报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面，美联储议息会议整体偏鸽，流动性推升软着陆交易升温，SEP显示对经济增长展望上调、通胀预期下调，新主席提名或在新年初确认，相对更鸽的哈塞特提名概率上升[5] - 国内宏观方面，12月政治局会议及中央经济工作会议基调温和积极，预计2026年宏观政策总体强度大体持平于2025年，食品等价格有所上涨[5] - 资产配置方面，当前宏观环境有利于贵金属及有色金属板块中金融属性较高品种，权益端股指年内缺乏向上驱动，新兴市场对工业品需求强、货币政策对美元有降息预期利好工业属性商品[5] 各板块总结 金融板块 - 股指期货因科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨；股指期权市场成交额小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡[6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[6] 黑色建材板块 - 钢材铁矿盘面弱势，关注专项债发行进度、钢材出口量、铁水产量等，短期震荡；焦炭成本支撑偏强，关注钢厂生产等，短期震荡；焦煤供应难有起色，关注钢厂生产等，短期震荡；硅铁成本支撑仍存，关注原料成本等，短期震荡；锰硅供应压力难解，关注成本价格等，短期震荡；玻璃供应减产，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游低价补库，关注纯碱库存，短期震荡[6] 有色与新材料板块 - 铜贸易摩擦致价格短期回落，关注供应扰动等，短期震荡；氧化铝基本面弱势，关注矿石复产等，短期震荡；铝库存去化，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，关注宏观转向等，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，关注供应端扰动等，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，关注宏观及地缘政治等，短期震荡；不锈钢仓单去化，关注印尼政策等，短期震荡；锡供应约束仍存，关注佤邦复产等，短期震荡；工业硅供应宽松，关注供应端减产等，短期震荡；碳酸锂仓单去化，关注需求不及预期等，短期震荡[6] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡；LPG供应过剩，关注成本端进展，短期震荡；沥青期价测试3200压力位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌；甲醇2100整数位有支撑，关注宏观能源等，短期震荡；尿素高库存压制与成本支撑共存，关注煤炭价格等，短期震荡；乙二醇供需矛盾成焦点，关注煤、油价格等，短期震荡下跌；PX市场缺乏指引，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA新增供应有限，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤下游消化囤货，关注下游纱厂拿货节奏，短期震荡；瓶片成本僵持，关注瓶片企业减产等，短期震荡；丙烯下游成交改观有限，关注油价等，短期震荡；PP基本面支撑有限，关注油价等，短期震荡；塑料检修回落，关注油价等，短期震荡；苯乙烯胀库担忧仍存，关注油价等，短期震荡下跌；PVC市场情绪降温，关注预期等，短期震荡；烧碱低估值弱预期，关注市场情绪等，短期震荡[8] 农业板块 - 油脂市场情绪好转，关注美豆天气等，短期震荡；蛋白粕双粕上涨，关注天气等，短期震荡上涨；玉米/淀粉下游订单支撑，关注需求等，短期震荡；生猪低价惜售，关注养殖情绪等，短期震荡下跌；天然橡胶盘面调整，关注产区天气等，短期震荡下跌；合成橡胶触底反弹，关注原油大幅波动，短期震荡下跌；棉花主力合约震荡，关注需求等，短期震荡；白糖维持逢高做空思路，关注进口等，短期震荡下跌；纸浆盘面放量上涨，关注宏观经济变动等，短期震荡；双胶纸跟随纸浆盘面走强，关注产销等，短期震荡；原木底部震荡，关注特殊港务费等，短期震荡[8]

宏观经济与政策展望 - 预期2026年上半年主要央行将维持宽松政策以稳定经济 [1] - 美国关税政策及政府停摆天数创纪录短期影响市场情绪 但明年上半年美国仍可能降息一次 [1] - 美国降息将支持资金流向新兴市场 有利内地及香港股市向上 [1] 市场指数预测 - 恒生指数明年有机会再次见到30000点以上的水平 [1] 行业投资机遇 - 2026年可关注中资金融、智能科技、能源有色、本地金融等四大板块 [1] - 上述四大板块存在不错的投资机遇 [1]

黄金价格表现 - 黄金价格保持稳定，周五接近每盎司4170美元，有望实现连续第四个月上涨 [1] - 本周黄金价格上涨超过2%，截至发稿时报每盎司4171.18美元，上涨0.3% [1][4] - 贵金属价格几乎每月上涨，有望实现自1979年以来最佳年度表现 [4] - 黄金价格攀升至上月创下的超过4380美元的历史新高，本月以来一直在4000美元/盎司水平之上保持稳定 [4] 黄金价格驱动因素 - 美联储官员言论及延迟发布的经济数据为降息提供支持，掉期交易商预计12月降息25个基点的可能性超过80% [1] - 央行大量购入及大量非主权资金流入交易所交易基金共同推动金属价格攀升 [4] - 投资者纷纷涌入另类资产，同时对主权债券和货币的投资大幅减少 [4] - 过去三周投资于黄金支持型交易所交易基金的资金流入量保持平稳 [4] 其他贵金属价格 - 铂金价格小幅上涨，此前周四上涨了1.6%，因中国的新期货合约增加了需求 [4] - 钯金价格攀升，白银价格小幅上涨，距离创纪录价位仅差一美元 [4] - 美元现货指数略有下跌 [4] 市场背景 - 创纪录的美国政府停摆导致关键数据发布延迟，部分统计数据不会公布，使美联储和投资者难以评估经济状况 [4]

零售数据表现 - 2025年9月美国零售销售环比增长+0.2%，低于市场预期的+0.4%，前值为+0.6%[2] - 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增长+0.3%，符合预期，但低于前值（从+0.7%修正至+0.6%）[2] - 无店铺零售业环比下降0.7%，运动爱好类下降2.5%，服饰类下降0.7%，显示非必需品消费疲软[5][7] - 加油站消费环比增长+2.0%，餐馆和酒吧增长+0.7%，保健和个人护理增长+1.1%，服务消费保持韧性[5][10] 消费疲软原因 - 9月特朗普威胁对华加征100%关税，贸易摩擦升级打击居民消费意愿[4][6] - 9月底美国政府面临停摆风险，大量政府雇员薪资暂停发放，限制消费能力[4][6] - 消费者信心指数从8月的58.2降至9月的55.1，10月和11月进一步回落至53.6和51.0[7][16] 市场与政策预期 - 零售数据公布后，道琼斯指数上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳斯达克指数上涨0.67%[3] - 10年期美债收益率下行3BP至4.01%，2年期美债收益率下行3BP至3.43%[3] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为84.7%，但报告认为12月降息仍是50%对50%的"混沌"局面[4][12][19] - 10月和11月就业数据延期至12月议息会议后公布，数据缺失可能使美联储推迟至2026年1月降息[4][12]

黄金价格走势 - 黄金价格短期存在反弹需求，技术面显示下方支撑关注4100美元和4070美元，上方压力关注4150美元，突破后可看4200美元 [1] - 具体走势表现为亚盘涨至4155美元遇阻，欧盘回落至4109美元企稳，美盘刷新日高至4159美元后回吐涨幅，最终录得阴十字星 [3] - 黄金反弹相对有限，因美国科技股大幅反弹带动美股大涨，削弱了黄金吸引力，且临近感恩节市场行情平淡 [3] 美联储政策预期 - 美联储12月降息概率早期从一个月前的90%降至不足40%，因官员对降息持谨慎立场且政府停摆导致关键经济数据缺失 [3] - 随着停摆结束数据公布，特别是美联储三把手表示劳动力市场降温且有进一步降息空间，12月降息概率在一天内从不足40%升至70%，本周继续升至81% [3] 市场环境因素 - 美联储12月降息预期升温推动黄金价格反弹，同时导致美元高位回落 [3] - 早期美联储官员的谨慎立场支撑美元刷新半年新高，使黄金价格承压 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] - 铝预计价格短期高位震荡关注宏观情绪和矿端消息 [4] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂1家1月5日停产其余大多1月中旬左右停产个别预计1月20日后停产放假停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%同比增43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格重心下移冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝 - 几内亚新矿区出矿情况待确认当前铝土矿货源充足格局难扭转预计短期价格维持弱势震荡 [3] - 上周铝加工行业淡季特征深化各板块结构性分化原生铝合金开工率稳定铝线缆开工率回升多数板块面临下行压力后续开工率预计稳中偏弱、窄幅震荡 [3] - 11月24日国内主流消费地电解铝锭库存较上周一下跌3.3万吨较上周四下跌0.8万吨 [3] - 宏观多空情绪交织基本面对海外供应收紧有预期国内淡季下游走弱库存走势反复预计价格区间震荡 [4]

黄金价格走势 - 周一亚洲早盘现货黄金价格在每盎司4050美元附近保持稳定 [1] - 黄金价格在周五下跌0.3% [1] - 自10月20日触及每盎司4380美元历史高位后，黄金市场处于盘整阶段 [4] - 今年以来金价累计上涨约55% [4] 美联储政策预期 - 市场正在评估美联储年底前再次降息的可能性 [1] - 期货交易员预计美联储下个月降息25个基点的可能性略高于69% [4] - 纽约联储主席威廉姆斯表示短期内仍有降低借贷成本的空间 [4] 相关市场表现 - 美元现货指数上涨0.1% [1] - 白银、铂金和钯金价格均出现小幅上涨 [1] 经济数据与市场环境 - 美国政府停摆导致部分关键经济数据发布推迟 [4] - 定于本周二公布的9月零售销售和生产者价格数据以及周三的失业金申请数据将提供经济状况参考 [4] - 金价上涨得益于贸易和地缘政治不确定性加剧以及对政府财政状况恶化的担忧 [4]

黄金市场周度表现 - 国际黄金上周触底回升式震荡收跌，周跌幅0.48%，收于4064.80美元/盎司 [1] - 金价周初开盘于4084.59美元/盎司，录得当周低点3997.78美元后反弹，触及当周高点4132.38美元，周振幅134.6美元 [3] - 本周一开盘窄幅波动，早盘因美联储官员鸽派言论有所走强，但面临阻力压制和美元指数反弹的限制 [3] 影响金价的核心因素 - 市场围绕美联储12月降息预期的升温与下降进行抉择，就业数据好坏参半导致金价震荡调整 [1] - 多位美联储官员表态不急于降息，削弱了12月降息概率，但也可视为利空出尽 [3] - 美联储多数官员认为政策将随时间进一步放松，降息周期前景依然存在 [5] - 地缘政治风险此起彼伏、全球央行购金势头不减、黄金ETF持仓持续回流，支撑金价看涨前景 [5] 黄金市场前景展望 - 金价仍处于5-10周均线上方，暗示后市仍有再度走强的前景预期，但短期偏向横盘震荡调整 [1] - 即使美联储12月按兵不动，明年一季度再次降息的概率极高，地缘风险将持续推高避险需求 [5] - 美国政府停摆造成的就业数据缺失、失业率抬升隐忧及全球降息周期重启预期，为黄金提供底部支撑 [5] - 历史走势表明，降息周期中的回调是入场机会，当前调整可视为入场机会 [5] 黄金技术分析 - 周线级别金价收于10周均线上方，布林带维持向上延伸，暗示后市有再度走强预期 [7] - 10周均线支撑位是初步入场看涨机会，若跌破进一步走低，触及中轨线及30周均线支撑是开启阶段性牛市的起点 [7] - 日图级别金价处于震荡三角趋势中，中期方向上方关注4230美元阻力突破，下方关注60日均线3930美元或100日均线支撑 [9] - 日内操作关注下方4045美元或4025美元附近支撑，上方4090美元或4110美元附近阻力 [9]

美联储货币政策分歧 - 美联储10月货币政策会议纪要暴露出对未来政策调整的明显分歧，未来决策面临更大难度[1] - 10月美联储实施年内第二次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，为自2024年9月以来第五次降息[1] - 会议纪要显示“几位”与会者反对10月降息，“几位”认为12月降息“很可能”合适，而“许多人”认为12月降息可能不合适[1] 12月降息预期变化 - 市场解读认为12月美联储连续第三次降息的概率明显降低，概率仅为三分之一左右[1] - 除非即将公布的通胀数据显示价格压力大幅回落，否则市场倾向于认同美联储12月将维持利率不变[2] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，在不确定性极高时需要谨慎行事[2] 经济数据与决策难度 - 美国政府停摆43天导致经济数据发布中断，10月非农就业报告未发布，11月数据推迟至12月16日公布，给美联储决策增添很大难度[2] - 美国总体通胀水平持续高于2%的目标值，且几乎没有迹象表明其能够及时、可持续地回落至目标水平[2] - 美国9月失业率意外从8月的4.3%升至4.4%，创下四年新高，市场人士预期产生明显分歧[3] 资产负债表政策 - 美联储将在12月1日开始正式停止缩表，以缓解市场流动性紧张[2] - 未来美联储将在停止缩表的情况下考虑利率调整对经济的影响[2] 金融市场影响 - 在美联储会议纪要影响下，美元指数于11月20日最高触及100.35，接近近六个月高点[3] - 除日元外，主要非美货币普遍承压，欧元、瑞郎、澳元和英镑兑美元均下跌[3] - 黄金价格后续走势与美联储是否很快降息有关[4] 全球市场关注焦点 - 年末各国央行政策动向，特别是美联储下一步政策信号和日本当局汇市干预可能性，将成为汇市、股市、大宗商品市场走向的影响因素[4] - 投资者将密切关注政策动向并据此调整定价策略[4]

文章核心观点 - 美联储当前释放的鹰派信号是人为制造的“迷雾”，旨在引导市场预期，但已有数据足以支持12月再次降息 [2][23] - 基准情形预测为12月继续降息，明年上半年可能以季度频率延续，年中达到周期终点3%-3.25%区间，并预计联储主动扩表将在2026年上半年靠前落地 [26] 劳动力市场分析 - 9月失业率跳升0.12个百分点，从8月的4.32%升至4.44%，已接近联储9月SEP中预期的年末4.5%水平 [9] - 9月新增就业仅11.9万人，且6月与8月均为负增长，三个月平均增长水平与今年上半年有明显差距 [7] - 美国永久失业人数正在快速增加，全职就业率大幅收窄，与经济疲软关联密切 [11] - 美国政府停摆的紧缩冲击将不可避免推升10月与11月失业率，广义政府支出未完全正常化导致大量联邦承包商面临连续两个月无收入 [13][14] 美联储政策与预期管理 - 10月FOMC后联储官员普遍转向鹰派，12月降息预期一度从完全定价跌至不足30% [4] - 12月与明年1月的降息在当前经济预期低迷、政策混乱的背景下不具备互相替代性，若12月不降息将带来实体经济进一步走弱的风险 [23][24] - 美联储内部存在巨大分歧，反映出政治党派立场的对立，特朗普可能通过公布新任联储主席人选对12月降息施压 [26] 经济与市场影响 - 特朗普关税豁免范围扩大缓解了关税通胀压力，酒精饮料关税负担近90%由美国居民部门承担 [16] - 若12月不降息，美股AI叙事将遭受更大波动，因AI“绑架”美国经济，而美国经济又“绑架”联储 [24] - 货币政策预期管理将更加混乱，可能导致有史以来最割裂的议息决议 [26]