核心观点 - 英镑兑日元汇率近期走势与传统利差理论背离 在英日两国央行货币政策预期分化的背景下 汇率不降反升并触及17年高位 这主要归因于日元的普遍疲软 英镑的相对强势 以及财政政策差异引发的跨境资本流动 特别是日本投资者对英国国债的强劲需求 而非单纯的利率差异 [2][3][4][9] 货币政策与利差 - 自2023年年中以来 日本央行与英国央行的主要政策利率差值已收窄165个基点 [4] - 市场预期本周利差收窄幅度将突破200个基点 因英国央行预计降息25个基点至3.75% 而日本央行预计加息25个基点至0.75% [4] - 英国与日本2年期国债收益率差值自2023年年中以来已减半 并持续下降 目前已回到2022年英国预算案之前的水平 [6] - 经通胀调整后的5年期实际收益率差值在年初扩大后 已收窄约60个基点 30年期实际收益率差值自1月以来大幅收窄120个基点 [8] 汇率市场表现 - 尽管英日利差显著收窄 但自2023年年中以来 英镑兑日元汇率上涨了14% [6] - 在过去18个月里 英镑兑日元汇率累计上涨逾1% 自年中以来反弹约5% 触及17年来最强水平 [9] - 日元自新冠疫情以来大幅贬值 日元实际有效汇率指数下跌30% 跌至55年多来的最低水平 [10] - 自2020年以来 英镑实际有效汇率指数上涨了10% 今年再涨1% [10] 财政政策与资本流动 - 英国财政政策正在收紧 而日本则启动了新一轮政府支出热潮 财政路径分化 [15] - 外国投资者持有近三分之一的英国国债 其中日本投资者占比接近三分之一 [15] - 仅2024年10月一个月 日本基金就买入了四年多来最大规模的英国主权债券 [15][16] - 目前英国30年期国债收益率仍比日本国内高近两个百分点 2年期国债收益率高270个基点 [17] - 投资流动 而非单纯的利率方向 在外汇市场中占据了主导地位 [17]

外汇市场动态 - 在纽约尾盘交易中，美元兑日元汇率上涨0.16%，报155.83日元，本周累计涨幅为0.32% [1] - 欧元兑日元本周累计上涨1.19%，汇率报182.96日元 [1] - 英镑兑日元本周累计上涨0.60%，汇率报208.307日元 [1]

美元汇率走势预测 - 法国方面预测因美国中期增长前景未受影响，2026年美元将回归 [1] - 策略师报告预计2025年四季度美国增长放缓，未来几周及2026年初令美元承压，但美国中期增长前景未恶化 [1] 主要货币对汇率具体预测 - 预测2026年一季度，欧元兑美元汇率将达1.20，年底将跌至1.14 [1] - 受美国关税政策影响，加元明年或成G10货币中表现最差币种 [1] 新兴市场货币前景 - 预测2026年全年，在美元走强背景下，许多新兴市场货币即期汇率表现将恶化 [1]

外汇市场主要货币对日元汇率表现 - 美元兑日元在周五纽约尾盘报155.36日元，单日上涨0.17%，但本周累计下跌0.53% [1] - 欧元兑日元在周五纽约尾盘报180.87日元，单日上涨0.14%，但本周累计下跌0.16% [1] - 英镑兑日元在周五纽约尾盘报207.144日元，单日上涨0.22%，本周累计上涨0.25% [1]

外汇市场主要货币对表现 - 美元兑日元显著下跌0.48%，收报155.13日元，日内交易区间为155.91至155.01日元，并在北京时间00:00前后加速下挫[1] - 欧元兑美元上涨0.42%，收报1.1673，全天持续走高[1] - 英镑兑美元大幅上涨1.06%，收报1.3352，全天持续上涨[1] - 美元兑瑞郎下跌0.47%，收报0.7994[1] 商品货币及北欧货币表现 - 澳元兑美元上涨0.57%，纽元兑美元上涨0.74%[1] - 美元兑加元下跌0.16%[1] - 瑞典克朗兑美元上涨0.64%，挪威克朗兑美元上涨0.75%[1] - 丹麦克朗兑美元上涨0.42%[1] 中东欧货币表现 - 波兰兹罗提兑美元上涨0.53%[1] - 匈牙利福林兑美元上涨0.37%[1]

外汇市场主要货币对表现 - 美元兑日元上涨0.24%至155.83日元 [1] - 欧元兑美元上涨0.12% [1] - 英镑兑美元汇率持平 [1] - 美元兑瑞郎下跌0.22% [1] 商品货币对汇率变动 - 澳元兑美元上涨0.33% [1] - 纽元兑美元上涨0.13% [1] - 美元兑加元下跌0.16% [1] 北欧货币兑美元走势 - 瑞典克朗兑美元上涨0.25% [1] - 挪威克朗兑美元汇率持平 [1] - 丹麦克朗兑美元上涨0.11% [1]

外汇市场日元汇率表现 - 美元兑日元汇率下跌0.44%，报155.49日元 [1] - 欧元兑日元汇率下跌0.35% [1] - 英镑兑日元汇率下跌0.59% [1]

外汇市场主要货币对表现 - 欧元兑美元上涨0.08%报1.1608 [1] - 英镑兑美元下跌0.16%报1.3213 [1] - 美元兑瑞郎上涨0.08%报0.8045 [1] 商品货币对表现 - 澳元兑美元下跌0.12% [1] - 纽元兑美元下跌0.14% [1] - 美元兑加元上涨0.17% [1] 斯堪的纳维亚货币对表现 - 瑞典克朗兑美元下跌0.06% [1] - 挪威克朗兑美元上涨0.08% [1] - 丹麦克朗兑美元上涨0.08% [1]

韩元贬值背景 - 17日首尔外汇市场美元兑韩元收盘价达1458.0韩元，较去年同期上涨超4% [2] - 汇率变动对企业成本影响尤其敏感 [2] 行业成本结构 - 国内食品制造业原料国产化率仅为31.8% [2] - 棕榈油、小麦、大豆、原糖等关键原料近70%依赖进口 [2] 企业业绩冲击 - CJ第一制糖第三季度白糖原料采购费用达5918亿韩元，食用油原料采购费用达5872亿韩元 [2] - CJ第一制糖第三季度营业利润同比下降25.6% [2] - CJ第一制糖表示汇率每上升10%，税后利润将减少13.0818亿韩元 [2] - 乐天Wellfood披露汇率每上涨10%将使利润减少35.3亿韩元 [2] 未来价格影响 - 若高汇率持续，年底至明年初可能出现食品价格集中上调 [2] - 大部分原料以美元结算，企业将不可避免地把成本压力转嫁至终端售价 [2] - 成本转嫁将加重消费者负担，并对整体物价形成传导效应 [2]

文章核心观点 - 加拿大作为小型开放经济体，其货币政策长期与美国高度同步，但会因经济周期错位和汇率压力出现阶段性分化 [1][2][3] - 当前加美两国处于政策协调阶段，但加拿大央行因前期额外宽松导致政策利率接近中性区间下沿，主动宽松空间有限 [3][24][29] - 预计未来一年加拿大央行将主要跟随美联储降息，整体降息幅度可能略低于美联储 [3][30][31] 加美货币政策关系特征 - 加美政策利率呈现“长期高度同步，短期阶段性分化”的特征 [2][4] - 政策分化的驱动因素主要有两类：一是全球对加拿大需求变化（大宗商品价格及进口国经济周期），二是全球对美元需求变化（避险情绪或美元信用质疑）[4] - 1990年代加美货币政策协调性总体较弱，因各国央行正从1980年代高利率时期向新型货币政策框架过渡 [5] 历史政策分化阶段分析 - 1994年墨西哥比索危机，加拿大央行被迫大幅加息，与美政策利差一度达2.1个百分点 [7] - 1997年亚洲金融危机，加拿大央行将政策利率从3%提升至5.75%，而同期美联储维持利率在5.5%不变 [7] - 2002年至2004年分化由大宗商品价格上行驱动，加拿大央行连续加息125bp，美联储处于降息周期 [7] - 2015年国际油价暴跌至35美元/桶，加拿大央行下调政策利率共50bp至0.5%，而美联储开启加息进程 [8] 政策协调阶段的表现特征 - 政策协调阶段共经历三轮：1999年6月至2002年1月、2005年9月至2014年11月，以及2017年7月至今 [16] - 在政策协调阶段，加拿大政策利率的调整幅度通常小于美国，因美国货币政策对加拿大金融条件具有强外溢效应 [18] - 住房市场的领先变化是政策周期阶段性错位的重要前瞻观测指标 [17] 当前政策周期分析与未来展望 - 加拿大于2024年6月率先开启降息周期，领先美国3个月，并于6月、7月连续两次降息累计50bp [25] - 2024年9月美联储开启降息周期后，加拿大央行在10月加大降息幅度至50bp，12月一次性降息50个基点，与美联储节奏重新保持一致 [26] - 2025年2月后，因美元走弱导致加元被动升值，加拿大央行于3月额外降息25bp以对冲紧缩效应 [26] - 2025年下半年，加拿大央行在4月、6月、7月维持利率不变，在9月和10月分别再降息25bp，体现出对美联储政策的跟随 [26] 2026年政策展望 - 加拿大央行降息空间已相对有限，政策利率接近中性利率区间下限，不太可能在美联储之前主动实施大幅宽松 [29] - 若美联储在2026年启动更深幅度降息，加拿大央行大概率会选择跟随以维持汇率稳定 [30] - 市场认为加拿大央行对美联储政策利率的隐含估计值显著高于美国OIS利率所反映的预期，表明其对外部金融环境的风险溢价更高 [31] - 预计2026年政策节奏将延续2025年下半年走势，加拿大央行在时间上可能略微领先降息，但整体与美联储保持基本一致 [31]