王涵系兴业证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 要点 特朗普政府推行的政策，从"关税战"、推动降息到提出"金卡"计划等，表面上呈现出零散无序的特征。年初，笔者已梳理特朗普执政以来各项政 策的内在逻辑——着眼于解决财政问题（详见《特朗普2.0：财政视角》）。近期，特朗普动作频频，不仅"强压"美联储降息，还推进"金卡"、 提高H1B收费、再征关税等。 特朗普政府近期多项政策的核心目标，实则均在于缓解美国财政压力。其第一任期前（2016财年）美国国债利息支出为4326亿美元，而2025财 年截至8月已接近1.13万亿美元，利息负担增幅高达约7000亿美元。尽管政府试图通过关税增收与部门节约填补缺口，但目前仍有约4000亿美元 的资金缺口。因此，推动美联储降息以压低债务付息成本，成为特朗普财政政策中的重要一环。 不仅如此，特朗普推动货币政策服务于财政的做法，还可能进一步削弱美元信用。短期而言，其为给美联储进一步降息"铺路"，不排除加剧美 国经济数据"脱水"；长期来看，这种"明目张胆" 要求货币政策服务财政的诉求，正削弱美联储独立性，可能对美元信用形成更大冲击。尽管近 期受经济数据支撑美元有所反弹，但从中期逻辑看 ...

前言 特朗普政府为缓解美国36万亿美元的国债压力，他开始将个人商业时期的"破产重组"思路融入国策，以 降息打开债务续命窗口， 但明眼人都能看出来，这是美国借对等关税构建掠夺性贸易格局，吸食全球的血供养美国，这种事他也 敢想出来。 而这场看似周密的豪赌正遭遇盟友反噬，欧盟、日本、韩国对美投资承诺相继缩水，昔日"买单者"更重 协议可行性与互利本质。 美国现在内部分裂加剧，外部盟友背刺，如今美联储降息化债，究竟能成功吗？ 翻版"破产重组" 美联储九月降息消息落地时，市场多将其解读为常规货币宽松，实则是特朗普将三十余年前的个人生意 经搬入白宫。 1990年经济衰退期间，他旗下泰姬陵赌场背负30亿美元高利贷濒临破产，最终靠申请破产保护逼迫债主 降息重组才得以存续。 如今面对36万亿美元国债压力，他沿用的仍是旧有思路：先制造危机，再倒逼政策让步。 但美联储并非当年的赌场债主，作为美国货币体系的"压舱石"，其独立性是美元信用的核心根基。 历史上尼克松施压美联储降息引发十年滞胀的教训，至今仍是业内警钟。 最初鲍威尔态度强硬，以"通胀居高不下"回绝所有降息诉求。 此时特朗普的"非常规操作"随之展开：先公开嘲讽鲍威尔办公室奢华、 ...

特朗普政策财政逻辑 - 特朗普政府多项政策核心目标在于缓解美国财政压力 国债利息支出从2016财年4326亿美元增至2025财年1.13万亿美元 增幅达7000亿美元 目前存在约4000亿美元资金缺口 [1][8][9] - 政策组合包括关税增收与部门节约 关税政策预计带来2000亿美元收入增量 政府效率部计划节约2060亿美元开支 实际节约约1030亿美元 [9][19] - 推动美联储降息是财政政策重要环节 旨在压低债务付息成本 [1][8] 降息对财政缺口影响 - 根据市场预期测算 若美联储累计降息125个基点 可节省利息支出412亿美元 [2][16] - 激进假设降息200个基点且利率曲线同幅度下移 可节省利息支出1931亿美元 [2][17] - 降息节流仍无法完全覆盖财政缺口 促使政府寻求其他增收途径如金卡计划 H1B签证费用提高及新一轮关税 [2][19] 美国国债结构与利率诉求 - 美国国债余额达37.3万亿美元 较2016年底增长17.3万亿美元 平均付息利率从2.2%升至3.4% [12] - 需压低短端利率 未来12个月到期国债9.7万亿美元中66%为1年期以下短期国债 规模达6.4万亿美元 对短端政策利率高度敏感 [12][14] - 需抑制中端利率上行压力 避免5~10年期债券再融资成本显著抬升 [13] - 需解决利率下行后的美债需求不足风险 [13] 美元信用与资金流向 - 特朗普推动货币政策服务财政可能削弱美联储独立性 冲击美元信用 [2][21] - 利率下降及美元信用受损可能导致资金从美国溢出 [3][22] - 特朗普明确偏好弱美元 弱美元不会面临政治阻力 [2][21] 资产配置机会 - 贵金属及加密货币作为对冲美元信用风险工具 配置价值上升 [3][22] - 人民币及相关资产受益 美联储降息周期下中美利差收窄推动人民币升值 [3][23] - 海外资金流入中国市场可能遵循三步走路径：先港股 再人民币外汇市场 最终流向A股等中国资本市场 [3][23] A股市场前景 - 中国经济在汽车 光伏 新能源等先进制造领域形成全球领先产能优势 [25] - 资本市场政策定位提升 证监会调整为国务院直属部门 中央金融工作会议明确资本市场枢纽功能 [26] - 中美博弈中中国战略基调转变 推动市场风险偏好提升 [26] - 对比2005-2007年行情 本轮A股上涨宏观背景更稳健 通胀温和 利率环境适度宽松 [27] - 行情可能呈现一步三摇 进一退一特征 持续时间较长 [27]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 周度观点摘要 ◆ 上周黄金白银高位宽幅波动，但周线延续收涨。主要影响因素分析如下：上半 周，随着美联储议息会议临近和市场一度加大对美联储9月降息50bp的押注，市场 整体偏强运行，但由于市场担心再现"买预期卖事实"，多头提前获利了结，导致 周三亚盘贵金属价格整体呈现减仓下行走势。周四凌晨，美联储9月降息25bp，且 点阵图预测年内仍有2次降息预期，国际金价一度突破3700美元/盎司关口，再创历 史新高；但此次降息基本符合预期，且美联储表态并无超预期鸽派内容，甚至整体 基调中性偏鹰，如点阵图预测明年的降息力度有限、经济摘要显示美联储对美国未 来经济前景并不悲观、美联储主席鲍威尔将此次降息定义为"风险管理类型的降息" 等等，加上前期贵金属价格的上涨已经较为充分计价了本次降息的利好，因此随着 美联储降息靴子的落地，市场兑现部分利好，引发价格冲高回落。直至周五晚间， 市场美联储官员发表鸽派讲话和美国联邦政府新财年"停摆"风波再起引发市场避 险情绪，贵金属价格再度强劲上涨，尤其白银突破43美元/盎司关口，再创新高。但 另一方面，美国8月零售销售数据强劲、周度申请失业金人数回 ...

这边减美债，那边中国央行在买黄金。到2025年8月末，已经连续10个月增持黄金，就算金价高也没停。这一减一增，明显是在调整手里的资 产，不想只靠美元，让资产更安全稳当。 从2022年起，中国减持美债就没断过。2022年减了1732亿，2023年减508亿，2024年又减573亿。2025年更明显，7月单月就减了257亿，中间偶尔 增持点，总体还是卖得多。 再看另外两个持有美债多的主儿，日本和英国跟中国不一样。日本7月还买了38亿美债，持仓11514亿；英国更猛，买了413亿，持仓8993亿。显 然大家对美债的风险和收益看法差得远。 为啥要减？专家说得挺实在。美国关税政策让市场慌了神，财政状况也不被看好，美债里的长期债好多人都在抛。而且之前那些政策让美元信用 打了折，持有美债的吸引力自然降了。 有意思的是，中国在减，其他外国投资者却在买美债。7月外国持有的美债总额还创了新高，到9.159万亿美元。这看着矛盾，其实是大家对美债 的判断不一样，毕竟现在全球经济也不确定。 现在美国欠的钱都37万亿美元了，每年光还利息就超1万亿美元。好多地方的央行都在改自己的储备策略，全球买黄金的势头也猛，连续三年官 方黄金储备超10 ...

点击上图▲立即收听 " 降息是问题的开始，不是结束。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 时隔九月，美联储终于宣布降息了，降得不多， 25 个基点。 然而，在消息出炉前，市场 紧张、亢奋的情绪早已拉 爆。 包括小巴在内，各路媒体 、机构和中国投资者在半夜两点蹲守。就连嚣张 如 特朗普，估计也在屏息静等结果。 甚至有人想用口型提前判断结果。他们观察到，美联储主席鲍威尔只要开场时说 " Go od afternoon "，意味着紧缩，而当他说" Hello everyone "，意味着宽松，是明确降息的信号。 这次，鲍威尔的开场白是" Good afternoon "。 这次，鲍威尔的开场版是"下午好" 图源： CNBC 消息出来一个小时后，美元指数微涨 0.15% ，标普 500 指数小幅下跌 0.17% ，纳斯达克 100 指数跌 0.33% ，现货黄金跳水后小幅反弹，跌 0.77% 。 毫无疑问的是， 美联储降息将通过利率、汇率和资本流动三大渠道对全球金融产生溢出效应， 并同时影响到中国资本市场。 从历史来看，每一轮美联储降息，都 会给 中国股民送上了一份 "大礼包" ： 北京时间 9 月 18 ...

**行业与公司** * 贵金属行业 特别是黄金和白银市场[2][9] * 黄金白银公司股票 兼具成长性及低估值特性[2][9] **核心观点与论据** * **2025年9月美联储议息会议后美元将走弱** 与2024年降息后美元走强不同 主要因美欧日货币政策分化 美国经济相对优势减弱 美联储独立性受干扰[1][5] * **金银价格预计持续走强** 不同于2024年9月降息后的冲高回落 主因美元指数持续走弱及海外资金避险资产切换需求抬升[3] * **美国经济相对优势减弱** 劳动力市场降温 新增非农就业数据不及预期且大幅下修 失业率连续上涨[1][6] * **欧元区经济显现复苏势头** 失业率自2025年1月以来呈下降趋势 8月制造业PMI终值50.7 创三年新高并首次突破荣枯线 主要由法国(从48.2升至49.9)和德国(升至49.9 为2022年以来最高)驱动[1][6][7] * **美欧日货币政策显著分化** 美联储预计年内降息三次(9月 10月 12月) 年底利率区间或降至3.5%~3.75% 2026年底或达1.75%~2% 欧洲央行2025年9月暂停降息并暗示宽松周期结束 日本央行自2025年1月加息后维持利率不变 未来或重启加息[1][5][9] * **美联储独立性受干扰削弱美元信用** 特朗普政府频繁施压降息及人事变动(如提名米兰 解雇理事库克) 引发财政可持续性担忧 削弱美债避险属性 导致长端国债收益率走高[1][8] * **欧元区经济前景改善** 大规模财政刺激(针对国防和基建)预计2026年初见效 美欧达成新贸易协议消除不确定性[1][7] **其他重要内容** * **2024年9月降息影响回顾** 美联储降息50个基点 美元指数先跌后涨 特朗普交易成为市场主线 黄金先因避险属性与美元同涨 后因风险偏好提高而承压[4] * **投资建议** 美日 美欧利差缩小使美元难以吸引买盘 利好黄金等避险资产 建议配置持有黄金白银公司股票[1][9]

美联储独立性风暴暗流涌动。 据央视新闻报道，当地时间9月16日，美国白宫发言人表示，特朗普政府将就法院阻止撤换美联储理事 莉萨·库克的裁决提出上诉。此前美国联邦上诉法院裁定，阻止美国总统特朗普在美联储议息会议召开 前将理事莉萨·库克撤职。 与此同时，特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰于16日宣誓就职，火速参与美联储9月利率决议，他与 库克共处美联储会议桌的同一个角落，两人之间仅隔着1名理事。 而到了明年，美联储主席鲍威尔将卸任，特朗普将通过提名新任主席对美联储施加更大影响。 东吴证券首席经济学家芦哲对记者分析称，尽管美联储主席在FOMC（联邦公开市场委员会）中对货币 政策决议只有一票，在形式上与其他委员一致，但作为美联储的核心人物，其无论是在对内设置会议议 程与引导讨论，还是在对外沟通表态上，均能对货币政策整体风向产生举足轻重的影响。由于鲍威尔任 期即将于2026年5月到期，因此选择一位更加鸽派的主席候选人成为了特朗普目前对美联储独立性干预 最直接的手段。 与此同时，特朗普对美联储的干预也推升了通胀风险。芦哲提醒，美国通胀在经历了疫情冲击后逐步回 落，近期又有所抬头，同时关税政策的不确定性令美国面临二次通胀的 ...

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 美联储独立性风暴暗流涌动。 据央视新闻报道，当地时间9月16日，美国白宫发言人表示，特朗普政府将就法院阻止撤换美联储理事 莉萨·库克的裁决提出上诉。此前美国联邦上诉法院裁定，阻止美国总统特朗普在美联储议息会议召开 前将理事莉萨·库克撤职。 与此同时，特朗普提名的美联储理事斯蒂芬·米兰于16日宣誓就职，火速参与美联储9月利率决议，他与 库克共处美联储会议桌的同一个角落，两人之间仅隔着1名理事。 而到了明年，美联储主席鲍威尔将卸任，特朗普将通过提名新任主席对美联储施加更大影响。 东吴证券首席经济学家芦哲对记者分析称，尽管美联储主席在FOMC（联邦公开市场委员会）中对货币 政策决议只有一票，在形式上与其他委员一致，但作为美联储的核心人物，其无论是在对内设置会议议 程与引导讨论，还是在对外沟通表态上，均能对货币政策整体风向产生举足轻重的影响。由于鲍威尔任 期即将于2026年5月到期，因此选择一位更加鸽派的主席候选人成为了特朗普目前对美联储独立性干预 最直接的手段。 从种种迹象来看，美联储独立性面临的挑战才刚开始，一场更大的风暴或在酝酿。 罢免库克事件争议重重 特朗普政府罢免库克一案 ...

【环球网财经综合报道】北京时间9月16日凌晨，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.90% 报3719.50美元/盎司，COMEX白银期货涨0.84%报43.19美元/盎司。 对此有市场分析人士指出，美国总统特朗普施压美联储降息引发市场担忧，美国就业数据恶化强化降息 预期；中美经贸磋商取得进展但地缘政治紧张局势升级，进一步推升市场避险情绪。 华安黄金ETF基金经理日前表示，对黄金的中长期配置价值维持乐观。当前市场预期美联储到年底会有 两次降息，如果降息超预期，将对黄金形成进一步利好。特别是当前美国债务和赤字水平过高，市场质 疑美债中长期的可持续性；特朗普干预美联储的降息行动引发了全球担忧，这会削弱美元信用，计入黄 金的定价中。 ...