消息面 自2025年12月15日起，安徽阜阳市因大气扩散条件持续转差，污染物累积，发布重污染天气橙色预警，并于当日20时启动Ⅱ级应急响应，要求落 实减排措施。为配合环境管控，当地多家大型再生铅冶炼企业随即宣布将其再生铅锭产量削减50%，此减产状态将维持至应急响应解除为止。 摩根士丹利表示，预计2026年铅的平均价格将略高于每吨2000美元。 机构观点 五矿期货： 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑。铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行。下游蓄企开工率边际上行。国内铅锭社会库存维持 相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位。有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行。 西南期货： 部分原生铅企业继续检修，受原料紧张和利润压力，再生铅企业减产意愿增强。铅酸蓄电池市场进入传统淡季，终端消费疲软，电动自行车及汽 车电池补库有限。原生铅库存低位去化提供一定的托底作用。上周，原生铅社会库存下降3200吨。供应收缩和低库存限制下行空间，同时，弱需 求和潜在的进口压力牵制反弹空间。多空因素交织，铅价或延续震荡行情。 12月16日，LME铅库存录得25.25万吨，与上一日持平；最近一周， ...

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 美联储议息会议后多数有色品种走高，下周完成交割后部分品种预计回落；铅价呈供需两弱格局，操作暂时中性对待，价格预计在16800元/吨至17250元/吨间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货方面 - 2025 - 12 - 15，LME铅现货升水为 - 49.62美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日降50元/吨至16975元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至25元/吨等多地价格变化 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9900元/吨等废电池价格变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 15，沪铅主力合约开于17130元/吨，收于17010元/吨，较前一交易日降115元/吨，全天交易日成交41512手，较前一交易日增11818手，持仓32396手，较前一交易日降1372手，日内价格震荡，最高点17165元/吨，最低点16985元/吨；夜盘开于17015元/吨，收于16875元/吨，较昨日午后收盘降1.14% [2] - 河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水100 - 50元/吨不等出厂，部分年末积极清库出货；湖南地区铅冶炼厂报价维持对SMM1铅升水20元/吨出厂，下游对升水货接受度降低，其他持货商报价对SMM1铅价平水出厂，临近年末贸易商接货谨慎，以出货清库为主，市场成交偏淡；铅价延续偏弱震荡，下游刚需采购为主，现货散单成交整体仍淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 15，SMM铅锭库存总量为2.2万吨，较上周同期变化0.14万吨；截止12月15日，LME铅库存为252475吨，较上一交易日变化17725吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿库存基本持平，原生铅开工率边际下滑，铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率延续上行，下游蓄企开工率边际上行，国内铅锭社会库存维持相对低位，上游工厂库存边际下行，但沪铅月差维持低位，有色金属情绪退潮，沪铅持仓低位，预计铅价短期在宽幅区间内偏弱运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪铅指数收跌0.14%至17134元/吨，单边交易总持仓7.6万手，伦铅3S较前日同期跌4.5至1984.5美元/吨，总持仓17.01万手，SMM1铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价17000元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅累库0.13万吨至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨，海外LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨，跨市剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，开工率65.52%，厂库1.3万吨，再生端铅废库存9.8万吨，周产4.7万吨，厂库0.8万吨，需求端铅蓄电池开工率74.64% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年10月铅精矿净进口9.83万实物吨，同比 -39.7%，环比 -34.6%，1 - 10月累计116.73万实物吨，累计同比14.0%，10月银精矿净进口14.94万实物吨，同比11.4%，环比 -7.0%，1 - 10月累计150.79万实物吨，累计同比5.4% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨，同比0.8%，环比 -6.6%，1 - 11月共产153.19万金属吨，累计同比10.4%，10月含铅矿石净进口11.87万金属吨，同比 -21.6%，环比 -23.2%，1 - 10月累计130.35万金属吨，累计同比9.9% [17] - 供应情况：2025年10月中国铅精矿总供应26.49万金属吨，同比 -6.6%，环比 -13.4%，1 - 10月累计供应269.88万金属吨，累计同比10.7%，2025年9月全球铅矿产量39.28万吨，同比 -2.1%，环比2.4%，1 - 9月共产340.21万吨，累计同比2.5% [19] - 库存与费用：铅精矿港口库存3.4万吨，工厂库存47.1万吨，折31.5天，进口TC -135美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率65.52%，厂库1.3万吨，2025年11月中国原生铅产量32.76万吨，同比 -1.6%，环比0.5%，1 - 11月共产351.45万吨，累计同比6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.8万吨，再生铅锭周产4.7万吨，厂库0.8万吨，2025年11月中国再生铅产量37.33万吨，同比16.8%，环比7.8%，1 - 11月共产360.84万吨，累计同比4.0% [31][33] - 进出口与供应：2025年10月铅锭净出口 -1.51万吨，同比92.6%，环比21.9%，1 - 10月累计净出口 -9.52万吨，累计同比 -43.5%，10月国内铅锭总供应68.74万吨，同比8.3%，环比4.6%，1 - 10月累计供应651.72万吨，累计同比3.8% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率74.64%，2025年10月国内铅锭表观需求68.97万吨，同比5.9%，环比 -4.1%，1 - 10月累计表观需求652.64万吨，累计同比3.9% [40] - 电池出口：2025年10月电池净出口数量1614.52万个，重量8.46万吨，推算含铅净出口5.29万吨，同比 -15.1%，环比 -12.8%，1 - 10月含铅净出口总计60.76万吨，累计同比 -5.0% [43] - 库存情况：2025年11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善，汽车板块用铅需求预计稳定增长，基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加 [49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年10月国内铅锭供需差为短缺 -0.24万吨，1 - 10月累计供需差为短缺 -0.92万吨 [63] - 海外平衡：2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨，1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至2.29万吨，上期所铅锭期货库存1.67万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -75元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存23.55万吨，注销仓单11万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.25美元/吨，3 - 15价差 -99.2美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.225，铅锭进口盈亏为297.67元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为小幅净多，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏多 [80]

市场行情与价格表现 - 截至2025年12月12日当周，沪铅期货主力合约收于17125元/吨，周K线收阳，但持仓量环比上周减持11176手 [1] - 当周沪铅期货开盘报17340元/吨，最高触及17380元/吨，最低下探至17015元/吨，周度涨跌幅为-1.01% [1] - 12月11日金属铅现货价格报17175元/吨，较上一日上涨106.25元/吨，当日涨幅为0.62% [2] - 最近一周，金属铅现货价格累计下跌25元/吨，下跌幅度为0.15%；最近一个月，累计下跌212.5元/吨，下跌幅度为1.22% [2] 供应端动态 - 华中地区某小型再生铅冶炼企业因环保管控因素近两日停产，环比上周产量下滑约300吨，但企业表示影响有限且复产在即 [2] - 机构观点认为，国内再生铅供应存在减量预期，同时原生铅与再生铅检修与复产并存，整体上有减量预期 [4] 库存与仓单数据 - 12月11日，伦敦金属交易所铅注册仓单为125525吨，注销仓单为109950吨，减少1275吨 [2] - 12月11日，伦敦金属交易所铅库存为235475吨，减少75吨 [2] - 机构观点指出，国内库存处于相对低位对价格有支撑，但进口铅锭流入可能使社会库存得到改善 [4] 需求端与消费状况 - 机构观点指出，铅蓄电池消费转淡，终端电动车及汽车板块仍处于消费淡季 [4] - 消费淡季叠加进口铅锭流入，对铅价构成压力 [4] 机构观点与市场展望 - 银河期货观点认为，铅价触底反弹后受供应减量及低库存支撑，但消费转淡及进口流入可能改善社会库存，建议逢高轻仓试空 [4] - 中辉期货观点认为，供应端存在减量预期，但终端处于消费淡季，铅价短期延续反弹承压走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅精矿供应向紧平衡转变，内外加工费低位且跌幅收窄，废旧电瓶价格易涨难跌 [2][71] - 2026年全球精炼铅供应增幅放缓，国内原生铅产量增加、再生铅产量或小降 [2][71] - 2026年政策呵护终端消费，电池出口面临挑战，消费增速小幅回落 [2][71] - 2026年宏观驱动利好，成本与刚性采购托底铅价，但供应增加、需求增速回落，铅价宽幅震荡在16500 - 18000元/吨 [2][72] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年沪铅宽幅震荡，运行区间16165 - 17840元/吨，年末主力期价收至17115元/吨，较年初涨幅1.7% [7] - 2025年伦铅走势略弱，年末期价收至1988美元/吨，较年初涨幅2.8% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，预计产量457万吨，同比增0.7%；2026年新增产能23万吨，预计产量467万吨，同比增2.2% [12][14] - 2026年铅精矿加工费维持弱势，跌势放缓，预计进口量同比增速放缓至5%，银精矿进口量稳步增长 [21][23] 精炼铅供应情况 - 2025年全球精炼铅供应增加4.42%至1334万吨，2026年产量增长1%至1347.2万吨 [27][30] - 2025年国内原生铅产量384万吨，同比增6.4%；2026年产量394万吨，同比增2.6% [32] - 2025年再生铅产量317.6万吨，同比减0.5%；2026年新国标实施加速洗牌，产量或降0.5%至316万吨 [37][40] 精炼铅需求情况 - 2025年全球精炼铅消费量1325万吨，同比增1.8%，过剩9.1万吨；2026年消费增速收窄至0.9%，增量1337万吨 [49][50] - 2025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑；2026年铅材出口增速放缓、保持净进口，电池出口增速延续下滑 [52][53] - 政策利好电动自行车、汽车等终端消费，但锂电替代中长期施压铅需求 [57][61] 内外库存表现分化 - 2025年LME库存小增，保持高位波动；国内去库显著，库存降至近年同期低位 [66] 总结与后市展望 - 原料端供应向紧平衡转变，废旧电瓶价格易涨难跌 [71] - 冶炼端供应增幅放缓，原生铅增产、再生铅或减产 [71] - 需求端消费增速回落，电池出口面临挑战 [71] - 2026年铅价宽幅震荡，区间16500 - 18000元/吨 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铅锭供给地域性收紧，下游消费有所好转，加之宏观情绪偏暖，铅价逐步企稳回升，市场成交来看，下游多以长单采购为主，散单观望态度浓厚，预计短期铅价维持区间整理，后续关注交割移仓带来的库存压力，警惕铅价冲高回落 [3] 各部分总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价环比上涨1.17%至17,290元/吨，SMM1铅锭均价环比上涨1.18%至17,175元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.41%至2,009美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 [30] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比提升至65.92% [31] - 部分可交割原生铅冶炼企业有检修安排，如安徽、江西部分企业，云南部分企业检修后恢复，合计本周预计产量46,710吨 [36] 再生铅情况 - 截至12月5日，废电瓶平均价9,875元/吨，环比下降25元/吨，华北地区废电瓶报废量下滑，回收商收货困难，价格难有较大跌幅 [45] - 截至12月5日，规模再生铅企业综合盈亏363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏155元/吨，铅价企稳回升，废电瓶价格下滑，炼厂利润好转，但需关注原料价格攀升对利润的挤压 [50] - 截至12月4日，再生铅原料库存14.89万吨，环比下滑，成品库存1,480吨，再生铅散单资源有限，成品库存持续去化 [53] - 再生铅企业开工率环比下降0.1个百分点至48.4%，截至上周五，再生铅周度产量5.92万吨，周产小幅提升，江苏启动重污染预警，内蒙古个别炼厂因原料库存告急有停产预期 [56] 消费情况 - 铅蓄电池开工率环比提升1.07个百分点至74.46%，部分大型企业开工积极性好转，12月汽车蓄电池消费好转，部分企业主动建库提产 [64] 进出口情况 - 截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，截至12月5日，进口盈利157.21元/吨，进口盈利窗口开启 [77] 库存情况 - 截至12月4日，铅锭五地社会库存总量2.36万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库11,850吨，环比增加，炼厂减产，下游采买社库资源为主，社库去化厂库累积 [88] - 截至12月5日，SHFE精炼铅库存3.47万吨，环比减少，截至12月4日，LME库存24.355万吨，库存减少 [93] - 报告给出2024年8月 - 2025年8月铅月度供需平衡表，包含原生铅产量、再生铅产量、进出口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [94]

文章核心观点 - 近期铅价震荡下行后逐步止跌企稳 下游采购回暖带动铅锭库存去化 但原料端供应持续偏紧制约炼厂开工 铅价下行空间有限 操作上可考虑逢低轻仓试多 [1][4] 铅精矿供应 - 铅精矿市场持续供应偏紧 加工费回落至绝对低位 [2] - 四季度国内炼厂提前冬储备库 进口窗口未完全打开 散单货源紧俏 长单签订迟滞 [2] - 受银价走高影响 部分炼厂反馈铅精矿现货资源基本售罄 市场报价稀疏 [2] - 前期进口长单到货缓解部分炼厂原料缺口 导致散单市场供需双降 [2] - 12月北方地区加工费止跌企稳 但云南、湖南等地炼厂仍压低加工费采购 [2] - 新疆、西藏、内蒙古等地铅锌矿项目于11月中下旬进入冬季减产检修 矿端供应维持偏紧 短期加工费难上调 [2] 持货商与原料成本 - 多家再生铅炼厂转型为“铅精矿+废电瓶”多原料模式 对废电瓶依赖度从95%降至20% [3] - 废电瓶持货商因担忧需求减弱及铅价下跌引发布局抛货 废电瓶价格随铅价走低 成本支撑松动 [3] - 炼厂开工态势良好 对废电瓶需求旺盛 市场可流通货源仍相对紧缺 [3] - 原生铅炼厂虽加工费低位 但硫酸、白银等副产品价格走高 整体利润仍较为可观 [3] 炼厂生产与供给 - 原生铅供给因个别中大规模炼厂进入常规检修出现小幅下滑 [3] - 再生铅原料到货改善 开工率回升至50%附近 但上周安徽某炼厂因许可证换证暂停生产 带动行业开工率阶段性回落 [3] - 若原料到货稳定且无环保等突发因素 预计再生铅炼厂开工率将维持平稳 [3] - 展望后市 原生铅炼厂进入检修减产阶段 交割品牌产量下滑 供给呈地域性偏紧格局 [4] 下游需求与库存 - 电动自行车蓄电池市场景气度回落 经销商采买谨慎 企业生产积极性偏低 [4] - 汽车蓄电池市场进入更换旺季 叠加大中型企业年底惯例补库 生产企业开工率回升 [4] - 原生铅与再生铅领域均有企业新增停产 市场散单流通货源持续偏紧 [4] - 再生铅炼厂以交付前期长单为主 散单资源供应有限 成品端库存难以有效累积 [4] - 部分企业暂停再生精铅出货或通过升水方式出货 促使下游采购倾向转向原生铅 [4] - 近期铅价震荡下行 下游采购积极性回暖 铅锭库存呈现去化态势 [1][4] 后市展望 - 需求端伴随铅价止跌企稳 市场观望情绪缓解 刚需补库增加 短期铅价在下方获得一定支撑 [4] - 原料端供应偏紧格局难有实质性改善 将对炼厂开工形成制约 铅价下行空间相对有限 [1][4]

铅市场价格表现 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日上涨0.15% [1] - 12月4日上海有色1铅锭市场价为17125元/吨 [2] - 12月4日广东南储1铅锭市场价为17200元/吨 [2] - 12月4日沪铅期货主力合约收盘报17245.00元/吨，涨幅0.35%，日内最高17285.00元/吨，最低17120.00元/吨，成交37288手 [2] 期货市场库存动态 - 12月4日上期所沪铅期货仓单为16553吨，较上一交易日下降76吨 [2] - 最近一周沪铅期货仓单累计下降10942吨，降幅达39.80% [2] - 最近一个月沪铅期货仓单累计下降5092吨，降幅为23.53% [2] 行业供应与生产状况 - 本周多地再生铅冶炼厂反映废铅酸蓄电池到厂量减少，原料供应收紧 [2] - 华北地区某大型再生铅冶炼厂因原料紧缺，计划于下周开始停产，复产时间未定 [2] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升 [3] - 国内原生铅冶炼存有检修，产量受到一定影响 [3] 市场行为与价格展望 - 因铅价相对低位，冶炼厂惜售行为明显 [3] - 国内社会库存及期货仓单均有减少 [3] - 短期铅价或区间偏强震荡 [3] - 后续需关注库存及下游消费情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅炼厂检修减产，交割品牌产量下滑，供给地域性偏紧，再生铅方面成本支撑有所松动，若原料到货无较大问题，开工维持平稳，需求端随着铅价止跌，观望情绪好转，刚需补库或增加，短期铅价维持区间整理，后续持续关注原料端到货对炼厂开工影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价均下跌，沪铅主力收盘价环比下跌0.44%至17,090元/吨，SMM1铅锭均价环比下跌0.59%至16,975元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.40%至1,981美元/吨 [12] 矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 - 国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 135美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润较好，截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 [35] 原生铅开工率环比下降 - 原生铅开工率环比下降至65.32%，部分可交割原生铅冶炼企业因检修等原因产量有变动，合计产量从11月21日当周的49,550吨降至本周预计的46,410吨 [36][41] 废电瓶价格松动 - 截至11月28日，废电瓶平均价9,900元/吨，环比下降75元/吨，周内铅价震荡回落，部分炼厂下调废电瓶报价，成本支撑有所松动 [48] 再生铅炼厂利润前低后高 - 截至11月28日，规模再生铅企业综合盈亏220元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏12元/吨，铅价高位回落挤压利润，后半周随着铅价回升利润有所好转 [54] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 截至11月27日，再生铅原料库存16.345万吨，环比回升，成品库存2,080吨，当前再生铅复产企业尚处于爬产阶段，散单货源有限，下游维持刚需补库，成品库存难累积 [57] 再生铅开工率下滑 - 再生铅企业开工率环比下降2个百分点至48.5%，截至上周五，再生铅周度产量5.86万吨，周产回落，安徽地区某炼厂因危险废物经营许可证更换停产带动地区开工下滑 [60] 铅蓄电池开工回升 - 铅蓄电池开工率环比提升2.83个百分点至73.39%，终端市场分化，电动自行车蓄电池市场转弱，生产企业以销定产，汽车蓄电池市场进入更换旺季，开工提升 [67] 进口盈利窗口开启 - 截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右，进口盈利143.13元/吨，进口盈利窗口开启 [78] 铅锭库存下滑 - 截至11月27日，铅锭五地社会库存总量3.5万吨，库存下滑，原生铅主要交割品牌厂库9,100吨，环比增加，炼厂开工下滑，供给地域性偏紧，下游刚需补库带动社库下滑 [88] 上期所库存减少，LME库存减少 - 截至11月28日，SHFE精炼铅库存3.78万吨，环比减少，LME库存26.09万吨，库存减少 [93] 月度供需平衡表 - 展示了2024年7月 - 2025年8月铅的原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量、综合库存等数据 [94]

铅价近期表现 - 截至12月2日现货1铅均价为17000元/吨，环比上涨50元/吨，涨幅0.29%，同比下跌125元/吨，跌幅0.73% [1] 价格支撑因素 - 库存方面，下游从国内仓单接货导致上期所铅锭仓单库存不足2万吨，去库对铅价产生提振作用 [1] - 成本方面，废电瓶价格前期承压回落后，回收商低价收货难度提升，炼厂低价难收导致废电瓶价格略有回升，成本端抬升支撑铅价底部 [1] - 宏观方面，美联储12月份降息预期升温，美元指数走软，有色金属普遍偏强运行 [1] 短期价格展望 - 需求有走弱预期，不利于铅价上行，预计铅价上方空间有限 [1]