产品创新与年轻化战略 - 推出首款面向年轻消费群体的"马上有舍得"小酒盲盒 以情绪消费为切入点 融合马年IP和盲盒玩法 定价98元/瓶（100ml）降低尝试门槛[1] - 8月推出低酒度老酒"舍得自在" 酒精度29度 定价329元/瓶（500ml） 京东首发后加购人数超2万 36小时内订单突破1.2万单[1][4] - 新产品在保持老酒基因的同时拓展消费边界 "马上有舍得"采用6年以上基酒与15年以上调味酒勾调 "舍得自在"旨在降低老酒尝鲜门槛[1][2] 渠道战略转型 - 电商渠道成为新品关键主阵地 与京东达成深度战略合作 加码直播电商新场景 实现全渠道覆盖[4] - 上半年电商销售收入3.36亿元 同比增长31.38% 互联网销售与动销同步提升 渠道专属产品占比提高[5] - 批发代理渠道营收同比下滑23.72% 经销商数量2585家较2024年末减少78家 合同负债连续第四年下降减少3.02%[5] 国际化布局进展 - 通过全球老酒节巡回活动进入加拿大、法国、新加坡及马来西亚等市场[5] - 上半年东南亚市场销售收入同比增长50% 动销开瓶大幅增长[6] - 国际业务已布局40个国家及地区 海外零售终端达1200家 全球免税店覆盖增至100个[6] 多元化业务拓展 - 推进"舍得酒旅融合项目" 计划总投资12亿元 公司出资5.88亿元持有合资公司49%股权[8] - 项目投资回收周期预计11.47年 内部收益率8.5%[8] 产能与库存管理 - 截至上半年末存货规模56.03亿元 其中自制半成品46.62亿元占比超八成[10] - 增产扩能项目总投资70.54亿元 上半年投入1.05亿元 累计投资17.62亿元 项目总体进度约31%[10]

主营业务与经营表现 - 2024年营业收入下滑 主要受白酒行业调整期、竞争加剧及次高端产品消费需求待恢复影响 [2] - 公司主动采取"强动销、去库存、稳价格"策略 针对不同产品增加3%-5%销售折让推动去库存 [2] - 2024年销售毛利率同比下降 因市场投入增加、中高档酒收入占比下滑及材料采购与人工成本上涨 [2] - 2024年净利润为3.458亿元 但2025年第一季度净利润达3.461亿元 已超去年全年水平 [7] - 第一季度营业收入15.76亿元 环比大幅提升75.68% [7] 存货与库存管理 - 库存商品不存在积压 库龄结构未出现明显变化 [1][3] - 近三年主要产品终端销售保持两位数增长 市场均价总体平稳 [3] - 去库存效果显著 价盘稳固 为后期上涨提供基础 [3] 财务与现金流状况 - 2024年货币资金规模下降至15.43亿元 因销售回款减少及年度分红增加 [4] - 货币资金可支持2个月日常经营活动开支 符合行业正常水准 [4] - 第一季度末货币资金余额环比提升至15.8亿元 现金流增厚 [4] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [7] - 应收票据、应收账款及应收款项融资余额提升 带动流动资产余额环比增长3.25% [4] 产能与战略投入 - 增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨 新增原酒储能34.25万吨 年新增制曲产能约5万吨 [1][5] - 原酒生产设施建设周期约2-3年 达产还需约1年 产能将分阶段投放 [6] - 持续推进老酒战略 增产扩能及酒旅融合项目投资导致2024年有息负债增加 [5] - 老酒战略投入属阶段性现象 长期将提升品牌价值与市场价值 [4][6] 成本与费用管控 - 2024年生产成本上升 但第一季度营业成本同比下降11.25% [1][7] - 管理费用同比下降25.24% 体现精益化管理水平提升 [7] 行业与市场前景 - 白酒行业处于调整期 市场集中度将持续提升 [8] - 公司在品牌、质量、渠道和技术方面具备优势 未来发展空间较大 [8] - 合同负债比上年末增加0.41亿元 显示渠道打款与合作意愿回升 [7]

核心财务表现 - 一季度营业收入达15.76亿元 环比大幅增长75.68% [2] - 一季度净利润3.461亿元 超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [2] - 合同负债较上年末增加0.41亿元 显示渠道打款意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25% 管理费用同比下降25.24% [2][3] 经营策略成效 - 通过"稳价格、控库存、强动销"策略使库存回归合理区间 [4] - 电商渠道销售额增长至2.05亿元 同比增长36.71% [4] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率分别同比增长70%和87% [4] - 实施"全面向C"品牌策略 强化"生态+老酒+文化"品牌定位 [4] 产品与市场策略 - 以品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 [4] - 沱牌特级T68拓展大众酒市场 舍之道等大单品市场表现亮眼 [4] - 沱牌春节营销活动触达85万人 全网曝光超8亿次 [5] - 通过豫园灯会、央视节目冠名、演唱会冠名提升品牌曝光度 [5] 战略发展布局 - 启动酒旅融合项目 规划建设三大板块包括生态酿酒工业园和文化度假区 [7] - 项目获得射洪政府和复星支持 旨在打造舍得文化之城和名酒名镇 [7] - 项目将带动当地经济 加速川东北产区白酒产业升级 [7] - 老酒战略基本盘保持强劲 中长期发展红利有望持续释放 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东净利润3.46亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发1.42亿元 占净利润比例40.94% [1] - 总资产118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [2] 经营策略与成效 - 严格执行控量挺价清库存方针 为渠道减负保利润 [2] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [2] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道与电商双向发展 [2] 产品与品牌建设 - 战略大单品品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [3] - 发布舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品 完善价格带布局 [3] - 通过《舍得智慧人物》IP、老酒盛宴、川酒全国行等活动提升品牌影响力 [3] 产能与标准化建设 - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [6] - 牵头制定《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》团体标准 进入标准年 [5] 国际化与ESG进展 - 产品触达36个国家和地区 两个深耕市场动销平均增长200% [3] - 推进酒粮基地16万亩 带动6万多农户增产增收 2023年纳税较2020年增长近两倍 [6] - 实施碳达峰碳中和行动方案 构建绿色全产业链系统 [6] 2025年发展布局 - 以老酒战略为核心 采取渠道向下、品牌向上、全面向C的实施路径 [7] - 一季度电商销售大幅增长 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比分别增长70%和87% [7] - 千名经销商参与老酒节活动 酒旅融合项目揭牌探索新增长点 [7]

9月19日，金秋的古宋河畔，宋河酒业"承运应时·秋酿窖启"2025秋酿封坛大典在位于老子故里、古宋河 畔的宋河酒业生产基地举行。这是锅圈实业团队托管经营宋河后举办的第二届秋酿大典，也是对其全面 重构新宋河一周年成果的集中展示。 在500多位嘉宾见证下，宋河的万吨坛养区正式落成，秋酿头排酒封坛仪式庄严举行。新宋河总规划 师、锅圈实业集团董事长杨明超宣布"宋河老酒不过五年不装瓶"，这一承诺彰显了宋河夯实老酒战略根 基的决心与实力。 ■秋酿窖启，宋河迎来酿酒新轮次 大典在庄重的祭祀仪式中拉开序幕。击鼓九通，鸣炮九响，乐舞告祭，表达对先贤老子的敬意与对自然 馈赠的感恩。在诵读祭文环节，宋河千年酿酒历史与道家文化的深厚渊源得以颂扬。 鹿邑作为老子故里、道家文化发源地，宋河酒业深受"道法自然、天人合一"哲学思想影响。这一理念深 深融入宋河的酿酒实践，坚持顺应自然法则，让酒自然陈化。 白酒是天人和谐共生的杰作，宋河酿酒将自然更迭融入美酒酿造，传承老子"道法自然，天人合一"的理 念。秋季是黄淮浓香白酒的重要酿造时节，因夏季高温不利于酿酒，宋河人每年5月"入夏压窖"，让酒 醅在窖池经历120天超长发酵。待到9月秋凉，"秋酿开窖 ...

投资评级 - 买入-A投资评级 首次评级 [4][7] - 6个月目标价83.54元 对应2025年44.03倍市盈率 [4][7] - 当前股价66.15元(2025年9月12日) 总市值220.12亿元 [7] 核心观点 - 2025Q2经营业绩显著改善 归母净利润同比增长139.48%至0.97亿元 [1] - 公司通过降费用保利润策略 净利率同比提升4.92个百分点至8.56% [3] - 坚持老酒战略与多品牌矩阵 推进渠道优化和数字化营销 [3] - 预计2025-2027年净利润增速分别为82.8%/15.9%/20.6% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入27.01亿元(-17.41%) 归母净利润4.43亿元(-24.98%) [1] - 2025Q2营业收入11.25亿元(-3.44%) 扣非归母净利润0.96亿元(+194.25%) [1] - 2025Q2毛利率60.60%(-0.54个百分点) 受行业竞争影响 [3] - 销售费用率同比下降3.27个百分点 管理费用率同比下降1.16个百分点 [3] 业务结构 - 2025H1酒类业务营收24.18亿元(-19.0%) 玻瓶业务2.32亿元(-5.9%) [2] - 2025Q2中高档酒营收7.39亿元(-15.6%) 低档酒营收2.37亿元(+62.3%) [2] - 电商渠道表现亮眼 2025Q2电商销售营收1.31亿元(+23.8%) [2] - 省外市场营收6.86亿元(+4.8%) 省内市场营收2.89亿元(-21.2%) [2] 渠道与经销商 - 批发代理渠道营收8.45亿元(-7.8%) [2] - 期末经销商数量2585家 环比净减少78家(新增253家 退出331家) [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.94亿元(-8.7%) 2026年52.60亿元(+7.5%) [9] - 预计2025年净利润6.32亿元(+82.8%) 2026年7.32亿元(+15.9%) [9] - 预计2025年每股收益1.90元 2026年2.20元 [9] - 2025年预测市盈率34.9倍 市净率2.9倍 [9]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]

核心观点 - 白酒行业低度化趋势从头部品牌向全行业扩展 舍得酒业推出29度产品"舍得自在"并非单纯年轻化转型 而是在老酒战略框架下对中端市场的精准布局和竞争性跟进 [1][4][5] 产品定位与定价策略 - "舍得自在"500ml装定价329元 采用6年基酒为底 搭配20年和30年调味酒勾调 [2] - 300-500元价格区间是白酒行业中端黄金带 连接低端与中高端市场 近年来增速显著高于行业平均水平 [4] - 定价较五粮液竞品低70元 形成同质更具性价比优势 既能吸引品质敏感型消费者 又能覆盖价格敏感客群 [4][7] 战略定位与产品线布局 - 该产品定位为产品线的横向补充 而非核心战略调整 在不放弃高度酒基本盘前提下拓宽消费边界 [5] - 公司核心竞争力仍锚定老酒战略 2025年上半年中高档酒销售收入19.73亿元 占总营收66.38% [5] - 目标消费群体为35-55岁中青年男性白领 产品是对行业低度化竞争的战略站位 避免年轻市场拱手让人 [5] 行业竞争格局 - 五粮液同期推出29度"一见倾心"并邀请邓紫棋代言 头部酒企纷纷布局低度赛道 [8] - 低度化竞争被视为战略跟进而非转型 既守住传统战略基本盘 又确保在低度酒市场的竞争存在 [8] - 行业形成"友商有我就得有"的竞争观念 名酒企通过低度产品等待年轻消费群体自然成长 [5][8] 年轻市场培育策略 - 自2012年江小白以40度小瓶装切入年轻市场 2019年达30亿元销售额 完成低度白酒认知普及 [10] - 传统高度白酒用户对低度酒仍存在排斥情绪 头部酒企避免陷入年轻化与核心用户失衡困境 [10] - 采用等待式布局策略 借助已有市场教育基础做收割者 而非投入巨额成本做教育者 [10] - 通过现有产品矩阵承接年轻消费者需求变化 保持品牌调性一致同时为未来新兴市场积累资源 [10]

核心观点 - 公司业绩超预期复苏 净利润大幅增长 经营韧性显著 股价表现强劲 [1][2] - 公司推出首款低酒度畅饮型老酒新品 切入新消费赛道 获得市场高度关注 [1][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入27.01亿元 归母净利润4.43亿元 [2] - 第二季度营业收入11.25亿元 同比基本持平 归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 公司成为贵州茅台之外又一家在二季度实现归母净利润正增长的白酒上市公司 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长427.77% [3] - 总资产达124.07亿元 较上年末增长5.12% [3] - 管理费用同比下降19.49% [3] 业务运营 - 电商渠道销售收入达3.36亿元 同比增长31.38% [4] - 互联网专属产品销量占比大幅增长 团购直销规模已超越2024年全年 [4] - 普通酒业务实现销售收入4.45亿元 同比增长15.86% [5] - 产品已登陆全球40个国家和地区 [4] - 东南亚市场销售收入同比增长50% 动销规模同比增幅达120% [4] 战略举措 - 2024年超前布局 通过主动去库存、稳价格等举措保障渠道健康与品牌价值 [3] - 推动渠道立体化拓展 加强数字生态营销体系建设 [4] - 聚焦价格管理 强化市场基础动作 稳固核心大单品价盘 [5] - 战略单品"沱牌特级T68"表现突出 在基地市场、省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [5] - 以品味舍得、舍之道等产品为抓手 紧抓宴席动销 [5] 产品创新 - 计划于8月30日推出首款低酒度畅饮型老酒——舍得自在 [7] - 通过"基酒风味靶向遴选""高端老酒风味回填"等关键技术 实现"降度不减风味" [8] - 产品主打"轻负担、高风味"特性 契合当代消费者低度化、利口化需求 [8] - 产品打破"低度酒必寡淡"的固有印象 获得行业意见领袖高度评价 [8] 市场反应 - 自8月15日以来 公司股价在近7个交易日内累计涨幅达25.05% [8] - 8月25日公司股价盘中强势封板涨停 年内累计涨幅转正 [2] - 东吴证券、信达证券、国金证券等多家机构均对公司给予"买入"评级 [2][5] 行业背景 - 白酒行业正经历深刻的结构性变革 进入政策调整、消费结构转型与分化、存量竞争深度调整的"三期叠加"局面 [3] - 行业从"规模扩张"迈向"价值重塑" 中长期结构化升级趋势明确 [7] - 大众愈发追求"喝好酒"的消费趋势 [7]