文章核心观点 - 加拿大作为小型开放经济体，其货币政策长期与美国高度同步，但会因经济周期错位和汇率压力出现阶段性分化 [1][2][3] - 当前加美两国处于政策协调阶段，但加拿大央行因前期额外宽松导致政策利率接近中性区间下沿，主动宽松空间有限 [3][24][29] - 预计未来一年加拿大央行将主要跟随美联储降息，整体降息幅度可能略低于美联储 [3][30][31] 加美货币政策关系特征 - 加美政策利率呈现“长期高度同步，短期阶段性分化”的特征 [2][4] - 政策分化的驱动因素主要有两类：一是全球对加拿大需求变化（大宗商品价格及进口国经济周期），二是全球对美元需求变化（避险情绪或美元信用质疑）[4] - 1990年代加美货币政策协调性总体较弱，因各国央行正从1980年代高利率时期向新型货币政策框架过渡 [5] 历史政策分化阶段分析 - 1994年墨西哥比索危机，加拿大央行被迫大幅加息，与美政策利差一度达2.1个百分点 [7] - 1997年亚洲金融危机，加拿大央行将政策利率从3%提升至5.75%，而同期美联储维持利率在5.5%不变 [7] - 2002年至2004年分化由大宗商品价格上行驱动，加拿大央行连续加息125bp，美联储处于降息周期 [7] - 2015年国际油价暴跌至35美元/桶，加拿大央行下调政策利率共50bp至0.5%，而美联储开启加息进程 [8] 政策协调阶段的表现特征 - 政策协调阶段共经历三轮：1999年6月至2002年1月、2005年9月至2014年11月，以及2017年7月至今 [16] - 在政策协调阶段，加拿大政策利率的调整幅度通常小于美国，因美国货币政策对加拿大金融条件具有强外溢效应 [18] - 住房市场的领先变化是政策周期阶段性错位的重要前瞻观测指标 [17] 当前政策周期分析与未来展望 - 加拿大于2024年6月率先开启降息周期，领先美国3个月，并于6月、7月连续两次降息累计50bp [25] - 2024年9月美联储开启降息周期后，加拿大央行在10月加大降息幅度至50bp，12月一次性降息50个基点，与美联储节奏重新保持一致 [26] - 2025年2月后，因美元走弱导致加元被动升值，加拿大央行于3月额外降息25bp以对冲紧缩效应 [26] - 2025年下半年，加拿大央行在4月、6月、7月维持利率不变，在9月和10月分别再降息25bp，体现出对美联储政策的跟随 [26] 2026年政策展望 - 加拿大央行降息空间已相对有限，政策利率接近中性利率区间下限，不太可能在美联储之前主动实施大幅宽松 [29] - 若美联储在2026年启动更深幅度降息，加拿大央行大概率会选择跟随以维持汇率稳定 [30] - 市场认为加拿大央行对美联储政策利率的隐含估计值显著高于美国OIS利率所反映的预期，表明其对外部金融环境的风险溢价更高 [31] - 预计2026年政策节奏将延续2025年下半年走势，加拿大央行在时间上可能略微领先降息，但整体与美联储保持基本一致 [31]