文章核心观点 - 加拿大作为小型开放经济体，其货币政策长期与美国高度同步，但会因经济周期错位和汇率压力出现阶段性分化 [1][2][3] - 当前加美两国处于政策协调阶段，但加拿大央行因前期额外宽松导致政策利率接近中性区间下沿，主动宽松空间有限 [3][24][29] - 预计未来一年加拿大央行将主要跟随美联储降息，整体降息幅度可能略低于美联储 [3][30][31] 加美货币政策关系特征 - 加美政策利率呈现“长期高度同步，短期阶段性分化”的特征 [2][4] - 政策分化的驱动因素主要有两类：一是全球对加拿大需求变化（大宗商品价格及进口国经济周期），二是全球对美元需求变化（避险情绪或美元信用质疑）[4] - 1990年代加美货币政策协调性总体较弱，因各国央行正从1980年代高利率时期向新型货币政策框架过渡 [5] 历史政策分化阶段分析 - 1994年墨西哥比索危机，加拿大央行被迫大幅加息，与美政策利差一度达2.1个百分点 [7] - 1997年亚洲金融危机，加拿大央行将政策利率从3%提升至5.75%，而同期美联储维持利率在5.5%不变 [7] - 2002年至2004年分化由大宗商品价格上行驱动，加拿大央行连续加息125bp，美联储处于降息周期 [7] - 2015年国际油价暴跌至35美元/桶，加拿大央行下调政策利率共50bp至0.5%，而美联储开启加息进程 [8] 政策协调阶段的表现特征 - 政策协调阶段共经历三轮：1999年6月至2002年1月、2005年9月至2014年11月，以及2017年7月至今 [16] - 在政策协调阶段，加拿大政策利率的调整幅度通常小于美国，因美国货币政策对加拿大金融条件具有强外溢效应 [18] - 住房市场的领先变化是政策周期阶段性错位的重要前瞻观测指标 [17] 当前政策周期分析与未来展望 - 加拿大于2024年6月率先开启降息周期，领先美国3个月，并于6月、7月连续两次降息累计50bp [25] - 2024年9月美联储开启降息周期后，加拿大央行在10月加大降息幅度至50bp，12月一次性降息50个基点，与美联储节奏重新保持一致 [26] - 2025年2月后，因美元走弱导致加元被动升值，加拿大央行于3月额外降息25bp以对冲紧缩效应 [26] - 2025年下半年，加拿大央行在4月、6月、7月维持利率不变，在9月和10月分别再降息25bp，体现出对美联储政策的跟随 [26] 2026年政策展望 - 加拿大央行降息空间已相对有限，政策利率接近中性利率区间下限，不太可能在美联储之前主动实施大幅宽松 [29] - 若美联储在2026年启动更深幅度降息，加拿大央行大概率会选择跟随以维持汇率稳定 [30] - 市场认为加拿大央行对美联储政策利率的隐含估计值显著高于美国OIS利率所反映的预期，表明其对外部金融环境的风险溢价更高 [31] - 预计2026年政策节奏将延续2025年下半年走势，加拿大央行在时间上可能略微领先降息，但整体与美联储保持基本一致 [31]

文章核心观点 - 研讨会探讨了在当前全球经济周期错位、长久期风险回报下降及股债同向波动等新挑战下的大类资产配置策略，强调需在资产比较中增加国别维度，并关注黄金、铜等特定资产的投资机会 [1][3][4][5][6] 大类资产面临的新挑战 - 全球化周期被打破，不同经济体周期出现错位，原因包括非美发达国家货币政策节奏与美国分化、供应链重塑以及中国经济政策与美国周期错位 [3] - 长久期风险回报下降，原因在于美国长期货币宽松压低回报，以及中国转型和老龄化推高长期国债需求从而压低收益率 [4] - 股债出现同向波动，主要由极度宽松的流动性导致 [4] 应对挑战的投资策略 - 在资产比较时增加国别维度，企业决策更多考虑美国、欧洲、亚洲等不同地区 [3] - 通过加大信用风险暴露、增加股票市场投入、用高分红的股票替代长久期债券来应对长久期回报下降 [4] - 配置黄金或其他逆周期资产以应对股债同向波动 [4] 对主要大类资产的看法 - 美元资产短期可能因降息和财政刺激带来的经济软着陆而反弹，但长期受债务货币化和信用风险抬升影响，吸引力可能削弱 [5] - 人民币资产短期因增长动能改善和外资流入面临升值压力，长期升值是大势所趋，实物资产重要性提升使其仍有上升空间 [5] - 美债短端收益率随美联储政策变动，长端收益率受经济软着陆和美联储独立性受质疑（赤字与债务率上升）两股力量推动 [5] - 中国国债需观察，老龄化增加负债端久期压力，但经济结构转型迹象可能使存款资金从债市流向股市 [5] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金被视为对冲资产组合风险的良好工具，因其与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜价受新能源和AI需求推动，且供给开发时间长，在顺周期品种中处于相对靠前的位置 [6]