行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 阿里巴巴在云栖大会上宣布追加AI资本开支，计划在2032年将IDC能耗较2022年提升10倍，并提出ASI目标和两大AI战略[4][12] - 阿里发布128卡超节点AI服务器，网络升级至800G，推理性能提升50%，并推出7款大模型，其中Qwen3-Max性能全球前三[5][6][17][18] - 国内算力产业链持续受益，推荐关注国产算力芯片、服务器电源、交换网络、AIDC等细分板块[7][14][22] 云栖大会总结 - 阿里将在3年3800亿AI资本开支计划外追加投资，2032年IDC能耗较2022年提升10倍[4][12] - 阿里提出ASI目标，分为智能涌现、自主行动和自我迭代三阶段，并实施开源开放和超级AI云两大战略[15][16] - 发布磐久AI Infra 2.0 128卡超节点AI服务器，支持多种AI芯片，单柜128个计算芯片，推理性能提升50%[5][17] - 推出高性能网络HPN 8.0，存储带宽800Gbps，GPU互联带宽6.4Tbps，支持10万卡GPU集群[5][17] - 发布7款大模型，包括Qwen3-Max（参数超万亿，性能全球前三）、Qwen3-Next（训练成本降90%，推理吞吐量提升10倍）和Qwen3-VL（32项能力超过Gemini2.5-Pro和GPT5）[6][18] 投资建议 - 看好AIDC算力产业链，包括网络设备、AIDC机房建设、IT设备、算力租赁、云计算平台、AI应用和卫星互联网&6G七大方向[22] - 推荐标的包括中兴通讯、英维克、源杰科技、紫光股份、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电等[7][14][24][25] 通信数据追踪 - 5G基站建设：2025年8月底我国5G基站总数达464.6万站，较2024年末净增39.5万站[32][38] - 5G用户数：2025年8月三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46%[32][35] - 5G手机出货：2025年6月5G手机出货1843.6万部，占比81.6%，同比减少16.7%[32][40] - 运营商云业务：2025年上半年移动云营收561亿元（+11.3%）、天翼云营收573亿元（+3.8%）、联通云营收376亿元（+4.6%）[47][45][46][49] - ARPU值：2025年上半年中国移动49.5元（-2.9%）、中国电信46.0元（-0.6%），2023年中国联通44.0元（-0.7%）[47][51][52][54] 市场回顾 - 通信指数本周（2025.09.22—2025.09.26）下降0.28%，在TMT板块中排名第四[31]

AI基础设施投资与战略 - 公司积极推进3800亿AI基础设施建设并计划追加更大投入 以应对远超预期的行业需求[1] - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数实现软硬件垂直整合的AI云计算平台[1] - 从CPU为核心的计算加速转向以GPU为核心 大模型驱动的AI计算新范式[1] 云计算业务前景 - 饱和式投入AI基础设施有望驱动云业务增长提速[1] - 未来全球可能仅存在5-6个超级云计算平台[1] - 2032年阿里云全球数据中心能耗规模预计较2022年提升10倍[1] 财务业绩预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5%[1] - 对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元 当前股价对应19.1/16.1/13.4倍PE[1] 电商与即时零售业务 - 淘天短期加大闪购投入 单量有望持续增长并带动主站流量增长[2] - 用户流量增长显著 电商技术服务费贡献收入增量[1] - 淘宝高线用户 商户 履约体系优势可复用至即时零售及到店业务[2] 技术战略定位 - 大模型被定位为下一代操作系统 将成为连接真实世界工具接口的核心中间层[1] - LLM将成为承载用户 软件 agent与计算资源交互调度的最核心中间层[1] - 超级AI云被定义为下一代计算机[1]

核心观点 - 阿里巴巴在2025年云栖大会上发布七款新AI模型 提出超级AI云战略 明确通往超级人工智能的三阶段路径 并宣布激进投入计划 [1][2][3][4][5] 模型发布 - 旗舰模型Qwen3-Max预训练数据量达36T tokens 总参数超过万亿 在LMArena排行榜位列全球前三 [1][9] - 推出六款专项模型：Qwen3-Next架构训练成本降超90% Qwen3-VL具备视觉编程能力 Qwen3-Coder提升代码生成速度与质量 Qwen3-Omni支持多模态交互 通义万相2.5可生成音视频 通义百聆提供百种预制音色 [9] - 通义大模型开源超300个模型 全球下载量突破6亿次 衍生模型超17万个 [10] 战略方向 - 提出大模型为下一代操作系统 超级AI云为下一代计算机 将重构底层算力基础设施 [2] - 明确AI发展三阶段：智能涌现（当前阶段）→自主行动→自我迭代超越人类 [4] - 定位为"全栈人工智能服务商" 目标成为"LLM时代的安卓" [12][15] 投入计划 - 三年内投入3800亿用于AI基础设施建设 [3] - 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [3] - 预测未来五年全球AI累计投入超4万亿美元 [13] 市场表现 - 阿里云季度收入同比大涨26% AI相关收入连续8季度三位数增长 [11] - 2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元 阿里云占比35.8%位列第一 [11] - 战略发布后阿里港股盘中大涨超9% 创2021年10月以来新高 [6] 技术生态 - 发布Agent开发框架ModelStudio-ADK 百炼平台模型日均调用量一年增长15倍 [11] - 采用全栈自研策略 覆盖算力基础设施 云计算 上层模型各层级 [14] - 行业进入系统级竞争阶段 模型调用从离线任务转向在线生产流程嵌入 [16]

Token就是未来的电。 吴泳铭是一个极少出现在聚光灯之下的CEO。 执掌阿里巴巴两年以来，他极少发声，也未接受过任何一家媒体的专访。综合多方信息，可以拼凑出一个更立体的形象：他是阿里"第一个程序员"，亲手 写下了公司早期的大量代码；他一手建立"阿里妈妈"这一现金牛业务，首次将算法大规模应用于电商；昆仑万维CEO方汉评价他"是个猛人"。他在内部自 嘲为"中年码农"，说自己最大的爱好就是在家里折腾各种数码产品。 这种公众形象上的低调，在2025年9月的云栖大会上被短暂打破。他用一场20分钟的演讲，系统性地向外界展示了他对AI未来的判断。他认为，AGI（通 用人工智能）的实现已是确定性事件，但这并非终点，而是全新的起点。AI将迈向能自我迭代进化的ASI（超级人工智能），它会以指数级的速度推动科 技的飞跃。 在吴泳铭的设想中，未来自然语言就是AI时代的源代码，任何人用自然语言就能创造自己的Agent。"未来会有超过全球人口数量的Agent和机器人与人类 一起工作，对真实世界产生巨大影响。在这个过程中，AI就能连接真实世界的绝大部分场景和数据，为未来的进化创造条件。" 基于此，他阐述了阿里的两个核心选择：其一，通义千 ...

阿里巴巴AI战略与愿景 - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭系统阐述通往超级人工智能（ASI）的三阶段演进路线：第一阶段"智能涌现"（学习人）、第二阶段"自主行动"（辅助人，当前阶段）、第三阶段"自我迭代"（超越人）[3][4][5] - 阿里巴巴认为大模型是下一代操作系统，自然语言将成为AI时代的源代码，超级AI云是下一代计算机，未来全球可能仅存5-6个超级云计算平台[10] - 阿里巴巴计划投入3800亿人民币用于AI基础设施建设，2032年阿里云全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍[11] 通义系列模型升级 - Qwen3-MAX：万亿参数模型，编程与工具调用能力国际领先，SWE-Bench Verified测试69.6分（全球第一梯队），Tau2-Bench测试74.8分（超过Claude Opus4和DeepSeek-V3.1），AIME25评测正确率98%[12][13][15] - Qwen3-Omni：全模态模型支持19种语言输入、10种语言输出，处理30分钟音频并输出纪要，VoiceBench-CommonEval得分90.8，22项评测达SOTA水平[18][19][20] - Qwen3-VL：视觉理解模型支持2小时视频精确定位，OCR语言扩展至32种，原生支持256K上下文（可扩展至100万token）[21] - Wan2.5-Preview：视频生成模型支持10秒长视频（时长提升1倍），最高1080P 24fps画质，首次原生支持音画同步[26] - 通义百聆：企业级语音基座模型，幻觉率从78.5%降至10.7%（降幅67.8%），支持行业术语100%准确召回[28] AI基础设施与开发生态 - 阿里云百炼平台支持Agent智能体开发，模型服务调用量过去12个月增长15倍，部分模型生成速度达100TPS[37] - 魔搭社区拥有超1800万用户和超10万个模型，通义千问开源模型超300款，全球下载量超6亿次，衍生模型超17万个[30][8] - 阿里云推出磐久AI Infra2.0服务器（单柜功率350千瓦）、HPN8.0高性能网络（支持几十万卡规模）、CPFS存储（单客户端40GB/秒，性能提升60%）及灵骏算力集群[38][39] Agent开发框架创新 - 百炼Agent平台支持低代码拖拽构建流程，基于Agentscope框架提升开发效率，支持MCP协议实现工具调用与私有API托管[36] - Agent能力重点突破方向：从预定义流程转向自动化需求分解、多模态记忆分层、本地知识实时学习、自主行动模式升级[32][33][35]

人工智能发展路径 - 实现通用人工智能已是确定性事件 但只是起点 终极目标是发展出能自我迭代 全面超越人类的超级人工智能 [1] - 通往超级人工智能的三阶段演进路线：第一阶段智能涌现 AI通过学习海量人类知识具备泛化智能 第二阶段自主行动 AI掌握工具使用和编程能力以辅助人 第三阶段自我迭代 AI通过连接物理世界实现自学习最终超越人 [5] - 人类和AI将演进出全新协同方式 从Vibe Coding到Vibe Working 每个家庭 工厂 公司都会有众多Agent和机器人24小时服务 [5] 阿里云战略布局 - 阿里云作为全栈人工智能服务商 通过两大核心路径实施AI战略：通义千问坚定开源开放路线打造AI时代的Android 构建作为下一代计算机的超级AI云 [5] - 通义千问选择开放路线是因为开源模型创造价值和渗透场景会远远大于闭源模型 全力支持开发者生态 潜在开发者将从几千万变成数亿规模 [6] - 超级AI云是下一代计算机 大模型是运行于AI Cloud之上的新操作系统 未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台 [10] 算力基础设施规划 - 到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 意味着算力投入将指数级提升 [1] - 超级AI云需要超大规模基础设施和全栈技术积累 才能承载每个人拥有几十甚至上百个Agent24小时不间断工作协同的海量计算需求 [10] - AI将会替代能源的地位 成为最重要的商品 [10] 技术演进趋势 - 大模型是下一代操作系统 将允许任何人用自然语言创造无限多应用 [6] - 未来几乎所有与计算世界打交道的软件都可能由大模型产生的Agent构成 而非现有商业软件 [6] - 大模型将会吞噬软件 成为运行于AI Cloud之上的新操作系统 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - 积极推进AI基础设施建设并计划追加更大投入 有望驱动云业务增长提速 [6][7] - 淘天短期加大闪购投入带动主站流量增长 货币化率持续改善 [6][8] - 全面布局AI驱动价值重估 当前股价对应FY2026-2028年PE为19 1/16 1/13 4倍 [6] 财务预测 - 维持FY2026-2028年调整后净利润预测1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11 2%/+16 0%/+16 5% [6] - FY2026-2028年摊薄后EPS预测为7 6/9 1/10 9元 [6] - FY2026-2028年营业收入预测为10904 86/12323 21/13998 26亿元 对应同比增速9 4%/13 0%/13 6% [8] - FY2026-2028年毛利率预测为41 7%/41 9%/42 0% [8] AI战略布局 - 阿里云运营中国第一、全球领先的AI基础设施和云计算网络 是全球少数能实现软硬件垂直整合的AI云计算平台 [7] - 积极推进3800亿元AI基础设施建设 并计划追加更大投入 [7] - 计划2032年将全球数据中心能耗规模提升10倍（对比2022年基准） [7] - 大模型将被视为下一代操作系统 超级AI云将成为下一代计算机 [7] 业务发展 - 云业务增速有望持续加快 [8] - 淘宝闪购业务加大投入带动单量增长 高线用户、商户及履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [8] - 电商技术服务费贡献收入增量 [6] 市场数据 - 当前股价159 40港元 总市值30401 77亿港元 [1] - 近3个月换手率37 53% [1] - 一年股价区间77 35-164 80港元 [1]

阿里云AI基础设施投资与战略规划 - 公司计划推进3800亿元人民币规模的AI基础设施建设并计划追加更大投入 [1] - 公司预计2032年全球数据中心能耗规模将提升10倍以支持AI行业发展 [1] - 公司港股股价一度涨超7%创近4年新高受相关消息影响 [3] 通义千问模型技术进展 - 公司推出Qwen3-Max模型在LMArena文本排行榜位列第三超越GPT-5-Chat [2] - 正式版本在代码能力和智能体能力方面进一步提升达到业界领先水平 [2] - 累计开放超300个开源模型覆盖全尺寸全模态下载量突破6亿 [2] 全球AI行业投入与基础设施趋势 - 未来5年全球AI累计投入将超过4万亿美元 [4] - 最近一年全球AI行业投资总额超过4000亿美元 [4] - 行业预计全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [4] 科技巨头AI基础设施布局 - 英伟达计划向OpenAI投资1000亿美元共建大规模数据中心 [5] - OpenAI与甲骨文软银联合宣布未来三年投资超4000亿美元新建5个AI数据中心 [5] - 算力规模目标接近7吉瓦并最终扩展至10吉瓦 [5] AI技术演进与行业影响 - AI发展将从AGI迈向超级人工智能ASI系统 [5] - ASI可能创造超级科学家和全栈工程师解决医学能源等重大难题 [6] - 大模型将替代操作系统地位允许自然语言创造无限应用 [6]

AI发展演进路线 - AI发展将从通用人工智能(AGI)迈向超级人工智能(ASI)，AGI是起点而非终点[2] - 通往ASI的演进分为三阶段：智能涌现(学习人)、自主行动(辅助人)、自我迭代(超越人)[4][5] - 当前行业处于第二阶段"自主行动"阶段，AI具备工具使用和编程能力[6] 智能涌现阶段 - 第一阶段特征为"学习人"，大模型通过理解数字化知识发展泛化智能和通用对话能力[6] - 互联网发展为智能技术奠定基础，实现知识数字化[6] - AI具备多步推理能力，能够理解意图并解答问题[6] 自主行动阶段 - 第二阶段特征为"辅助人"，AI具备在真实世界中行动的能力[6] - AI可在人类目标设定下拆解复杂任务，使用和制作工具[6] - 大模型具备Tool Use能力，能连接所有数字化工具完成真实世界任务[6] - 大模型Coding能力提升，可帮助人类解决更复杂问题并将更多场景数字化[6] - 自然语言将成为AI时代的源代码，任何人用自然语言就能创造自己的Agent[6] 自我迭代阶段 - 第三阶段特征为"超越人"，核心要素是连接真实世界全量原始数据和自主学习能力[7] - AI需要直接从物理世界获取更全面、更原始的数据以实现超越人类的突破[7] - AI渗透更多物理世界场景后将为自己模型升级迭代搭建训练基础设施[7] 大模型作为操作系统 - 大模型是下一代操作系统，将承载用户、软件与AI计算资源交互调度的中间层[11] - 几乎所有链接真实世界的工具接口都将与大模型进行链接[11] - 未来几乎所有与计算世界打交道的软件都可能由大模型产生的Agent构成[11] - 模型部署方式将多样化，运行在所有设备上[11] 超级AI云与计算范式 - 超级AI云是下一代的计算机，全世界可能只会有5-6个超级云计算平台[11] - 计算范式正从CPU为核心的传统计算转变为以GPU为核心的AI计算[11] - 新AI计算范式需要更稠密算力、更高效网络、更大集群规模[11] - 需要充足能源、全栈技术、数百万GPU和CPU协同运作[11] AI作为核心商品 - AI将替代能源成为最重要的商品，驱动千行百业日常工作[11] - 绝大部分AI能力将以Token形式在云计算网络上产生和输送[11] - Token就是未来的电[11] 人机协同模式 - 人类与AI将形成全新协同模式，未来家庭、工厂、公司都将有众多Agent和机器人全天候服务[13] - 每人可能都需要100张GPU芯片来为其工作[13] - ASI将指数级放大人类智力杠杆，使人类10小时产出乘以十倍、百倍杠杆[14] - 技术革命解锁生产力后将创造更多新需求[14] 行业影响 - AI将重构整个基础设施、软件和应用体系，成为真实世界的核心驱动力[14] - AI将掀起新一轮智能化革命[14] - 数据中心计算范式正在发生革命性改变[11]

AI发展演进路线 - 通往超级人工智能ASI将经历智能涌现、自主行动和自我迭代三阶段演进 [2] - 第一阶段智能涌现特征为学习人 AI通过学习海量人类知识具备泛化智能和通用对话能力 [2][3] - 第二阶段自主行动特征为辅助人 AI掌握工具使用和编程能力 当前行业正处于该阶段 [2][3] - 第三阶段自我迭代特征为超越人 AI通过连接物理世界全量原始数据实现自主学习 [2][4] 技术架构变革 - 大模型将成为下一代操作系统 承载用户 软件与AI计算资源交互调度的中间层 [6] - 自然语言将成为AI时代的源代码 任何人可用自然语言创造自己的Agent [3][6] - 计算范式从CPU为核心的传统计算加速转变为以GPU为核心的AI计算 [6] - 未来几乎所有与计算世界打交道的软件将由大模型产生的Agent替代商业软件 [6] 基础设施需求 - 新AI计算范式需要更稠密算力 更高效网络 更大集群规模 [6] - 需充足能源 全栈技术 数百万GPU和CPU协同运作 [6] - 全球可能仅存5-6个超级云计算平台承载海量需求 [6] 产业影响展望 - AI将替代能源成为最重要商品 驱动千行百业日常工作 [6] - 绝大部分AI能力将以Token形式在云计算网络产生和输送 Token即未来的电 [6] - ASI将指数级放大人类智力杠杆 使10小时产出提升十倍百倍 [7] - 未来每人可能需要100张GPU芯片支持Agent和机器人全天候服务 [7]