12月22日，现货、期货黄金持续大涨，并不断刷新历史高点。其中，伦敦金现首次突破4400美元/盎司 关口，再创历史新高，截至发稿，报4401.274美元/盎司，年内涨幅超67%。 世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%。这一强劲表现 得益于多重因素的共同推动，包括地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能。 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金，以寻求资产的多元与稳定。 在世界黄金协会看来，展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景。金价大体反映 了市场对宏观经济的共识预期，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动。然而参照今年的趋 势来看，2026年黄金表现很可能再度出人意料。若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和 上涨;倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势。相反，若特朗普政府的政策取 得显著成效，推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成 压力。央行购金需求与回收金供应趋势等其他因素亦可能影响市场动态。最重要的是，在市场持续波动 的背景下，黄金作为投资组合多元化 ...

黄金价格表现与市场动态 - 2025年12月22日，伦敦现货黄金价格首次突破4400美元/盎司关口，创下历史新高，报4401.274美元/盎司 [1] - 伦敦金现年内涨幅超过67% [1] - 2025年全年，黄金价格创下逾50次历史新高，累计涨幅超60% [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司 [3] - 高盛指出，若私营部门购买量超出央行主导的需求，其预测存在显著的上涨风险 [3] - 世界黄金协会认为，2025年黄金的强劲表现得益于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能 [3] 2026年黄金市场前景展望 - 世界黄金协会展望，持续的地缘经济不确定性将继续影响2026年黄金市场前景 [4] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金可能实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [4] - 若特朗普政府政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [4] - 央行购金需求与回收金供应趋势等其他因素亦可能影响市场动态 [4] - 在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要 [4]

中新经纬 12月22日，现货黄金首次站上4400美元/盎司，现涨1.45%。 中国外汇投资研究院研究总监李钢分析，美联储货币政策预期发生实质性转向，通胀持续回落，就业市 场边际降温，全球利率中枢下移的预期不断强化，显著提升黄金的相对吸引力；其次，央行购金和机构 配置并未因高价而减弱，反而在去美元化和资产多元化逻辑下形成了稳定的结构性需求，为金价提供了 中长期支撑。 中新经纬 12月22日，现货黄金首次站上4400美元/盎司，现涨1.45%。 中国外汇投资研究院研究总监李钢分析，美联储货币政策预期发生实质性转向，通胀持续回落，就业市 场边际降温，全球利率中枢下移的预期不断强化，显著提升黄金的相对吸引力；其次，央行购金和机构 配置并未因高价而减弱，反而在去美元化和资产多元化逻辑下形成了稳定的结构性需求，为金价提供了 中长期支撑。 普通散户现在入场还来得及吗？李钢表示，金价创历史新高并不等同于"安全买点"，价格对政策预期和 风险情绪高度敏感，波动性也明显放大，普通投资者不宜以追涨心态重仓介入。 近期，澳新银行预测，鉴于全球增长前景恶化，贸易紧张局势再起，美联储独立性受损以及股市抛售等 因素，2026年金价可能潜在突 ...

美国财政部TIC报告核心数据与市场背景 - 美国财政部于美东时间12月18日周四公布10月国际资本流动报告（TIC），数据显示日本、英国增持美国国债，而中国减持，加拿大持仓大幅下降 [1][7] - 今年以来，美国国债持有量数据受到市场格外关注，因担忧特朗普的贸易和外交政策可能削弱外国对美国资产的信心 [1][7] - 一些分析人士指出，金价飙升可能意味着全球正在寻求减少对美元依赖、实现资产多元化 [1][8] - 美国财政部长斯科特·贝森特否定“抛售美国”的担忧，称看到了非常强劲的外国需求，国库券拍卖稳固，特别是来自海外买家 [1][8] - 最新的TIC数据反映了特朗普发起大规模加征关税以来，外国投资者对美债的需求情况，美债海外需求一直是债市焦点，未来数据将被密切关注 [1][8] - 目前，外国基金和各国政府持有了美国在外流通美债的30%以上 [1][8] - 今年4月2日特朗普宣布对等关税措施后，曾引发金融市场动荡，29万亿美元的美国国债市场遭遇了自2001年以来最严重的抛售 [1][8] 主要国家及地区美债持仓变动详情 - **日本**：作为美国国债最大海外持有国，10月持仓增加107亿美元，达到1.2万亿美元，自2019年6月超越中国以来一直保持首位 [2][9] - 近几个月日本持续增持美债，业内人士指出，日本的持续买入可能是日元持续走弱的一个因素，也可能意味着尽管日本国内收益率上升，日本投资者仍对日本国债保持警惕 [3][10] - **英国**：作为第二大美债持有国，10月持仓增加132亿美元，规模达到8779亿美元 [3][10] - **中国大陆**：作为第三大美国国债持有者，10月持仓从7005亿美元降低至6887亿美元，单月降幅为118亿美元 [3][10] - 从2022年4月起，中国大陆的美债持仓一直低于1万亿美元 [3][10] - 分析普遍认为，鉴于中美关系变化和外储资产配置多元化趋势，中国的美国国债持仓仍可能稳步下降，未来波动很大程度上仍受中美关系影响 [3][10] - 近年来，中国大陆减持美债更多来自外储资产多元化配置需要，提升黄金配置占比是体现之一 [3][10] - 截至去年4月，中国央行曾创纪录地连续18个月增持黄金，此后一度暂停又恢复操作，本月稍早数据显示，中国11月末黄金储备为7412万盎司，较10月末增加3万盎司，这是自2024年11月以来连续第13个月增持 [3][10][11] - **加拿大**：10月所持美债大幅下降，单月骤降567亿美元 [4][12]

白银市场表现与驱动因素 - 现货白银价格在亚盘时段突破每盎司66.80美元，创下历史新高，盘中最高触及66.87美元，成为2025年大宗商品中最强劲的反弹之一 [1][3] - 白银市场已连续第五年出现结构性短缺，开采产出受限，而来自可再生能源、电子产品等工业领域的需求持续扩大，形成供需支撑 [1] - 对全球货币政策宽松和实际收益率走低的预期，降低了持有无息资产的机会成本，吸引了寻求资产多元化和通胀对冲的机构投资者，形成了工业需求与投资需求罕见的共振 [1] - 今年迄今白银涨幅已达129%，远超黄金65%的涨幅，表明白银正在引领黄金上涨，一些资金正从黄金轮动至白银、铂金和钯金 [3] 白银价格目标与技术分析 - 分析师指出，白银已达到其长期目标的最低门槛，只要支撑保持，涨势仍有空间，理想目标区间大约在每盎司75到80美元 [3] - 短期内白银目标位可能指向70美元/盎司，向43至47美元区间的可控回调，可能为最终爆发反弹提供技术结构 [3] - 技术图表显示，目前白银行情为价格上涨趋势，K线支撑位在65.00美元附近 [9] - 大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨，但能量柱显示波峰平缓且处于0轴上方能量减弱，市场活跃度减弱 [9] 宏观环境与关联市场影响 - 美元指数今年迄今已下跌约9.5%，创下2017年以来最大年度跌幅，美元贬值对以美元计价的黄金和白银价格构成支撑 [5] - 市场正等待英国央行、欧洲央行和日本央行的政策决定，日本央行预计将把利率上调至30年来最高，这些政策变动可能进一步影响美元汇率 [5] - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，继任者人选的不确定性以及政治干预的潜在风险，增加了经济政策的不确定性，进而利好黄金等避险资产 [4] - 如果CPI和PCE数据确认通胀降温，降息预期将进一步升温，若地缘政治局势升级，避险需求将爆炸式增长 [5] 贵金属市场整体展望 - 白银的强势或预示贵金属市场更多轮动行情，黄金作为核心避险资产，其光芒将继续闪耀 [5] - 短期内，黄金有望分别测试4350美元和4380美元阻力位，中长期来看，2026年的经济不确定性或推动金价向更高水平进发 [5] - 综合来看，贵金属市场的未来走势取决于通胀数据、地缘政治、美元走势以及全球央行政策等多重因素的演变 [5]

市场整体表现与驱动因素 - 2025年以来贵金属市场延续强势格局，白银表现尤为突出 [1] - 制造业数据不及预期令市场重新押注货币环境趋于宽松，美元承压，资金加速流入贵金属板块 [1] - 制造业活动走弱被视为本轮上涨的直接催化剂，相关数据大幅低于市场预期，强化了对未来利率下行的定价逻辑 [1][3] 价格结构与市场行为 - 白银大幅跑赢黄金，金银比快速回落至历史相对低位区间 [1][2] - 这一变化反映出市场风险偏好阶段性抬升，资金更倾向于选择弹性更大的品种，以捕捉降息预期下的超额收益 [1][2] - 利率预期的变化降低了无息资产的持有成本，使黄金与白银在资产配置中的吸引力明显提升 [1][3] 白银的供需基本面 - 现货库存偏紧已成为常态，工业端采购溢价上升，进一步放大了价格波动空间 [1][3] - 白银在战略资源层面的重要性提升，也在中长期增强了市场对其价值的认可 [1][3] - 需求端方面，新能源、智能交通以及算力基础设施持续扩张，对白银形成稳定消耗 [1][3] 贵金属市场的需求构成 - 黄金市场中持续的官方与机构配置需求，与白银的工业属性形成互补，共同构筑了贵金属整体的坚实底部 [1][3] 短期市场动态与展望 - 短期内，金银在触及阶段高位后出现技术性整理，属于上涨过程中的正常现象 [2][3] - 随着关键经济数据陆续公布，市场对未来利率路径的判断仍将反复修正，价格波动或有所加大 [2][3] - 尽管白银相对黄金的估值已处于偏高区间，短线不排除出现轮动或回调 [4] 中长期前景与配置价值 - 在经济不确定性尚未消散的环境下，贵金属作为对冲工具和资产多元化选择的核心地位依然稳固 [4] - 在货币政策预期、实物需求与资金流向多重因素支撑下，贵金属板块仍具备中长期配置价值 [4] - 本年度行情有望延续强势表现 [4]

文章核心观点 - 贵金属市场在年内表现强劲，但近期金银走势出现分化，白银价格出现剧烈调整 [1][3] - 机构普遍对黄金持更积极看法，高盛预测到2026年底金价可能达到4900美元/盎司 [1][7] - 黄金的强势表现得益于多重因素，包括地缘政治与经济不确定性、美元走弱、央行购金等，其作为投资组合稳定器的作用被强调 [7][8] 贵金属年内表现 - 金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余 [1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35% [3] - 上海期货交易所(SHFE)黄金年内上涨54.77%，白银上涨90.32% [4] 近期市场动态与价格分化 - 12月12日，伦敦金上涨0.47%报4299.29美元/盎司，伦敦银则下跌2.5%、收报61.92美元/盎司 [3] - 纽约商品交易所(COMEX)白银期货收盘下跌3.88% [4] - 伦敦银盘中一度跳水超过3% [4] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降 [7] 机构对白银的观点 - 瑞士宝盛分析指出，白银价格剧烈波动，近期涨势重启有两个触发因素 [6] - 白银被列入美国关键矿产清单，引发市场对其结构性短缺风险的关注 [6] - 市场对美联储年内再度降息的预期上升，白银对美国利率变化高度敏感 [6] - 瑞士宝盛认为，尽管白银基本面整体向好，但价格反应似乎过大，因此战术性地将对白银的观点下调至中性 [6][7] 机构对黄金的观点与展望 - 瑞士宝盛对黄金维持建设性看法 [7] - 高盛预测，到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司 [7] - 高盛指出，如果家庭或机构增加黄金持有以分散风险，资金流入可能会"大幅推高"金价，此预测存在"显著的上涨风险" [7] - 世界黄金协会指出，2025年黄金全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60% [7] - 推动2025年黄金表现的因素包括：地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱、持续上涨的金价势能、投资者与央行增持 [7] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场 [8] - 若经济增长放缓且利率下行，黄金或将实现温和上涨 [8] - 若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [8] - 若美国政策推动经济增长且地缘风险下降，将带动利率与美元走强，从而对金价构成压力 [8] - 黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用被强调 [8]

贵金属市场年内表现与价格走势 - 今年以来，贵金属在大类资产中表现格外抢眼，金价年内大涨60%，银价更是翻倍有余[1] - 截至12月12日，伦敦金年初至今涨幅已达63.83%，伦敦银今年涨幅高达114.35%[2] - 在连续多日上涨后，金银走势出现分化，银价突发剧烈调整，伦敦银当日下跌2.5%，纽约商品交易所白银期货收盘下跌3.88%[2][3] 机构对黄金与白银的观点分歧 - 瑞士宝盛分析师认为，白银价格反应似乎过大，战术性地将对白银的观点下调至中性，对黄金则维持建设性看法[4] - 高盛预测到2026年底，黄金价格将达到4900美元/盎司，并指出若私营部门购买量超出央行主导需求，预测存在显著的上涨风险[5] - 世界黄金协会指出，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，得益于地缘政治与经济不确定性加剧、美元走弱以及持续上涨的金价势能[5] 影响贵金属价格的核心因素 - 白银近期涨势重启的触发因素包括：被列入美国关键矿产清单，以及市场对美联储年内再度降息的预期上升[4] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景，若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势[6] - 黄金/白银价格比从11月初的83快速下降，表明白银价格上涨过快、幅度过大[4]

2025年2月海外投资者美债持仓动向 - 2025年2月，美国财政部数据显示海外三大债主均增持美债：日本增持466亿美元，总持仓达11259亿美元，为第一大持有国[1]；中国增持235亿美元，总持仓升至7843亿美元[1]；英国增持101亿美元，总持仓达8094亿美元[1] - 此次增持对当时动荡的美债市场起到了稳定作用，10年期美债收益率从4.588%降至4.306%，30年期收益率从5%以上降至4.762%，降低了美国政府的利息支出[3] 中国增持美债的短期战术与市场背景 - 2025年2月中国增持美债235亿美元，被部分观点解读为对特朗普关税政策的回应[1]。特朗普于2025年1月就职后对全球商品加征关税，其中对中国产品关税一度高达125%，导致美国当月财政赤字暴增2300多亿美元，美债期货下跌5%，为2001年“9·11”事件后最大跌幅[3] - 中国外汇管理局解释称，增持是基于市场原则的短期资产配置调整，旨在保值其近8000亿美元的美元储备[7] 中国长期减持美债与外汇储备多元化战略 - 中国自2013年起长期趋势为减持美债，持仓从峰值超1.3万亿美元下降了40%以上[9]。2025年全年，中国减持美债超500亿美元，延续了自2022年以来的趋势，总减持规模已超3000亿美元[13]。至2025年12月，中国美债持仓已降至7000亿美元出头[17] - 减持美债的同时，中国持续增持黄金以实现资产多元化：截至2025年3月底，黄金储备连续18个月增长至2292吨，价值约1500亿美元[9]；至2025年9月，黄金储备进一步增至2303吨[17] - 中国外汇储备管理策略转变，旨在减少对美元资产的依赖并分散风险。德意志银行报告指出，中国客户在减持美债的同时，转向购买欧洲优质债券[9] 中国持仓变化对美债市场的影响分析 - 尽管中国持续减持，但其对美债市场的直接影响有限。彼得森国际经济研究所报告指出，中国（含香港、台湾地区）持有的美债总额约1.35万亿美元，在美国总规模36万亿美元的国债中占比不到4%[5]。外国持有美债总额占比为24%，大部分由美国国内机构和个人持有[5] - 然而，在关键节点，中国的操作可能放大市场影响。国际货币基金组织警告，若中国持续抛售美债，可能导致全球股市市值蒸发12万亿美元[7]。彼得森研究所测算，中国抛售可能使美债利率上升0.3%，导致美国每年多支付450亿美元利息[11] - 中国持有的美债中有47%在3年内到期，到期后若不续购，可能对美国形成压力[7] 全球去美元化趋势与人民币国际化进展 - 中国正有序推进“去美元化”并推动人民币国际化。人民币跨境支付系统已连接109个国家的4800多家银行[13]。2024年，有8.3%的国际大宗商品贸易使用人民币结算，与俄罗斯、伊朗的石油贸易中人民币结算比例超过40%[13] - 全球投资者对美债信心有所降温。虽然2025年外国持有美债总额创下8.8万亿美元的新高，但其占比呈现下滑趋势[13]。特朗普的“美国优先”关税政策加剧了市场波动和投资者的担忧[3][13] 美国财政状况与债务风险 - 美国财政赤字高企，2025年上半年赤字已超过1.3万亿美元，且6月有6.5万亿美元债务需要偿还[3]。债务累积导致利息支出已超过军费开支，可能挤压未来的公共支出[15][17] - 美国前财长姆努钦曾抱怨中国利用美国规则进行反制[11]。经济学家指出，依赖刺激政策填补债务窟窿将抬高长期财政风险[17]

文章核心观点 - 过去20年沪深300与标普500年化收益率相近（均在8%-9%左右），但投资者体验差异巨大，源于A股波动剧烈、收益分布不均，对择时要求高，而择时本身对普通投资者极为困难[3][7][9][15][16] - 应对择时难题的最佳方式是构建一个收益分布长期均匀平稳、无需择时的投资组合，其关键在于通过多资产、多策略的多元化配置来平滑收益曲线，改善持有体验，从而克服人性弱点并实现长期复利[30][32][33][39][42][43] A股与美股市场特征对比 - 美股走势相对平稳，熊市通常短暂，长期缓慢上行，对择时要求不高[7] - A股波动大，收益集中在短期爆发，大部分时间为震荡或阴跌[9] - 过去20年沪深300的三轮大牛市均在短期内快速冲高，随后进入漫长回调[10] - A股大涨时间约占全部交易日的7%，收益分布极不均衡[11] - 若错过短暂的上涨窗口（“闪电牛”），则难以获得收益[13] 择时的困难与挑战 - 市场短期波动无法预测，突发事件、情绪、政策都可能突然改变走势[19] - 择时操作反人性，需在跌得最狠时买入，涨得最猛时卖出，对心态考验极大[21] - 即使专业投资者如索罗斯也会失误，例如在1987年美股暴跌中于市场底部附近平仓止损[23][25] - 普通投资者在择时上相较于机构投资者处于全面劣势[28] - 机构在信息、研究、工具及金融层面均具优势，能更早察觉风险并行动，而普通投资者往往后知后觉[28] 构建无需择时组合的方法与优势 - 关键在于寻找收益分布长期均匀平稳的产品或策略，使得在任何时点买入都大概率赚钱[32][33] - 多策略配置（如示例中的黄色曲线）能满足收益平稳的要求[35] - 单一资产或策略必然有失效期，难以获得平滑收益曲线[37] - 资产和策略的多元化能确保组合在任何市场环境下总有部分资产或策略有效，从而获得相对平稳的收益曲线[39] - 例如，股票下跌时债券可提供收益，无趋势市场中期权套利可捕捉交易机会[40] - 平稳的组合能极大改善持有体验，帮助投资者克服在恐慌低点割肉、在狂热高点追涨的人性弱点[42] - 长期而言，这种方式的复利收益有望超越大部分追涨杀跌的单一资产投资者[43] 多资产多策略配置理念示例 - 雪球三分法体现了多资产多策略配置理念[47] - 在资产选择上，不押注单一资产，而是通过股票、债券、商品等进行分散，以降低波动、改善持有体验，从而长期持有上涨资产[47] - 在策略层面，搭配多种不同策略的基金（如指数基金、量化基金、价值与成长风格基金等），不押注单一策略，以应对市场风格切换，实现“旱涝保收”[47]