核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现景气与困境反转交织的局面，投资机会纷呈[1][2] 具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[2][7] 职业教育板块受益于青年人群技能培训需求激增，行业景气上行[3][8] 而K12教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌和强增长潜力[4][9] 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点[6] 年初至今，教育指数累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[6] - **高等教育**：行业监管的主旨思路是以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[2][7] 2025年湖南省重启营利性分类管理，或将成为试点并向全国推广[2][7] 经过5年持续投入，办学质量关键指标如生师比、生均办学经费等均已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升[2][7] - **职业教育**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长，带动技能培训市场景气度提升[3][8] 预计2025年技能培训市场规模达800亿元，且渗透率仅5%，成长空间可期[3][8] - **K12教培**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[4][9] 经营牌照重新派发但数量有限，非合规机构仅提供11.2%的产能供给[4][9] 行业从完全市场化竞争走向“特许经营”，获发牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业集中度有望持续提升[4][9] 机构通过素养培训等非学科培训为突破口，提供近似学科培训的服务以提升市占率[4][9] 数据更新与投资分析 - **直播数据**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[11] 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人[11] - **投资建议**： - **职业教育**：首推中国东方教育，建议关注粉笔[3][8][12] - **高等教育**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股[2][7][12] - **K12教培**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途[4][9][12] 其他行业摘要 - **海外医药**：报告期内恒生医疗保健指数下跌2.06%[14] 重点事件包括翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[16] 和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元首付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[16] 建议关注创新药及Pharma板块公司[18] - **海外社服**：携程集团第三季度收入同比增长16%至184亿元，其中国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[21] 同程旅行第三季度收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人[22] 建议关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[23] 盈利预测与估值摘要 - **海外教育**：提供了重点公司的盈利预测与估值数据，例如新东方（EDU.N）2025年预测PE为18.3倍，2026年为16.4倍，两年利润复合增速预计为30%[27] 中国东方教育（00667.HK）2025年预测PE为16.6倍，2026年为13.4倍[27] - **海外医药**：列出了创新药、Pharma、医疗服务及CXO子行业多家公司的市值及盈利预测，例如百济神州（06160.HK）2025年预测PE为98倍，2026年为48倍[28] - **海外社服**：提供了在线旅游、餐饮、博彩等子板块公司的估值数据，例如携程集团（09961.HK）2025年预测PE为20倍，2026年为18倍[30] 银河娱乐（00027.HK）2025年预测EV/EBITDA为10.3倍[30]

据悉，对标国家发展改革委相关文件，以及《G1523甬莞高速公路台州机场支线项目特许经营方案》， 该项目突破了央国企垄断惯例，要求民企投资人持股不低于35%，实现"财政零投入、民资全参与"，成 为民资参与重大交通基建的标杆范本。 一位PPP从业人士表示，按照"优先选择民营企业参与"的导向，各地落实支持民企参与的特许经营项目 清单，取消了不合理准入限制，将运营能力等作为评标核心标准，持续释放了民营企业参与活力。 中经记者 杜丽娟 北京报道 2023年11月，国家发展改革委、财政部制定的《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》 （以下简称"PPP新机制"）正式出台，这是PPP模式进入聚焦使用者付费、全部采取特许经营模式、优 先支持民营企业参与的重要标志。 历经两年实践，PPP新机制在规范运作、激活社会投资等方面取得扎实成效。来自大岳咨询的统计显 示，截至2025年10月30日，全国政府和社会资本合作项目信息系在库项目302个，累计总投资达1.61万 亿元。 《中国经营报》记者获悉，PPP新机制实施以来，项目规范管理体系逐步完善。各地严格落实"聚焦使 用者付费项目"要求，将具有明确收费渠道的项目纳入合作范围 ...

项目中标与模式变更 - 公司下属子公司上海基建、河南建发等曾于2022年与新乡国有资本运营集团有限公司组成联合体中标“辉县至鄄城高速公路辉县至卫辉段项目”并与新乡市交通运输局签订投资协议 但因政策调整原因项目暂停 [1] - 经各方协商 原特许经营协议已解除 项目将按照新政策机制要求采用“特许经营”模式重新招标 新乡市交通运输局为项目实施机构 [1] - 公司下属全资子公司上海基建、河南建发、路桥集团、运营集团和数字集团组成新联合体参与重新招标 并于2025年12月8日正式取得该项目中标通知书 [1] 项目投资与经营细节 - 该项目特许经营者总投资额为64.9亿元 其中建筑安装工程费为42.61亿元 [2] - 项目合作期总计33.25年 其中前期及建设期为3.5年 收费期为29.75年 [2] - 项目采用“特许经营”模式 [2]

项目中标与模式 - 公司下属子公司上海基建、河南建发等组成的联合体于2025年12月8日中标辉县至鄄城（豫鲁界）高速公路辉县至卫辉段项目 [1] - 项目采用“特许经营”模式，合作期为33.25年 [1] - 项目估算总投资为64.9亿元，其中建筑安装工程费为42.61亿元 [1] 业务影响与战略意义 - 该项目将带动公司的传统基建业务 [1] - 该项目将为公司的新兴业务提供应用场景 [1]

投资机构持仓变动 - Darsana Capital Partners LP于2025年11月14日披露新建仓Wingstop Inc头寸，买入750,000股，持仓价值1.8876亿美元 [2][3] - 此次新建仓头寸占该基金披露的美国股票持仓（截至2025年9月30日为42.5亿美元）的4.45% [3] - 交易完成后，Wingstop成为该基金第十四大披露持仓，也是其第十二大持仓 [3][7] 公司股票表现与估值 - 截至2025年11月14日，Wingstop股价为232.89美元，过去一年下跌29%，表现落后标普500指数44个百分点 [4] - 公司股票较其52周高点低40% [5] - 公司远期市盈率为58倍，企业价值与EBITDA比率为35倍 [4] - 公司股息收益率为0.48% [5] 公司财务与运营概况 - 公司截至最近十二个月营收为6.8298亿美元，净利润为1.7426亿美元 [4][9] - 公司市值约为64.7亿美元 [6] - Wingstop是领先的快休闲餐厅品牌，专注于鸡翅产品，在美国和国际市场拥有重要影响力 [10] - 公司主要通过特许经营模式运营，收入来源于特许经营费、特许权使用费和公司直营餐厅销售额 [11]

跨国餐饮品牌中国业务分拆与合作趋势 - 2025年11月，汉堡王母公司RBI与CPE源峰成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持股约83%，RBI保留约17%股权[1] - 同月，星巴克将中国业务至多60%股权出售给博裕投资，交易估值40亿美元（约284.84亿元人民币），星巴克保留40%股权[3] - 2017年1月，麦当劳将中国大陆和香港业务80%股权出售给中信与凯雷组成的财团[3] - 2016年，百胜集团分拆百胜中国，春华资本和蚂蚁金服分别投资4.10亿美元和5000万美元[3] - 2023年6月，赛百味与上海富瑞食企业发展有限公司签订新的总特许经营协议，独家授予其中国大陆地区管理和开发所有门店的资格[13] 合作背后的核心动因：增长与本土化 - 星巴克目标借助博裕的本地经验，将门店从约8000家扩展至20000家，加速布局中小城市和新兴区域[3] - 汉堡王计划在CPE源峰支持下，将门店从约1250家扩至4000家以上，并同步升级产品、品牌和数字化体系[3] - 麦当劳在引入中信和凯雷后提出“愿景2022”，计划五年内门店从约2500家开到4500家，并抓住外送和数字化趋势[3] - 外资品牌面临增长压力，星巴克在中国市场份额从2017年42%的峰值下滑至2024年的14%[6] - 截至2024年12月，汉堡王中国门店数量约为法国市场的2.5倍，但单店收入约为后者的十分之一[6] 本土竞争格局变化 - 咖啡赛道被瑞幸、库迪的9.9元价格战重塑，瑞幸门店在2024年7月突破2.6万家[7] - 西式快餐本土品牌崛起，华莱士全国门店数超过2万家，塔斯汀门店数约8800家[23] - 截至2025年6月，蜜雪冰城门店数量达40468家，瑞幸咖啡达25193家，华莱士达19653家[33] - 肯德基2025年第三季度净增402家门店，其中加盟店占比达41%[30] 特许经营模式的成功实践 - 麦当劳中国在引入本土合作伙伴后，全国门店数从2017年约2500家增长至2025年9月超7200家，约50%餐厅分布在三至五线城市[24] - 赛百味在签订新总特许经营协议后两年内，在中国共开出超500家店，并将加盟模式全部转为直营[13] - 特许经营模式使品牌方以“轻资本”方式快速扩张，大部分开店和运营成本由加盟商承担[33] - 安永研究显示，2015年至2020年，轻资产量级公司的股东回报率平均比重资产公司高出4个百分点[28] 本土化运营的具体策略 - 肯德基将皮蛋瘦肉粥、豆浆油条等地方餐食做进菜单，并打造“疯狂星期四”现象级营销[36] - 麦当劳推出“麦麦夜市”切入夜宵场景，并通过“麦门”文化等接地气的社媒营销与年轻人建立情感连接[36] - 罗森推动冰皮月亮蛋糕、冰麻薯等成为网红爆品，并通过国风、二次元、游戏IP等高频联名融入年轻人生活方式[36] - 罗森在全国多地开放“罗森小站”，以较低的加盟费吸引当地小型加盟商，发展出“中国特色”[30] 中国市场的重要性与挑战 - 中国内地是麦当劳全球第二大市场、全球发展最快的市场[5] - 中国是星巴克的全球第二大市场，贡献了约8%的营收[5] - 汉堡王中国大陆市场的2024年系统销售额，在汉堡王10大国际市场排名第八[5] - 中国消费市场复杂，需要触达超过十亿消费者，投入巨额资金和资源，容易陷入价格战导致利润压缩[23]

公司上市与市场地位 - 广州遇见小面餐饮股份有限公司于11月17日通过港交所主板上市聆讯，招银国际为独家保荐人 [1] - 就2024年总商品交易额而言，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5% [1][4] - 按2024年总商品交易额计，公司于整体中式快餐餐厅市场排名第十三，市场份额为0.14% [5] 业务规模与网络扩张 - 截至2025年10月8日，公司餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅，总计451家 [4] - 公司有101家新餐厅处于开业前筹备中，餐厅多位于中国东部及南部，其中超过一半位于广东省 [4] - 自往绩记录期间期初至2025年10月8日，公司餐厅数量由133家增长239.1%至451家 [5] 经营模式与品牌 - 公司餐厅采用直营或特许经营模式经营，于2019年通过集中化管理涉足特许经营模式 [7] - 截至2025年6月30日，公司有86家特许经营餐厅 [7] - 公司根基建立在重庆小面上，产品已扩展到各种辣与不辣的菜品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料 [5] 财务业绩表现 - 于2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，公司收入分别约为8.01亿元、11.54亿元、7.03亿元人民币 [7] - 同期，年/期内利润分别为4591.4万元、6070万元、4183.4万元人民币 [7] - 2024年全年收入为11.54亿元人民币，年内利润为6070万元人民币 [8] 行业市场前景 - 中式面馆市场为中国整体中式快餐餐厅市场的一个主要板块，2024年市场份额约为29.8% [4] - 中式快餐餐厅市场占2024年中国整体餐饮服务市场约17.6% [5] - 中国中式面馆市场总商品交易额预期到2029年将达人民币5,100亿元，2025年至2029年年复合增长率为10.9% [7] - 以川渝风味为主的中式面馆市场总商品交易额预期2029年将达人民币1,357亿元，2025年至2029年年复合增长率为13.2%，为不同地域风味中最高 [7]

三季度业绩回顾 - 总收入同比增长4.4%，达到32.06亿美元，符合预期 [1] - 系统销售额（剔除汇率影响）同比增长4.0%，同店销售额增长1.0%，延续了二季度的韧性趋势 [1] - 门店开设速度加快，三季度净新增肯德基门店402家、必胜客门店154家，对比二季度为295家/99家，去年同期为352家/102家 [1] - 前三季度净新增的肯德基/必胜客门店中，分别有41%/27%为加盟店模式，公司战略性地利用加盟商渗透更多地区 [1] - 渠道方面，受中国外卖市场竞争影响，肯德基/必胜客的外卖销售贡献同比分别上升8个百分点/6个百分点 [1] - 餐厅利润率同比微增0.2个百分点至17.3%，食品与包装成本占比为31.3%（同比下降0.4个百分点），薪酬与租赁占比为26.2%（同比上升1.1个百分点）和25.2%（同比下降0.9个百分点），体现严格的成本控制 [1] - 总务及行政管理费用率同比持平于4.5%，经营利润率同比提升0.4个百分点至12.5% [1] - 投资损失收窄至1000万美元，股东应占利润同比下降5%至2.82亿美元，符合预期 [1] 业务展望与战略 - 长期业务战略保持连贯，商业模式灵活，新举措的市场反馈令人鼓舞 [2] - 与加盟商的战略合作不仅能带来更多销售，还能改善自由现金流利润率 [2] - 尽管消费情绪疲软且竞争激烈，同店销售额增长保持稳定，但宏观环境变化可能导致其波动 [2] - 若外卖补贴活动在2026年恢复正常，肯德基和必胜客相较于其他餐饮同行可能受到的影响较小 [2] - 管理层重申2025-26年目标股东资本回报总额为30亿美元，相当于平均年化资本回报率8%-9% [2] - 长期视角下，平均年度资本支出指引维持在6亿至7亿美元 [2] 财务预测与估值 - 鉴于门店开设（特别是加盟模式）加速，将2025-27年收入预测上调0.3%-0.8% [3] - 基于持续的成本顺风、对租户有利的租约以及内部效率提升，略微上调经营利润率预测 [3] - 考虑到流通股数量年均减少约3%，预计2024至2027年每股收益复合年增长率为10% [3] - 维持买入评级，目标价为港股428.00港元（美股54.90美元），对应2025-26年预期市盈率21.8倍/19.2倍 [3]

百胜餐饮集团战略审查必胜客业务 - 百胜餐饮集团宣布对必胜客品牌启动战略方案审查，可能采取的行动包括但不限于出售该业务 [1][2] - 审查旨在帮助必胜客实现其全部价值，且这些行动在集团之外执行可能效果更好 [2] - 公司未为审查设定完成期限或明确时间表，且不保证会达成任何特定结果 [2] 百胜中国与百胜餐饮集团的运营关系 - 百胜中国与百胜餐饮集团为两家独立运营的公司，百胜中国是百胜餐饮集团在中国内地的特许经营商 [1][4] - 百胜中国在中国独立运营必胜客品牌，百胜餐饮集团的战略审查不会影响必胜客在中国的日常运营 [1][2] - 百胜餐饮集团主要依靠品牌授权费和特许经营费赚钱，而百胜中国主要通过经营餐厅盈利 [4] 百胜餐饮集团必胜客业务业绩表现 - 2025年第三季度，必胜客是百胜餐饮集团内唯一系统销售额和同店销售额出现负增长的品牌 [5] - 2025年第三季度，必胜客收入为2.40亿美元（同比增长0.84%），系统销售额为31.77亿美元（同比下降0.22%），经营利润为0.84亿美元（同比下降7.69%），经营利润率为35.1%（下降3.2个百分点） [6] - 2025年前三季度，必胜客收入为7.10亿美元（同比下降0.70%），系统销售额为93.21亿美元（同比下降1.79%），经营利润为2.39亿美元（同比下降14.03%），经营利润率为33.6%（下降5.2个百分点） [6] - 在百胜餐饮集团2025年第三季度总收入中，必胜客收入占比为12.13% [4] 必胜客在中国市场业绩表现 - 必胜客在中国市场由百胜中国运营，2025年第三季度收入为6.35亿美元（同比增长3.25%），系统销售额同比增长4% [8] - 2025年第三季度，必胜客中国同店销售额增长1%，主要由同店交易量增长17%推动，但客单价下降13% [8][11] - 2025年第三季度，必胜客中国经营利润率为8.9%（同比增长0.3个百分点），餐厅利润率为13.4%（同比增长0.6个百分点） [8] - 截至2025年9月底，必胜客在中国拥有4022家餐厅，季度净新增158家 [8] - 自2024年第三季度起，必胜客在中国收入开始回暖并恢复正向增长 [8] 必胜客在中国市场的经营策略调整 - 必胜客在中国通过调整经营策略推动增长，越来越重视性价比，例如在全国焕新菜单并推出9.9元入门款产品 [10] - 公司推出更具性价比的WOW店型，截至2025年9月底门店数已达250家 [10] - 2025年第一季度至第三季度，必胜客中国客单价分别下降14%、13%、13%，2025年第三季度客单价为70元，环比下降7.89% [10][11] - 同期，同店交易量均实现17%的强劲增长 [10][11] - 餐厅利润率提升得益于有利的原材料价格、营运精简及自动化，部分被高性价比产品增加和外卖占比提升带来的成本所抵消 [8]