三季度业绩回顾 - 总收入同比增长4.4%，达到32.06亿美元，符合预期 [1] - 系统销售额（剔除汇率影响）同比增长4.0%，同店销售额增长1.0%，延续了二季度的韧性趋势 [1] - 门店开设速度加快，三季度净新增肯德基门店402家、必胜客门店154家，对比二季度为295家/99家，去年同期为352家/102家 [1] - 前三季度净新增的肯德基/必胜客门店中，分别有41%/27%为加盟店模式，公司战略性地利用加盟商渗透更多地区 [1] - 渠道方面，受中国外卖市场竞争影响，肯德基/必胜客的外卖销售贡献同比分别上升8个百分点/6个百分点 [1] - 餐厅利润率同比微增0.2个百分点至17.3%，食品与包装成本占比为31.3%（同比下降0.4个百分点），薪酬与租赁占比为26.2%（同比上升1.1个百分点）和25.2%（同比下降0.9个百分点），体现严格的成本控制 [1] - 总务及行政管理费用率同比持平于4.5%，经营利润率同比提升0.4个百分点至12.5% [1] - 投资损失收窄至1000万美元，股东应占利润同比下降5%至2.82亿美元，符合预期 [1] 业务展望与战略 - 长期业务战略保持连贯，商业模式灵活，新举措的市场反馈令人鼓舞 [2] - 与加盟商的战略合作不仅能带来更多销售，还能改善自由现金流利润率 [2] - 尽管消费情绪疲软且竞争激烈，同店销售额增长保持稳定，但宏观环境变化可能导致其波动 [2] - 若外卖补贴活动在2026年恢复正常，肯德基和必胜客相较于其他餐饮同行可能受到的影响较小 [2] - 管理层重申2025-26年目标股东资本回报总额为30亿美元，相当于平均年化资本回报率8%-9% [2] - 长期视角下，平均年度资本支出指引维持在6亿至7亿美元 [2] 财务预测与估值 - 鉴于门店开设（特别是加盟模式）加速，将2025-27年收入预测上调0.3%-0.8% [3] - 基于持续的成本顺风、对租户有利的租约以及内部效率提升，略微上调经营利润率预测 [3] - 考虑到流通股数量年均减少约3%，预计2024至2027年每股收益复合年增长率为10% [3] - 维持买入评级，目标价为港股428.00港元（美股54.90美元），对应2025-26年预期市盈率21.8倍/19.2倍 [3]