂考虑在2028年底电力合同到期后停止运营 [1] - 海外铝厂电力供应问题频发，电解铝生产对电力稳定性要求高，供应担忧情绪是推升铝价的重要因素 [1]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多；套利方面，沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 长期供给受限背景下，铝行业利润高企不限制铝价上涨，短期铝价上涨需宏观向好与微观消费走强共振，当前消费淡季社会库存或小幅增加，7月预计小幅累库，累库后库存绝对值仍处历史低位，需警惕交割风险，短期等待回调带来的长期多头机会，长期关注消费强于预期带动的价格上涨 [6] - 氧化铝现货价格低位，市场活跃度提升但供需过剩格局未改，电解铝厂补库难持续，成本端压力大，基本面难见利多因素及预期，几内亚矿供应短期无扰动，但需警惕突发事件，当前氧化铝价格估值偏低 [7][8] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货：2025年10月30日，华东A00铝价21200元/吨，较上一交易日变化30元/吨，华东铝现货升贴水 -10元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价21060元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -150元/吨；佛山A00铝价21070元/吨，较上一交易日变化0元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化 -5元/吨至 -135元/吨 [1] - 铝期货：2025年10月30日，沪铝主力合约开于21290元/吨，收于21245元/吨，较上一交易日变化 -10元/吨，最高价达21360元/吨，最低价21210元/吨，全天成交168592手，持仓275967手 [2] - 铝库存：截止2025年10月30日，国内电解铝锭社会库存61.9万吨，较上一期变化 -0.7万吨，仓单库存66418吨，较上一交易日变化374吨，LME铝库存459525吨，较上一交易日变化 -3225吨 [2] 氧化铝相关数据 - 氧化铝现货价格：2025年10月30日，山西价格2845元/吨，山东价格2790元/吨，河南价格2865元/吨，广西价格3015元/吨，贵州价格3025元/吨，澳洲氧化铝FOB价格319美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年10月30日，氧化铝主力合约开于2875元/吨，收于2816元/吨，较上一交易日收盘价变化 -28元/吨，变化幅度 -0.98%，最高价2879元/吨，最低价2803元/吨，全天成交436078手，持仓392755手 [2] 铝合金相关数据 - 铝合金价格：2025年10月30日，保太民用生铝采购价格16800元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.35万吨，厂内库存5.87万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20905元/吨，理论利润 -5元/吨 [5]

公司业绩表现 - 山东宏桥2025年前三季度营业总收入1169.26亿元，同比增长6.23%，净利润193.71亿元，同比增长23.13% [1] - 第三季度净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14%，毛利率环比扩大3个百分点至26% [1] - 盈利增长主要源于利润率扩大及文山项目并表贡献，三季度行业铝利润环比上升900元/吨，氧化铝利润环比上升200元/吨 [1] 行业前景与价格预测 - 受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，中国铝行业在第四季度预计保持韧性，铝价略有走强 [2] - 当前中国现货铝价升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2,800–2,900元/吨区间，铝利润率扩大至每吨5,000元以上 [2] - 现货铝利润率较三季度进一步环比提升600元/吨，美银将2025年铝价预期上调至20,600元/吨，2026年及长期预测上调至21,000元/吨 [2] 盈利预测与估值 - 美银将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23%，预计2025年净利润为260亿元(同比+17%)，预计2026年净利润为300亿元(同比+15%) [2] - 目标价对应2026年预测市盈率10倍，相较于中国铜企(12–16倍)及黄金公司(16–17倍)，估值具吸引力 [3] 投资亮点 - 对铝价保持建设性观点，股息收益率可观，在63%派息率假设下为6%–7% [3] - 西芒杜项目预计于2025年底投产，2026年将贡献公司约3%盈利，长期有望提升至9%，持续回购有助于支撑股价 [3]

铝市场现状与价格表现 - 铝价正交投于每公吨近2900美元的三年高点 处于1990年至2025年价格区间的顶端5% 达到历史高位 [1] - 从年度均价来看 今年的价格水平正迈向有记录以来的第四高 [1] 供需基本面分析 - 花旗分析师预测 全球原铝供应过剩局面将在2026年迅速缩窄 并从2027年开始出现约140万吨的供应缺口 占原铝消费总量的2% [3] - 电动汽车 太阳能发电和数据中心等快速增长的行业正推动铝需求激增 [3] - 中国作为全球最大的铝生产和消费国 正接近年产能上限4500万吨 [3] - 需求保持强劲 每年增长约200-300万吨 [6] - 全球其它地区的生产正陷入困境 尤其是在欧洲 由于长期廉价电力合同到期 即使铝价高企 冶炼厂仍在关闭 [6] - 全球库存处于历史低位 [6] 需求驱动因素 - 铝的年消费价值接近3000亿美元 是所有有色金属中市场规模最大的 仅次于黑色金属中的钢铁 [4] - 电动汽车是推动铝需求增长的最大动力 电动汽车平均比内燃机汽车多使用约150磅铝材 [4] - 在太阳能发电领域 铝是仅次于钢的第二大金属投入 [4] - 在电力传输中 由于价格更低 重量更轻且导电性能适宜 铝正成为铜的替代选择 [4] - 数据中心建设中 铝被广泛用于散热器 冷却系统和结构框架 [4] - 随着铜价创下历史新高 用铝替代铜的经济激励非常明确 [6] 中国在铝供应链中的角色 - 过去25年里 中国满足了全球对铝的增量需求 去年中国的原铝产量超过4300万吨 而25年前仅为600万吨 目前占全球总产量的近60% [5] - 得益于燃煤发电站提供的电力 中国拥有了生产巨量铝所需的能源优势 [5] - 中国的铝生产公司正将目光投向海外 在印度尼西亚建设新的冶炼厂 [7] 未来市场前景与潜在演变 - 多头认为 一场结构性短缺正在酝酿 可能在几年内将铝价推向4000美元的历史新高 [3] - 空头则预计 铝生产公司将设法通过海外扩张来增加产量 最终导致价格回落 [3] - 市场压力的关键变量在于印度尼西亚 如果所有新建冶炼厂都能投产 到2030年 印尼的铝产量可能会增长五倍 使其成为仅次于中国 印度和俄罗斯的世界第四大生产国 [8] - 然而 在印尼建设铝冶炼厂的成本似乎高于中国 这可能会减缓扩张速度 且印尼并没有足以改变铝冶金格局的技术突破 [8] - 分析认为最可能出现的结果是 铝价将会上涨 但可能不会像多头押注的那样疯狂 同时中国海外产量也会增加 但幅度不会达到空头所希望的程度 市场可能不得不同时适应更高的价格和对中国供应链更深的依赖 [9]