报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势为【16500，17800】，呈窄幅震荡+阶段性中小级别行情 [3] 报告的核心观点 - 铅精矿和废电瓶紧缺加剧，内需在政策提振消费背景下有阶段性转好预期，出口需求或延续承压，沪铅震荡中枢或上移，可能随消费转好出现中小级别上涨行情，波动率或较三季度放大，操作上低多安全边际更高，需重点关注大厂生产战略 [3] 各部分总结 3Q25铅价走势 - 7月铅价冲高回落，沪铅因反内卷情绪和前置交易需求转好上行，后内需被证伪，反内卷落地有限，伦铅因美元走强承压，内外铅价跌幅回到涨价前水平 [6] - 8月外盘0 - 3 cash维持深度贴水，国内铅基本面供需双弱，铅价下跌、原料偏紧使再生炼厂开工承压，需求疲软，资金关注度低，内外铅价低位震荡 [6] - 9月铅价筑底结束，临近传统旺季，下游电池厂原料和成品库存去化，铅价提前小涨，双节假期下游提前备货，成交改善，基本面支撑铅价运行中枢从16800元/吨升至17000元/吨 [6] 铅精矿 海外 - 3Q25海外铅精矿扰动减少、利润充足，但实际产量低于预期，全年海外铅精矿增量由7 → 0万金属吨，原因包括样本矿企产量不及预期、矿山品位下降、地质因素影响、设备更新时间长、拉尼娜概率上升等 [8][11] 国内 - 1 - 8月国内铅精矿累计产量109.8万金属吨，同比+11.7%，主要因新项目释放产量；TC下行主因原生炼厂高开工、TC反映高富含精矿供需、炼厂长单签订少；4Q火烧云或释放边际增量，25年国内矿增量上调至+12万金属吨，4Q进口矿或季节性下降，原生炼厂开工维持偏高水平，TC将继续承压 [14][20] 原生铅 海外 - 1 - 8月海外原生铅累计产量86.4万吨(YoY - 1.4%)，原料偏紧使减产量级扩大，复产和爬产量级增量不明显 [24] 国内 - 1 - 8月国内原生铅累计产量254.2万吨(YoY + 8.2%)，因原料供应修复、精废价差拉大、生产利润增加，3Q开工整体处于高位；国内过剩(+19.3万吨)能覆盖海外减量(-1.3万吨)；冶炼利润回落，后续TC有下行压力，冶炼利润或承压；4Q国内原生铅产量或环比下降，全年产量增速预期不变，受矿端进口和冶炼利润约束，原料供应趋紧，TC承压，副产品价格已计价，废电瓶有重要影响 [24][31] 废电瓶与再生铅 废电瓶 - 25年废电瓶缺口放大预期得到证实，原因包括国内再生产能过剩、处于报废周期低点、回收端惜售囤货加剧、铅废料进口受限等；新增再生产能挤占传统产能，反向开票政策使回收成本增加，惜售囤货提前；匡算24年废电瓶报废量约602万吨，预计25年上升至约630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨，缺口或放大 [33][36] 再生铅 - 1 - 8月再生精铅累计产量208万吨（YoY - 3%），开工率维持30%低位，9月或降至25%以下，减产跟随原料消耗节奏，3Q废电瓶报废量未好转，回收商抛货对炼厂补库有限；10月铅价回升，利润修复，开工或回升；4Q开工或环比上升但高波动，全年产量不及预期，同比增速下调为 - 2%，需关注再生产能出清可能；废电瓶供需呈周期性，沪铅在16500 - 16700元/吨有炼厂减产，底部有支撑，低多有安全边际 [44] 需求端 初端需求 - 3Q铅需求整体偏弱，蓄电池领域汽车新电池需求中性偏弱，替换需求不及预期，电动两轮车、三轮车旺季未显现，出口需求因关税和反倾销走弱，储能领域需求亮眼；蓄企开工不及预期，大厂表现分化，部分大厂新电池库存10天左右，原料库存从4天升至7天左右；个别大厂期货市场参与度下降，存在买涨现象，大厂成品库存转移至经销商，储能电池增速明显 [46][48] 终端需求 - 电动两轮车：1 - 8月江苏和天津电动自行车产量分别累计同比增长101.5%和14.7%，增速扩大，全国二轮和三轮摩托车产量分别累计同比增长10.6%和4.4%，增速收窄，三季度替换需求走弱，4Q有阶段性走强预期，因以旧换新拉动消费、双十一促销、新国标实施或推动替换周期；锂代铅主要在汽车领域，电瓶车领域替代中高端铅蓄电池 [54] - 汽车：25年1 - 8月国内汽车产量2102.7万辆（YoY + 12.6%），新能源汽车+37.1%，燃油 - 2%，出口YoY + 13.8%，出口增速较年中增长，占总产量20.4%；4Q内需不乐观，出口增速或环比放缓，叠加锂代铅，全年汽车耗铅增速预期下调至 - 1.8% [59] - 通信基站：延续较弱表现，受行业投资建设周期性和消费降级影响 [59] - 储能：铅炭电池在数据中心储能领域有不可替代性，截至9月底部分储能厂商排产至明年3月，需求继续高增，将板块耗铅量增速从8%上调至10%，传统蓄企转产受高成本阻碍，短期转线开展业务可能性低 [59] 出口需求 - 2020 - 2023年年均铅蓄电池出口CAGR达10%，1 - 8月起动型出口同比增加0.2%，其他型出口同比下降11.5%，降幅扩大，原因包括比价压制、反倾销落地、非汽车需求走弱；分地区看，印度减量因比价差和当地需求弱，一带一路国家投资增速回升但出口不佳，美国抢出口体量有限，海合会出口承压；出口或仍承压，全年出口需求增速从持平下调至 - 1%，【铅蓄电池+电动两轮车出口】或影响10 - 15万吨铅锭需求(1.7%) vs美国铅精矿进口(1.9%) [64] 库存端 - LME库存：0 - 3现货长期深度贴水，去化后仍处季节性高位 [69] - 国内社库：3Q铅元素缓慢消耗，产业链中间环节铅元素减少，中长期方向锚定后续需求，双节前下游备货，低库存需警惕交割风险 [69] - 铅锭进口：4Q进口窗口有间歇性开启可能，建议关注内外比价区间操作机会；风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、原再炼厂库存波动率高、再生铅难交割等 [69] 供需平衡表 - 修正后的平衡表显示全年短缺量级减小；供应方面，原生端4Q进口矿趋紧，TC有下跌压力，炼厂有减产可能，再生端4Q替换需求或改善，废电瓶紧缺，开工率环比改善但高波动；需求方面，全年终端需求增速预期转负，4Q需求或阶段性转好；库存方面，产业链中游铅元素降库，4Q社库或震荡，需警惕交割风险；交易方面，单边跟随需求阶段性低多，内外比价区间操作；策略方面，短期关注逢低布局近月多单机会，中线锚定需求变化，套利上月差有阶段性转B可能，内外比价上方阈值在粗铅进口窗口，建议区间操作 [71][72]

铅周报 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 2025 年 9 月 29 日 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 供应逐步恢复 铅价压力增大 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 铅周报 一、交易数据 | | | | 上周市场重要数据 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 9 月 19 | 日 | 9 月 26 日 | 涨跌 | 单位 | | SHFE 铅 | 17150 | | 17110 | -40 | 元/吨 | | LME 铅 | 2003 | | 2001.5 | -1.5 | 美元/吨 | | 沪伦比值 | 8.56 | | 8.5 ...

新华财经北京9月24日电 本周迄今国内铅市整体表现承压。期货盘面上，本周前两个交易日，沪铅主力 合约上行乏力，连续两日震荡收跌，24日沪铅期价更是退守17000元／吨关口。现货市场上，卓创资讯 监测显示，截至9月23日，现货1#铅均价16950元／吨，较前一日跌25元／吨，跌幅0.15%，同比上涨 750元／吨，涨幅4.63%。 据卓创资讯分析师袁旗介绍，近期铅价震荡回落，价格重心小幅下移的主要原因在于：国庆节前下游企 业的备库多集中于上周，进入本周后，大型电池企业采购逐渐结束，但中小厂多持谨慎观望态度，接货 意愿不高。在此背景下，随着市场交投氛围转淡，看跌情绪有所升温，进一步抑制下游采购积极性。 编辑：吴郑思 不过，袁旗进一步称，虽然需求端的转弱对铅价形成拖累，但是近期铅锭社会库存出现回落，对铅价形 成一定支撑。综合来看，预计短期铅价或维持震荡偏弱走势。 ...

张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 铅锭去库，月差上行 铅周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/20 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 原生供给 05 供需库存 ◆ 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨1至 2011美元/吨，总持仓16.44万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价 9975元/吨。 ◆ 国内结构：据钢联数据，国内社会库存去库至5.96万吨。上期所铅锭期货库存录得4.73万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合 约-连一合约价差-30元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得22.27万吨，LME铅锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差- 44.05美元/吨，3-15价差-74.9美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-182.1 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-09-16 下游需求仍偏弱 但宏观因素使铅价相对抗跌 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-09-15，LME铅现货升水为-41.16美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化175元/吨至16950 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化175元 /吨至16950元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化175元/吨至16950元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化200元/吨至17000元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0 元/吨至9950元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10325元/吨。 期货方面：2025-09-15，沪铅主力合约开于17050元/吨，收于17160元/吨，较前一交易日变化120元/吨，全天交易 日成交58666手，较前一交易日变化-4763手，全天交易日持仓47056手，手较前一交易日变化-5132手，日内价格震 荡，最高点达到17205元/吨，最低点达到 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落 [2] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）环比分别上涨0.83%、0.30%、1.64%，至17,040元/吨、16,775元/吨、2,017.5美元/吨 [10] 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 [27] - 原生铅开工率环比小幅提升至66.68% [28] - 部分河南、内蒙炼厂有检修减产预期，本周可交割原生铅冶炼企业产量预计不变，仍为47,825吨 [33] 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 - 截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨，随着京津冀地区废电瓶回收恢复正常，且再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 [41] - 截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏 - 110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 322元/吨，上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 [47] - 截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，原料库存小幅波动，部分停产企业采买同业货源交付长单，成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 [50] - 再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑，亏损因素及常规检修使再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 [53] 逢低接货，关注下游节前备库情况 - 铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，变动不大，终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 [60] 进出口盈利窗口关闭 - 截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至9月12日，进口盈利 - 306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [72] 部分厂库转至社库 - 截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少，因交割移仓，库存转移 [84] - 截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑，截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 [87] - 给出2024年1月 - 2025年6月铅月度供需平衡表数据 [88]

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

现货市场价格 - 8月26日长江综合1铅价报16840-16940元/吨 均价16890元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅报16800-16900元/吨 均价16850元/吨 较前一日上涨50元 [1] - 上海华通现货市场1铅锭报价16900元/吨 广东南储现货市场报价16850元/吨 [2] 期货市场表现 - 沪铅期货主力合约收盘报16930元/吨 日内涨幅0.50% [2] - 合约最高触及16970元/吨 最低下探16860元/吨 [2] - 日内成交量达45181手 [2] 供应端动态 - 华东地区大型再生铅冶炼企业计划9月初停产检修 预计影响9月产量0.85万吨 [3] - 9月原生铅炼厂检修增多 再生铅炼厂因利润不佳及原料偏紧减停产增多 [4] - 北方车辆管控持续 下游刚需消耗附近仓库货源 社会库存延续小幅下滑 [4] 全球供需格局 - 2025年6月全球铅市场供应短缺500吨 较5月短缺1800吨收窄 [3] - 2025年前6个月全球供应过剩2.1万吨 较去年同期过剩6.6万吨大幅减少 [3] 价格走势分析 - 铅价小幅增仓上行 供应压力边际减弱 [4] - 当前消费改善不显著 LME高库存压力持续 [4] - 短期铅价难有持续上涨助力 预计维持震荡运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铅整体供应继续走平，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价为16825元/吨，环比涨50元/吨；LME3个月铅报价1971美元/吨，环比跌10美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差:沪铅为 - 10元/吨，环比涨5元/吨；沪铅持仓量92719手，环比降816手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 951手，环比增1142手；沪铅仓单61353吨，环比降872吨 [3] - 上期所库存64844吨，环比增2510吨；LME铅库存260475吨，环比降625吨 [3] - 上海有色网1铅现货价16675元/吨，环比持平；长江有色市场1铅现货价16890元/吨，环比涨50元/吨 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差 - 150元/吨，环比降50元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 44美元/吨，环比降0.76美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16104元/吨，环比降50元/吨；国产再生铅:≥98.5%为16660元/吨，环比持平 [3] - 生产企业数量:再生铅:合计68家，环比持平；产能利用率:再生铅:合计37.27%，环比增3.12% [3] - 产量:再生铅:当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值73.25%，环比降2.4%；原生铅产量当周值3.53万吨，环比增0.15万吨 [3] - 铅精矿60%加工费:主要港口 - 70美元/千吨，环比降10美元/千吨；ILZSG:铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG:全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比持平 [3] - 出口数量:蓄电池41450万个，环比降425万个；平均价:铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为19900元/吨，环比持平 [3] 行业消息 - 美乌欧白宫会晤，乌克兰提出买1000亿美元美国武器换安全保障，之后或安排普京和泽连斯基会晤及三边会晤 [3] - 美国房屋建筑商信心指数跌至两年半低点 [3] - 特朗普将签署行政令废除邮寄选票 [3] - 哈马斯同意新加沙停火提议，60天停火期间释放部分以色列被扣押人员等 [3] - 因英国通胀数据高于预期，交易员削减英国央行降息押注，认为今年不会进一步降息 [3] 观点总结 - 原生铅开工率上行产量上升，部分炼厂生产决策调整产量小幅波动；再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，安徽污水排查影响当地生产，供应不确定性增加 [3] - 铅需求集中在铅蓄电池领域，逼近传统消费旺季，下游企业实际仍观望，目前逢低接货氛围好转，部分电池厂计划提产，整体需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，旺季深入需求或改善 [3] - 库存近期小幅下行，仓单减少，反映需求改善，铅蓄电池行业旺季有望强化需求，对铅价形成支撑 [3]

宏观市场环境 - 美国7月未季调CPI年率录得2.7%与上月持平 核心CPI年率升至3.1%创五个月新高 [1] - 交易员加大美联储9月降息押注 对有色金属板块形成利好 [1] 供应端状况 - 原生铅炼厂开工率维持强势上行态势 [1] - 再生铅开工率微降并维持相对低位 企业利润暂无好转迹象 [1] - 安徽地区环保影响趋弱 铅供应呈现相对宽松格局 [1] 需求端表现 - 蓄电池企业开工率弱于往年同期水平 [1] - 7月铅蓄电池成品厂库由26天下降至21.8天 [1] - 经销商铅蓄电池库存天数由39.9天上升至44.6天 成品库存处于历史高位 [1] - 终端消费压力较大 下游蓄电池消费表现欠佳 [1] 价格走势与市场预期 - 沪铅期货主力合约报收16775元/吨 单日小幅下跌0.30% [1] - 铅价短期承压 主要受供应宽松和消费疲软双重影响 [1]