创新将带来巨大的正向总供给冲击，从而随着时间的推移提高经济增长并降低通胀。 再次，如果潜在增长率随着时间的推移确实加速向4%迈进，那么美国公共债务和外债相对GDP的比重 将被证明是可持续的，并会随着时间的推移趋于稳定进而下降（除非出现更大的财政鲁莽行为）。虽然 美国国会预算办公室预测公共债务相对GDP的比例会上升，但这是因为它假定美国的潜在增长率最多也 只能达到1.8%。 最后，只要美国的经济例外性还在，美元的全球霸主地位所赋予的"过度特权"就不太可能被削弱。尽管 关税提高了，但美国的对外赤字可能会保持在高位，因为投资占GDP的比重将在科技驱动的长期繁荣中 上升，而储蓄率则保持相对稳定。由此产生的经常账户赤字增长将由证券投资流入（资产组合投资和外 国直接投资）来弥补。 在这种情况下，即便有一小部分储备会被分流到美元计价资产之外，美元作为全球储备货币的地位不太 可能受到重大挑战。同样，这些结构性资金流入将限制汇率下行风险，甚至可能在中期内强化美元。 自唐纳德·特朗普在4月2日宣布对盟友和对手们全面征收贸易关税以来，关于美国经济短期和中长期前 景的普遍看法一直是悲观的。更高的关税将导致美国和全球经济出现衰退；美国 ...

▲资料图：美国总统特朗普。图/新华社 特朗普的"TACO交易"（ Trump Always Chickens Out，意指临阵变来变去）又来了。 据新华社报道，当地时间9月19日，特朗普签署了一项名为"黄金卡"的行政令，宣布只要个人向美国财政部缴纳 100万美元，或由企业赞助缴纳200万美元，就能通过"黄金卡"项目获得美国居留权。 为搞创收，特朗普可谓脑洞大开。但目前看来，他收获的基本都是负面反馈。 "特朗普金卡"不合法律规范 虽然法律专家们对于"特朗普金卡"的效力也未必说得清，但根据"特朗普金卡"网站的说法，"特朗普金卡"大致可 分为三类。 一种是个人支付1.5万美元手续费，经国土安全部审核后，缴纳100万美元，即可获得美国居留权。美国商务部长 卢特尼克称，该计划将发放约8万张金卡，目前仍处于"试营业"阶段。 第二种就是"特朗普白金卡"。个人支付手续费，并在国土安全部审核后缴纳500万美元，即可在美国境内居住最多 270天，且无需对非美国收入缴税。但该计划不是获得美国公民身份的途径，启动前还需要获得国会批准。 今年2月，特朗普第一次宣布推出移民"金卡"时，定价还是500万美元。如今，"金卡"价码降到了100 ...

特朗普移民政策调整 - 推出三类投资移民卡：个人支付1.5万美元手续费及100万美元可获得居留权（黄金卡）[3]、支付500万美元可获得270天境内居住权且免缴非美国收入税（白金卡）[3]、企业支付200万美元可为员工担保居留权（企业金卡）[3] - 计划发放约8万张黄金卡 取代现有EB-1和EB-2签证类别[3] - 行政令涉嫌违反1990年国会职业移民法案 可能暂停其他绿卡签证类别[3][4] H-1B签证政策变化 - 签证费用从原申请费超5000美元大幅提高至10万美元[1][5] - 年配额上限8.5万份 印度籍员工占比达70%[5] - 亚马逊、谷歌、微软、特斯拉和摩根大通等企业为主要使用者[5] 企业运营影响 - 美国企业需承担外国员工签证成本上升压力[5] - 去工业化导致熟练工人短缺 企业面临用工结构优化压力[6] - 政策变动可能改变企业与政府合作关系[6] 财政政策背景 - 美国国债规模达36.7万亿美元 年利息支出1.1万亿美元[7] - 特朗普税改预计未来10年增加财政赤字2.7万亿美元[7] - 联邦企业所得税从35%降至20% 半导体企业获高额补贴[7] 政策经济目标 - 移民新政预计创造数千亿美元收入[7] - 关税战导致上半年关税收入创历史新高[7] - 政策转向从引进技术人才转为吸引高净值人群[7]

美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔承认关税最多只能造成一次性价格调整而非持续性通胀 这为9月降息打开政策空间 [1][2] - 市场预期9月可能降息25个基点或更大幅度 10年期和30年期美国国债收益率暴跌 道琼斯指数突破45000点 [2] - 美国实际利率处于近二十年最高水平 美联储4.25%-4.50%目标区间显著高于欧洲央行2%和日本央行0.5%的利率水平 [3][7] 美国经济影响 - 30年期固定抵押贷款利率徘徊6-7%区间 是疫情前水平两倍 抑制房地产市场活动和住宅建设 [4] - 小型企业面临两位数贷款利率 消费者承担更高信贷成本 从信用卡到汽车贷款均受波及 [4] - 美元汇率过高削弱出口竞争力 制造商借款成本上升导致新工厂和设备成本增加 [3][6] 通胀与利率环境 - 总体CPI同比回升至3%附近 PCE指标接近2.5% 能源价格低迷且供应链恢复 工资压力趋于稳定 [7] - 全球利差显示美国利率比欧洲高200多个基点 比日本高近400个基点 是中国的三倍 [3] - 外国竞争对手因廉价借款获得价格优势 美国出口商面临融资劣势和市场份额侵蚀 [6] 政策建议 - 需要降息最多100个基点使美国与全球主要经济体保持一致 缓解家庭和农民压力 [9] - 维持过度限制利率政策将损害经济增长 高利率政策与强势货币对出口商造成三重打击 [3][9] - 住宅建设作为经济复苏强劲引擎受抑制 货币政策紧缩阻碍就业增长和可负担信贷获取 [4][9]

美联储主席人事变动背景 - 美国总统特朗普公开批评美联储主席鲍威尔行动迟缓 要求更激进降息[1] - 财政部长贝森特主导新主席候选人遴选 名单包含哈塞特、沃什、沃勒、萨默林等多位候选人[2] - 前圣路易斯联储主席布拉德表态乐于推进白宫意愿[1] 政策立场分歧 - 特朗普主张低利率环境提振资产价格 减轻政府债务负担[2] - 美联储坚持数据依赖原则 对大幅宽松持谨慎态度[2] - 7月整体通胀率2.7%略低于预期 但核心服务通胀加速至年初最高水平[2] 候选人政策立场分析 - 布拉德认为关税未引发持续性通胀 反而拖累经济增长 提出"六个月证据期"理论[3] - 白宫经济顾问委员会主席米兰否认关税引发通胀的经济规律[3] - 候选人名单包含鹰派货币主义者、中间派和鸽派等不同政策取向[2] 市场反应与影响 - 互换合约显示9月降息概率高达90% 部分交易员押注50基点超预期降息[4] - 全球333家公司受关税直接影响 二季度相关损失达136-152亿美元[4] - 高盛警告若关税持续加码 消费者承担成本比例可能升至67%[4] 经济数据表现 - 美债收益率曲线持续倒挂反映市场焦虑情绪[4] - 制造业PMI连续收缩 企业债规模创纪录 家庭债务占GDP比重攀升[6] - 企业陷入两难处境 不敢公开反对关税政策但需应对供应链重构挑战[4] 制度性挑战 - 《联邦储备法》赋予央行独立性 但总统提名程序使其卷入政治漩涡[5] - 特朗普时期对美联储攻击突破传统独立性尊重边界[6] - 历史经验表明政治干预央行决策往往伴随糟糕经济后果[6] 全球影响维度 - 新兴市场国家期待美联储降息缓解资本外流压力 又担忧美元贬值引发汇率波动[7] - 欧洲日本等发达经济体关注美国货币政策转向对自身出口影响[7] - 美联储决策牵动全球金融市场神经 影响全球经济金融体系稳定[1][7]

法案核心内容 - 《美丽大法案》总赤字规模达4.1万亿美元，其中利息支出0.7万亿，基础赤字3.4万亿，规模位列二战后前列，仅次于1981年里根减税[2][6] - 法案包含五大支柱：减税（83%为延长原有TCJA措施）、福利削减、国防开支扩大、移民驱逐支出增加、旧能源发展支持[6][9] - 特朗普通过法案加强联邦政府对地方政府的控制力，在社保福利、移民执法等领域扩大行政自由裁量权[2][6] 经济影响 - 法案预计2025-2034年年均提升美国实际GDP增速0.1个百分点，2026-2028年效果最显著（0.6%-0.8%）[2][22] - 资本密集行业（制造业、数据中心）受益于加速折旧等税收优惠，化石能源行业获公共土地开采费减免，军工行业因国防开支增加1500亿美元受益[3][32] - 新能源行业受损：清洁能源税收抵免提前退坡，电动汽车购车抵免1920亿美元被取消[16][32] - 收入分配效应显著：最低收入10%家庭收入下降3.9%，最高收入10%家庭收入增长2.3%[3][32] 财政与债务影响 - 2024年TGA余额达3722亿美元，为2023年同期的7倍，短期美债供给压力可控[4][35] - 10%关税税率长期累计可产生2.2万亿美元收入，对冲54%的赤字增量[4][40] - 2026年公众持有债务/GDP预计达103%，2030年升至116%，但仍低于理论违约阈值[5][45] - 每1个百分点赤字率上升需60bp期限溢价补偿，美债期限溢价或系统性抬升[5][57] 行业具体影响 - 企业减税措施包括：设备投资100%费用化（上限250万美元）、研发支出一次性扣除、厂房建设成本全额抵扣[26][27] - 移民执法支出达1740亿美元历史峰值，包含500亿边墙建设和450亿拘留设施支出[13][15] - 福利削减集中在医疗补助（3170亿）、学生贷款补贴（2690亿）和新能源补贴（2460亿）[16]

特朗普对美联储主席鲍威尔的批评 - 特朗普指责鲍威尔维持利率不变的政策不适合当前美国经济，并称如果有关欺骗国会的指控属实，鲍威尔应"立即辞职" [1] - 特朗普在社交媒体上再度施压鲍威尔降息，指责其"几个月来像个孩子一样为不存在的通货膨胀率抱怨" [1] - 特朗普表示会选择一个愿意降息的美联储主席继任者，鲍威尔的任期将于2026年5月届满 [2] 美国政府官员对鲍威尔的指控 - 联邦住房金融局局长比尔·普尔特呼吁国会调查鲍威尔，指控其关于美联储总部翻修的证词"具有欺骗性" [2] - 普尔特认为美联储不降息正在损害美国市场的住房可负担性 [2] - 贸易顾问彼得·纳瓦罗建议如果鲍威尔不愿降息，其他美联储理事应介入 [5] 美联储总部翻修争议 - 鲍威尔否认有关美联储总部翻修的媒体报道，称其"完全具有误导性"，并否认存在VIP餐厅、新大理石等奢华设施 [3] - 美联储预算文件将翻修成本上升归因于原材料价格上涨、劳动力成本上升及施工计划调整 [2] - 鲍威尔表示美联储严肃对待公共资源管理责任，并计划与参议院银行委员会进一步讨论翻修项目 [3][4] 美联储的利率政策与通胀前景 - 美联储将利率维持在4 25%-4 5%区间，自去年12月以来未调整基准利率 [6] - 鲍威尔表示若非关税带来的通胀不确定性，美联储本应已开始降息 [6] - 鲍威尔警告通胀上升幅度、时间点与持续性存在高度不确定性 [6] 鲍威尔的潜在继任者 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒被华尔街视为接替鲍威尔的"最稳妥"选择 [7] - 沃勒支持7月降息，符合特朗普的降息诉求，同时保持美联储独立性 [7] - 沃勒是特朗普在2020年任命的美联储理事，其提名可能被债券市场积极定价 [7]

法案核心内容 - 《美丽大法案》总赤字规模达4.1万亿美元，其中利息支出0.7万亿，基础赤字3.4万亿，规模仅次于1981年里根减税[2][6] - 法案包含11大板块，主要内容为减税（延长TCJA减税3.9万亿+新增个人减税0.4万亿+新增企业减税1.1万亿）、扩大国防支出1500亿、移民驱逐支出1740亿，同时削减医疗补助3170亿、学生贷款2690亿、新能源补贴2460亿[9][13][16] - 减税措施中83%为延长原有TCJA政策，增量减税仅占17%[6] 经济影响 - 2025-2034年法案或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026-2028年效果最大可达0.8%[2][22] - 资本密集行业（制造、数据中心）受益于加速折旧等政策，化石能源行业获公共土地开采费减免，军工行业受益于国防开支扩大[3][32] - 新能源及电动汽车行业受损，因清洁能源税收抵免提前退坡，取消新能源购车抵免1920亿美元[3][16][32] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入增长2.3%，呈现向高收入群体倾斜的再分配[3][32] 财政与债务影响 - 法案通过后美国联邦政府杠杆率或将在2026年达103%，2030年达116%[5][45] - 若维持10%关税税率，10年累计关税收入2.2万亿美元可对冲54%的新增赤字[4][40] - 2026-2028年赤字增量分别为2238亿、3880亿和3439亿美元，明年赤字率或升至7%[40] - 1个百分点赤字率上升需要近60bp的期限溢价补偿[5][57] 行业具体影响 - 企业减税政策包括：恢复加速折旧（2025-2030年设备100%费用化）、小额设备投资扣除额从100万提至250万、厂房建设成本100%扣除、研发投入一次性扣除[26][27] - 国防支出重点投向海军舰艇建造280亿和导弹防御系统310亿[13] - 移民驱逐支出中，边墙建设500亿，拘留设施建设450亿，驱逐单名非法移民平均成本9.2万美元[13][15]

《美丽大法案》分析 - 法案扩张总赤字约4.1万亿美元，减税约83%是延长原有TCJA措施，增量减税占比17%[12] - 2025 - 2034年或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026 - 2028年效果最大可达0.8%[2] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入平均增长2.3%，呈向高收入群体倾斜趋势[2] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损[2] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险[3] - 明年赤字增量或为2238亿美元，赤字率或增加0.7%，扩大至7%上下，关税长期可对冲54%赤字增量[3] 大类资产表现 - 当周美国三大股指集体上涨，美债利率快速回升，美元指数下跌，大宗商品多数上涨[4] 海外事件 - 7月9日美国进口商品90天“关税暂停”到期，约20个谈判慢的国家或恢复初始对等关税税率[4] 经济数据 - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，联储7月降息概率下降[4] 风险提示 - 存在地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”风险[5]

产品发布 - 特朗普商业帝国推出"特朗普一号"智能手机（T1），定位为"爱国者的数字堡垒"，旨在从主流科技巨头手中夺回数字主权 [1] - 产品设计采用高对比度纯金色外观，背面镶嵌美国国旗和T1图标，开机屏幕显示MAGA标志 [1] - 预装"真相社交"作为默认社交媒体平台，内置"反审查"浏览器和特朗普经典语录铃声 [1] - 售价高达499美元，远超市场主流旗舰机型价格 [2] 商业模式 - 手机必须捆绑每月47.45美元的"特朗普移动"套餐，套餐包含通信服务、远程医疗、道路救援和国际短信 [2] - 创造商业闭环，将一次性消费转化为可持续订阅服务，实现长期盈利 [4] - 核心卖点是"身份隔离"而非技术创新，通过情感认同建立用户忠诚度 [6] - 将支持者日常通讯行为纳入商业版图，实现用户资产化运营 [8] 网络服务 - 独家运行在"特朗普移动"5G网络上，宣传为"为自由而生"的无审查网络 [2] - 实际为移动虚拟网络运营商（MVNO），租赁AT&T或Verizon等传统电信巨头的基础设施 [2] - 美国移动网络市场由Verizon、AT&T和T-Mobile主导，三大运营商占据超过95%市场份额 [3] 市场背景 - 美国消费者年购买量超过6000万部智能手机，主要产自中国、韩国、印度和越南 [2] - 产品定价包含政治隐喻，499美元对应特朗普第45届和第47届总统身份 [2] 商业策略 - 将政治情感认同转化为商业价值，建立"韭菜生态农场"实现持续收割 [8] - 通过高溢价产品和强制订阅服务最大化商业利益 [4][6] - 产品象征意义大于实际功能，满足特定用户群体身份认同需求 [6][8]