公司业务动态 - 永辉超市于12月20日在西安开设区域第二家“胖永辉”门店，即金桥六路店 [1] - 该店是继今年7月5日西安市浐灞首店（北辰东路店）开业后的又一新店 [1] 门店经营表现 - 北辰东路店开业首月销售额实现近100%增长，客单价提升近40% [1] - 金桥六路店的成功调改标志着其“胖东来模式”可融入社区，满足“最后一公里”品质生活需求 [1] 商品结构调整 - 金桥六路店从原有8663支商品中优化下架3759支，同时引入新品4483支 [1] - 调整后新品占比高达47.8%，商品结构已达到胖东来模式的80% [1] - 调整后进口商品占比达到10% [1] 市场定位与战略 - “胖东来模式”被验证不仅适用于县域与核心商圈，更能完美融入社区肌理 [1] - 新店为周边多个社区打造“步行可达”的品质生活中心 [1] - 公司表示将持续深耕西安社区 [1]

公司业务动态 - 永辉超市西安金桥六路店于12月20日正式开业，是公司在西安浐灞区域开出的第二家调改店[1] - 该店是继今年7月5日开业的西安浐灞首店（北辰东路店）后，再度精准落子焕新开出的区域第二家“胖永辉”[1] - 此次调改标志着其备受赞誉的“胖东来模式”品质升级正式深入社区，旨在为周边社区打造“步行可达”的品质生活中心[1] 经营模式与战略 - 公司此次调改围绕“商品为先，服务升温”的核心进行彻底革新[1] - 商品层面完成系统性重构：从原有8663支商品中优化下架3759支，同时引入新品4483支，新品占比高达47.8%[1] - 调整后，商品结构已达到胖东来模式的80%，进口商品占比达10%[1] - 公司以更精选、更具质价比的“社区品质超市”定位，满足邻里日常所需与品质追求[1] - 公司相关负责人称，金桥六路店的成功调改标志着“胖东来模式”不仅适用于县域与核心商圈，更能完美融入社区肌理，满足“最后一公里”的品质生活需求[2] - 未来，公司将持续坚守“国民超市品质永辉”的品牌承诺，深耕西安社区[2] 历史业绩表现 - 永辉超市西安浐灞首店（北辰东路店）创下开业首月销售额同比近100%增长、客单价同比提升近40%的优异成绩[1]

公司战略与模式创新 - 永辉超市在南京江宁宝龙广场开设首家采用“胖东来模式”的全新门店，标志着公司在南京对该模式的探索进一步深入[1] - 新店定位为“社区生活中心”，旨在超越传统超市功能，为顾客提供能感受到温度和品质的生活空间[5] - 门店进行了多项人性化设计改造，包括将货架高度降至1.6米以拓宽视野、加宽通道并取消强制购物动线、提供买肉免费切配等暖心服务、以及设置配备直饮水等设施的休息区，目标是让顾客像在自家客厅一样自在[5] 商品与供应链 - 新店引入了超过60种胖东来爆款商品，并将胖东来80%的商品结构复制到南京[3] - 商品组合上实行“融合创新”，在提供胖东来同款商品（如DL精酿黑啤酒、DL橙汁、网红韩式炸鸡、高颜值甜品）的同时，也供应南京本地特色产品如盐水鸭和六合猪头肉[3] - 门店提供丰富的现场制作食品，包括烘焙区的现烤面包和熟食区的各地美食，生鲜区则提供全球精选的时令水果[5] 市场推广与客户反响 - 新店开业满足了部分当地消费者对胖东来特色商品（如精酿啤酒和燕麦脆）的需求，使其无需远行即可购买[3] - 门店计划于12月29日开业当天举办丰富活动并提供惊喜福利，以吸引顾客[5] - 该店预计将服务于周边40万居民，为其提供全新的购物体验[5]

公司战略与市场拓展 - 永辉超市在南京江宁宝龙广场开设新店，标志着其“品质永辉”战略在南京市场从存量改造进入全新拓展阶段[1] - 该店是永辉在南京打造的首家全新“胖东来模式”门店，旨在围绕“商品力、体验感、人情味”三大核心，为周边约40万居民构筑高品质、高性价比的社区生活中心[1] 商品体系与结构 - 新店彻底重构商品体系，规划了超过8400支商品的丰富矩阵[1] - 其中胖东来同款商品达60余支，整体商品结构达到胖东来商品结构的80%[1] - 店内设立胖东来自有品牌专区，汇集DL精酿黑啤酒、DL橙汁、DL燕麦脆礼盒等多款口碑商品[1] - 永辉自有品牌“品质永辉”系列也将悉数亮相，涵盖粮油、橙汁、洗衣液、纸品等多种品类[1] 门店环境与购物体验 - 店内环境全面升级，通过取消强制动线、拓宽通道、降低货架高度至1.6米，营造开阔通透、轻松自在的购物氛围[2] - 设有配备直饮水、微波炉、充电宝的顾客休息区[2] - 肉禽柜台提供免费切配加工，海鲜区可进行宰杀清理，调味货架旁配备了放大镜[2] 团队配置与员工关怀 - 新店配置了近120人的团队[2] - 致力于提升员工幸福感，工作满一年可享10天带薪年假，并配备完善的休息、培训空间及免费员工餐[2] 模式推广与行业影响 - 从江北、河西到江宁，永辉“胖东来模式”的每一步落地，都在重新定义南京的社区零售体验[3]

公司战略与模式验证 - 永辉超市在安徽安庆桐城开设首家“胖东来模式”调改店 经营面积达2900多平方米 实现了从商品结构、环境布局到服务体验的全方位升级 [2][3] - 此次调改是公司深耕县域市场的重要落子 此前同类型县域调改店（巢湖万达店）开业首月销售额同比增长超100% 客流量同比增长超90% 验证了该模式在县域市场的可操作性 [3] - 公司未来将持续坚守“国民超市 品质永辉”的愿景 让“品质零售”走进更多城市与社区 [18] 商品结构优化 - 门店对商品总数进行大幅优化与精简 原有10668支商品 下架4819个单品 随后新增4932支商品 新增商品比例超过45.9% [3] - 调改后的商品结构已达到胖东来商品结构的80%以上 进口商品占比显著提升 鲜食比例从原先的7%增至12.3% [3] - 门店特设“胖东来自有品牌专区” 引入近60款胖东来明星商品 涵盖粮油、零食、饮品、日用品等多个品类 [6] - 永辉自有品牌专区“品质永辉”系列商品同步亮相 以高质价比的优质商品满足消费者需求 [6] 生鲜与食品品质升级 - 生鲜区全面升级 应季水果汇集阳光玫瑰葡萄、红颜草莓、进口智利车厘子等精品 有机蔬菜引入芸岭有机系列及永辉定向种植产品 [8] - 肉禽水产区网罗潮汕牛肉系列、澳洲进口牛肉、阳澄湖大闸蟹、挪威三文鱼等优质食材 并提供切丝、切片、绞肉及高端海鲜清洗、打氧服务 [8] - 门店坚持“优质平价”战略 确保高频民生商品价格亲民 例如白菜0.39元/斤、阿克苏苹果3.99元/斤、鲜活鲈鱼13.9元/条 [9] 场景化营销与体验 - 熟食区囊括现烤披萨、捞汁小海鲜、椒盐蹄膀、脆皮香酥鸭等美食 并融入冰糖葫芦、淮南牛肉汤、小吊梨汤等地方特色风味 [11] - 烘焙区设立专馆 推出丰收的喜悦欧包、丹麦奶酥菠萝包等产品 草莓奶油盒子蛋糕为明星单品 [12] - 时值冬季火锅消费旺季 门店启动“有料火锅局”主题活动 将牛羊肉、活鲜水产、丸滑、锅底及调料以主题专区形式集中呈现 [12] 购物环境与设施优化 - 购物环境优化 取消强制动线 大幅拓宽过道 中岛货架高度统一降至1.6米 层数精简至5-6层 使商品陈列一目了然 [15] - 服务设施体现人文关怀 增设顾客卫生间和母婴室 在休息区配置爱心药箱、血压测量仪、眼镜清洗机、身高体重秤及四季茶饮 [18] - 细节处用心 如连卷袋旁配有湿手器 调味货架侧悬挂放大镜 果切区按甜度标注食用建议 [18] 员工福利与激励 - 调改后 门店员工人数从91人增加至145人 [18] - 员工享有工作满一年10天带薪年假 配备休息室、洗烘一体机、免费工作餐与四季饮品 门店盈利后员工可参与分红 [18] - 据统计 2025年1-10月 永辉超市员工累计分红已超4100万元 单月单店最高分红突破30万元 [18]

核心观点 - 永辉超市在安徽安庆桐城推出首家学习胖东来模式并进行自主调改的门店，标志着该模式在安庆县域市场的首次深入落地，旨在为当地消费者提供更具幸福感与质价比的品质消费体验 [2] 商品结构升级 - 门店对原有商品进行了大幅优化与焕新，调整后商品结构已达到胖东来标准的80%以上 [6] - 特别设立“胖东来自有品牌专区”，汇集近60款网红商品，覆盖DL果汁、精酿啤酒到粮油百货等品类 [6] - 永辉“品质永辉”自有品牌系列同步亮相，与升级后的精品生鲜、丰富熟食及特色烘焙共同构建“优质平价+品质甄选”的全新商品矩阵 [6] 购物环境与服务体验优化 - 卖场取消强制动线，过道大幅拓宽，货架统一降至1.6米以提升视野通透性与购物轻松感 [9] - 顾客休息区配备免费茶饮、血压测量仪、眼镜清洗机等便民设施 [9] - 生鲜区提供潮汕牛肉现切、海鲜清洗打氧等深度服务，并在连卷袋旁设置湿手器、调味区配备放大镜等细节体现人文关怀 [9] 员工关怀与激励机制 - 调改后门店员工人数增加，员工享有工作满一年10天带薪年假的福利 [11] - 公司为员工提供免费工作餐、休息室等福利，并计划在未来门店盈利后让员工参与分红，以激发服务热情与团队凝聚力 [11] 行业与市场意义 - 此次门店焕新是“胖东来模式”在县域市场的一次扎实探索与生动实践，其意义超越商品陈列，更是一种品质生活方式与温情服务的导入 [12]

文 | 略大参考 钱多多 编辑 | 杨知潮 永辉在学习胖东来的时候，关闭了低效门店，发展了自有品牌，就连物流仓储也升级改造。但除此之外，胖东来还是个腰间挂满钥匙的"河南房东"。 但是，叶国富忘记胖东来不仅能依靠卖红薯条赚钱，更能赚房租费。 胖东来的品类几乎涵盖了所有日常生活需求，叠加上胖东来的品牌效应，大量人群的聚集，让胖东来周围的每一间物业，都极具商业价值。 胖东来是个名副其实的"房东"。据不完全统计，大胖、小胖、北海店、金三角店、时代广场店、天使城胖东来所在的商场，均为胖东来旗下自有。胖东来 通过联营方式，把本应收取的固定房租转化为与DQ、名创优品等品牌的销售返点分成。 作为河南知名企业，胖东来销售额巨大，还是一座："文化地标"，能够带动消费者来河南旅游的积极性。在这一背景下，胖东来在拿地等方面具备明显优 势，叠加上自身强大的流量，很容易形成一种品牌+商业地产的商业模式。 相比之下，永辉像个外来打工的老实人，不仅门店，就连物业也多是出租的。房租收入给了胖东来让利员工的从容，也让永辉的调改里，体现出了一 点"小马过河"的意味。 01 学胖东来，但没带房本 叶国富在胖东来买炸红薯条的时候，感受到胖东来的优质服 ...

宏观固收 - 11月CPI同比上涨0.7%符合预期 环比略降0.1% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比下降2.2%低于预期的-2% 环比上涨0.1% [5] - 财政部发布2025年到期续作特别国债发行的有关安排 [6] - IMF预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5% [7] - 债市延续回暖 超长端利率债显著回暖 国开债表现继续好于国债 午后市场传闻发酵 国债期货主力合约普涨 30年期主力合约涨0.3% 资金面宽松价格走低 [7] - 美联储宣布降息25个基点 [8] 权益市场 - 市场呈现探底回升走势 下方存在较强承接力量 算力硬件方向是带动指数反弹的关键 其午后回暖引领指数企稳回升 该方向核心标的的持续性将是重要观察指标 [9] - 在福建本地股行情分化加剧的背景下 海南板块盘中表现活跃 其后市能否形成持续性表现对维系市场短线情绪热度较为关键 [10] - 商务部明确推广“胖东来模式”并聚焦下沉市场 为零售业转型指明方向 实体零售的竞争正从单纯的价格和规模转向精细化运营、人性化服务和深度数字化融合的高质量发展阶段 [10] - 海南自贸港全岛封关运作及其“十五五”规划 标志着其正式迈入更高水平的开放新阶段 投资前景可概括为短期看消费回流与政策红利直接兑现 中期看现代服务业与特色产业集群培育 长期看其作为中国面向太平洋和印度洋的重要开放门户的战略价值 [10]

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为124.86亿元，同比下降25.55% [1] - 2025年第三季度净亏损4.69亿元 [1] 门店调改策略与影响 - 已完成222家门店的胖东来模式调改，试图通过优化商品结构、提升购物体验实现品质零售转型 [1][2] - 门店调改过程产生大量成本，包括歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出等，导致营业收入下降 [3] - 大规模关闭长期经营不善的门店以止损，产生租赁赔偿、人员赔偿、商品出清和资产报废等费用，直接拖累整体业绩 [3] 转型面临的挑战 - 资产负债率显著高于行业平均水平，偿债压力不小，但仍计划通过定增募集资金用于持续推进门店调改 [4] - 胖东来模式能否适应全国规模化运营存疑，其审慎扩张战略与永辉超市全国大量门店的管理挑战形成对比 [5][6] - 线上业务发展相对保守，未能实现盈利，盈利模式仍在打磨之中 [7][8] - 对调改的具体细节和效益披露较为有限，引发市场对调改进展实际效果的猜测 [8] 管理层展望 - 公司正处于改革深水区，管理层表示需要坚持长期主义，希望用两到三年时间走出生死线 [8] - 营收下滑源于零售行业竞争激烈、消费者习惯改变以及对购物体验和商品品质要求提高，以及公司主动进行门店优化调改 [3]

胖东来开放战略升级 - 公司宣布设立“胖东来开放日”，收费标准为每人20000元[1] - 公司规划由联商学院组织企业家学习，每年二到三次，每人费用100万元[1] - 此次开放行动标志着公司从“体系化输出”迈入“分级化共享”的模式输出2.0时代[1] “胖改”样本经营表现 - 步步高2025年前三季度营收达31.94亿元，净利润2.38亿元，同比增幅357.71%[2] - 步步高完成调改的18家门店与胖东来商品结构契合度达90%，部分门店单日销售额较改造前增长5倍，19家门店年销售额突破亿元[2] - 永辉超市截至2025年三季度完成222家门店调改，整体营收同比下滑22.21%，但调改门店客流平均增长80%，60%以上门店盈利水平超越过去五年峰值[2] - 雅家乐年轻客群增长30%，晚市销售占比从50%升至60%[2] - 物美超市“胖改”门店商品汰换率超70%，黏性顾客中新用户占比达七成[3] 胖东来模式核心逻辑 - 模式本质是构建“员工-顾客-企业”的价值共生体系，精准破解传统商超发展痛点[3] - 公司模式契合商超行业“存量竞争”阶段趋势，传统“大而全”模式被“小而精”业态颠覆[3] - 公司以“品质+信任”为核心，通过透明化运营和社会责任形成差异化壁垒[4] 模式复制面临的挑战 - 中百集团2025年前三季度营收同比下降19.41%，归母净利润亏损5.8亿元[4] - 部分品牌复制过程中忽视核心“信任品牌”构建，导致服务流于形式、商品缺乏竞争力[4] - 零售行业终极竞争是资金耐力、商品深度、组织韧性的综合较量，单纯表面模仿难以实现真正转型[4] 行业竞争格局演变 - 2025年商超行业闭店潮与增长潮并存，同质化与差异化博弈，规模扩张与区域深耕分化[4] - 未来商超品牌竞争转向“谁做得更精”，重点是价值共鸣和信任沉淀，而非价格比拼和规模较量[5] - 行业需回归“善待员工、尊重顾客、深耕商品”的商业本质以实现品牌价值重构[5]