左一为广汽集团董事长冯兴亚，中为启境汽车CEO刘嘉铭，右一为华为轮值董事长徐直军。） 任命仪式上，冯兴亚为刘嘉铭颁发聘书，徐直军赠送"必胜锦囊"。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，在华为轮值董事长徐直军与广汽集团董事长冯兴亚的共同见证下，刘嘉铭正式出任"启境"品牌首 席执行官（CEO），全面负责品牌战略、产品规划、市场拓展和运营管理等工作。 （图为任命仪式现场， 刘嘉铭长期服务于广汽丰田及广汽集团，拥有超过25年的汽车行业经验，涉及汽车销售、产品规划、投 资战略及技术管理等多个领域。在广汽丰田期间，他曾主导汉兰达、凯美瑞等明星车型的企划，并在销 售领域推行"构造改革"。其跨领域与跨文化的管理经验，被认为有助于推动启境品牌的战略落地。 此前，广汽与华为联合官宣高端智能新能源汽车品牌"启境"。该品牌将在智能化、生态及品牌协同方面 整合双方优势，以高起点切入市场，致力于为消费者带来更具前瞻性的智能出行体验。 责任编辑：常福强 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于尊界系列车型加速放量及超豪华自主崛起推动业绩高增长 [5][11] 核心观点 - 公司为老牌自主车企 依托国资背景布局商乘多元化发展 商用车业务占比超五成 海外营收成为关键增长点 2024年占比达56.6% [8] - 与华为合作推出尊界品牌 首款车型S800定位百万级智能豪华轿车 基于华为智能驾驶与鸿蒙座舱技术 填补自主品牌在超豪华细分市场空白 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97/38.07/74.79亿元 对应PE分别为288.07/30.01/15.28X [5][11] 公司概况 - 成立于1964年 是集商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车企业 产品覆盖卡车、皮卡、轿车、SUV、MPV、客车及专用底盘 [8] - 安徽省国资委为实际控制人 大众汽车通过合资公司参股 [8][25] - 2024年营业收入421.16亿元 同比下降6.28% 受合资公司大众安徽亏损及资产减值影响 归母净利润为-27.41亿元 [8][29] - 全球累计销量突破1000万辆 产品出口至超过130个国家和地区 [8] 传统业务：商用车板块 - 形成以江淮1卡为核心 重卡和皮卡协同发展的多元化布局 2024年商用车销量23.63万辆 同比增长2.25% [9][45] - 轻卡长期稳居出口第一梯队 2024年出口量达3.6万辆 连续14年位居行业首位 [9] - 皮卡2024年出口5.37万辆 同比增长26.8% [9] - 新能源轻卡2025年上半年销量5,333辆 同比增长190% 市场份额7.31% [56] - 新能源重卡2025年上半年销量2,358辆 同比增长166.44% [60] 传统业务：乘用车板块 - 通过品牌整合形成江淮、瑞风、钇为三大品牌体系 产品结构由分散向集中优化 [9][75] - 2024年乘用车销量16.7万辆 同比下降53% 2025年上半年销量6.6万辆 同比下降16% [77] - 产品结构持续上移 2024年8-12万元区间车型销量占比超八成 ASP从2021年3.46万元提升至2024年7.34万元 [81][83] - 2021-2024年出口量从3.2万辆增至13.3万辆 成为销量主要增量来源 [9] 华为合作与尊界品牌 - 与华为采用智选模式合作 华为提供智能化技术、渠道和运营赋能 江淮负责产品开发和生产制造 [98][110] - 尊界S800定位百万级智能豪华轿车 基于华为途灵龙行平台 配备乾崑ADS 4.0智能驾驶系统及鸿蒙座舱 [10][130] - 上市72小时大定2,600台 67天累计大定突破10,000台 顶配四座行政版占比超60% [10][144] - 规划年产能3.5万辆 2025年9月产能目标3,000辆/月 年底冲刺4,000辆/月 [110][148] 市场与行业分析 - 2024年60万元以上超豪华车市场销量46.4万辆 自主品牌渗透率显著提升 2020-2024年复合增长率约187% [10][111] - 新能源正重塑超豪华市场格局 2024年新能源车型销量5.0万辆 渗透率10.89% 自主品牌占比58.3% [10][115] - 问界M9验证华为智选在高端市场放量能力 2024年销量达15.2万辆 位列40-60万元SUV销量首位 [10][102] - 高端轿车市场仍由传统豪华品牌主导 2024年自主品牌销量仅2.2万辆 占比4.1% [122]

品牌合作 - 广汽集团与华为乾崑联合打造全新高端智能新能源汽车品牌"启境" [2] - 双方战略合作进入新阶段 发挥华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销优势 结合广汽三电技术与整车制造专长 [5] - 启境品牌全系搭载华为乾崑最先进智能技术 定位面向年轻群体 聚焦智能驾驶和智慧座舱核心能力 [6] 公司架构 - 华望汽车技术（广州）有限公司作为战略合作载体 注册资本15亿元 由广汽集团副总经理閤先庆担任法人代表 [6] - 启境品牌由华望汽车打造 将推出面向30万元级高端市场的创新产品 [6] 产品规划 - 首款车型预计2026年面世 通过全新产品和服务提供前瞻性智能化出行体验 [5][6] - 品牌将结合双方优势互补与紧密协作 注入强大市场竞争力 [5]

品牌合作与战略 - 广汽集团与华为共同宣布高端智能新能源汽车品牌"启境"正式启航 由双方联合打造[1] - 启境汽车全系搭载华为乾崑最先进智能技术 结合华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销方面的实力与广汽在三电技术及整车制造领域的专长[1] - 广汽集团为启境项目设立新公司并创建新品牌 华为派出精兵强将参与合作 广汽将启境置于最高优先级并集中优势资源保障长期发展[4][5] 广汽集团业务表现 - 广汽埃安2023年销量达48万辆巅峰水平 但2024年销量仅为37.5万辆 同比下滑21.2%[3] - 2024年1-8月广汽埃安销量为15.4万辆 同比下降17.3% 上半年营业收入103亿元 同比下滑17%[3] - 广汽集团上半年营业收入421.66亿元 同比下降7.95% 归属于上市公司股东的净亏损25.38亿元 同比由盈转亏（上年同期净利润15.16亿元）[3] 行业合作模式演变 - 华为正研究新车企合作模式 可能推出不在华为门店营销的华为智选车模式 相当于"HI Plus"合作模式[5] - 华为已与东风岚图、猛士、长安阿维塔、深蓝等品牌深化合作 这些品牌新车型大多搭载华为乾崑智驾ADS 4和鸿蒙座舱5技术[5] - 广汽与华为于今年3月成立华望汽车技术（广州）有限公司 首款产品定位30万级豪华智能新能源车[4] 品牌发展背景 - 广汽埃安因深陷"网约车"标签导致品牌高端化止步不前 后期推出的独立高端品牌昊铂销量和市场存在感均不尽如人意[3] - 广汽集团主要利润来源广汽丰田和广汽本田销量持续下滑 导致利润无法覆盖新能源业务亏损[3] - 依托华为赋能成为广汽集团的现实选择 华为曾助力赛力斯新能源车实现盈利[3]

品牌发布 - 广汽集团正式发布全新高端智能新能源汽车品牌"启境" [2] 合作内容 - 广汽集团与华为战略合作进入新阶段 [2] - 双方深度融合华为在智能驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销领域优势 [2] - 广汽集团贡献三电技术及整车制造领域专长 [2] 产品定位 - 品牌将提供前瞻性智能化出行体验 [2] - 通过创新产品和服务提升用户价值 [2]

公司与华为合作 - 广汽集团与华为联合打造全新高端智能新能源汽车品牌正式定名为"启境" 近期将正式发布[1] - 华望汽车技术（广州）有限公司于2025年3月18日成立 注册资本15亿元 由广汽集团全资持股[1] - 启境汽车全系搭载华为乾昆智能技术 涵盖智能驾驶和智能座舱等核心功能[1] - 首款产品定位30万级豪华智能新能源车 提供纯电和增程两种动力形式 预计2026年推出实车[1] - 华望汽车规划两款车型 分别为轿车与SUV 动力形式涵盖纯电与增程 预计2026年面世 整体定位高端[1] - 华望汽车为轻资产运营公司 优先利用埃安和传祺品牌产能[2] - 项目将融合华为IPD和IPMS体系经验 构建覆盖产品定义 营销及生态服务的全新流程[2] 销量表现 - 广汽集团2025年前8月售车101.05万辆 同比下降12.32%[3] - 2024年销量仅为200.31万辆 同比下降20.04% 回到2017年水平[4] - 2025年销量目标为230.35万辆 同比增长15%[4][5] - 2025年前8月仅完成全年销量目标约44% 完成目标可能性较小[5]

投资评级 - 报告给予北汽蓝谷"买入"评级，并上调评级 [4][7] 核心观点 - 公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，极狐品牌扭亏可期，同时高盈利性的享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际向好 [7] - 预计2025/2026/2027年营业收入为331/596/820亿元，归母净利润为-44/-17/14亿元，对应当前股价的PS分别为1.4/0.8/0.6倍 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入330.80亿元（同比增长128.0%），2026年596.05亿元（同比增长80.2%），2027年819.62亿元（同比增长37.5%）[1] - 预计2025年归母净利润-44.38亿元（同比改善36.1%），2026年-16.76亿元（同比改善62.2%），2027年13.88亿元（实现扭亏为盈，同比增长182.8%）[1] - 预计2025年毛利率4.0%，2026年9.9%，2027年12.8% [77] - 预计2025年PS 1.4倍，2026年0.8倍，2027年0.6倍 [1][7] 享界品牌进展 - 享界S9自增程版上市后销量迈入3000辆+水平，2025年6月成为30万元+新能源轿车市场榜首 [2] - 2025年8月18日享界S9旅行版S9T开启预售（预售价32.8万元起），24小时小订突破20000台 [2] - 享界S9 2025年6月交付量达4154辆，环比增长94.7% [50] - 享界品牌定位行政级豪华，与华为合作深化，首款车型S9已于2024年8月6日上市 [12] 极狐品牌发展 - 极狐品牌已实现"轿车+SUV+MPV"全面布局，产品价格覆盖7-30万元区间 [3][58] - 2025年8月22日全新A0级纯电SUV极狐T1开启预售（预售价6.88万元起），较同级竞品具备更大尺寸、更多配置 [3][64] - 极狐品牌2024年累计销量达81017辆，同比增长170% [60] - 2025年5月极狐品牌批发销量达13507辆，月销量突破万辆大关 [60] - 截至2025年6月，极狐汽车授权门店突破500家达到528家 [59] 华为合作与技术赋能 - 华为发布乾崑智驾ADS 4，采用WEWA技术架构，端到端时延降低50%，通行效率提升20% [21] - 鸿蒙智行已构建起高端智能新能源产品标签，在售"四界"在各自细分市场具备较强产品力 [2] - 华为与北汽合作模式从Huawei Inside升级为智选车模式，推出享界品牌 [38] - 华为乾崑智驾ADS 4三季度将上车，最高可支持高速L3商用 [21][27] 公司战略与布局 - 公司实控人为北京国资委，2025年4月拟定向募集资金不超过60亿元，用于新能源车型开发和AI智能化平台建设 [15][18] - 2025年3月管理层调整，选举张国富为董事长、刘观桥为公司经理，新加入投行专家乔元华为董事会秘书 [19][20] - 2024年底与小马智行签署L4无人驾驶车型开发技术合作协议，基于极狐阿尔法T5车型开发Robotaxi，目标投放至少1000台 [65] - 2025年8月阿尔法T5 Robotaxi第100台车辆正式下线交付 [65] 行业地位与竞争优势 - 鸿蒙智行2025年6月销量突破5万台，问界品牌为销售主力 [35] - 享界S9在30-45万中大型轿车细分市场位居销量前列，2025年1-6月销量12688辆 [46] - 极狐T1轴距2770mm，轴长比0.64，高宽比0.85，轮高比2.27，具备越级空间优势 [64]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收523.16亿元 同比增长7.72% 创历史最佳第二季度营收表现 [2] - 第二季度净利润45.86亿元 同比增长19.42% 环比增长161.87% 创历史最佳单季度净利润表现 [2] - 第二季度累计销量31.2万辆 同比增长11.63% 环比增长21.51% 创历史最佳第二季度销售表现 [2] 产品与技术升级 - 全新坦克500搭载第三代辅助驾驶系统Coffee Ultra 采用激光雷达+毫米波雷达+超声波雷达及27个传感器 实现全场景无图NOA功能 [3] - 动力系统提供Hi4-Z Hi4-T及3.0T V6燃油三种版本 价格区间33.5万-37.5万元 [6] - Hi4-Z版本系统综合功率645kW 电池容量59.05kWh WLTC纯电续航201km [6] - 第二代Hi4-T架构升级 电机峰值电流从450A提升至600A 功率提升至130kW 扭矩达495Nm [6] - 动力电池充电倍率与功率提升近1倍 30%-80%快充时间仅需16分钟 充电速度提升30% [6] 市场反响与销售表现 - 全新坦克500上市2小时内大定突破12000台 [7] - 坦克品牌上半年销量10.4万辆 同比下降10.67% 为品牌独立以来首次同期负增长 [7] 战略布局与品牌定位 - 公司通过智能新能源 科技 越野及全球化布局支撑业绩高质量增长 [2] - 坦克500定位为"越野+智能+豪华"集成的战略车型 代表公司35年造车技术积淀 [2] - 成都车展重点展示Hi4-T越野超级混动与Hi4-Z泛越野超级电混双技术路线 [6]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收923.3亿元 同比增长0.99% 归母净利润63.4亿元 同比下滑10.2% [7] - 毛利率18.38% 同比下滑1.56个百分点 销售费用率5.5% 同比提升2.1个百分点 管理费用率2.1% 同比下滑0.2个百分点 研发费用率4.6% 同比持平 [7] - 国内拥有10大全工艺整车生产基地 海外建立3个全工艺整车生产基地和多家KD工厂 [7] - 2025年上半年累计销售568,852辆 同比增长2.52% 其中新能源车型销售160,435辆 同比增长23.64% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为146.22亿元、175.27亿元、214.71亿元 对应PE分别为15.1倍、12.6倍、10.3倍 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入2356.83亿元 同比增长16.6% 2026年2791.50亿元 同比增长18.4% 2027年3310.64亿元 同比增长18.6% [6] - 预计2025年归母净利润146.22亿元 同比增长15.2% 2026年175.27亿元 同比增长19.9% 2027年214.71亿元 同比增长22.5% [6] - 预计2025年EPS 1.71元 2026年2.05元 2027年2.51元 [6] - 预计2025年ROE 15.9% 2026年16.8% 2027年18.0% [6] - 预计2025年PB 2.4倍 2026年2.1倍 2027年1.9倍 [6] 运营表现 - 2025年上半年新能源车型销量占比28.2% 同比增长23.64% [7] - 固定资产周转天数从2023年59天改善至2027年33天 [8] - 存货周转天数从2023年62天改善至2027年52天 [8] - 总资产周转天数从2023年402天改善至2027年335天 [8] - ROIC从2023年5.8%提升至2027年15.3% [8]

产品发布与市场表现 - 尊界S800于2025年5月30日正式上市，官方售价70.8万元至101.8万元，提供纯电和增程两种动力版本及三电机/双电机配置 [1] - 上市87天（截至8月25日）大定订单达12000台，市场表现超预期 [1][14] - 产品关键词包括"形美""智慧""安全""环保""长续航"，评测报告显示其在高性能、高安全、高质量方面表现突出 [1][13] 公司战略与行业定位 - 公司基于科技与能源变革需求、深厚汽车工业底蕴及华为智能技术布局高端豪华车赛道 [2][3] - 传统豪华车在智能化、电动化、网联化转型中遇困，为公司带来市场机遇 [3] - 研发投入持续加大：2024年研发投入占销售收入超8%，2025年上半年达22.16亿元（同比增长34.47%），占营收11.44%，主要投向智能网联与新能源技术 [10] 技术合作与创新 - 与华为合作始于2019年签署MDC平台协议，2023年12月签署智能新能源汽车合作协议，2025年6月签署战略协议覆盖智能汽车解决方案、数智化及低碳转型 [4][6] - 采用华为全栈技术，包括途灵龙行平台、HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统及六域融合技术，提升安全性与舒适性 [3] - 联合200余家供应链伙伴及院士团队、高校（清华、中科大、同济等）攻克高光实木、零重力座椅等关键技术 [7][10] 生产制造与供应链 - 打造尊界超级工厂，基于华为iDME技术实现数字孪生与生产流程优化，2025年8月入选国家级智能制造标杆企业（唯一整车主体） [11][13] - 与220家全球一流供应链伙伴结成"品质同盟"，带动产业链系统性技术升级 [13][14] - 组建超5000人研发与交付团队，设立上海研发中心，强化产学研合作 [10] 资本市场与未来规划 - 2025年1月2日至8月27日公司股价累计上涨34.5%，涨幅居整车股前列，多家券商给予买入/增持评级 [14] - 计划基于尊界S800加速推出第二、第三款产品，拓展超豪华品牌产品线 [14]